第四讲远期外汇和外汇期货(金融工程-上海交大吴文锋)

《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋1第四讲远期外汇和外汇期货远期外汇外汇期货《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋2第一部分：远期汇率什么情况下需要远期汇率产品远期汇率外汇的基本概念《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋3什么是外汇•外汇是以外国货币表示的货币、票据和有价证券，包括以外国货币支付的外钞、银行存款、各类票据、外国国债、外国公司债券、外国公司股票等一切外币债权债务。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋4现钞和现汇•现钞：–由境外携入或个人持有的可自由兑换的外国货币•现汇：–由国外汇入，或由境外携入、寄入的外币票据和凭证，比如境外汇款和旅行支票等。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋5中国银行人民币外汇牌价货币名称现汇买入价现钞买入价卖出价美元826.4500821.4800828.9300欧元997.2800988.79001000.2700日元7.42267.36687.4599英镑1503.68001468.29001508.2000瑞士法郎647.0400632.4400650.2800加拿大元621.2700606.6500623.1400《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋6OTC市场外汇衍生品的交易情况（单位：10亿美元）货币合约名义面值合约总价值2001年底2002年底2003年底2001年底2002年底2003年底美元15,41016,50021,4297048131,212欧元6,3687,81810,145313189217日元4,1784,7915,500266429665英镑2,3152,4624,2866998179瑞士法郎8009361,333284956《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋7第一部分：远期汇率什么情况下需要远期汇率产品远期汇率外汇的基本概念《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋8什么时候需要远期外汇？•2004年9月，翰云公司为了购买原材料而借入一笔美元贷款。•同时，它在日本市场销售产品的收入为日元，公司用收入的日元通过外汇市场兑换成美元来支付美元利息。•公司需要在六个月后（2005年3月）支付一笔美元的利息费用。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋9如果2005年5月日元贬值，咋办当前：2004年9月2005年5月•金融工程师的建议：购买一远期汇率产品收入日元，支付美元《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋10什么是远期汇率合约•指交易双方约定在未来某一特定日期，•双方按照合约签订时约定的汇率和金额，•以一种货币交换对方另一种货币的合同。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋11远期汇率和即期汇率•我们称当日瞬时交易的外汇价格为即期汇率价格。•远期外汇合约中约定的在将来某一特定日期的汇率价格称为远期汇率。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋12远期汇率的计算•案例细化：–假设翰云公司在6个月(180天)后会得到销售收入100万日元，6个月后的100万日元，换多少美元划算呢？《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋13–即期汇率为：119.72日元/1美元；–当前6个月期的美元年利率：0.6875％–当前6个月期的日元年利率：0.0100％《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋14•(1)在即期交易日先行借入999,950JPY，到六个月后需要还的本加息金额为：–999,950*(1+0.01%*180/360)=1,000,000JPY(刚好可用1,000,000JPY的销售收入冲销)。•(2)将（1）借到的日元到即期外汇市场上兑换成美元：–999,950JPY/(119.72JPY/USD)=8352.4USD。•(3)再将（2）兑换到的美元存入银行，在六个月后得到的本加息为：–8352.4*(1+0.6875%*180/360)=8381.1USD。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋15无风险套利步骤即期交易日的现金流远期交割日的现金流(1)在即期借入999,950JPY+999,950JPY需要还的本加息：-999,950*(1+0.01%*180/360)=-1,000,000JPY(2)在即期将（1）得到的999,950JPY兑换成美元-999,950JPY+999,950/119.72=+8352.4USD(3)将(2)得到的美元存入银行-8352.4USD得到的本加息：+8352.4*(1+0.6875%*180/360)=+8381.1USD合计0-1,000,000JPY+8381.1USD=0《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋16•六个月后的远期汇率为：1,000,000JPY/8381.1USD=119.32JPY•一般公式呢？《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋17再举例：•目前1美元=1.8马克•当前美元利率（年）6%•当前马克利率（年）10%•问：1年期的马克远期汇率为多少呢？《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋18用利率平价关系目前一年后1美元=1.8马克1×(1+0.06)美元=1.8×(1+0.1)马克马克美元＝8679.106.11.18.11《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋19用利率平价关系目前六个月后1美元=119.72日元1×(1+0.6875％/2)美元=119.72×(1+0.0100％/2)日元119.72(1+0.0100%/2)1(1+0.6875%/2)119.32美元＝日元《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋20•F远期汇率的影响因素：–S是当前的即期汇率–iq为报价货币（如案例中的日元）的年利率–ib是基础货币（如案例中的美元）的利率–Days是从即期到远期的天数–Basisq是报价货币一年的天数（计算日元我们假设为一年360天）–Basisb是基础货币一年的天数（计算美元一年也是360天）。