第十章 金融投资管理

金融投资管理短期证券投资债券投资股票投资基金投资金融衍生工具投资短期证券投资目的：企业利用正常经营中暂时闲置多余的资金购买股票或有价证券，以获取一定利益。短期证券投资的形式银行承兑汇票商业票据国库证券地方政府机构证券企业股票和债券等等短期证券投资的选择违约风险利率风险购买力风险变现力风险报酬率水平违约风险证券发行人无法按期支付利息或者偿还本金的风险。违约风险程度由信用评级机构评定。利率风险由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。由于债券价格会随利率变动，即使没有违约风险的国库券，也会有利率风险。例：2000年年初，某公司按面值购进国库券100万元，年利率14%，3年期，单利计息，到期时还本付息。2001年年初，市场利率上升到24%。则这批国库券的价格将下降到约92.35万元，损失21.65万元。解析：国库券到期值=100×（1+3×14%）=142万元一年后的现值=142/（1+24%）²=92.35万元2001年初的本利和=100×1.14=114万元损失=114-92.35=21.65万元债券的到期时间越长，则利率风险越大；长期债券的利率一般比短期债券高。减少利率风险的办法是分散债券的到期日。购买力风险由于通货膨胀而使证券到期或出售所获取的货币实际购买力下降的风险。变动收益证券比固定收益证券更能减少购买力风险。变现力风险投资者不能在短期内以合理的价格出售证券的风险。报酬率水平首先考虑的是安全性和流动性其次再考虑收益水平一般来说，政府和信誉很高的企业发行的证券是短期证券投资的首选。债券投资认识债券债券是由发行公司与投资人认定的债权契约，以规范彼此权利与义务。发行单位：政府公债、金融债券、公司债券债券是定期支付一定的现金流量（利息），并于到期日时偿还本金，即债券上的面额给投资人的金融资产。普通股与债券基本差异比较项目普通股债券选举权有无到期期限无限期有到期日现金流量不确定固定、明确税盾效益股利不可抵税利息可以抵税求偿次序最后按契约规定债券评价模式债券评价一种在未来产生现金流量的金融资产，可利用折现法评价。公式：P208没有不确定性问题折现率r为市场利率或投资者期望利率，指债券投资人在购买债券后一直持有到期，可实现的报酬率。债券投资价值债券投资基本估价型：V–债务价值；I–各期利息收入；B–到期本金收入（期满时面值）；r–折现率；n–债务到期的期限。nnttrBrIV)1()1(1市场利率与发行价格当市场利率小于票面利率时，债券溢价发行。当市场利率大于票面利率时，债券折价发行。当市场利率等于票面利率时，债券平价发行。市场利率=票面利率=10%，面值为100000元，债券平价发行期数现金流量折现因子折现值1$10,0000.9091$9,091210,0000.82648,2643110,0000.751382,645债券价格$100,000市场利率=8%,票面利率=10%，债券溢价发行期数现金流量折现因子折现值1$10,0000.9259$9,259210,0000.85738,5733110,0000.793887,318债券价格$105,150市场利率=12%,票面利率=10%，债券折价发行期数现金流量折现因子折现值1$10,0000.8929$8,929210,0000.79727,9723110,0000.711878,296债券价格$95,197注意：如果不是每期付息一次,则：在这种情况下，如果票面利率采用市场利率为折现率，债券价值也会低于票面价值。因为债务利率收入的现金流入量延后，造成折现金额下降引起的。nrBnIV)1(债券实际收益率P–发行价格nn1ttr)(1Br)(1IP对精确性要求不高的情况下PnPBI/)(债券投资收益率例：某公司拟于2001年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？621.0)5%,10,/(791.3)5%,10,/(spAp由于债券价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的，它可获得大于10%的收益。元28.92462128.303621.01000791.380)5%,10,/(1000)5%,10,/(80)5%,10,/(1000%)101(80%)101(80%)101(80%)101(80%)101(8054321spApspV债券投资的选择收益率的测算与比较信用情况的调查评价到期日和可变现力的考虑股票投资普通股之面额、账面价值与市价普通股的面额：FaceValue普通股的账面价值:就是净值，可由财务报表计算而得，为普通股股东所享有的权益价值。普通股的市价：是经由市场买卖双方决定的。股票评价模式：股利折现模式基本评价模式（一般化评价模式）p212普通股为一种以股利发放为主要现金流量来源的金融资产，股价亦可由这些股利的折现值来决定(p212)。V=D1/(1+r)1+D2/(1+r)2+…+Dn/(1+r)n+…D1，D2….，Dn为股利估计预期未来股利之现金流r为投资人风险偏好所决定的折现率（即必要报酬率，可由CAPM模式估计之）现值总和为理论价值或预期价值1)1(tttrD以股利折现评估普通股价值共有三种模式：零成长股利模式固定成长股利模式非固定成长股利模式股利零成长的股利折现模式零成长是表现平平，以一种固定方式发放V=D1/(1+r)1+D2/(1+r)2+…+Dn/(1+r)n+…=D/(1+r)1+D/(1+r)2+…+D/(1+r)n+…＝D/r可应用于优先股，类似永续年金，其必要报酬率小于普通股股利固定成长的股利折现模式随着公司业绩成长，股利的发放也会成长，且不一定一成不变此处假定成一个固定比例成长以简化模式V=D0/(1+r)1+D1/(1+r)1+D2/(1+r)2+…+Dn/(1+r)n+…=D(1+g)/(1+r)1+D(1+g)2/(1+r)2+…+D(1+g)n/(1+r)n+…=D(1+g)/(r-g)g值的估計：g=b×ROE=(1-d)×ROE股东权益报酬率ROE(净资产报酬率)==本期净利润/期末净资产=每股收益/每股净资产d-股利支付率b-盈余保留率其假设若盈余未以股利形式发放，则可用于报酬率相当于ROE的投资机会上。