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南开大学范小云1第四章国际金融市场南开大学范小云2第一节国际金融市场概述一、国际金融市场的构成国际金融市场是在国际范围内进行资金融通、证券买卖及相关金融业务活动的场所，包括货币市场、外汇市场、证券市场、黄金市场和金融期货期权市场等。按照资金融通期限的长短，可以分为国际货币市场和国际资本市场。按照交易对象所在区域和交易币种，可分为在岸市场和离岸市场，离岸市场是目前最主要的国际金融市场。南开大学范小云3第一节国际金融市场概述二、在岸国际金融市场在岸国际金融市场是指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所，典型的在岸市场是外国债券市场和国际股票市场。（一）外国债券市场外国债券是指外国借款人在某国发行的，以该国货币标示面值的债券。外国人在美国发行的美元债券是“扬基债券”；在日本发行的日元债券是“武士债券”；在英国发行的英镑债券是“猛犬债券”。南开大学范小云4第一节国际金融市场概述二、在岸国际金融市场（一）外国债券市场外国债券的发行分公开发行和私募发行：公募是公开向社会各界人士发行，要求发行者有很高的资信级别，并有严格的信息披露规定，二级市场交易活跃；私募向特定范围内的公众发行（如专业投资机构），对发行人的资信及信息披露要求低，市场流动性较低，但债券收益率要求高。南开大学范小云5第一节国际金融市场概述二、在岸国际金融市场（二）国际股票市场国际股票是对发行公司所在国家以外的投资者销售的股票；国际股票市场就是筹措国际股票的国际金融市场。开放本国股票市场是股票市场国际化的重要前提。开放市场分直接开放和间接开放。在直接开放形式下，外国投资者可以直接投资于国内股市，本金和收益能够自由汇出、汇入，目前多数国家的股南开大学范小云6第一节国际金融市场概述二、在岸国际金融市场（二）国际股票市场市采取的有限制的直接开放，在股票行业、外国投资人持股比例、税收等方面进行限制（我国B股市场即为有限开放）。间接开放的主要形式之一是通过基金投资开放本国市场，从而达到间接投资于通过他国证券市场的目的。南开大学范小云7第一节国际金融市场概述三、离岸国际金融市场是境外市场，使自由兑换的货币在其发行国以外进行交易，例如在伦敦经营美元的存款放款业务。由于此类业务最早在伦敦国际金融中心大规模展开，而英国是岛国，境外市场常被称为离岸市场（Off-shoreMarkets）。离岸市场交易不受任何国家的有关金融法规的管制。南开大学范小云8第一节国际金融市场概述三、离岸国际金融市场根据营运特点，离岸金融中心可以分为：离岸金融中心名义中心（开曼、巴哈马、泽西岛、安第列斯群岛、巴林等）功能中心隔离性中心（美国、新加坡等）一体化中心（伦敦、香港）南开大学范小云9第一节国际金融市场概述三、离岸国际金融市场一个地区成为国际金融中心的条件可能是什么？只要政府采取鼓励性政策措施，并且具备下列这些主要条件，都有可能成为国际金融中心：政治制度稳定金融制度完善不实行外汇管制与资本流动等控制，外汇交易自由具有现代化的通讯设备和完善的金融服务设施具有优越的地理和时区位置南开大学范小云10第一节国际金融市场概述四、国际金融市场的新发展1.国际金融市场规模空前增长2.世界金融市场日益全球化和一体化3.国际金融市场证券化的趋势4.衍生金融工具市场的增长远快于现货市场，场外交易市场的发展远快于有组织的交易所5.机构投资者的作用日益重要据BIS估计，国际银行贷款存量1973年1750亿美元，1991年36150亿美元，近20年增长了20.7倍；国际债券未清偿存量1982年2590亿美元，1991年16514亿美元，近10年增长了6.4倍；国际股票交易额则在1979-1991年间，平均每年增长15％，到1991年达到1.5万亿美元；全球外汇市场日均交易额从1989年的5900亿美元增至1998年的1.5万亿美元，近10年间增长了1.54倍。