美国金融危机

世界经济形势与推动我国经济又好又快发展毕吉耀2009年3月20日2主要内容当前的国际经济形势及其发展趋势国际金融危机对我国经济的影响我国经济面临亚洲金融危机以来最严峻的挑战我国有能力有条件应对国际金融危机立足当前、着眼长远，积极应对国际金融危机的挑战一、当前的国际经济形势及其发展趋势一、国际金融危机仍在继续深化二、金融危机对实体经济影响加深三、世界经济面临调整4国际金融危机仍在继续深化以去年9月美国五大投行全军覆没为标志，美国次贷危机急剧演变为严重的金融危机，并迅速扩散蔓延，从金融领域扩散到实体经济领域，从发达国家蔓延到发展中国家国家，波及范围之广和影响程度之深，远远超出预期。尽管美、欧、日等发达国家相继推出了一系列耗资庞大的金融救援计划和经济刺激计划，但金融危机仍在深化。5国际金融危机仍在继续深化今年以来，银行金融机构的破产数量继续增加，经济衰退进一步加剧了金融机构的经营困难，花旗集团、AIG等大型金融机构再度爆出巨额亏损，银行信贷融资功能基本丧失，金融体系仍面临破产风险。国际金融市场持续动荡，全球股市跌幅超过40%，并不断创出新低；主要国际货币汇率关系剧烈调整，新兴市场国家货币大幅贬值；债市、期市大幅下跌，市场参与者信心低落。6美国的金融市场金融市场按借贷期限长短可分为货币市场（一年以下）和资本市场（一年以上）。货币市场包括银行间隔夜拆借市场、债券回购市场、商业票据市场等。资本市场包括股票市场和债务市场，或股票市场、债券市场和住房抵押贷款市场。美国资本市场包括公司股票市场、居民住房抵押贷款、公司债券市场、政府债券市场、机构证券市场、银行商业贷款市场、消费贷款市场。72007年全球资本市场规模（万亿美元）GDP资本市场总值股票市场总值债务市场总值资本市场总值/GDP全球55.5144.965.179.82.6美国13.849.819.929.93.6欧元区12.23310232.7日本4.413.94.79.23.2亚洲7.518.313.84.52.48美国的住房抵押贷款市场美国住房抵押贷款市场总值12万亿美元，是仅次于股票市场的重要资本市场。住房抵押贷款市场按贷款质量分为三类：优质贷款（Prime）、中级贷款（Alter-A）和次级贷款（Sub-prime）。三类贷款占住房抵押贷款市场的份额大致为75%、11%和14%。9何为次级抵押贷款？所谓次级抵押贷款，是指美国放贷机构针对收入较低、信用记录较差的人群设计的一种住房贷款。与“优质”贷款相比，这些人的还贷违约风险较大，故称作“次贷”。2001-2005年，美国房地产市场持续繁荣，刺激次贷快速发展。2006年，美国次贷总规模高达6400亿美元，是2001年的5.3倍。2007年底，次贷总规模飙升至近1.2万亿美元。10金融自由化与资产证券化20世界80年代以来，美国等发达国家开始逐步放松管制，实行金融自由化政策，金融创新活动不断。资产证券化就是将的流动性差资产或资产组合转化成证券的过程。例如，银行或金融机构将所发放或收购的住房抵押贷款债权捆绑在一起组成住房抵押贷款池，以此为基础发行住房抵押贷款支持债券（RMBS），通过再次证券化发行担保债务权证（CDO）。11围绕次贷形成的金融创新链条居民向商业银行等放贷机构申请贷款；放贷机构将贷款卖给房利美、房地美和投资银行等大型金融机构；这些投行性质的金融机构通过资产证券化将贷款重新打包包装成各种次级抵押贷款债券，再销售给包括商业银行、保险公司、养老基金、对冲基金等全球投资人。其间，诸如AIG等保险机构又给各类次债提供担保。12抵押贷款证券化过程资金流关系CDOs购买ABS和CDS并发行分级债务ABSSPVs购买次贷等贷款并发行分级债务ABCP/SIVs购买ABS并发行债务和短期票据对冲基金等高风险投资人低风险投资人银行Banks保险人Insurers贷款人Lenders服务商Servicers借款人Borrowers贷款现金流贷款现金流获得贷款提供贷款贷款现金流PooledloancashflowsABSSIVspaybanksmarketvalueofABScollateralABCPconduits/SIVspaybanksmarketvalueofABScollateralBanksprovidecreditlinestoconduits/SIVsCDOspaybanksmarketvalueofABScollateralProvidetrancheinsuranceonCDOs,ABS,andSIVsShort-maturitypaperandSIVdebttrancheSeniordebttrancheDebttrancheandequity13房价持续下跌引爆次贷危机当房地产价格上涨时，以放贷为基础的整个资产证券化链条很“完美”，购房人、放贷机构、投资银行、保险公司和投资人皆大欢喜。当房地产价格持续下跌时，购房人难以通过出售或抵押住房获得融资，次贷还款违约率上升。放贷机构因此形成大量的次贷坏账；“两房”、投行、各类投资者持有的次债由于失去偿付来源而大幅贬值，资不抵债现象蔓延，金融危机汹涌而来。14美国次贷危机演变成金融危机由住房市场调整引发的次贷危机，从最初的次债及其衍生品价格暴跌、金融系统流动性短缺，发展到大型金融机构破产倒闭、股票市场持续暴跌和银行信贷紧缩，并且不断扩散蔓延。尽管美欧日连续采取大规模的救市措施，但国际金融市场仍然动荡不定，全球股市连续暴跌，债市、汇市剧烈波动，更多的金融机构陷入破产境地。15美国金融危机的主要原因房地产泡沫破灭、住房价格持续下跌，是引爆次贷危机的直接原因。住房金融创新、监管缺失、放松放贷标准等导致次贷危机演变为剧烈金融动荡的重要原因。虚拟经济脱离实体经济过分膨胀积累了巨大的金融泡沫和风险，是导致严重金融危机的根本原因。美国借贷消费、持续双高赤字造成全球失衡是导致次贷危机的深层次原因。