第四节金融风险转移策略

第四节金融风险转移策略介绍金融风险转移策略的一般方法和特征。金融风险转移策略包括了套期保值、风险转嫁和风险分散三种方法，这三种方法是借助金融市场上不同的交易工具来实现的。其中套期保值方法是借助远期类合约通过锁定投资者未来收益目标来规避风险。风险转嫁是通过购买期权、保险、利率上下限等含选择权类金融工具将潜在的经济损失转嫁给他人。风险分散是通过构造组合策略将投资风险尽可能地分散减少。一、远期类合约与金融风险转移策略套期保值策略的目标是通过锁定未来的收益水平来消除风险，这种策略的特点是投资者尽管规避了交易损失，但是也同时放弃了潜在的收益。1、利用远期合约套期保值[例1]当前大豆的市价是3200元/吨，农夫当初也是按照这个价格预期来组织的生产。现在甲担心1年后大豆市场卖方竞争激烈，大豆价格会下跌。在仔细研究了市场情况以后，农夫卖空了一个12个月的大豆远期，价格为3300元/吨。农夫在1年以后的盈利状况（见表1）：表1农夫在12个月后的损益（元/吨）12个月后大豆市价按市价出售大豆的收益卖空大豆远期的损益现金损益合计300030003003300330033000330034003400-1003300通过大豆远期的套期保值交易，无论1年后大豆市价如何涨跌，农夫的现金收益被锁定在了3300元/吨。图1表示了1年后农夫的大豆现货损益、大豆远期损益和套期保值策略的综合损益情况。-5000500100015002000250030003500400005001000150020002500300035004000到期时大豆市价到期价值现货价值远期空头损益组合价值图1利用大豆远期合约锁定到期收益（单位：元/吨）2、期货合约的套期保值利用期货合约进行套期保值的原理跟远期合约一样。不过由于期货合约是在交易所进行标准化交易，使得期货套期保值无法完全消除风险，存在“基本风险”。产生期货套期保值基本风险的主要原因有：1、交易数量不匹配；2、交易期限不匹配；3、交易品种不匹配。利用期货合约进行套期保值原则利用期货合约进行套期保值时需要采用“风险最小化原则”，即先界定基本风险产生的原因，然后选择合适的期货品种和数量，使得基本风险最小化。3、互换合约的套期保值互换就是交易者之间一系列不同性质现金流之间的交换，比如货币对货币，浮动利率对固定利率，或者是它们的复合。互换合约大量被使用在货币资金市场上用来转移利率风险。[例2]一个公司借入了一笔本金为100万元的资金，期限为3年，按照浮动利率计息，利率水平为当年LIBOR+0.5%。为了消除债务的利率风险，该公司签订了一笔期限为3年，名义本金为100万元的互换协定。约定该公司每年按照5％的固定利率向互换交易商支付利息，同时交易商按照LIBOR利率向该公司支付利息。图2表示了该公司在互换套期保值中的利息收支状况LIBOR+0.5%5%LIBOR公司债务的利息支出互换利息收支图2利用互换来锁定债务成本根据图2，可以计算该公司在未来三年的利息损益状况，结果如表2所示。表2运用利率互换转移债务的利率风险时间LIBORLIBOR+0.5%债务利息支出互换的利差损益利息损益合计第一年4%4.5％-4.5万元-1万元-5.5万元第二年5%5.5％-5.5万元0-5.5万元第三年6%6.5％-6.5万元1万元-5.5万元通过互换交易，该公司将其未来三年的利息支付锁定在了5.5万元/年，其债务成本不再受到市场利率波动的影响。二、保险、期权类合约与金融风险转移策略1、风险转嫁方法的特点--与套期保值方法相比如果投资者不愿意放弃资产的未来收益，同时又想避免潜在损失，那么可以通过购买期权、保险类合约来转嫁资产损失。因此和套期保值方法相比，其特点主要在于：1、投资者需要向愿意承担风险的人支付一个价格以购买风险转嫁的交易合约，比如期权合约、保险合约等。2、凭借购买的合约，投资者保留到期时的资产收益。如果到期时资产发生损失，由合约出售者向投资者进行价值补偿。[例3]一个大豆看跌期权合约约定农夫甲在12个月后可以自由选择是否按照3300元/吨的价格出售大豆给期权卖方。如果到期大豆市价高于3300元/吨，农夫选择不执行合约，按照市价出售大豆现货给其他人，享受大豆市价上涨带来的收益；如果到期大豆市价低于3300元/吨，农夫则按照3300元/吨的约定价格出售大豆给期权卖方，不承担大豆市价下跌带来的损失。