产生这种趋势的主要原因是：各国政府和金融管理当局为了增强金融机构的竞争能力和增强金融制度活力，自20世纪70年代以来纷纷放松管制；电子技术的广泛应用，计算机和卫星通讯网络把遍布世界各地的金融市场和机构紧密联系在一起；从投资者角度看，全球化的资产组合能提供较好的资产多样化，产生较高的收益并改善风险的管理。原因大致是：国际银行贷款风险提高（债务危机等原因）、贷款成本相对上升，而有价证券市场流动性提高、筹资成本降低，使各种类型的筹资者（包括跨国银行本身为分散和转移风险）都转向有价证券市场；银行为增加资产负债的流动性。场外交易工具快速增长的原因是：它很少受管制的约束，从而具有传统交易所难以匹敌的灵活性。机构投资者日益重要的原因是：机构投资者在增大回报、限制中介费用、减少风险并使资产多样化等方面比个人投资者具有优势；机构投资者一般比银行受到相对宽松的管制与监督约束；工业国对资本控制的放松，刺激了机构投资者持有更多外国资产的意愿；随着西方发达国家人口老龄化趋势的加强，养老金基金的重要性也日益增强。南开大学范小云11第二节欧洲货币市场欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场，可以分为欧洲信贷市场和欧洲债券市场。一、欧洲货币市场的形成和发展（一）欧洲美元市场的出现（东西方冷战）（二）欧洲美元市场的发展1958年后，美国国际收支开始出现赤字，美元资金大量流出国外；美国对资本流出的限制，进一步刺激了欧洲美元市场的发展南开大学范小云12第二节欧洲货币市场一、欧洲货币市场的形成和发展（二）欧洲美元市场的的发展1970年代后石油危机大大促进了欧洲美元市场的发展；这一市场自身具有存贷款利差比美国市场小的优势这一市场没有存款准备金及利率上限等管制与限制；这一市场在很大程度上是银行同业市场，交易数额大，手续费及其他各项服务性费用成本较低；这一市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低；这一市场竞争格外激烈，竞争因素也会降低费用；这一市场因管制少而创新活动发展更快，降低市场参与者的交易成本。南开大学范小云13第二节欧洲货币市场一、欧洲货币市场的形成和发展（三）欧洲货币市场的发展60年代后，这一市场上交易的货币不再局限于美元，马克、瑞士法郎等也出现在市场上。这一市场的地理位置也扩大了，在亚洲的新加坡、香港等地也出现了对美元、马克等货币的借贷。南开大学范小云14第二节欧洲货币市场二、欧洲银行信贷市场分短期信贷和中长期信贷两种。欧洲货币市场的放款利率通常以伦敦银行同业拆放利率（LondonInter-BankOfferedRate，简称LIBOR）为基础，加上一个加息率。对于金额较大、期限较长的贷款，通常采用银团贷款（ConsortiumLoan）或辛迪加贷款（SyndicatedLoan）的形式：即由一家或几家牵头银行发起组织一批银行，按共同的贷款条件对一个借款户进行放款。这种贷款的数额可高达几亿或几十亿美元，贷款期限一般在7－10年，也有长达20年。南开大学范小云15第二节欧洲货币市场二、欧洲银行信贷市场银团的构成：牵头银行或经理集团代理银行参加银行银团贷款可以由一家或几家银行牵头，若一家银行牵头称为牵头银行，若几家银行牵头，则分别称为牵头银行、经理银行和共同经理银行，共同组成经理集团。它们负责组织贷款，并与借款人商讨贷款协议，同时提供贷款总额的50％－70％。代理银行是银团的代理人，负责监督管理贷款的具体事项。可以由牵头银行兼任，也可由经理集团指定一家银行担任。提供一部分贷款的银行，由牵头银行或代理银行出面邀请，一般同牵头银行或银团贷款方面有过良好的合作关系。南开大学范小云16第二节欧洲货币市场二、欧洲银行信贷市场对贷款银行来说，银团贷款可以分散贷款风险，减少同业竞争；对借款人来说，可以借此筹到独家银行所无法提供的大规模、期限长的贷款，但要承担较高的贷款成本（LIBOR＋加息率＋管理费＋承担费＋代理费）。南开大学范小云17第二节欧洲货币市场三、欧洲债券指在货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券（欧洲债券与外国债券的区别？）