第四章社会保险基金投资管理

第四章社会保险基金投资管理白凤峥第四章社会保险基金投资管理•第一节我国社会保障基金投资概述•第二节社保基金投资收益与风险分析•第三节社会保险基金投资监管研究第一节我国社会保障基金的投资概述•提要：•一、我国的社保基金及其管理运作体系•二、社保基金投资运营遵循的原则•三、社会保险基金投资工具的选择•四、我国社保基金投资管理探讨•五、社保基金投资限制(InvestmentConstraints)一、我国的社保基金管理运作体系•一般来说，在大多数国家社保基金分为两个层次：一是国家以社会保障税等形式征收的全国性基金；二是由企业定期向员工支付并委托基金公司管理的企业年金。•在中国，社保基金主要包括：全国社会保障基金、社会保险基金、企业年金，另外还包括一些地方的补充性养老和医疗保障基金。一、我国的社保基金管理运作体系•目前我国能够进行投资运营的社会保障基金主要有：•社会保障基金：成立于2000年8月的全国社会保障基金，其运营和管理由全国社会保障基金理事会负责。该基金是中央政府集中的社会保障资金，是国家重要的战略储备，主要用于弥补今后人口老龄化高峰时期的社会保障需要。•基本养老保险制度中的个人帐户基金：按照现行制度，个人帐户逐步做实，这样这部分基金需要保值增值；•企业年金基金：属于补充养老保险制度形成的基金，这部分基金同样需要保值增值。资料二、社保基金投资运营遵循的原则•社会保险基金投资运营：指社会保险基金管理机构或委托的机构，用社会保险基金购买特定的国家政策或法律许可的)金融市场资产或实际资产，以使社会保险机构能在一定时期获得适当预期收益的基金运营行为。社会保险基金投资管理原则：安全性、收益性和流动性三、社会保险基金投资工具•社保基金投资原则以及各国目前的实际情况，综合看社保基金投资运•1、银行存款•2、国库券及其他各种债券•3、股票•4、投资基金•5、抵押贷款•6、不动产投资四、我国社保基金投资管理探讨•（一）分类投资管理•1.全国社会保障基金是由全国社保基金理事会统一负责筹集的，为便于集中统一管理和全国范围内的统筹调剂，这部分基金应该由全国社保基金理事会进行管理。•2.个人帐户基金属于基本养老保险范畴，应该实行政府机构管理模式。但必须注意的是，应该与统筹帐户基金的管理完全分开，由省级社保机构统一进行管理。这样可以有效避免个人帐户资金被统筹基金挪用，真正将个人帐户做实，实现个人帐户基金的积累。•3.补充养老保险基金管理，应该建立独立的补充养老基金会，取代现在由社会保险机构所承担的补充养老基金管理职能。•补充养老基金会成员由企业管理人员、职工代表和社会中介组织代表组成的。企业可以根据自身的实际情况，自主确定基金会的层次。•规模较大、资金管理能力和风险承担能力较强的大企业、企业集团可以单独建立补充养老保险基金会；•规模较小、风险承担能力弱的企业可在自愿的基础上联合起来（通过工会）建立跨企业的补充养老保险基金会；•内部差异比较小、相互之间联系较为紧密的行业可以考虑由行业工会发起建立统一的行业补充养老保险基金会。•多样化的管理层次既维护了企业的自愿选择权，也便于适应不同地区、不同行业、不同经济承受能力的企业的实际情况。企业年金投资管理模式企业年金基金会多企业联合的年金基金会行业年金基金会大企业集团小型企业同行业企业且差异小企业年金投资管理模式示意图（二）社保基金投资方式设计•社保基金投资应该采用全部委托型投资方式，即由社保基金管理人在监管机构确认资格的范围内，通过公开招标方式选择专业性投资机构，由其负责全部养老基金的投资。•理由：•1.由于任何一项投资活动都是与风险相伴而行的，即使是传统意义上的固定收益投资，如购买国债、银行存款等，也会因利率的市场化而存在风险，因此需要投资人具有较高的投资技能。•2.我国社保基金的管理人目前大多为政府主管机构，由于缺乏专业的投资人员，因此，如果由其负责社保基金的投资，则其投资效率和收益必然与社保基金投资营运的初衷相佐。•3.