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财富的长期积累（1）谁不想一夜暴富？在波动性大的投资领域频繁买进卖出可是件诱人的事——人们以为这样能赚进大钱。然而，经验却告诉我们：从长期来看，严谨有度的理财方法往往收效更佳。一个人如果能够认清自己的财务目标，并且周密规划和认真管理自己的投资组合，通过投资组合随时间的稳定增值来实现财务目标，他多半会在财富的积累和增长上取得更大成功。长期性的投资能够降低风险。要衡量一项投资的风险，方法之一便是衡量它的“变动性”，即其价格相对于长期均价的波动有多大。而通过长期持有，你的收益多半不会波动太大，而会更趋近于它的长期均值。表1-1显示了长期投资者是怎样安全渡过市场波动的。在此使用的S&P500指数综合了美国500家大企业的股价。在一些时候，指数会出现下滑，但那些持有股票十年或更长时间的投资者却得到了正收益。不同种类的资产波动性也不同。现金的波动性极低，债券稍高，股票则高得多。资产分配“资产分配”是一个关键性的投资概念。它的含义是：把你的财产看成一个整体——一个大坛子——然后决定该如何分配其中的东西，以便在一个可接受的风险水平上得到最佳的总体回报。关注单个投资远远不及监控投资组合的总体回报来得重要。不同的资产类别，例如股票和债券，二者之间可能只有很低的相关性。换句话说，就是它们的表现彼此关联不大。如果你有很多项投资，你就会看到它们的表现一年和一年差别很大。比如说，有的年头股票表现不佳，债券表现出色；而有时情况又正好相反。资产分配的主要目的就是，使你的投资分布在彼此相关性低的资产类别上，以减少总体收益所面临的风险。在相关性低的资产类别间保持一种投资平衡，将使你每年的总收益变得更稳定、更可预见。资产种类多样化假设在1999年到2003年期间，你把1000美元投资在一个多样化的投资组合上得到了正收益。但如果这1000美元是完全投资在股票上，则很可能带来负收益。图1-1便是一个例子，说明了分散你的投资（也就是我们所说的“多样化”）能够降低波动性。在这个例子中，一个由全球股票和债券组成的投资组合（深橘色线条）获得了正收益，而一个百分之百由股票构成的投资组合（浅橘色线条）则在此期间出现了小幅亏损。更重要的是，多样化投资组合的波动性更小：在此期间，深橘色线条一直更接近于1000美元的基线（由蓝色横线标出）。也就是说，在整段时间内，多样化投资组合的价值不像全股票投资组合的价值变动那样大。分散风险物极必反，在投资方面这更是至理。如果你把全部身家都押在一项资产（好比一幢房子或是某家公司的股票）上，那么你就会在市场波动面前变得无比脆弱。举例来说，1997年金融危机后，亚洲许多国家的房地产和股票都大幅贬值，把所有投资都放在这上面的人就会损失惨重。多数时候，在全世界各地的不同投资表现会有巨大差异。通过把投资分散在不同的货币、国家、产业和证券市场上，你将可以减少市场价值下滑带来的负面影响。对于多数人来说，5%的年增长率并不足以满足他们的财务目标。而通过投资，你可以使潜在回报翻番——假设你愿意进行长期投资的话。传统上，这一地区的很多投资者更愿意以现金的形式来保有自己的多数财产。但考虑进通胀因素之后，即使是利率很高时，现金也还是一个无法带来高回报的资产类别。从长期的角度讲，其他种类的投资所产生的平均回报要比现金更高。图1-2展示了1988年的10000美元用于不同种类的投资时，到2004年7月所产生的回报（见下页图）。以三月期美国国债代表的现金投资一直保持稳定，没有明显的波动，但回报也非常之低。债券（参见第8章）对于多数亚太国家来说还是一种比较新的投资方式，但在美国和欧洲却有相当长的历史了。在这些地方，债券的长期表现要优于现金。出于这种原因，人们很有理由将至少部分资产放在债券上。在我们所分析的这段时期内，股票的收益超过了债券和现金。在投资时间较长时，情况一般都是如此。请注意：亚洲地区股票的短期表现时好时坏，也就是说，这个资产类别既可能带来好机会，也可能长期表现不佳。