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美容連鎖等於美容銀行美容行業一直在主流投資的視線之外，但據行業協會統計，中國美容行業市場規模已達3000億元，並且以平均每年15%的速度遞增。據預測，未來3-5年，中國美容經濟年產值將超過5000億元。目前，作為未來行業發展主流的美容連鎖已漸成氣候。我們研究了自然美(00157.HK)和現代美容(00919.HK)兩個案例，發現它們的資產負債率為零，近幾年盈利增長持續快於銷售增長，這意味著二者不僅不依靠外部金融資源進行擴張；而且隨著市場競爭的加劇，盈利能力反而持續提升。儘管自然美是以加盟方式建立服務引導型的產品銷售連鎖模式，現代美容是以直營方式保證服務品質的連鎖模式，但它們都通過預售美容套餐的行銷方式，獲得了與銀行“吸儲”一樣的功能，使其能夠將客戶預付款滾存和集中使用，以支援企業的運營和擴張。這種“類金融特性”，使得美容連鎖機構可以在沒有外部金融資源的支援下擴張，且每年底賬面均有大額銀行結存及現金。數據顯示，自然美截至2006年底的銀行結存及現金達3.56億港元，現代美容2007財年為5.85億港元。而且這一數字隨著店面的增多及經營規模的擴大相應增長。從這一意義上看，美容連鎖機構相當於“美容銀行”。盈利增速持續快於銷售增速與許多大企業相比，自然美與現代美容這兩家美容連鎖企業的營業額也許平淡無奇，但其毛利水準、盈利能力卻令人咂舌。財報顯示，截至2007年6月30日，自然美集團上半年的營業額為19318.8萬港元，較去年同期增長18.1%，純利為7429.6萬港元，較去年同期增加50.44%，純利率達38.462%，較2006年底增加4.69個百分點。以佔其市場份額72.1%的中國內地市場看，自然美集團2007年上半年營業額為13920萬港元，較上年同期上漲22.5%，純利為7060萬港元，較去年同期增加32.3%，純利率更是高達50.72%，比2006年底猛增16.95個百分點。現代美容2007財年(截至2007年3月31日)營業額為61406.4萬港元，較上年的49826.5萬港元增長23.2%，股東應佔溢利為17741.8萬港元，較上年同期的12251.1萬港元上漲44.8%，純利率達28.9%，較上年增加4.3個百分點。歷年的財務數據顯示，自然美和現代美容的純利率近5年一直保持攀升態勢，分別從2003年的16.92%、11.68%一路增長到2007上半年的38.46%和2007年的28.9%，而且盈利增速均遠高於銷售增速。而且從毛利率看，自然美近5年的數字基本保持在80%左右。從整個行業的情況看，由於連鎖美容院豐厚的利潤吸引了不少投資，再加上資金門檻相對較低，導致美容院重復建設和無序化程度嚴重，市場競爭異常激烈。尤其是大城市的某些區域市場競爭惡化，比如在廣州市天河區，據統計，足有800余家各種規模的美容院或美容保健護理中心，導致美容院的經營愈來愈差，盈利能力日漸萎縮。那麼，自然美和現代美容如何在激烈的競爭中，在不斷擴張的同時又能使得企業的盈利能力不斷攀升？我們先來分析這兩家連鎖機構的擴張模式和盈利模式。價值鏈核心決定擴張模式和盈利模式自然美的營業收入主要由產品銷售、服務、委託經營三部分業務帶來，現代美容的營業收入主要由美容及保健服務(包括美容及面部護理、水療及按摩、纖體、健身等四大類服務)、護膚產品及設備銷售兩部分業務帶來。收入構成數據顯示，自然美90%以上的營業收入是由產品銷售貢獻的，而現代美容95%以上的營業收入是由美容及保健服務貢獻的。按照邁克爾·波特的價值鏈理論，自然美的價值鏈核心是產品銷售，現代美容的價值鏈核心是美容及保健服務。而且這也與公司的發展戰略緊密聯繫在一起。自然美自始至終把高產品滲透率、廣泛的地區覆蓋率以及品牌的知名度看作是“增加銷售的關鍵因素”，現代美容則致力於通過不斷提升服務質素及運營系統，積極為客戶提供物超所值的服務，力圖成為“香港及內地最具聲望的美容服務專家”。