世界各国养老基金投资营运的经验也已经证明，由政府机构直接负责投资营运的养老基金，其投资收益要远远低于由专业性投资机构负责投资的养老基金。由专业性投资机构按照市场化方式运作养老基金，既有利于保证市场的公平性，也有利于提高基金的投资效益。（三）社保基金投资组合模式设计•发达国家养老基金能取得较好收益，与其投资组合模式的下述特点是分不开的：•一是投资组合坚持分散化、多元化投资原则；•二是股票在投资组合中都占有较为重要地位；•三是基金运作空间广阔，既包括国内市场投资工具，也包括国际市场投资工具。•这些特点无疑值得我们借鉴。•我国社保基金投资组合模式的改革方向是：•拓宽投资渠道，实现多元化投资，同时允许社保基金在一定限度内进入资本市场。•理由：从国际经验看，养老基金与资本市场的发展存在明显的互动关系。完善、发达的资本市场，多元化的投资品种为养老基金资产的保值、增值提供了渠道与手段，养老基金的投资运作又给资本市场带来了大量增量资金，为资本市场实现优化资源配置的功能提供了保障。•在具体的投资组合方面，应根据不同类型社保基金的特点来设计：•———个人帐户基金属职工的基本养老保险范畴，是职工退休后的基本生活保障，相对来说对安全性的要求较高。因此这类社保基金的投资组合应坚持稳健性原则，投资于股票（含基金）比例不宜太大，上限应该为10％－－15％；而基金的大部分应该进行国债、银行存款等固定收益投资。•———企业补充养老保险基金是企业和职工依据自愿的原则建立起来的，它是基本养老保险金之外的附加养老金，因此抗风险的能力应该大于基本养老保险基金；同时，由于它的建立强调自愿性，因此只有保持较好的盈利性，才能吸引更多的企业和职工建立企业补充养老保险计划。•企业补充养老保险基金在投资的收益性和安全性之间有较大的回旋余地，它必须更注重基金投资的收益性。因此其投资可选择平衡型或增长型组合，投资于股票（含基金）的比例可定为50％－－70％，其余部分分散投资于国债、银行存款、股票、企业债券、金融债券、不动产等。•为保证社保基金安全，在社保基金入市时，可以采取先间接后直接的方式。•即先将大部分进入资本市场的社保基金通过投资于证券投资基金（尤其是即将设立的开放式基金）间接入市。证券投资基金的收益和风险介于债券投资和股票投资之间，因此，通过购买证券投资基金特别是开放式基金参与基金分红，是社保基金在资本市场上一种比较稳健的投资选择。•随着上市公司质量的逐步提高、市场风险的逐步下降，再考虑提高股票投资的比重。（四）社保基金投资风险补偿机制设计•社保基金投资也有必要借鉴国际经验，确定一个最低收益保证。1.最低收益率的要求•一是最低收益保证的标准不可过高，以免基金管理人、基金经营机构或国家财政背上沉重的包袱；•二是基金管理人、基金经营机构应提取一定比例的自有资本作最低收益保证的储备，促使其提高管理水平；•三是最低收益保证宜采用相对值形式，即要求社保基金的收益达到整个基金行业市场平均收益的一定比例（如70％），市场平均收益既在一定程度上反映了市场变化情况，又在一定程度上保证了养老基金的收益水平。•相对值的形式虽然容易使基金经营者相互跟风，但对基金的压力并不大，基金持有人不会因此背很大的包袱；而且基金持有人由于不能得到绝对的收益保证，仍有动力对基金经营机构进行监督。建立最低收益保证•具体做法可借鉴智利的经验，即建立相应的盈余准备金和风险准备金：•盈余准备金是社保基金的资产，是由基金管理人、基金经营机构在其年度实现收益高于最低投资回报率一定百分比（1.5％或2％）时，将高出部分提取形成；•风险准备金则是基金管理人和受托的基金经营机构的资产，由基金管理人、基金经营机构按其收取基金管理费的一定比例（比如5％）提取形成。•当社保基金实际回报率低于最低投资回报率时，首先用盈余准备金弥补；其次用风险准备金弥补；如果仍然不足，则由政府财政来弥补基金收益率的剩余差额，同时取消该基金经营机构从事社保基金投资的资格，剩余社保基金重新委托其他基金经营机构负责投资营运。