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东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行1东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行人类航海的历史悠久绵长2•大航海时代，世界充满未知，海洋波涛汹涌，海盗横行，航海是人类探索与勇气的象征。东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行世界十大船公司•马士基•地中海航运•法国达飞•长荣海运•中远集运•赫伯罗特•总统轮船•中海集运•日本油轮•韩进海运3东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行世界十大港口（2012）排名港口国家或地区2012年集装箱吞吐量（万TEU）1上海中国32532新加坡新加坡31663香港中国香港23114深圳中国22945釜山韩国17036宁波-舟山中国16837广州中国14528青岛中国14509迪拜阿联酋132710天津中国12304东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行世界航运金融中心的层次航运金融中心核心产业内容产业特征服务类别特点伦敦、纽约航运交易、注册、仲裁及金融服务知识密集高端全球航运业的主导地位东京、新加坡造船、船舶融资等金融服务资本密集中端全球航运金融中心之一香港、鹿特丹油轮、货物运输等运输服务资本密集中端全球航运服务中心上海码头、集装箱等港口服务业劳动密集低端全球航运物流中心，衡量指标为吞吐量5一个成熟的国际航运中心必然要有发达的航运金融服务业做支撑；金融中心本身金融体系的发达为航运业的发展提供了方便和强有力的保障。东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行航运金融的开端•中世纪时期，远洋航运贸易是充满风险的活动。众多的民间投资者既希望获取高利润，又不愿承担高风险；而船东则往往缺乏足够的资金来造船、购货，于是一种船东和投资人之间的新式联合合作方式——康孟达契约(Commeda)应运而生。6东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行航运与金融与生俱来、密不可分•航运金融通常是指航运企业运作过程中发生的融资、货币保管、兑换、结算、融通等经济活动而产生的一系列与此相关业务总称。•航运金融的业务主要包括:船舶融资、资金结算、航运价格衍生产品等。•据统计，全球每年与航运相关的金融交易规模高达几千亿美元，其中船舶融资和租赁占有90%的交易量；海上保险约占6%的交易量；航运股权和债券及衍生品交易占其余4%，而目前中国在全球航运金融市场的份额还不足1%。7东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行船舶融资•银团贷款•融资租赁•IPO和债券•私募股权（KG基金模式）•封闭式基金（海事信托模式）8东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行德国KG基金模式融资结构：9东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行•在KG基金的安排中，券商设立一只基金来买船。基金部分来自私人投资者（约占35－50％），部分来自银行（50-65％），银行贷款以对船舶的头等抵押作为担保。受益使用人从这只基金处租赁船舶。•KG的购买者多为高收入、高净值客户。•每只航运KG基金对应一艘特定的船，所以没有两只基金是完全一样的。•KG结构更类似租赁，船舶的所有权和经营权分离。•KG基金对船舶的最终使用人来说是一项表外融资。•迄今为止，KG基金已经为超过1100艘船舶提供资金支持。10德国KG基金模式东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行券商的作用：•每只基金的募集均需定价模型的帮助，所有的定价模型都由各券商开发，各证券公司运用自己的模型来进行相关分析。•KG券商要对项目的经济效益、法律、税收等进行大量分析，形成招股说明书。•要参加一个KG项目必须交一笔费用,作为KG券商的收入，或者说是投资者付给券商的佣金，一般为5%。11德国KG基金模式东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行税收优惠：•KG基金允许在5年内再提取新建船成本的40％作为特别或加速折旧，这样，在一艘船交船后头5年内就可计提约82％的成本作为折旧，财务报表显示大额的亏损，私人投资者可以用来抵扣其应税收入。运营中，管理人要决定亏损或者盈利的多少以及分担方式。•如船舶是在欧盟国家注册登记并适用吨位税，则公司无须按照船舶产生的收入或盈利纳税。（吨位税是按照该船净吨位一次性支付的费用。）德国于1999年采纳了吨位税，目前大多数KG基金享受了加速折旧和吨位税两方面的好处。12德国KG基金模式东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行优势•加速折旧对投资者而言具有税盾效应•对承租者而言属于表外融资缺陷•单船模式运营风险较大•没有解决残值风险问题•无公开交易市场，个人投资者退出困难•银行贷款比例较高，财务杠杆较大，在行业下行周期财务风险较大13德国KG基金模式东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行新加坡海事信托模式14融资结构：东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行2006年海事金融激励计划（MFI）：•经核准的船舶投资管理人（基金管理公司或信托管理人）所获得的管理相关收入，可享有10%的优惠税率，为期十年。•经核准的船舶投资公司(船舶租赁公司、海事基金和海事信托)从事的以下租赁业务收入，只要符合条件，将豁免缴税，直至相关船只被售出为止。•海运信托计划分红免征所得税。•海运信托计划支付的利息无预提所得税。15新加坡海事信托模式东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行16新加坡海事信托模式2006年海事金融激励计划（MFI）：•海事信托一般由一家发起方(Sponsor)发起并入股成立，该发起方为基金主要投资人。•信托份额在资本市场（IPO）进行公开发售并上市交易，由社会公众持有。在获得银行贷款后，信托基金购买船舶并以长期租约的方式出租给承租人使用（经常采用售后回租的方式），获取稳定的租金收益。东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行•2006年4月25日太平洋海运信托计划UPST(PacificShiPPingTrust)于新加坡成立，这是首支利用海运金融激励法案在新加坡证券交易所上市的海运信托计划。