16金融危机对实体经济影响加深信贷紧缩和需求缩减对汽车、家电等制造业造成严重冲击，美国通用汽车公司濒临破产，欧洲汽车业大幅裁员，日本索尼公司巨额亏损。全球经济活动显著放慢，去年四季度工业生产降幅高达15%-20%；商品出口降幅高达30%-40%。美、欧、日三大经济体相继陷入衰退，去年四季度降幅分别高达6.2%、5.8%和12.1%。17金融危机对实体经济影响加深今年以来，发达国家工业生产和出口继续大幅下滑，消费和投资需求锐减，失业人数大量增加。今年2月，美国失业率升至8.1%，创25年来新高，欧元区失业率也升至8.2%。虽然通胀压力明显缓解，但大规模的经济刺激计划导致财政赤字飙升，零利率政策有可能造成未来流动性泛滥，发达国家重陷滞胀困境的风险增大。18金融危机对实体经济冲击加深国际货币基金组织今年1月预测，今年世界经济将仅增长0.5%，发达国家经济下降2%，新兴市场和发展中国家经济增速将大幅放缓至3.4%，全球和主要地区经济增长比去年下降3个百分点。今年全球贸易量将首次出现2.8%的负增长，跨国公司大幅收缩对外投资，跨国直接投资大幅回落，国际资本从新兴市场向发达国家回流趋势增强。19-4-20246810121419701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008世界经济和贸易增长趋势增长率（％）世界贸易量世界GDP资料来源：国际货币基金组织20-6-4-20246810121419701973197619791982198519881991199419972000200320062009世界贸易世界经济发达国家新兴市场和发展中国家世界经济和贸易增长趋势增长率（％）资料来源：国际货币基金组织21世界经济面临深刻调整此次金融危机是对全球失衡的强制性调整，并且周期性调整与结构性调整叠加，全球再平衡调整过程可能持续3到5年。美、欧等发达国家要降低负债率和提高储蓄率，转变透支消费经济增长模式；亚洲等新兴市场要降低储蓄率和扩大内需，转变过分依赖出口的经济增长模式。在全球再平衡过程中，美国对全球拉动作用降低，世界经济增速将显著放缓。22全球经常项目收支失衡概况-1000-800-600-400-20002004006008001000200020012002200320042005200620072008十亿美元新兴市场和发展中国家中国发达国家美国232007年全球经常项目盈余分布德国14.5%日本12.1%沙特5.5%俄罗斯4.4%瑞士4.1%挪威3.4%荷兰3.0%科威特2.8%新加坡2.2%阿联酋2.2%瑞典2.2%台湾1.9%其他国家20.3%中国21.3%242007年全球经常项目赤字分布土耳其2.5%希腊3.0%其他国家20.2%意大利3.5%澳大利亚3.8%英国8.0%西班牙9.8%美国49.2%二、国际金融危机对我国经济的影响一、金融危机对我国外贸出口造成严重冲击二、金融危机给我国经济造成巨大下行压力三、金融危机对我国城乡就业造成严重影响四、金融危机增加了我国金融风险26金融危机对我国外贸出口造成严重冲击外需急剧收缩导致出口增速大幅回落，去年前三季度增速分别为21.4%、22.3%和23.2%，四季度降至4.4%，全年增速17.3%，比上年回落8.3个百分点。今年以来出口增速加速下滑，1、2月同比下降17.5%和25.7%，2月份外贸顺差大幅回落至48亿美元。全球经济衰退和贸易保护主义增强对我国外贸出口的影响还会进一步加大。272008年1月至2009年2月进出口月度增幅26.66.430.621.828.117.726.921.121.519.2-2.2-2.8-17.5-25.727.535.124.626.34031.233.623.121.315.6-17.9-21.3-43.1-24.1-50-40-30-20-10010203040502008'12008'32008.52008.72008.92008'112009'1出口进口as%ofpreviousyearSource:ChinaNationalBureauofStatistics28贸易顺差增幅与贸易顺差额19.58.613.416.720.221.425.328.729.335.240.13939.14.822.7-6495.1-1-9.9-20.73.814.922.530.352.471.8102-43.40510152025303540452008'12008'32008.52008.72008.92008'112009'1-80-60-40-20020406080100120贸易顺差顺差增幅as%ofpreviousyearSource:ChinaNationalBureauofStatisticsUSdollar,billion291996年以来我国进出口增长情况1.5210.56.127.86.834.635.428.427.225.717.25.12.518.235.88.221.239.83617.62020.818.522.3-1.5-50510152025303540451996199719981999200020012002200320042005200620072008ExportsImportsSources:China’sNationalBureauAnnual%change301978年以来我国的贸易收支情况-500501001502002503003501978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008BillionofUSdollarsSource:ChinaNationalBureauofStatistics31金融危机给我国经济造成巨大下行压力出口下降和房地产投资回落导致工业生产加速下滑，去年后三个月增幅回落至8.2%、5.4%和5.7%，全年增长12.9%，比上年回落5.6个百分点。今年1-2