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1引言BOT是一种融资模式,被广泛用于资本密集型项目的融资,特别是发展中国家的基础项目的融资。我国部分城市的基础设施项目采用的也是此种模式，通过对成都六水厂B厂案例的分析，掌握BOT融资的特点，了解BOT融资的工程，熟悉BOT融资的风险关键词：成都六水厂B厂；BOT：融资1项目概况成都市自来水六厂B厂项目是全国第一个经国家批准的城市供水基础设施BOT试点项目。该水厂是成都市自来水厂六厂的三座水厂之一，设计能力为日产40万立方米自来水，总投资为1.065亿美元。该项目由法国通用水务集团与日本丸红株式会社组成的联合体以BOT模式开发，特许经营期为18年，其中建设期2.5年（30个月），运营期15.5年。该项目于1999年8月动工，2002年2月投产并向城市管网供水。成都水厂BOT项目是一个组合式的融资项目，共包括4个子项目：80万M3/日的取水工程(包括两座取水口、连通渠和引水暗渠)；40万M3/日的净水厂；为A,B,C厂(140万M3/日)配套的排水总渠；直径为2.4米，27公里长的输水管道。其中引水暗渠的一半、排水总渠、输水管道为BT(建设、移交)项目，占总投资资金的60%,已于2003年5月26日正式移交给成都市政府，由成都市自来水有限责任公司接管。净水厂及部分配套设施采用BOT开发策略。2背景资料BOT（build-operate-transfer）：即建设——经营——转让，它是指以私营部门（或国际财团）为主要发起人的项目公司，在取得政府授予的特许权后，以特许权协议为融资基础，按照规定的程序和方法对一项基础设施项目自主进行设计、融资、建设、经营，并在特许权期满后将符合一定质量标准的设施资产无偿移交给政府的一种具有有限追索或无追索权性质的项目融资方式。早在1993年，成都市白来水有限责任公司就提出了兴建白来水六厂B厂的建议，但是由于资金不足未能兴建。由于水处理能力不足，成都深受缺水之害。在1996年供水量最高日的水消耗量为125万M3，超出当前所有各水厂每天的供给水量20万M3。市中心大部分地区和城东南由于水压偏低导致供水不足。一些地区的输水管道已经铺设完毕，但却无水可输。当供给水厂的原水水质有变化时(如雨季)，则很难维持现有水厂2的生产能力，也很难保证水处理的质量。此外，水一厂系1946年投建的老水厂，由于水源以及城市发展规划道路征地等原因已趋于白行淘汰;水二厂、五厂因规划的原因将被住宅所包围，水源、水质都将受到严重威胁，不宜作进一步扩大供水规模的规划。随着经济的发展及城市人口的增加，成都市区的面积大大扩展了，城市供水的缺口将越来越大，兴建新的白来水厂成为当务之急。但由于投资基础设施项目耗资巨大，而当时成都市急需开发的各类项目较多，财政比较困难，找不出其它较为合适的融资方式和渠道，该项目一直被束之高阁。BOT融资方式的提出及其在发达国家以及发展中国家的众多实践给成都市自来水六厂B厂项目带来了一线生机。3项目组织结构项目由法国水务集团的三个主要技术子公司一一西宝集团、欧提维公司及萨德水利公司组成一个总承包团，它以固定总价、定期交钥匙的形式订立建设合同。其具体分工如下:西宝集团负责净水厂、取水工程和污水处理管道服务的民用建筑工程的设计;欧提维负责工程设备采购;萨德水利负责输水管道的设计、采购和安装。该项目于1999年8月动工，2002年2月成功地向城市管网供水。这标志着我国第一个正式采用BOT方式建设的城市供水基础设施项目获得成功。根据特许权协议，项目将在2017年8月向成都市人民政府移交。具体项目结构如图1所示：图14项目融资结构BOT融资的资金来源主要有两部分：投资来源和融资来源4.1项目融资的投资来源投资来源是指项目发起人之间根据参股协议的形式向项目公司注入的资金。这部分成都市政府债权人发起人项目公司自来水公司建筑承包人保险商特许权协议贷款协议股东协议购水协议交钥匙建设合同保险协议3资金是不可缺少的部分。它既是项目公司获得足够项目贷款的保证，也使得股东对项目负起责任、项目顺利完成的保证，在成都第六水厂B厂项目中，发起人威望迪集团和日本丸红供水有限公司承担了项目资本中的30%，约3195万美元，其中威望迪集团占总股本的60%。日本丸红公司占40%。4.2项目融资的融资结构融资来源是以项目为中心的银行贷款。BOT项目，作为项目融资，最大量、最有效的获得融资是其运作的核心目的。项目所需的大部分资金是通过项目公司从商业性金融渠道获得的。