第四章金融衍生商品交易分析[2]

WELCOMETOAnalysisofSecuritiesInvestment证券投资分析牧云志[e-mail]第四章金融衍生商品交易分析第四章金融衍生商品交易分析2第四节其他金融衍生商品本章小结第三节证券期权交易第二节期货交易第一节金融衍生工具的概述第四章金融衍生商品交易分析第四章金融衍生商品交易分析3期权交易概述1第三节证券期权交易期权交易的案例分析2期权价格制定及期权与期货交易的比较3第四章金融衍生商品交易分析4第四章金融衍生商品交易分析5一、期权交易概述期权（Option）是期货交易的一种选择权，它表示人们可在特定的时间，以特定的价格交易某种一定数量商品的权利，期权交易就是某种权利的交易。期权交易的买入方与卖出方在权利与义务上不对称：买方有执行的权利，也有放弃的权利，还可以将权利出售直接获利，可以灵活选择。卖方在收取了一定费用（权利金）后，按规定随时准备履约，无法要求弃权。第四章金融衍生商品交易分析6期权的分类1、按期权的交割时间划分，有美式期权和欧式期权两种类型。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利，过了期限，合约则自动作废。美式期权和欧式期权的主要区别在于行权时间的不同第四章金融衍生商品交易分析72、按照期权合约的标的资产划分利率期权现货期权货币期权股价指数期权股票期权金融期权利率期货期权期货期权外汇期货期权股价指数期货期权第四章金融衍生商品交易分析83、按期权的权利划分看涨期权（CallOptions）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。看跌期权（PutOptions）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。第四章金融衍生商品交易分析9补充：最基本的对冲操作基金管理者在购入一种股票后,同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(PutOption)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时,期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出,从而使股票跌价的风险得到对冲。第四章金融衍生商品交易分析10在另一类对冲操作中,基金管理人首先选定某类行情看涨的行业,买进该行业几只优质股,同时以一定比率卖出该行业中几只劣质股。如此组合的结果是,如该行业预期表现良好,优质股涨幅必超过其他同行业的股票,买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失；如果预期错误,此行业股票不涨反跌,那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。第四章金融衍生商品交易分析11看涨期权（CallOptions）买方——预计股市行情将会上升——事先购入这一权利——以低于市场价格的约定价格买入该股票若买方预期行情失误，至多损失当初购买权利的费用卖方——看淡后市——先行出售看涨期权（获得一笔期权费收入，若预期准确，无人会要求履约）若卖方预期行情失误，将被迫以低于市场价格出售股票，履行所承担的义务。第四章金融衍生商品交易分析12P149例：某投资者买入一股票看涨期权，期权的有效期为3个月，协定价为30元一股，合约规定股票数量为100股，期权费为3元一股，再未来的3个月中，该看涨期权得买方、卖方的盈亏分析情况将如何？看涨期权买方损益图盈利亏损-3003033盈亏平衡点买方亏损市价看涨期权卖方损益图盈利亏损3003033盈亏平衡点卖方盈利市价第四章金融衍生商品交易分析13看涨时平衡点是协定价与期权费之和看涨期权的卖方没有选择权，只能根据买方的选择来履行合约对于看涨期权的买方而言，当标的资产（股票）的市价大于协定价时，买方就会执行权利买方的盈利就是卖方的亏损，买方的亏损就是卖方的盈利。卖方最大的盈利就是期权费，而最大亏损理论上是无上限的。看涨期权买方损益图盈利亏损-3003033盈亏平衡点买方亏损市价看涨期权卖方损益图盈利亏损3003033盈亏平衡点卖方盈利市价第四章金融衍生商品交易分析14看跌期权（PutOptions）买方——预计股市行情将会下跌——购入看跌期权——以相对较高的约定价格出售该股票若买方预期行情失误，至多损失当初购买权利的费用卖方——看好后市——出售看涨期权直接获利（获得一笔期权费收入，若预期准确，无人会要求履约）若卖方预期行情失误，将被迫以高于市场价格的约定价格回购该股票，履行所承担的义务。第四章金融衍生商品交易分析15P151例：某投资者买入一股票看跌期权，期权的有效期为3个月，协定价为30元一股，合约规定股票数量为100股，期权费为3元一股，再未来的3个月中，该看跌期权得买方、卖方的盈亏分析情况将如何？盈利亏损-3003027盈亏平衡点看跌期权买方损益图买方亏损市价盈利亏损3002730盈亏平衡点看跌期权卖方损益图卖方盈利市价第四章金融衍生商品交易分析16盈利亏损-3003027盈亏平衡点看跌期权买方损益图买方亏损市价盈利亏损3002730盈亏平衡点看跌期权卖方损益图卖方盈利市价看跌时平衡点是协定价与期权费之差看跌期权的卖方没有选择权，只能根据买方的选择来履行合约，对于看跌期权的买方而言，当标的资产（股票）的市价小于协定价时，买方就会执行权利买方的盈利就是卖方的亏损，买方的亏损就是卖方的盈利。卖方最大的盈利就是期权费，而亏损可能较大。第四章金融衍生商品交易分析17期权交易组合条件（1）期权的标的物——股票期权（2）价格协定价格（敲定价格）：期权合约中交易双方确定的交易价格，在合约有效期内固定不变，可以高于、低于或等于股票的价格。