行为经济与行为金融学前景理论

行为经济与行为金融学前景理论叶锦花兰州大学经济学院前景理论•一、期望效用理论及其问题•二、阿莱斯悖论•三、前景理论•一、期望效用理论及其问题•（一）期望效用理论的提出•1.期望值理论–不确定条件下的决策理论–假定市场个体在不确定条件下对风险的态度是中立的，人们只考虑期望值的大小，不考虑对风险的偏好，认为市场中的主体会根据风险的期望值大小对资产价值进行判断。一、期望效用理论及其问题•期望值取决于事物收益值以及该收益发生的概率。一、期望效用理论及其问题•实验一•假如有一天，你走进一家赌场，有两种博彩让你选择：•A.80%的可能赢3000元，20%的可能输1000元；•B.30%的可能赢4000元，70%的可能输掉800元。•不考虑人的风险偏好、效用一、期望效用理论及其问题•实验二•A.100%的可能得到1000元；•B.50%的可能得到2100元，50%的可能什么都得不到。•实验结果：虽然B的期望值大于A的期望值；但是大多数人们会选择A而不选择B。（二）期望效用函数（ExpectedUtilityTheory）1.决策过程可视为期望效用最大化的过程•效用（Utility），丹尼尔·伯努利，1738年•效用指对于消费者通过消费或者享受闲暇等使自己的需求、欲望等得到的满足的一个度量。•经济学家用效用来解释有理性的消费者如何把他们有限的资源分配在能给他们带来最大满足的商品上。一、期望效用理论及其问题一、期望效用理论及其问题•丹尼尔·伯努利提出效用概念的目的是挑战以金额期望值作为决策的标准。主要包括两条原理：•①边际效用递减原理•一个人对于财富的占有多多益善，即效用函数一阶导数大于零；随着财富的增加，满足程度的增加速度不断下降，效用函数二阶导数小于零。一、期望效用理论及其问题•②最大效用原理•在风险和不确定条件下，个人的决策行为准则是为了获得最大期望效用值而非最大期望金额值。一、期望效用理论及其问题•2.期望效用理论•20世纪40年代，VonNeumannJ.和Morgenstern创立的期望效用理论（ExpectedUtilityTheory）开始在经济学的风险决策行为分析中得到广泛应用。•在公理化假设的基础上，运用逻辑和数学工具，建立了不确定条件下对理性人(rationalactor)选择进行分析的框架。一、期望效用理论及其问题•期望效用理论的提出建立在一系列假设的基础上（四个公理，决策偏好的公理）⑴可比较性公理（ComparabilityAxiom）•个体在任意两个可选择的方案A和B之间总是可以比较的：•偏好A胜过B（A＞B）；•偏好B胜过A（A＜B）；•两者之间无差异，即A～B•完备性，保证消费者具备选择判断能力一、期望效用理论及其问题一、期望效用理论及其问题•⑵连续性公理（ContinuityAxiom）•如果A＞B＞C，存在唯一概率P（0＜P＜1）以使得确定事件B与不确定事件L（P，A，C）之间无差异•即B～PA+（1-P）C（3）传递性公理（TransitivityAxiom）•对于任意的期望A、B、C，若A优于B、且B优于C，那么，A必定优于C。•消费者在不同商品之间偏好的首尾一贯性•一、期望效用理论及其问题一、期望效用理论及其问题•（4）独立性公理（IndependenceAxiom）•面临两个行为选择A和B时，如果AB，则对任何选择C及不确定事件L1=（P，A，C），L2=（P，B，C），L1L2。•PA+(1-P)CPB+(1-P)C一、期望效用理论及其问题•若AB，则u（A）u（B）•一个决策问题的效用值同时乘以任意正数及加上任意正数不影响以期望效用值为准则所做的决策。•对于一个决策人来说，在给定市场外部条件（即给定可能的行为结果集{W}，以及其每个元素所对应的概率Pi）时：n1iiiP)W(UMaxU一、期望效用理论及其问题•3.