股票术语：EQUITIES/STOCKS/SHARES当你购买了在某家股票交易所挂牌上市的公司股票（Equities）后，你就成为了公司的所有者之一。在美国和其他许多国家，Equities也被称做Stocks或Shares。在全世界各个股票市场上市的公司股票是一个重要的资产类别。股票的总回报（价格+红利）比现金存款及债券的波动性要大得多，所以，从短期来看，它的风险更高。然而，在发达国家里，股票的长期表现要明显优于现金和债券。在亚太地区，很多上市公司——甚至整个股票市场——相对都还比较年轻，因此用现有的数据不足以判断出其长期表现。通常来说，我们只判断较短时期内的表现，比如五年或十年。然而，这样做却存在一个问题：股票波动很大，所以选择的时期不同，得出的结果也会大相径庭。如果你选择的五年正好是股市风生水起的五年，你的结论可能会是：股票每年的回报率高达20%，你可能会忘记，同样一个市场在不同的时期里可能会带来负收益。反映股市长期表现的图表告诉我们：作为一种资产类别，股票比现金和债券带来的回报要好得多。出于这种原因，那些希望自己的财产大幅增长（而且能够经受住股价大幅波动）的人往往便会把资产的一部分放在长期持有的股票上。鉴于各种股票的回报变动如此之大，投资于不同的行业和市场以分散风险就成为一项重要的任务。通常人们会通过投资共同基金来达到这个目的，具体内容我们会在第10章讨论。外国投资限制多数亚太国家和地区都在放开对外国投资的限制，但仍有一些存在严格的限制。例如：在韩国，10000美元以上金额的汇出汇入在多数情况下受到限制，且居民不能拥有海外账户。不过，国外共同基金可以在当地登记，居民汇钱出国供子女留学也得到允许。澳大利亚税率相对较高（目前最高收入税税率达48.8%），而且征税基础为居民的全球收入，其结果是减少了可供投资的现金量，也使得海外投资的吸引力变弱。马来西亚也把外汇出入境限制的金额定在10000美元——除非用于特殊允许的用途。所有在马来西亚能买到的共同基金都是以当地货币林吉特为单位的。在编写本书时，马来西亚的政策是：人们可以继续持有在外汇管制以前已经完成的海外投资。外汇管制对于居民子女出国留学和从事境外贸易所需的金额放开。尽管以上提及的国家境内都有强大的投资实力，但各种限制降低了当地纳税人通过海外投资来使自己的投资组合多样化的能力。财富的长期积累（2）房地产对于大多数投资者来说，房地产也是一个重要的投资类别。在亚太地区，那些多年前买下居所又还清了按揭的人们，他们都看到自己的房产增值了很多。房产通常在他们的财产分配中占有最大的比例。作为投资，房地产有几点不便之处：如果你居住于其中又不愿搬走，它便产生不了任何收入。需要维修费用。往往需要很长时间才能卖出手。它的市价在不断波动。相对于金融市场而言，房地产市场更具有地区性。它的价格和流通性与当地的法律、税收、就业状况等密切相关，同时还受到房地产本身的地理位置、当时市场供求情况等因素的影响。房地产算是一种合理的投资，但在一些地方（例如新加坡和香港）的房地产价格经历了几十年的高增长后，也有人预测它未来的回报会低得多。不过，总体来看，买一处房产供自己居住在经济上是划得来的（除非租房费用极低），所以多数人都会选择把它作为自己资产组合中的一部分。资产分配金字塔在亚太地区的一些地方，不少人的投资组合都是图1-3中这个样子：图1-3中的资产分配情况显示出：大多数（60%）资产不是每年都能产生收益。在用通货膨胀因素调整后，现金只能产生很低的收益。可交易的当地股票也许能带来好的回报，也许不能，但多半波动很大。这样的资产分配并不能合理地分散风险。让我们来假设你不打算出售或出租你的房子——你计划在此住上一辈子，再把它传给子女。既然你已经下定决心无论如何不会动房子，我们就可以把它从你的资产分配金字塔中抽掉了，这样金字塔就变成了图1-4中的样子：资产的分配具有以下特点：低总体回报（因为大多数是现金）。高汇率风险（所有的资产都以一种货币形式存在）。低多样化水平（风险未能合理地分散）。