行业研究股指期货成为银行股上涨催化剂

维持买入分析师:沈维[e-mail]冯钦远[e-mail]行业与上证指数对比图-10%23%55%88%120%01-0902-0904-0906-0907-0908-0910-0912-09银行沪深300行业研究行业研究光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2010-1-3银行股指期货成为银行股上涨催化剂◇事件：银行业周报◆本周观点：本周沪深300上涨4.41%，银行板块上涨6.45%，跑赢大盘。本周有关股指期货已获批准的传言刺激银行股大幅上涨，我们认为股指期货的推出有望成为推动银行板块走高乃至市场风格转换的催化剂。股指期货作为一种价格发现机制，其主要作用体现在提高市场效率方面，我们认为股指期货对市场整体的影响偏中性。另一方面，股指期货可能改变不同板块的相对估值，最终导致低估值板块的估值回归。银行业PE较沪深300折价率目前已达41%左右，比历史平均折价率高10%；行业PB较沪深300折价率也有18%，高于08年以来平均值16%。无论从哪个方面看，银行业估值水平都处于低位。股指期货对银行业更重要的影响在于心理层面，在基本面判断分歧不大的情况下，要改变市场对于银行业的观望情绪，需要的是某种实质性的、足以引发市场热情的催化剂，而股指期货作为酝酿多年的金融创新满足这一条件。剔除估值因素，沪深300权重高的银行受益股指期货程度较高。沪深300权重最高的银行依次为招行（3.54%）、交行（3.04%）、民生（2.67%）和兴业（2.53%），其中招行、交行和兴业本周股价表现居行业前列。个股选择上，我们继续看好业绩优异、估值有安全边际的民生银行、招商银行、兴业银行、深发展、浦发银行、交通银行和建设银行。◆行业动态：1、市场传言国务院已批准股指期货。2、上海住房保障房屋管理局等部发布《关于本市贯彻国务院常务会议精神进一步促进房地产市场健康发展的实施意见》。3、上海公积金管理中心下发《关于2010年执行住房公积金个人购房贷款政策的通知》。4、财政部发布《金融类国有及国有控股企业绩效评价实施细则》。◆公司跟踪：1、交行聘任牛锡明为行长。2、工行提名王丽丽为执行董事候选人、聘任罗熹为副行长。3、工行表示五年内境外利润占比达10%。4、建行收购太平洋安泰人寿保险50%股权。5、招行被指定实施4000万欧元绿色中间信贷项目。6、中信拟发行不超过250亿元次级债或混合资本债。7、华夏拟出资1亿元设立北京大兴华夏村镇银行有限责任公司。EPS(元)证券代码公司名称股价08A09E10E投资评级601398工商银行5.440.330.390.49增持601939建设银行6.190.400.470.60买入601988中国银行4.330.260.320.40增持601328交通银行9.350.580.620.77增持600036招商银行18.051.420.981.32买入600000浦发银行21.692.211.622.15买入600016民生银行7.910.420.580.61买入601166兴业银行40.312.282.593.48买入601998中信银行8.230.340.380.48增持000001深发展A24.370.201.351.80买入600015华夏银行12.420.620.730.99增持601169北京银行19.340.870.971.32增持601009南京银行19.350.790.901.24增持002142宁波银行17.490.530.620.86买入22010-1-3银行一、本周观点本周沪深300上涨4.41%，银行板块上涨6.45%，跑赢大盘。股份制银行股价在上周大幅下跌后强劲反弹，国有行除交行外涨幅较小，城商行整体表现介于股份制银行和国有行之间。个股方面，交行（+12.38%）、招行（+10.06%）、中信（+10.03%）领跑行业，深发展（+4.68%）、中行（+5.10%）、华夏（+5.25%）涨幅靠后。本周有关股指期货已获批准的传言刺激银行股跑赢大盘，并再次引发市场对于风格转换的遐想。我们认为，在2010年银行业绩确定性增长、资产质量维持稳定、整体估值显著偏低的背景下，股指期货的推出有望成为推动银行板块走高乃至市场风格转换的催化剂。从理论上说，股指期货作为一种价格发现机制，其作用主要体现在提高市场效率方面。当市场普遍认为价值与价格背离时，标的价格将快速向市场认同的价值回归。就股指期货对市场整体的影响而言，我们倾向于认为偏中性，股指期货推出后市场走势取决于当时的经济状况和市场对于估值水平的具体判断。另一方面，股指期货可能改变不同板块的相对估值。如果投资者认为某些板块估值显著偏低，则通过采用买入这些低估板块个股、卖空股指期货的策略，投资者有望获得正收益。而这一策略的广泛使用将最终导致低估值板块的估值回归。考察银行业的估值水平，行业PE较沪深300折价率从2008年起不断扩大，目前已达41%左右，比历史平均折价率高10%；目前银行业PB较沪深300折价率也有18%，高于08年以来平均值16%。无论从哪个方面看，银行业估值水平都处于低位。股指期货对银行业更重要的影响在于心理层面。当前市场对于全行业2010年业绩高增长及相对低估值认同程度较高，我们认为行业低估值提供的安全边际能够覆盖对银行再融资和资产质量的担忧。在这种基本面判断分歧不大的情况下，要改变市场对于银行业的观望情绪，需要的是某种实质性的、足以引发市场热情的催化剂，而股指期货作为酝酿多年的金融创新满足这一条件。剔除估值因素，沪深300权重高的银行受益股指期货程度较高。根据最新的数据，沪深300权重最高的银行依次为招行（3.54%）、交行（3.04%）、民生（2.67%）和兴业（2.53%），其中招行、交行、兴业本周股价表现居行业前列。