•太平海运信托基金在新加坡股市公开发售2.22亿股给公众，因此筹得1亿美元社会资金。•海运信托经理负责相关投资策略，每年收取4%的租金收入作为管理费。•太平船务投入转售价格为2.7亿美元的8条集装箱船舶作为信托基金成立的最初资产。17新加坡海事信托模式东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行18新加坡海事信托模式优势：•在新加坡交易所上市，增强了投资的流动性•多船模式，分散了投资的风险•较长的租约，回避了周期性风险•按现金流而非会计利润分红，使得收益可以尽早兑现缺陷：•税收优惠幅度不如KG基金模式•现金流分红使得后续再投资难以维系•长期租约使得后期难以分享运费上涨的收益•残值风险问题没有解决东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行19伊斯兰债券模式融资结构：根据伊斯兰教义，“伊斯兰金融”机构的交易原则是所有的产品和服务都是以资产为基础，不能纯粹以赚钱为目的。由于伊斯兰律法禁止收付利息，因此使得伊斯兰银行无法参与传统的短期货币市场，近年来伊斯兰债券市场的快速成长可归因于其具有提供流动性管理的潜力。东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行我国船舶产业基金的现状基金名称出资机构成立日期募集资金中国船舶产业投资基金天津城市基础设施建设投资集团有限公司、天津市津能投资公司、天津新金融投资公司、北方国际信托股份有限公司、中船产业投资基金管理企业、庄吉集团2009年12月30日基金总规模200亿元，为永久存续基金，首期募集金额28.5亿元。上海航运产业基金国泰君安创新投资有限公司、中海集团投资有限公司、上海国有资产经营有限公司、虹口区国有资产经营有限公司分别按照3.5∶3∶2.5∶1的比例出资2011年3月26日基金总规模500亿元，基金首期募集50亿元。20东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行产业基金存在的问题21•融资渠道单一，官办资本色彩浓烈•既要考虑项目盈利性又要担负调整行业结构的重任•退出通道缺乏，流通机制不畅•主要投资于航运企业股权，难以利用信贷杠杆•公司制增加运营成本东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行当前国家政策•《国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》中提出“积极发展多种航运融资方式，探索通过设立股权投资基金等方式，为航运服务业和航运制造业提供融资服务。”“2020年上海应建成具有全球航运资源配置能力的国际航运中心。”航运资源配置包括航运金融资本的配置。基于这一产业政策的改变，航运业融资的进一步开展和深化符合国家产业政策，有着非常大的融资空间。22东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行23进一步的政策空间•加大行政透明度，提升在我国注册的船只数量。•加大对航运业和航运融资的税收扶持力度。•加大政策性银行对航运融资贷款的利率优惠。•进一步开放资本市场，允许吸收社会公众资金进行船舶融资，允许相关证券上市交易。•完善产业投资基金相关法律，增加投资的透明度。东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行全球运力严重过剩，供大于求07年至今，干散货海运量累计增长30%，船舶运力规模却增长了近85%。如果07年干散货市场船舶产能利用率接近于100%，则目前市场理论产能利用率仅70%。24东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行船公司对未来信心严重不足252013上半年，干散货市场运价极度低迷，且业内人士一致对全年表现看淡。东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行于是他们纷纷加大投资力度！2013年初干散货新船平均造价较2008年高点回落超40%，其中，Capesize新船价格回落更超50%。按此估算，即使不考虑新船节油效果，2013年初新造的Capesize将较08年高点所造的船的盈亏平衡点降低0.8-1万美元/天，较市场平均盈亏平衡点降低0.3-0.4万美元/天。26东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行船公司资产负债表持续恶化造成的影响：•进一步举债能力不足•权益融资困难•有表外融资的需求27东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行投资者分析•航运投资经营风险大、投资期限长、回报率低，如无国家扶持，吸引力不大。•在国家政策支持、税收优惠的前提下，对特殊群体有吸引力。•通过对融资产品风险与现金流的二次构造，最大幅度地增加潜在投资者范围。28东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行•情景模拟某船公司资金不足，欲以一艘新下水海峡型15万吨级干散货货轮进行售后租回，评估价值2.5亿元，光租每年可获租金2,500万元（十五年不可撤销租约），请投行设计融资方案。•背景分析由于航运业持续低迷，银行对船舶融资的贷款意愿不高，且抵押率低，因此只能获得5000万元15年期利率为8%的银行贷款。剩余部分需由资本市场筹措。29情景分析东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行投行为该船公司设计如下融资结构：30情景分析融资结构具体说明银行贷款5,000万元，15年期，8%利率，按年付息，到期还本，抵押物第一优先级。债券发行发行一年期2,000万元，5%；两年期1,800万元，6%；三年期1,700万元，7%，三期合计5,500万元。到期一次性还本付息，抵押物第二优先级。优先级权益发行发行9,500万元，每年租金偿还完前两级债务后剩余部分全部支付给本级，抵押物第三优先级。支付额累计达到16,895万元时，所有优先级权益以0元返售给劣后级权益持有人。劣后级权益发行发行5,000万元，由船公司或其关联方持有，不偿付。东海证券投资银行部内部培训讲义航运金融与投资银行31情景分析•现金流分析时间1234567891011租金收入2,5002,5002,5002,5002,5002,5002,5002,5002,5002,5002,500贷款利息400400400400400400400400400400400债券偿付2,1002,0222,08300000000优先权益078172,1002,1002,1002,1002,1002,1002,1