•从中可看出，盈余准备金是社保基金自身的资产，主要起到以丰补歉、防止收益过度波动的作用，风险准备金则是真正意义上的由受托的基金经营机构和基金管理人提供的风险补偿。五、社保基金投资限制投资限制社保基金流动性总体而言，除了留足两个月的备付金外没有其他流动性要求，但需注意的是我国人口结构老龄化趋势明显，对社保基金支付需求流动性有上升趋势。期限社保基金的投资期限较长，具备长期成长性的公司应该纳入社保基金的投资品种选择范围之列。监管2001年12月13日公布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》是目前最新的对社保基金进行监管的法规文件。对目前社保基金的投资方向作出了具体的规定。暂行办法中并未对社保基金能否进入国际市场投资非居民发行的证券作出明确的规定。税收没有税收方面的限制特别要求社保基金在与基金管理公司签订的协议中明确规定不得投资于以下五种股票：1、ST股票和严重违轨的上市公司股票2、购买时近两年涨幅超过100%的股票3、涉嫌违规的上市公司股票4、流通市值小于3亿元的上市公司股票5、流通股小于3000万的上市公司股票五、社保基金投资限制•国外要求•从国外的情况来看，各国养老基金投资范围通常都是依据政府的法令作出的，下表列示了世界上部分国家养老基金投资中股票投资所占的比重（1997年数据）：国别英国美国加拿大日本澳大利亚荷兰瑞士股票投资占养老金投资比重%72615552433618第二节社会保险基金投资收益与风险•内容提要：•一、投资风险•二、投资收益•三、风险与收益的评估一、投资风险•投资风险是由于未来不确定性而产生的预期收益损失的可能。•对于投资者来说，当完成了一项投资后，未来实际收益与预期的收益有无差距，差距有多少，都无法确定。如果能肯定未来必定遭受损失，则这已经不是投资的风险，而是现实的损失了。•风险本身就是不确定，它反映了投资事件在未来有多种可能的结果。（一）投资风险特点•1.投资风险的客观性•2.投资风险的普遍性•3.投资风险的对称性•投资者极可能盈利也可能损失。只是从心理承受能力来讲，投资者更容易接受赢利的结果。而损失一旦成为现实，投资者往往难以接受，会给投资人带来消极的后果。所以，投资者对于风险的心理准备就是要做好损失的心理准备。•4.投资风险的社会性•由于社会保险基金具有社会性，它的投资风险自然也具有社会性。社会保险基金是老百姓的“养命钱”，其安全与否涉及社会公众的切身利益。（二）社会保险基金投资组合风险的分类投资风险利率风险通胀风险经营风险系统性风险信用风险非系统性风险风险是否可分散划分股票投资风险债券投资风险投资风险对象划分（二）社会保险基金投资组合风险的分类•1.股票投资风险的影响因素与债券投资组合风险的影响因素虽然有交叉的部分，但并不完全一致，债券投资是一种固定收益的证券投资，而股票投资则是一种不定受益的证券投资，这就使债券的投资组合风险要大大小于股票的投资组合风险。•2.作为债券的主要发行公司或企业有破产违约的可能性，即使投资于公司或企业债券，其风险也小于股票投资风险。（三）社会保险基金投资风险评估•债券投资风险评估主要依托债券信用等级的评价，作为社会保险基金，对债券投资，要求购买信用等级再A级以上的债券，其投资风险较低。•我们重点介绍股票投资风险的评估。•所谓风险评估，简单地说就是测算各种不确定因素导致股票投资收益水平减少的程度或可能给投资者造成经济损失的程度。（三）社会保险基金投资风险评估•1、风险评估的原则•①风险评估的结果只能是一个大致的参考值•虽然风险评估的目的是测算某种不确定因素导致投资收益减少的程度，但是，不能指望它可以给出一个十分精确的数学答案，使评估的结果与将来的实际情况完全一样。更多的时候，评估者获得的是比较各种股票风险度的参照值，根据这些参照值，投资者大体了解哪种股票的风险较大，哪种股票的风险较小一些。（三）社会保险基金投资风险评估•②风险评估的结果很可能会发生变化•风险的变异性决定了任何一种股票的风险程度都是可以改变的。而风险程度低的股票可以因为某些