期望效用理论的贡献与局限•阿罗和德布鲁（ArrowandDebreu）将其吸收进瓦尔拉斯均衡的框架中，成为处理不确定性决策问题的分析范式，进而构筑起现代微观经济学并由此展开的包括宏观、金融、计量等在内的宏伟而又优美的理论大厦。•期望效用理论建立在假设基础上，假设构建的理性虚拟人，理论的有效性很大程度上取决于虚拟人与正常人在决策行为上是否一致。•1953年莫里斯·阿莱斯(MauriceAllais)提出“阿莱斯悖论(AllaisParadox)”，指出风险下的决策偏离预期效用理论这一事实，并凭借此获得了1988年的诺贝尔经济学奖。二、阿莱斯悖论•实验一•博彩1：•A：33％的机会得到2500，66％的机会得到2400，1％的机会什么也得不到；•B：100％的机会得到2400；•博彩2：•C：33％的机会得到2500，67％的机会什么也得不到；•D：34％的机会得到2400，66％的机会什么也得不到。二、阿莱斯悖论二、阿莱斯悖论博彩1博彩A18%博彩B82%*博彩2博彩C83%*博彩D17%注：1参加实验总人数为72人；2加*数据在0.1的水平上是显著的。二、阿莱斯悖论•实验分析•由博彩1得：•博彩2是在博彩1的基础上，将双方期望效用分别减去•决策人的决策发生了重大变化，这一事实明显违反了前面所证明过的“独立性公里”)2400(66U.0)2500(33U.0)2400(U66U(2400).0实验二•博彩1：•A：80%的机会得到4000，20%的机会什么都得不到；•B：100%的机会得到3000；•博彩2：•C：20%的机会得到4000，80%的机会什么都得不到；•D：25%的机会得到3000。二、阿莱斯悖论博彩1博彩A20%博彩B80%*博彩2博彩C65%*博彩D35%注：1参加实验总人数为95人；2加*数据在0.1的水平上是显著的。二、阿莱斯悖论实验分析博彩1中，人们的决策明显偏重于B，即有80%U(4000)U(3000)博彩2中，人们的决策明显偏重于C，表明20%U(4000)25%U(3000)•→效用函数两边同乘25％，不等式方向发生变化→偏好非独立性二、阿莱斯悖论•实验三•博彩1：•A：50%的机会获得一次免费的英法意三周旅行；•B：100%机会的英国一周旅行；•博彩2：•C：5%的机会获得一次免费的英法意三周旅行；•B：10%的机会获得一次英国一周旅行。二、阿莱斯悖论博彩1博彩A22%博彩B78%*博采2博彩C67%*博彩D33%注：1参加实验总人数为72人；2加*数据在0.1的水平上是显著的。二、阿莱斯悖论实验分析：博弈1：50%U(三周旅行)＜U(一周旅行)博弈2：5%U(三周旅行)＞10%U(一周旅行)两边同乘以10%，不等式发生了改变！二、阿莱斯悖论•（一）行为经济学关于偏好及效用的观点•（1）偏好问题•（2）“效用”的不一致1）行为经济学认为“效用”有两种不同含义A.体验效用：边沁,指快乐和痛苦的体验；B.决策效用：指决策的权重。三、前景理论三、前景理论•2）据效用的作用划分•A.预期效用：对未来体验效用的预期；•B.总效用：体验效用的当期测度；•C.回忆效用：体验效用基于回忆的测度，对生命时期或事件的回顾性估价。三、前景理论•体验效用是人们对事物进行评价和判断的依据；•人们在对未来进行决策时依据的是自己对未来效用的预期，也就是预期效用。三、前景理论•问题•人们能够在多大程度上正确判断自己未来的“体验效用”？•人们真正知道他们曾经喜欢过什么、未来又会喜欢什么吗？•人们在做出自己的决策时，又是否将自己这种对同一事物效用评价的不确定性考虑在内呢？三、前景理论•在期望效用理论中，经济学家假定人们是理性且偏好稳定的，但是对人类真实行为的研究却发现这一假定并不符合事实。人类的“效用”并不是永远一致的。三、前景理论•（二）人如何选择？•前景理论认为人们在做选择时所比较的是期望预期（EP)，即可能收益值（u)与该收益发生的心理概率（w)的内积之和。它规定了两个函数的存在，即u（价值函数）和π（权重函数）当满足下列条件时，决策者选择前者，不选择后者：)()()()(iiiiwuqwup•价值函数•前景理论中的价值函数u是一个主观价值函数。