分析這兩家美容連鎖企業的擴張模式，我們發現，價值鏈核心的不同決定了二者不同的連鎖經營模式。自然美以加盟方式無成本塔建產品直銷網路自然美主要從事研究、開發、製造及銷售NB品牌的芳香療法、彩粧品及化粧品，在上海及中國台灣各開設了一家生產廠。從成立伊始，自然美集團就認為“高產品滲透率及廣泛的地區覆蓋率乃增加銷售的關鍵因素”，因此確立了通過美容水療中心及銷售專櫃出售產品的戰略。自然美集團還將目標市場分為三個層面：高檔、中檔及大眾市場，並採用不同的定價水平及市場推廣策略開發相應的產品系列，並對應地以三種不同類型的美容中心，即自然美SPA生活館、NB沙龍SPA及NB專業美容中心，分別提供特定產品及服務種類。財報數據顯示，截至2007年6月30日，自然美集團共擁有2239間店舖，其中的2168間水療中心中，2132間為加盟店，佔到全部店舖數的95.23%。在中國內地市場，2006年底自然美自資經營水療中心為5家，而由加盟商經營的水療中心達到1591家，分別比上年增加2家和176家；2007年上半年，自然美加盟商數新增22家，自資經營水療中心數與上年底持平，委託經營水療中心比上年減少了4家。對於15家自資經營水療中心，自然美集團一直將其定位於“水療中心之模範”，主要是為加盟及委託經營水療中心提供服務樣板。自然美集團設計了適當的加盟方式，通過加盟店實現了旗下“自然美”、“NB”品牌化粧品的銷售。按照加盟計劃，加盟商負責水療中心的資本投資，並且在其水療中心使用“自然美”或“NB”品牌產品。除了加盟金、履約保證金以外，一類地區和二類地區加盟商的開業必備金和首次出貨費用不能少於10.8萬元和6.8萬元。也就是說，每一個加盟商的成功加入，意味著自然美實現了6.8-10.8萬元產品銷售額。以2006年全年及2007上半年新增198家加盟店計算，僅此一項為自然美帶來了1500萬元以上的銷售額。相關資料顯示，自然美自營店及加盟店均採取前店後院複合經營方式，即前面是賣場，後面是SPA。在這種“前店後院模式”下，不論是直營店，還是加盟店、委託經營店，都是自然美產品的銷售終端。而由於不能“分佔加盟商的任何服務受益”，因此加盟店對自然美來說更是相當於純粹的產品銷售終端，而由加盟店負擔人力成本的加盟店美容師自然都成為其產品直銷員。而且，除了上述開業必備金和首次出貨費用以及店面的租金、店面裝修、購買設備等費用支出外，加盟商還需向自然美交付的履約保證金、首次出貨費用以及兩季的綜合服務費約5-7萬元(2006年前100名加盟商免收加盟費)。2006年及2007年上半年，自然美新增加盟店數量為198家，即使全部是二類地區，則自然美也可從新加盟商處獲取近千萬元的現金流入。因此，自然美以這一加盟方式擴展網路幾乎是無成本進行的，並迅速形成網路優勢和規模優勢。當然，對加盟商而言，這一方式使其減少了創業的風險。相關調研顯示，新建企業成功率一般僅為20%，而特許加盟方式新建的企業成功率在95%以上。因為特許加盟的背後有品牌作支撐，加盟店是成功企業的延伸和發展，可將風險減到最低限度。現代美容直營連鎖保證服務品質截至2007財年，現代美容旗下27家店全部為直營店。其在2007年以前只在香港開展業務，今年1月才進入內地，在廣州開出了第一家美容健身中心。現代美容集團主席兼行政總裁曾裕在財報中提出，中國內地美容市場每年以15%以上的速度增長，消費者對優質美容及保健服務的需求不斷上升，但是美容服務市場處在高度分散的狀態。因此，現代美容可以憑藉品牌的知名度、經營多種類美容服務網路的專業知識和經驗豐富的管理團隊，複製其在香港的成功模式，在中國內地開設大型美容及健身場所。財報顯示，現代美容計劃于2008財年(截至2008年3月31日)在內地開設8家店，在香港開設6家店，未來兩年在內地大城市開設的水療及美容中心達到20家。繼2007年1月廣州店開業後，目前現代美容上海店、北京店也已經在2007年6月及7月開張。顯然，從2007財年開始，現代美容開始大力拓展中國內地市場，並加快了開店步伐。