我们维持银行业“买入”评级：预计2010年行业业绩增速28%，资产负债表仍然稳健，再融资需求小于市场预期。目前行业估值显著偏低，一季度业绩同比高速增长及股指期货预期增强有望成为板块启动催化剂。个股选择上，我们继续看好业绩优异、估值有安全边际的民生银行、招商银行、兴业银行、深发展、浦发银行、交通银行和建设银行。32010-1-3银行图1：银行PE/沪深300PE、银行PB/沪深300PB50%60%70%80%90%100%Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09市盈率市净率资料来源：wind，光大证券研究所表1：上市银行占沪深300权重公司沪深300权重（％）招商银行3.54交通银行3.04民生银行2.67兴业银行2.53浦发银行2.06北京银行1.51工商银行1.43深发展1.35建设银行1.00中国银行0.50南京银行0.45华夏银行0.44宁波银行0.39中信银行0.34资料来源：中国证券登记结算有限责任公司二、行业与公司动态机构名称事件及点评行业国务院市场传言国务院已批准股指期货。（经济观察网/09-12-30）42010-1-3银行上海市住房保障房屋管理局等五部门发布《关于本市贯彻国务院常务会议精神进一步促进房地产市场健康发展的实施意见》，明确对投资、投机性购房严格执行差别信贷政策：对已贷款购买一套住房，再申请贷款购买第二套用于改善居住条件的普通自住房的居民，调整前可比照首次购买普通自住房，享受7折贷款利率和最低首付20%的优惠政策；调整后必须符合购房前人均住房面积低于本市平均水平的条件，并须提供有效证明，才能享受贷款利率和最低首付比例的优惠政策。（新浪网/09-12-30）点评：抵押贷款政策收紧一方面将提高银行的议价能力进而提升贷款收益率，另一方面更多地产调控政策出台对银行抵押贷款质量可能带来不利影响。我们认为从目前的情形看，房价小幅波动对银行业的影响还停留在心理层面，尚不会带来相关违约率的大幅上升。上海市公积金管理中心下发《关于2010年执行住房公积金个人购房贷款政策的通知》，将再次贷款购买第二套普通自住房最高贷款限额则从80万元减少到60万元。（东方早报/10-01-01）业动态财政部发布《金融类国有及国有控股企业绩效评价实施细则》，建立了包含盈利能力、经营增长、资产质量、偿付能力四方面的金融类国企数量化综合评价体系。（财政部网站／09-12-25）交通银行聘任牛锡明为行长，同时担任执行董事、副董事长、董事会社会责任委员会主任委员、董事会战略委员会委员等职务。（公司公告/09-12-30）工商银行提名王丽丽为执行董事候选人，聘任罗熹为副行长。（公司公告/09-12-30）工商银行董事长姜建清表示未来五年内工行境外利润占比要达到10%。（第一财经日报/09-12-31）建设银行与荷兰国际集团签署《股权转让协议》，收购太平洋安泰人寿保险有限公司50%股权。（证券时报网/09-12-31）招商银行12月21日法国开发署和中国财政部签署绿色中间信贷项目二期意向备忘录，指定招行实施4000万欧元信贷项目。（证券时报网/09-12-28）中信银行2010年拟公开发行不超过250亿元次级债或混合资本债。（公司公告/09-12-31）公司跟踪华夏银行拟出资1亿元设立北京大兴华夏村镇银行有限责任公司。（公司公告/09-12-29）三、市场表现与估值水平表2：上市银行市场表现收盘价换手率(%)股价变动(%)1周1月1季1年A股国有大银行工商银行5.440.325.840.5514.0559.10建设银行6.195.546.36-0.1610.9363.71中国银行4.330.245.100.7011.0349.89交通银行9.354.3112.386.3712.24102.5052010-1-3银行中小股份制银行招商银行18.053.0710.060.0622.1293.81浦发银行21.693.596.58-6.5110.38130.87民生银行7.913.875.89-1.2517.3696.79兴业银行40.312.278.100.8519.30180.11中信银行8.2322.2810.0313.2146.44116.25深发展A24.372.814.68-3.6821.79157.61华夏银行12.426.935.254.1121.7672.74城商行北京银行19.343.255.972.7612.25119.32南京银行19.356.686.672.549.69135.08宁波银行17.497.827.839.3830.72162.43银行业2681.426.450.4515.29103.76沪深3003575.684.41-1.8619.0096.71资料来源：wind表3：上市银行估值水平EPS（元）BVPS（元）P/E(X)P/B(X)股价08A09E10E11E08A09E10E11E08A09E10E11E08A09E10E11EA股国有行工商银行5.440.330.390.490.581.82.12.42.816.314.011.29.33.02.62.21.9建设银行6.190.400.470.600.722.02.32.63.015.613.310.38.63.12.72.42.0中国银行4.330.260.320.400.481.82.12.42.716.913.710.99.02.32.11.81.6交通银行9.350.580.620.770.973.03.43.94.616.115.112.19.73.22.82.42.0股份制银行招商银行18.051.420.981.321.615.44.95.97.012.718.513.711.23.33.73.12.6浦发银行21.692.211.622.152.667