第十二章金融互换交易机制及定价

©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-1第十二章金融互换交易机制及定价©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-2本章学习指导本章内容本章详细讲述了货币互换、利率互换、资产负债互换的交易机制，并介绍了其相应的衍生产品。大纲要求熟练掌握各种金融互换的基本原理、流程、步骤及其作用，学会根据实际情况做出互换方案设计并计算金融互换的价值。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-3一、货币互换的基本原理第一个步骤：本金的初期交换：美国公司、英国公司及中间商美元本金美元本金英镑本金英镑本金美元贷款人英镑贷款人第一节货币互换交易机制美国公司英国公司中间商©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-4第二个步骤：利息互换：美国公司、英国公司及中间商美元利息美元利息英镑利息英镑利息美元贷款人英镑贷款人美国公司英国公司中间商©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-5第三个步骤：到期日换回本金：美国公司、英国公司及中间商英镑本金英镑本金美元本金美元本金美元贷款人英镑贷款人美国公司英国公司中间商©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-6二、货币互换的终止互换交易生效以后，通常是不能赎回的，如果互换交易者的资产和负债结构发生了变化，需要从互换中解脱出来，通常采用反向互换的方式。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-7举例如下：如果A借款人已经进行互换，接受美元固定利率，同时支付英镑固定利率，则A借款人可以安排另一个方向相反的互换，以便从原来的互换中解脱出来。在第二次互换中，A借款人可以接受英镑固定利率，同时支付美元固定利率，两次互换冲销的效果，使A借款人重新回复到原来的资产和负债结构。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-8三、货币互换的衍生产品1.固定利率货币互换这种互换与基本互换的共同点是期初、期末都有本金的互换，不同点是固定利率互换双方交换的是不同货币的固定利率。2.浮动利率货币互换浮动利率货币互换有时也称为基本点货币互换。互换双方在期初、期末交换不同货币的本金，期中进行不同货币的浮动利率互换。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-93.分期支付货币互换分期支付货币互换是双方在期初交换不同货币的本金，但不是在互换结束时一次性地将本金再互换过来，而是在互换期间分期将本金互换过来，与此同时伴随着不同货币的利率互换。根据利率互换的不同特征，分期支付货币互换也可以分为三种形式，即固定利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的固定利率；浮动利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的浮动利率；固定利率对浮动利率分期支付货币互换，其中一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-10四、货币互换的作用降低筹资成本调整资产和负债的货币结构借款人可以间接进入某些优惠市场©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-11第二节利率互换交易机制一、利率互换的基本原理1.利率互换的含义利率互换(InterestRateSwap,IRS)指两笔债务以利率方式相互掉换，一般期初或到期日都没有实际本金的互换，而是把它当作名义本金，交换的只是双方不同特征的利息。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-122.定义对一项标准的利率互换的定义至少包括以下几项内容：①由互换双方签订一份协议；②根据协议双方各向对方定期支付利息,并预先确定付息日期；③付息金额由名义本金额确定；以同种货币支付利息；④互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之初商定；⑤互换另一方是浮动利率支付者，浮动利率参照互换期内某种特定的市场利率加以确定；双方互换利息，不涉及本金的互换。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-13二、利率互换市场的衍生产品•零息对浮动利率互换•浮动利率对浮动利率互换•可赎回利率互换•可出售的利率互换•可延期的互换•远期利率互换•推迟利率安排互换•利率上限互换•最小—最大互换©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-14•反向互换•出售互换•互换购回©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-15三、利率互换的作用1.获得低于市场利率的贷款，降低筹资成本通过利率互换，客户能够获得低于市场上得到的固定利率贷款或浮动利率贷款，降低筹资成本。2.操作方便作为资产和负债管理的新颖工具，将资产或债务的浮动利率转换为固定利率，或将固定利率转换为浮动利率，安排手续简便，操作极为方便。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-16第三节资产负债互换交易机制一、资产负债互换的概念资产负债互换是指用于资产管理方面的互换。通过资产负债互换安排，可以改变投资利益的利率特征，改变收到利息的频率和时间，提高投资者进行资产管理的灵活性。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-17二、资产利率互换的作用资产利率互换除了能改变资金的流动方式外，还具有以下作用：调整投资组合的有效工具;作为债券与互换市场间套利的工具;创造同类综合债券及提供证券市场无法达到的信用质量;为购买高收益的化繁为简债券提供了机会。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-18第四节金融互换的报价与定价一、互换的报价利率互换价格是互换中收取浮动利率利息一方支付给另一方的固定利率。在美国一般以与互换同期限的国债当时的利率上调一定数量的基点（1基点=0.01%），由中介银行挂牌报出。利率互换一般不以浮动利率报价。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-19银行利率互换的报价利率期限银行支付固定利率银行收取固定利率目前国债利率（%）2年2年国债+30基点2年国债+38基点7.523年3年国债+35基点3年国债+44基点7.714年4年国债+38基点4年国债+48基点7.835年5年国债+44基点5年国债+54基点7.906年6年国债+48基点6年国债+60基点7.947年7年国债+50基点7年国债+63基点7.9710年10年国债+60基点10年国债+75基点7.99©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-20二、互换的定价假定不存在违约风险，金融互换可看作债券的多空组合或一系列远期合约的组合。具体有货币互换定价和利率互换定价。货币互换的定价货币互换的定价可分解为债券的多空组合或一系列远期合约组合，货币互换可看成是债券的多空组合。对支付外币利息、收取本币利息的互换者来说：V=SBF-BD©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-21式中：BF——外币计价的外币债券的价值；BD——本币债券的价值；S——现汇汇率。因此，货币互换的价值取决于本国利率、外币利率及现汇汇率。将货币互换分解成一系列远期合约。若不考虑违约风险，货币互换可以看做是一系列远期合约的组合。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-22利率互换的定价1.将利率互换看做是债券的多空组合。2.将利率互换分解成一系列远期合约。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-23参考答案一、选择题1.ACD2.B3.B4.A5.ABCDE6.B7.BC8.A9.B10.B二、思考题1.货币互换的基本原理是什么?答案：现代货币互换是从传统货币互换基础上发展起来的，它根据交易双方的互补需要，将持有的不同种类的货币，以商定的筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算利息。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-242.货币互换的步骤答案：⑴本金的初期互换，指互换交易之初，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金。以便将来计算应支付的利息再换回本金。初期交换一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率作基准。⑵利率的互换，指交易双方按协定利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。⑶到期日本金的再次互换，即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。货币互换中的三个基本步骤，能够把一种货币的债务有效地转变为另一种货币而得到充分保值。©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-253.货币互换的衍生品有哪些?答案：货币互换的衍生产品较少,其主要衍生产品有以下几种：⑴固定利率货币互换。这种互换与基本互换的共同点是期初、期末都有本金的互换，不同点是固定利率互换双方交换的是不同货币的固定利率。⑵浮动利率货币互换。浮动利率货币互换有时也称为基本点货币互换。互换双方在期初、期末交换不同货币的本金，期中进行不同货币的浮动利率互换。⑶分期支付货币互换。分期支付货币互换©2001PrenticeHallBusinessPublishingFinancialAccounting,4/eHarrisonandHorngren7-26是双方在期初交换不同货币的本金，但