店面數量較上一財年增加了10家，增幅達58.83%；據計劃，其2008財年店面數將達到41家。直營模式下，現代美容的所有店面由總部集中領導、統一管理，並實行統一核算，各直營連鎖店經理是僱員而不是所有者，並實行標準化經營管理，能夠更好地控制服務品質。但是由於直營連鎖需要大量專業人才，短時間培養的難度較大，美容服務的標準化更是依賴於專業人才；與此同時，大規模的直營連鎖店管理系統龐雜，對企業管理水準的要求較高。這也是現代美容擴張相對較慢的原因。二者均實施輕資產戰略不管是自然美的加盟方式，還是現代美容的直營方式，它們都是以輕資產運營模式進行擴張。自然美實施的“輕資產戰略”，只進行少量硬資產投資，通過向加盟商輸出管理、技術、產品和品牌獲取利潤，自己則專注于產品研發、銷售、服務與品牌推廣。在加盟商承擔加盟店所有資本支出的方式下，自然美將服務及產品的部分零售收益讓給了加盟商，但也大大減小了市場風險，改變了自身的收益結構，並由於經營性支出的減少，從而放大了回報率水準。與此同時，由於加盟商在為顧客提供服務時只能使用自然美、NB品牌產品，即加盟商本身就是自然美產品的消費者，再加上加盟商以自然美已樹立的品牌形象和符合市場需求的服務不斷創造外部顧客、爭奪顧客，使得自然美品牌對客戶的拉動力得以保持甚至是強化，從而吸引外部顧客不斷購買自然美的產品和服務。正是這樣的品牌輸出方式，使自然美整個加盟網路達成最佳運營控制。國際經驗表明，一般行業隨著競爭加劇，毛利率趨於下降，但實施輕資產資本配置戰略的優秀公司，通過降低運營資本投入和固定資產投入，仍然可以獲得持續較高的資本收益率，優秀公司還可以通過強大的品牌溢價，獲得較高的利潤率。正是因為實施了輕資產戰略，自然美和現代美容的凈利率才能夠持續增長，而且歷年的凈利潤增長速度持續高於銷售增長速度。但由於價值鏈核心不同，自然美與現代美容代表了兩種不同的美容連鎖形式，前者是以美容服務引導的產品直銷的模式，即以網路的高覆蓋率實現產品銷售的目的，以美容網點“多”取勝；後者則是精品服務模式，即在每一家直營店為顧客提供更多種類的美容及健身服務，以美容服務“精”取勝。比如，現代美容以“貝倚水療中心”和“裕spa”分別服務不同客戶，又在最近開發新品牌“SooYoga”瑜伽中心、“HeyMan好男”美容服務等。體現在經營效果上，這兩種連鎖模式也有所不同。從單店銷售額的比較看，自然美2006年單店銷售額內地店面為14.8萬港元，中國台灣的店面為22萬港元。而現代美容2007財年的單店銷售額為2274.31萬港元，超過前者的100倍。據公開資料，自然美加盟店面積一般在80-150平方米，直營店及委託經營店的面積約在200-500平方米。2006年，其內地單店銷售額較上年上升6.5%達14.8萬港元，中國台灣單店銷售額較上年同期下降26.6%為22萬港元；2007年上半年，其內地單店銷售額達8.2萬港元，較上年同期的7.2萬港元上升13.9%，中國台灣的單店銷售額為9.2萬港元，較上年同期的8.7萬港元僅上升5.7%。而現代美容平均每家店面營業面積約為1000平方米，單店銷售額為2274.07萬元，是自然美的100倍以上；員工人均銷售額達到52.3萬港元，人均創利15.09萬港元。財報數據顯示，現代美容歷年的單店銷售額均達2000萬港元以上。再以自然美直營店的情況看，其2006年在內地的5家直營店水療服務收益為556.7萬港元，平均單店服務收益為111.3萬港元；中國台灣的9家自營水療中心服務收益為1740萬港元，平均每家為193.33萬港元。即使考慮產品銷售，自然美直營店的單店銷售額仍然低於現代美容。從衡量公司運用自有資本效率的凈資產收益率指標看，儘管自然美和現代美容的凈資產收益率均呈上升趨勢，但二者相比較，現代美容歷年的數據均比自然美高出幾個百分點。這表明現代美容在成本控制、管理效率及資產週轉速度上比自然美做得更好，盈利能力更強。值得注意的是，自然美及現代美容都將自身連鎖品牌的優勢向零售市場延伸，以在更大範圍市場上獲取收益。2007