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋21)(1)(1bbqqBASISDAYSiBASISDAYSiSF《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋22远期汇差报价（实际报价方法）：W远期汇差或换汇汇率该例中W＝1.8679-1.8＝0.06791)(1)(1bbqqBASISDAYSiBASISDAYSiSSFW《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋23第二部分外汇期货外汇期货的交易机制外汇期货的套期保值什么是外汇期货《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋24什么是外汇期货•标准化的远期外汇–在期货交易所交易–产品标准化–交割标准化•外汇期货是最早的金融期货合约–1972，芝加哥期货交易所CME–目前外汇期货主要集中在CME，新加坡国际商品交易所SIMEX和伦敦的国际金融期货交易所LIFFE《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋25CME的巴西里拉期货合约文本的主要内容合约项目具体规定合约单位（规模）R$100,000（10万巴西里拉）交易地点GLOBEX电子交易系统最小变动价位每里拉0.00005美元，即每张合约5美元交割月份12个月份都有交易时间周一/周五5:00p.m.-第二天4:00p.m.周日5:30p.m.-第二天4:00p.m.《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋26最后交易日的交易时间下午2:00最后交易日交割月份前一个月的最后一个工作日结算方法现金结算结算日最后交易日的第一个工作日最后结算价等于巴西商品期货交易所（BM&F）为在其交易的美元期货的结算价（里拉/美元）的倒数；BM&F的结算价由巴西中央银行根据最后交易日的里拉汇率计算得到《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋27期货与远期的区别（1）交易场所不同：（2）合约条款的标准化程度不同（3）信用风险不同（4）交易机制不同《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋28为什么要进行期货交易（1）规避根本资产的价格风险。（2）保证金制度使得交易存在杠杆效应。（3）期货交易费用要比根本资产的交易费用便宜的多。（4）相对于远期市场，期货市场清算所的存在能有效地避免交易者的违约风险。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋29期货的交易机制期货市场的参与各方保证金制度逐日盯市制度交割和平仓《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋30期货市场的参与各方（1）期货交易所–一般是以会员制为组织形式的非营利性的自律管理的机构，–主要是为期货交易制定和实施统一的交易规则和标准，并提供一个有组织的稳定的交易场所。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋31（2）期货结算中心–期货交易是由专门的结算中心与交易双方进行结算的。–也称作清算所（ClearingHouse）–它可能是一个与交易所无隶属关系的独立单位，也可以是交易所的一个下属机构。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋32期货买方期货卖方货币根本资产期货买方期货卖方货币根本资产清算所货币根本资产a)无清算所时b)有清算所时《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋33（3）期货经纪公司–期货经纪公司是指拥有期货交易所的会员资格，可以在期货交易所内直接进行期货交易的法人单位。–两类：•专门为期货交易者提供代理业务而进行场内交易•另一些经纪公司还为自己进行期货交易。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋34（4）期货交易者套期保值者：为了规避风险期货投机者：获得投机利润的。他们通过期货经纪公司在期货交易所进行期货交易。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋35•多头方（longposition）：–一般指期货交易的买方–承诺在交割日购买根本资产的一方。多头方的收益＝到期时的即期价格-开始时的期货价格。•空头方（shortposition）：–指交易的卖方–指承诺在合约到期日卖出根本资产的一方。空头方的收益＝开始时的期货价格-到期时的即期价格。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋36交割和平仓•实物交割–用实物交收的方式来履行期货交易的责任，一般是通过经交易所批准的仓库所开出的收据来实现的。–实物交割则是期货交易的延续–实物交割在期货合约总量中占的比例很小《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋37•实物交割的功能–使得期货价格变动与相关现货价格变动具有同步性，并随着合约到期日的临近而逐步趋近–期货市场发挥价格发现和转移价格风险等功能的根本前提《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋38•平仓–在到期日或到期日之前通过买入与原来合约方向相反的同等合约进行对冲–同等合约指除了持有头寸的方向外，其他条件都相同的两个合约。•举例–原来持有50张多头的6月到期的中国石化股票期货，则平仓时需卖出50张6月到期的中国石化股票期货，即为持有空头。《金融工程》讲义，Copyrights©2003，吴文锋、吴冲锋39•未平仓合约数（openinterest）–指流通在外的合约总数，空头与多头并不分开计算，也就是等于所有多头之和或所有空头之和《金融工程》