（3）期限——3个月（4）数量（5）期权费（权利金）——期货合约的价格（6）交易目的（7）结算——通过经济人在市场上竞价实现第四章金融衍生商品交易分析18股票期权股票的期权交易是70年代才发展起来的一种新的股票交易方式，在美国的普遍使用是在90年代初期股票期权一般是指经理股票期权(ESO)，即企业在与经理人签订合同时，授予经理人未来以签订合同时约定的价格购买一定数量公司普通股的选择权，经理人有权在一定时期后出售这些股票，获得股票市价和行权价之间的差价，但在合同期内，期权不可转让，也不能得到股息。在这种情况下，经理人的个人利益就同公司股价表现紧密地联系起来。股票期权制度是上市公司的股东以股票期权方式来激励公司经理人员实现预定经营目标的一套制度。第四章金融衍生商品交易分析19所谓股票期权计划，就是公司给予其经营者在一定的期限内按照某个既定的价格购买一定公司股票的权利。公司给予其经营者的既不是现金报酬，也不是股票本身，而是一种权利，经营者可以以某种优惠条件购买公司股票。第四章金融衍生商品交易分析20股票期权激励计划全球500强中，约80%实行了股票期权激励计划。某公司2000年1月1日推出股票期权计划，2002年1月1日以后5年间的任何时间，本公司经营者享有按照2000年1月1日市价10元/股从公司购买10万股公司股票的权利。如果公司股价3年后升至20元/股？如果公司股价3年后降至8元/股？第四章金融衍生商品交易分析21第四章金融衍生商品交易分析22第四章金融衍生商品交易分析23二、期权交易的案例分析P154分析投资者在不同价位采用不同策略的效应结果例1-3——看涨期权例4——看跌期权例5——买、卖同品种看涨期权例6——买入同品种看涨期权和看跌期权例7-8——垂直型期权：将合约到期日一致，但协议价格不同的期权合约结合起来操作。例9——底部对敲例10——顶部对敲第四章金融衍生商品交易分析24例1：某投资者买入一份看涨期权，有效期为3个月。当时该品种市价20元，合约规定他有权在3个月中任何一天可按协定价每股21元购入该品种100股，期权费每股2元。如若干天后，行情上升到每股25元，与此同时，期权费也上升到5元。请判断投资者如何操作才能获利最大？看涨期权买方损益图盈利亏损-2002123盈亏平衡点买方亏损市价假设一：当初没有买期权，直接买了一手股票——收益率25%假设二：决定执行合约——收益率100%假设三：决定直接出售权利——收益率150%第四章金融衍生商品交易分析25例2：某投资者以10元价格买入一手股票，成本1000元，准备长期投资，担心行情下跌，于是卖出一份同品种的看涨期权，合约协定价10元，期权费1元。这样，该投资者凭空获得一笔期权费收入。看涨期权卖方损益图盈利亏损1001011盈亏平衡点卖方盈利市价1、假设若干天后，行情不变，合约买方无利可图，一般放弃权利，该投资者获利100元。2、假设行情上升到每股13元，合约买方要求履约，该投资者仍获利100元。3、假设行情下跌到每股8元，合约买方放弃权利，该投资者实际仍损失100元。第四章金融衍生商品交易分析26例3：某投资者手中有4000元，他看好市价为40元的某股，同时，该品种的看涨期权合约价格为：协定价42元，期权费2元，他有两种投资操作方法：一是全部购买一手股票，二是全部购买期权合约，可购买20份看涨期权合约。现假定该股行情升到50元第一种方法：直接买了一手股票——获利:(50-40)×100=1000(元)收益率:1000/4000=25%第二种方法：购买20份看涨期权合约——获利:(50-44)×100×20=12000(元)收益率:12000/4000=300%看涨期权买方损益图盈利亏损-2004244盈亏平衡点买方亏损市价第四章金融衍生商品交易分析27例4：某投资者认为自己手中的股票30元偏高，有一定风险，但又不愿意抛出，于是买入一份同品种的看跌期权，合约协定价30元，期权费2元。假如若干天后，行情下跌到25元，他即可执行权利，以30元出售该股票，盈利:(30-2-25)×100=300(元)若该股行情升到32元，被迫弃权，损失200元，而手中股票增值200元，正好不亏不赢。若该股行情升到35元，被迫弃权，损失200元，而手中股票增值500元，盈利300元。盈利亏损-2003028盈亏平衡点看跌期权买方损益图买方亏损市价结论：价格越跌，对看跌期权的买方越有利，而市价一旦超过协定价，卖方稳赚期权费收入，买方则可通过手中股票的增值来弥补期权费得支出。第四章金融衍生商品交易分析28例5：某投资者买入一份看涨期权，同时又卖出一份同品种的看涨期权。该品种的市价为20元，第一个合约协定价21元，期权费3元；第二个合约协定价22元，期权费2元。总成本100元。现假定在有效期限内，股价上升到26元，计算盈亏。看涨期权买方损益图盈利亏损-3002124盈亏平衡点买方亏损市价看涨期权卖方损益图盈利亏损2002224盈亏平衡点卖方盈利市价执行第一个合约获利：(26-24)×100=200元执行第二个合约亏损：(26-24)×100=200元两个合约结果相抵正好持平第四章金融衍生商品交易分析29看涨期权买、卖方损益图（合并图）盈利亏损-30024市价200思考：从什么价位开始，投资者总体不赢不亏？第四章金融衍生商品交易分析30例6：某投资者购入一手股票，每股20元，同时又买入同品种的一份看涨期权和一份看跌期权合约。看涨期权合约协定价20元，期权费3元；看跌期权合约协定价28元，期权费4元。如行情为24元，则分别计算两个合约执行的结果。看涨期权买方损益图盈利亏损-3002023盈亏平衡点买方亏损市价看涨期权执行结果（盈利）：(24-23)×100=100元看跌期权执行结果：(24-24)×100=0盈利亏损-4002824盈亏平衡点看跌期权买方