策略视角下对金融体系的思考投融资体系如何演变

..................................................................................................................................................................请阅读最后一页免责声明及信息披露投融资体系如何演变——策略视角下对金融体系的思考2012年10月15日王松柏首席策略分析师投融资体系如何演变——策略视角下对金融体系的思考2012年10月15日固定收益类理财产品将取代股票成为增长最快的金融资产类别。推动股票市场十年间高速发展的有利因素难以再现：住户存款与流通市值比例从05年的14倍大降至12年上半年的2.3倍；05年和07年个人的流通市值占比曾高达70%和54%，10年这一比例已降至30%，而企业股东的流通市值和市价总值占比高达54%和66%，绝对控股导致企业股东极易出现减持中期将会持续困扰股票市场。个人投资债券限制导致固定收益类理财产品近年快速增长，而金融资产结构和金融资产负债率分析显示个人和公有非金融企业仍有增加配置固定收益类理财产品的潜力。流动性趋于恶化的非金融企业将出现融资环境结构性改善。剔除股票、机关团体存款后的非金融企业金融资产负债率从09年的114%一路上升至12年上半年的132.5%，且剔除股票、机关团体存款后的金融资产中用于偿还年内到期负债比例逐步提高至49%。短期融资占比趋势性上升和银行承兑汇票作用上升显示通过正规渠道融资非金融企业扩大规模需求已持续减弱、短期周转需求上升，票据直贴利率与同期贷款基准利率接近但低于六个月A企业票据到期收益率意味着通过正规渠道融资的非金融企业融资规模可能略微过剩。受到融资成本降低驱动产生的大型企业直接融资化趋势将导致银行体系客户结构持续下沉，使银行体系内小型金融机构受大中型金融机构挤压，为小微型企业融资环境改善带来契机。非金融企业中长期贷款增长乏力显示高度依赖基础设施和工业（占比约45%和25%）的贷款产业结构亟待调整，信托资产、固定资产投资以及GDP结构对比也显示农业和非基础设施服务业处于投资不足状态。投资体系产品化和融资体系脱媒化将改变金融业竞争格局。债券市场的结构性缺陷为投资体系产品化提供了契机，投资体系驱动因素正从渠道转向产品，融资体系脱媒化将持续削弱商业银行在融资体系中的垄断地位。在这一过程中，商业银行可能面临息差和不良资产率双双上升的局面，保险公司或遭遇之前未曾出现过的信用风险，信托公司也将面临银行客户结构下沉带来的竞争压力。证券公司尽管从融资体系脱媒化中受益程度有限，但有望依托监管松绑和投资体系产品化趋势回归以创新为核心竞争力的本源实现二次跨越。证券研究报告策略研究——专题报告王松柏首席策略分析师执业编号：S1500512080001联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息披露：住户存款与流通市值比值..............................................................................................2图2：沪深300指数和股票型基金月度涨跌幅........................................................................3图3：市价总值和流通市值投资者结构...................................................................................3图4：基金投资者结构............................................................................................................4图5：基础金融资产规模和构成..............................................................................................5图6：债券市场投资者结构.....................................................................................................5图7：个人金融资产构成........................................................................................................6图8：个人基础金融资产和理财产品构成...............................................................................6图9：个人金融资产负债率.....................................................................................................7图10：个人金融负债构成......................................................................................................7图11：非金融企业金融资产构成............................................................................................8图12：非金融企业基础金融资产和理财产品构成...................................................................8图13：非金融企业和机关团体存款构成.................................................................................9图14：非金融企业金融资产负债率......................................................................................10图15：非金融企业金融负债构成..........................................................................................10图16：非金融企业债权融资余额按期限构成和非金融企业融资规模按期限构成..................11图17：非金融企业短期债权融资余额构成和非金融企业短期债权融资规模构成..................11图18：六个月期融资利率....................................................................................................12图19：一年期融资利率........................................................................................................12图20：三年期融资利率........................................................................................................13图21：非金融企业中长债权融资余额构成和非金融企业中长期债权融资规模构成...............13图22：人民币企业贷款按企业规模构成...............................................................................14图20：三年期融资利率...........................................................................................................................13图21：非金融企业中长债权融资余额构成和非金融企业中长期债权融资规模构成.................................13图22：人民币企业贷款按企业规模构成.......................................................................................