如果当地股票跳水、货币又贬值，那么这一投资组合的价值也就要受损了。目标导向的资产规划我们大多数人在未来都有着重要的目标，例如确保自己能支付孩子的高等教育、有足够的钱支付退休以后的生活，等等。现在这些钱还不用花，所以我们还有很多年可以用来投资，以便最后积累到我们所需的数目。图1-4中的资产分配并未考虑上述目标。它的主人可能希望继续通过储蓄来积累金钱，但当目标期限到来时，这样的投资组合是否足够支付所需的花消就很难说了。假设你有两个很小的孩子，那么在未来15年内你都还不需要支付他们的高等教育费用。如果不改变你的资产分配方法，那么你就面临着当地货币和股票贬值的风险，它们可能无法给你带来应有的回报——而这样的风险你本来是不必冒的。在第3章和第4章中，我们会具体地讨论如何投资以达到具体的目标。简单地说，也就是需要预先弄清你在未来的某一个时点、为某一个目的（例如孩子的高等教育）需要支付多少钱，然后算出每月必须储蓄或投资多少钱来达到这个目的，在此要把通货膨胀和投资回报等因素都考虑进去。大多数财务顾问都会帮你做这样的测算，但如果你愿意自己来做，可以参照我们在附录中给出的公式。假设你决心积累一些钱来支付子女的教育费用，举例说，你就可以投一笔钱在一个保守型的、在全球主要股票市场投资的美元共同基金上，同时你还要制定一个储蓄计划，确定每月还要拿多少钱出来继续购买基金。你还需授权基金把你应得的分红再投资进去。通过预测15年后的教育费用和基金可能的增长率，你就能估算出每个月需要拿出多少钱来才能达到你的目标了（详见第2章）。让我们再来假设一下：你打算到60多岁才退休，离现在还有30多年，你决心投资在一个更激进的基金上，那是一个欧元基金，专门投资于全球的高成长行业。假以足够长的时日，你希望到你退休前，这个基金会增值很多。财富的长期积累（3）你知道你的家庭随时可能急用钱，所以你决定把钱以当地货币存在银行里。你喜欢买卖当地股票，所以你继续这样做，但只把较少的钱放在这上面。你又划出一个优利存款账户，以便从汇率变动中获利。现在你的资产分配就变成了图1-5中的样子：如今，你的资产分配中有65%投资于共同基金，共同基金在全球的很多家企业中投资，这样风险就被分散到了各个市场上——当然现在还存在一些货币方面的风险，因为你购买的基金不是美元就是欧元的。如果基金表现良好的话，未来的长期回报应该是不错的。你的资产中仍有20%是当地货币存款，它的利率很低。你接受这样的低利率，因为你知道可能会因意外需要（如住院费用）而急用钱。你的资产中有10%是优利存款，在通常情况下，它比普通的银行存款回报要高。当然它的风险也更大一些，因为涉及了外汇交易（详见第6章）。还有5%的资产是当地股票，这是你的“乐趣金”——你想看看自己来投资个股能不能赚钱。这是一个高风险的策略，而且由于你交易频繁，交易费用也会很高。以上的资产分配范例并不是人人适用的，它适合的对象可能是一对30多岁、不怎么害怕风险、有10万美元可以用来投资的高薪白领夫妇。你的年龄、环境、财务目标、资产和收入规模等许多因素加在一起，才能决定你该如何分配自己的资产。而其中最重要的因素之一可能就是你对风险的看法。多数人都盼着以最小的风险换来最大的回报。总的来说，风险更大的投资具有更好的潜在回报，所以在进行投资时，一项重要的任务就是弄清与每一项投资相关的风险，然后决定它的潜在回报是否值得自己去冒这样的风险。比如说，一对为退休而攒钱的年轻夫妇可能认为，把资产的一大部分放在股票上是值得的——尽管股票价格变动巨大。他们还有很多年头可以工作，用来继续存钱，也有充足的时间等待他们的股票投资成长。长期来看，他们的主要目的是实现财务增长。在相反的情况下，一对退休夫妇则可能对如何保全自己的资产更为关心，而且需要定期地从资产回报中取出一些钱。他们的资产分配则可能更偏重于低风险的投资，例如短期高等级债券。图1-6显示了你应如何根据自己的目标和风险偏好来选择你的资产构成模式。在图中，“其他投资”代表了非传统型的特殊投资，如避险基金、小企业股票、科技股