某公司本期每股收益（EPS）为1.65元，股利发放率为40%，净资产报酬率为12%，股东要求的报酬率为15%，则有：股利增长率=（1-40%）×12%=7.2%股票价值=)(07.9%2.7%15%)2.71(%4065.1元股利非固定成长的股利折现模式企业营运状况会随景气波动而有变化例如高科技产业或新型食品业常会迈向一段超常成长时期而迈向成熟期。股价求算步骤：1)区分超常成长期间与固定成长期间2)计算超常成长期间的预期股利折现值3)计算固定成长期间的股价，并将之转换成现值4)然后加总计算得出股票现值公式如下：V=V（Ds）+V（Dc）=Di,t/(1+r)t+Di,h(1+gc)/(1+r)h(r-gc)t=1h例：某公司发行股票，预期公司未来5年高速增长，年增长率为20%。在此以后转为正常增长，年增长率为6%。普通股的最低收益率Rs为15%，最近支付的股利是2元。试计算该公司股票的价值。1）计算非正常增长期的股利现值年份股利Dt复利现值系数Rs=15%现值12（1+20%）=2.40.86962.08722.4（1+20%）=2.880.75612.17832.88（1+20%）=3.4560.65752.27243.456（1.+20%）=4.1470.57182.37154.147（1+20%）=4.9770.49722.475合计11.3932)计算第五年底的普通股价值：3)计算现值：PVs=4)计算股票目前价值：P0=(11.383+29.146)元=40.53元元）（62.58%6%156%1977.465gRDPS元146.29%)151(162.585基本评价模式的衍生课题相关课题：当公司发放部分股票股利时，是否代表股利折现模式不适用？股票股利是增加持有股数，影响未来所能获发的现金股利及股票股利，因此需计算投资人持有股数变化以计算每年实际可支领现金，作为折算基础。理论价值、市场价值理论价值与实际市价间是否有差距？原因何在？理论价值与市场价值的差距，除了模式本身考虑不够周全外，还有：1)股利折现模式用以计算之变量多为预期性质或主观成分较高，不易准确估计2)实际股票价格亦受到股票供需、总体环境、企业政策等变动因素影响，折现模式并未涵盖。市盈率市盈率=股票市价/每股盈利反映每股盈利增加一倍，其市价将会增加的倍数。以获利能力为主要评价因素，结合获利水准与市场对公司获利水准的评价来估计股票价格。每股价值＝预期每股盈余(EPS)合适市盈率(V/E)变量的估计亦有难度。一般在10－20之间。市盈率小说明股价偏低，风险小，值得购买。但不能一概而论。股票投资的选择投资股票的报酬：股利收入-股利收入与股票发行的股利政策相关资本利得-资本利得则取决于股票买卖之间的差价股票投资的选择行业特点财务状况和经营能力股利发放政策及股票市价走势相关概念所谓蓝筹股，是指上市公司具有稳定的业绩和优厚的分红，行业前景佳，在所属的行业中处于领导地位，具有较大的市场占有率和市场影响力。一般需满足以下的条件：１、盘子较大，属于航空母舰，而“小舢板”是难以挑起大梁的；２、具有较强的分红能力，注重对股东的回报；３、公司在该行业中占据领导地位；４、公司所处的行业正处成长期，行业景气度高。红筹股，尚存在着一些争议。主要的观点有两种。一种认为，应该按照业务范围来区分。如果某个上市公司的主要业务在中国大陆，其盈利中的大部分也来自该业务，那么，这家在中国境外注册、在香港上市的股票就是红筹股。国际信息公司彭博资讯所编的红筹股指数就是按照这一标准来遴选的。另一种观点认为，应该按照权益多寡来划分。如果一家上市公司股东权益的大部分直接来自中国大陆，或具有大陆背景，也就是为中资所控股，那么，这家在中国境外注册、在香港上市的股票才属于红筹股之列。1997年4月，恒生指数服务公司着手编制恒生红筹股指数时，就是按这一标准来划定红筹股的。通常，这两类公司的股票都被投资者视为红筹股。早期的红筹股，主要是一些中资公司收购香港中小型上市公司后改造而形成的，如“中信泰富”等。近年来出现的红筹股，主要是内地一些省市将其在香港的窗口公司改组并在香港上市后形成由，如“上海实业”、“北京控股”等。红筹股已经成了除B股、H股外，内地企业进人国际资本市场筹资的一条重要渠道。红筹股的兴起和发展，对香港股市也有着十分积极的影响。我国上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等的区分。这一区分主要依据股票的上市地点和所面对的投资者而定。A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织或个人(不含台、港、澳投资者)以人民币认购和交易的普通股股票。1990年，我国A股股票一共仅有10只，至2004年，A股股票增加1300余只，我国A股股票市场经过几年快速发展，已经初具规模。B股的正式名称是人民币特种股票。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的。它的投资人限于：外国的自然人、法人和其他组织，香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民，中国证监会规定的其他投资人。B股的投资人，主要是上述几类中的机构投资者。B股公司的注册地和上市地都在境内，只不过投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。自1991年底第一只B股——上海电真空B股发行上