欧洲债券的种类非常丰富：固定利率债券浮动利率债券可转换债券附认购权证债券三个月或半年，按LIBOR或其他基准利率进行调整，投资者可避免利率变动带来的损失。公司债的一种，典型的可转债可以在指定的日期，按约定价格转换成债券发行公司的普通股。对投资者具有一定的吸引力，对发行公司可解除债务。也是公司债的一种，持有者可按约定价格购买债券发行公司的普通股。认购权证可以和债券单独分离、单独出售。南开大学范小云18第二节欧洲货币市场三、欧洲债券选择债券零息债券双重货币债券全球债券债券持有者有权按自己的意愿，在指定的时期内，以约定汇率将债券面值货币转换成其他货币。没有票面利率，以折价出售，到期一次还本。给资本增殖不作为收入纳税的国家的投资者带来抵税或逃税的机会。购买债券及附息时采用的是一种货币，到期还本金时使用的是另一种货币，汇率提前确定。在世界各主要资本市场同时大量发行，可以在这些市场内部和市场之间自由交易的国际债券。南开大学范小云19第三节国际金融市场创新一、金融创新的含义金融创新包括新的市场、新的金融工具、新的交易技术等。金融创新就是把金融工具原有的收益、风险、流动性、数额和期限等方面的特性予以分解，然后重新安排组合。二、金融创新的类型风险转移型创新增加流动性型创新信用创造型创新股权创造型创新南开大学范小云20第三节国际金融市场创新概述三、金融创新的原因20世纪70年代以来国际金融市场利率、汇率、主要西方国家国内物价等动荡不安，导致金融资产价格波动不已；信息、通讯技术的迅速发展和广泛应用；各主要西方国家放松管制、竞争加剧等。南开大学范小云21第四节几种主要的国际金融创新一、金融期货1972年在芝加哥出现。买卖双方在特定的交易场所，约定在将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产（也可以是某种金融资产的利息率或股指波动幅度）。期货合同到期后需要实际交割资产的现象很少见，通常不到合同金额的3％，绝大多数交易都是在合同到期之前采用对冲交易的方式，或采用到期买卖双方相互划拨资金头寸的方式来结算。因为买卖双方一般是利用期货市场分散风险或投机的。南开大学范小云22第四节几种主要的国际金融创新一、金融期货金融期货交易的类型主要有外国货币期货、利率期货、股指期货和黄金期货。货币期货很象外汇远期交易，买卖双方约定在将来某时刻，按既定汇率，相互交割若干标准单位数额的货币。外汇银行已经提供了很好的即期和远期外汇交易市场，货币期货需求的合理性是什么呢？南开大学范小云23第四节几种主要的国际金融创新一、金融期货违约的可能性向远期合约的当事人提出了一个潜在的严重问题。假定甲同意2005年6月30日以每桶30美元的价格购买石油，而这一天即期价格是25美元，买方就有强烈的动因违约；如果某人在1998年8月28日签订远期合约，许诺1年后以136.71日元/美元的价格售出日元，而根据1999年8月27日的即期汇价（日元升值）计算，每日元他会遭受0.0016美元的机会损失，卖方也有强烈的动因不执行合约。南开大学范小云24第四节几种主要的国际金融创新一、金融期货怎样克服这种内在风险呢？一种办法是只与道德好、信誉高、信用好的人签订远期合约，将违约可能性降到最小；另一种办法和期货合约联系在一起。期货合约有保证金要求，交由公正的第三方持有。南开大学范小云25第四节几种主要的国际金融创新一、金融期货货币期货的产生还与一个故事有关：1971年，米尔顿.弗里德曼教授预期英镑贬值，想远期抛售英镑，但芝加哥银行拒绝签订远期合约。弗里德曼教授鼓励当地主管期货市场的官员考虑将货币期货作为一项有发展前途的交易，补充商品期货交易。南开大学范小云26第四节几种主要的国际金融创新一、金融期货（一）期货和远期的区别1.分散交易与集中交易2.个性化交易与标准化交易3.可变对手风险与清算所远期交易主要是通过电话、电脑网络，在全球24小时进行，在地理上是分散的，价格是做市商主观报出；而期货交易集中在交易所进行，且只有在特定的交易时间才可以进行，价格是公开竞价