由于农夫通过期权合约将未来可能的损失全部转嫁给了合约出售者，同时自己保留了未来所有可能的收益，因此需要在订立合约时向出售者进行价格补偿，这个价格称为期权合约的权利金或者期权费。图3表示了农夫在到期日这天期权合约上的损益情况，同时将其与[例1]的远期合约损益情况进行了对比。-5000-4000-3000-2000-100001000200030004000010002000300040005000600070008000大豆市价合约到期损益远期空头方看跌期权买方图3大豆远期合约空头和看跌期权买方的到期损益（元/吨）2、其他的风险转嫁方法1、保证合同保证合同作为一种转嫁风险的方法，本身也是一种含有选择权的合约。保证人相当于合约的卖方，承担被保证人的信用风险。如果被保证人在合同期限内对债务违约，那么保证人需要进行赔付，否则由债务人履行义务。一般而言，在获得保证合同时，保证人总需要依据其承担的风险获得某种形式的价值补偿，这相当于保险费或者期权的权利金。2、利率上、下限利率上限和下限是包含了期权的利率产品。买方支付一定金额的期权费后，就可以锁定自身债务的最高成本或者债权的最低收益，如果利率变化到不利于买方的水平，卖方向买方补偿利差。常见的这类利率产品有利率上限、利率下限和利率上下限。[例4]中国银行和企业A达成协议，A向中国银行支付1千美元的合约费后，中国银行向A提供一项本金为100万美元期限为1年的浮动利率债务，利率上限为5％。如果未来一年，美元市场利率高于5％，比如为5.5％，A仅向中国银行支付5%的上限利率。如果未来市场利率低于5%的上限利率，A则向中国银行支付市场利率。图4表示的是购买了利率上限后，借款企业的债务成本。5％债务成本市场利率率图4企业A的债务利率上限05％[例5]中国银行和客户B达成协议，B支付一定合约费后投资1万美元到中国银行的美元账户，中国银行向B承诺未来一年的账户收益率不低于4.5％。如果美元市场利率低于4.5％，比如为4％，中国银行向客户B以4.5％的利率水平支付利息；如果未来美元市场利率高于4.5%的下限，客户B获得市场利率收益。图5表示的是客户B的未来收益率曲线。4.5%市场利率收益率图5利率下限的投资收益率04.5%三、组合投资与金融风险转移策略在金融市场里，只要多个资产的未来收益的波动不是完全正相关的，就可以通过分散投资，或者说通过构造投资组合来减少投资的总体风险，这称为风险分散化策略。1、风险分散的原理[例6]一位实业投资家，现在计划投资100万元到实业项目上。他的面前有两个备选方案：方案一是投资一个石油勘探项目，期限为一年，这个项目成功的概率为60％。如果成功了，将获得200万元的收益，如果失败，一分钱也无法收回。另一个方案是投资一个软件开发项目，项目的预期收益状况和方案一完全一样，不过是否成败跟第一个项目毫无关系。如果集中投资，投资的预期收益和风险为：预期收益：风险（方差）：120%400%602009600%40)1200(%60)120200(22如果将投资平分到两个项目上，未来全部可能的收益状况为：方案一成功失败成功200万元,p=60%×60%=36%100万元,p=60%×40%=24%方案二失败100万元,p=60%×40%=24%0,p=40%×40%=16%容易计算分散投资的预期收益和风险为：预期收益：风险（方差）：120%160%48100%362004800%16)1200(%24)120100(2%36)120200(222分散投资能够减小风险的原因是尽管分散投资降低了项目同时成功的概率，但是它也减小了项目全部失败的概率，同时增加了中间结果——项目部分成功部分失败。投资组合管理的原则就是通过寻找合适的资产搭配方式，在实现一定的预期收益的前提下，使得组合的总体风险尽可能地小。2、股票市场投资的分散化效果EltonandGruber，etal（2002）针对纽约证券交易所（NYSE）的股票的月收益率，计算了等权重股票组合的风险随组合中股票数量的变化，部分结果如下所示。1.组合中的股票数量与平均方差组合中股票数量平均方差146.6191007.4532007.2553007.1904007.1575007.1376007.1247007.1138007.1079007.10210007.0972.股票数量与组合风险的关系图0510152025303540455001020304050股票数量组合风险