由于项目融资的特征，贷款形式为无追索权和有限追索权。追索权仅仅限于项目公司的财产，包括地产，厂房，设备以及项目公司得到的合同权利和履约保证金、保险金来偿付，这是财务结构最本质特征。在成都六水厂的BOT项目中，融资渠道中的银行贷款70%来自于境外财团，包括了亚洲开发银行的直接融资和里昂信贷银行牵头的银团的借款。总体财务结构如图2所示：总投资：106.5百万股权：30%=31.95百万借款：70%=74.50百万贷款财务结构亚洲开发银行（直接融资）国际银行联合体亚洲开发银行（补充贷款）+欧洲投资银行等26.5百万21.5百万+26.5百万26.5百万48百万图25项目融资还款担保结构BOT项目融资贷款的偿还途径也特殊。由于BOT项目融资方式中项目公司的收入主要是来源于项目运行阶段的收入，因此，项目公司运行阶段具有足够的收入来源是项目偿还贷款的保证。一般来讲，项目公司获得收入的途径来自于将产品和服务出售给政府所属的公用事业单位，或者直接出售给社会公众。成都第六水厂B厂BOT项目采用的是第一种方法，项目公司与成都市自来水总公司签订的“无论提货与否均须付款”购水协议，并且由成都市政府为成都市自来水总公司提供担保。该协议规定水厂投入商业运营以后，在水厂4正常运营的情况下，成都市自来水总公司有义务每日向项目公司购买40万立方米合格（符合标准质量）净水并支付相应的水费。为了控制价格风险，水费分为两个部分—运营水费和原水费而运营水费又由运营水价与供水数量两个因素确定。其中运营水价的制定，是水价公式中最具特色的地方。如运营水价分为固定价格和浮动价格两部分，后者允许根据特许权协议和购水协议，由成都市政府批准项目公司因人民币/美元汇率的变动而调整。6融资风险BOT项目的特许经营期限较长,一般在10-30年之间,在数十年中,科学技术的发展及政策、法规的变化等因素势必影响BOT项目的运营,所以BOT项目存在着较大的风险:1、政治(外交)风险。是指政局的稳定与否及两国外交关系的变化带来的风险,主要是外商投资需要考虑的。2、政策(法律)风险。BOT项目由于其投资数额大、建设周期长、产生风险的环节多,因此对法律公开性、预见性和稳定性的要求很高。3、市场风险。在项目营运期内,一是未达到市场预期;二是由于市场上出现更廉价的竞争产品或替代产品,致使BOT项目无产品竞争力。4、技术及完工风险。一是指由于设计缺陷造成的工程延期;二是指是由于原材料涨价从而导致工程超支等。5、融资风险。是指由于汇率、利率和通货膨胀率的变化带来的风险。6、不可抗拒的外力风险。是指地震、火灾、水灾等不可抵抗的外力带来的风险。7项目评价7.1该项目是成功的从总体上判断，成都六B厂BOT项目是一个相当成功的案例，主要基于以下几点理由：一是从运作程序来看，整个运作从立项、审批、招投标、签约、建设、验收、移交到正式投入商业运营的过程都比较规范，作为国家计委正式批准的城市供水行业第一个BOT试点项目，（与国内其他一对一谈判的项目比较）信息还是比较公开和透明的，体现了程序公正。从某种程度上讲，程序公正要优于结果公平，因为结果公平往往是难以判断的，绝对公平的结果也是不存在的，所以我们经常以程序是否公正来判断结果是否公平。二是从公开招投标的结果来看，成都市政府得到了当时情况下最好的结果，主要招标指标是水价，通用丸红联合体水价为0.96元/吨（不含水资源费及税收），而据了解，5列第二名的报价超过了1.10元。三是从到目前为止的履约情况看，成都市政府信守合同，在自来水公司无力支付水费的情况下每年给予了一定补贴，相对于国内其他地方频频发生的政府毁约，这种重合同、守信用、维护政府基本诚信的远见是值得称道的（合约是否有可商榷之处是另一个问题）。7.2该项目也还存在着一些问题当然，本项目总体上成功并不是就完全没有问题，本项目表面上呈现出来的最主要的问题有三个：一是用水需求预测出现较大偏差，二是项目执行导致成都自来水公司出现了巨额亏损，三是质疑政府在确认谈判中对外方作出了较多的让步，比如没有执行中国的设计技术规范、同意外方不分时均匀供水等。8结束语成功的BOT项目融资方案的结果是一个多赢的局面。从案例中我们知道项目的发起人、项目的直接投资者和经营者还有项目的贷款银行，都通过项目的建设和运营获得了可观的收益，这也正是一个融资模式能够得以实施的最根本的动力。BOT项目融资方案成功实施的两个关键点：一个是特许经营权合约，一个是项目所在国的投资环境。特许经营权合约不仅是项目建设和运营者进行投资核算的基础，而且也是其获得投资回报的保证。而项目所在国的投资环境则对项目的完工风险有很大的影响。