•财富增加或减少的参考点的位置取决于决策者的主观印象。三、前景理论•前景的结果x表示财富水平与参考点的偏离，而不是绝对的财富水平，价值函数衡量盈利或亏损对人的主观满足的影响，价值函数曲线在参考点处开始转折，它是财富增加或减少的分界线。三、前景理论•A.和新古典经济学用效用评价结果不同，前景理论中的当事人更关心损益、现状等自然结果，即通过损益来评价决策结果；•B.当事人对损益的评价依赖参考点的选择，参考点可视为现有财富水平，也就是说，当事人仅仅在乎相对于参考点的损益水平，而不在意损益的绝对水平；三、前景理论•C.当事人对损益的评价是递减的，在图中表现为收益曲线为凹状；损失曲线为凸状，这是因为随着损益水平的上升，当事人的心理感觉递减；•D.当事人明显表现为损失厌恶，在图中就是损失曲线比收益曲线更陡峭，这就是说损失给当事人带来的心理变化比收益要大。三、前景理论•（2）权重函数•以不确定事件的概率作为效用权数•π表示与概率P相对应的决策权重，为π(P)，它反映了P对期望的全部价值的影响力。•权重曲线(真实概率为横轴,主观权数为纵轴)是一条斜率大于0,小于1的曲线。三、前景理论•权重函数有如下特征：•A.π是P增函数，且π(0)=0；π(1)=1，前者是不可能事件，后者是确定事件。•B.对于P趋近0的小概率事件（即可能事件），当事人可能出现概率高估，即π(p)＞P。三、前景理论•C.对小于1的概率事件（即次确定性事件（subcertainty）），当事人可能出现风险厌恶特征，即π(p)+π(1-p)＜1。当事人在不确定结果和确定结果之间更偏好后者。因此，和新古典经济学的偏好假定相比，前景理论中当事人偏好对概率的敏感度要低。•(3)含有两个结果x，y的联合效用方程•一个事件出现可能结果x，y的概率分别为p,q,记为(x,p；y,q),总效用就表示为U(x，p；y，q)=•即联合效用方程就是各种概率下的结果的效用方程的加总。•人们对风险的态度不只是由效用函数决定,而是由价值函数和权数函数联合决定。)()()()(yvpxvp三、前景理论前景理论主要结论有四点:A.人们看重财富的绝对量,但更加看重的是财富的变化量。与投资总量相比,投资者更加关注的是投资的盈利或亏损数量。B.人们面临条件相当的损失前景时更加倾向于冒险赌博(风险偏好),而面临条件相当的盈利前景时更倾向于实现确定性盈利(风险规避)。三、前景理论三、前景理论•C.财富减少产生的痛苦与等量财富增加给人带来的快乐不相等，前者大于后者。•D.前期决策的实际结果影响后期的风险态度和决策，前期赢利可以使人的风险偏好增强，还可以平滑后期的损失；而前期的损失加剧了以后亏损的痛苦，风险厌恶程度也相应提高。对于投资者来说，投资者从现在的赢利或损失中获得的效用依赖于前期的投资结果。（三）前景理论解释“阿莱斯悖论”确定性结果趋向问题A：80%的概率赢300B：100%的概率赢200选择B三、前景理论三、前景理论•用权重函数解释：对于大概率事件，权重函数往往低估。•80%的概率是大概率，权重函数对于其概率的低估，从而使心理概率减少，而100%的概率却不变，于是，人们就趋向于确定性结果。博彩1：A：33％的机会得到2500，66％的机会得到2400，1％的机会什么也得不到；B：100％的机会得到2400；博彩2：C：33％的机会得到2500，67％的机会什么也得不到；D：34％的机会得到2400，66％的机会什么也得不到。三、前景理论博彩1中，82%的人们选择B,博彩2中，83%的人们选择了C，用传统期望效用模型无法解释。用前景理论可以进行分析，属于“确定性结果趋向问题”。三、前景理论三、前景理论•（四）前景理论的局限•1.没有说明是什么决定了参照点的位置•2.权重函数中存在“大概率和小概率”问题，但前景理论中没有说明很大概率和极大概率的区别。)(pw)(pw•（五