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行为金融学金融工程教研室山东财经大学金融学院理性人假设认为，人是理性的且具有理性预期，对未来的认知是没有任何偏差的。然而，影响认知的因素很多：本能、生理能力、环境和心理等因素都可能对认知产生巨大的影响。因此，人类对事物的认知通常是有偏差的。山东财经大学金融学院第二章判断与决策中的认知偏差§1人性的弱点§2认知中生理能力的限制§3认知中心理偏差的影响山东财经大学金融学院§1人性的弱点山东财经大学金融学院市场总是被高估或低估，因为人们总是贪婪或恐惧。——WilliamHuntGross一切科学与人性总是或多或少的有些关系，任何学科不论似乎与人性离得有多远，它们总是会通过这样或那样的途径回到人性。——DavidHume《人性论》§1人性的弱点山东财经大学金融学院投资者许多投资理念、投资决策过程以及诸多投资实践中的问题都与其人性的某些方面有关。每一种投资理论都是基于一定的人性假定。只有理解人性：才可能去深入理解投资理论的适用范围；才可能很好地了解自身错误的投资决策行为；才可能更好的把握自己与他人的投资心理，并利用市场投资群体出现的心理偏差进行交易。山东财经大学金融学院（一）什么是人性人性就是人的本性，是人既定的——先天固有的以及后天习得的较为成型的本能和性质。（二）关于人性的历史观点1、我国古人观点：性相近，习相远（孔子）人之初，性本善（孟子）性本恶（荀子）荀子认为，“生之所以然者谓之性”，同时，将仁义礼智信归结为“伪”。§1人性的弱点山东财经大学金融学院荀子明确把人性限定为人的自然属性：“饥而欲食，寒而欲暖，劳而欲息，好利而恶害，是人之所生而有也，是无待而然者也，是禹、桀之所同也。”；“伪”则是人的社会属性。如何使人由恶变善呢？荀子认为要通过后天的礼仪教化来“化性起伪”。2、西方的观点陆栖两脚动物——亚历士多德人不过是自然的仆役和翻译员——培根§1人性的弱点山东财经大学金融学院人的本性在于理性——迪卡尔人的本性在于理性、爱、意志力。只有社会的人才是人——费尔巴哈（三）关于人性的现代观点1、人类的自然属性（1）人类的自然属性主要是指人的本能。（2）人的本能：自私、趋利避害、合群、防卫①自私的本能：只顾自己的利益，不顾他人、集体、国家和社会的利益。§1人性的弱点山东财经大学金融学院自私可能带来的不理性情绪反应（任性、懒惰、嫉妒、贪婪、虚荣）任性改变自己的思维和理念是痛苦的任性是对人类理性的否定任性+妄为危害他人及社会懒惰对人类实践活动的否定使人丧失动手操作的能力和最基本独立思考的能力嫉妒发现自己在才能、名誉、地位或境遇方面不如别人而产生的一种由羡慕、羞愧、愤怒和怨恨等组成的复杂情绪状态。一般人很少嫉妒成功人士，却容易嫉妒自己周围的人§1人性的弱点山东财经大学金融学院贪婪：通常是短期内暴富心理与过度自信相结合的一种产物。虚荣：时刻只想着自己或别人对自己的看法。②趋利避害的本能③合群的本能人类天性具有不合群的合群性——康德④防卫的本能表现形式：生理调节、恐惧、逃避、偏爱熟悉而畏怯陌生等。恐惧和贪婪是使人在资本市场上丧失客观认知的两大主要原因。市场经常由两种力量所主宰：贪婪和恐惧。§1人性的弱点山东财经大学金融学院2、人类的社会（文化）属性超生物性（理性）：有意识；能控制和调节自己的行动；主动改造自然。开放性(利他性或有限自利)：人类具有自私性的同时，也具有反自私性的开放性特质。人类的利他性至少有三种类型：血缘型、互惠型和自由价值型。创造性：创造性是人类社会赖以存在和发展的根基。§1人性的弱点山东财经大学金融学院思考：经济学和传统金融学研究中“经济人”或者“理性人”假定问题☆经济学和传统金融学研究中“经济人”或者“理性人”的行为动机假定是出于对人的自然属性或本能考虑而做出的简化，没有考虑人的社会属性或“仁义礼智信”等社会教化对人行为动机的影响。§1人性的弱点山东财经大学金融学院§2认知中生理能力的限制一、只有部分信息受到注意或加工二、人类的记忆容量有限山东财经大学金融学院一、只有部分信息受到注意或加工（1）过滤器模型理论来自外界的信息是大量的，但人的神经中枢系统的加工能力极其有限，于是出现瓶颈，为了避免系统超载，需要过滤器加以调节，选择一些信息进入高级分析阶段，而其余信息可能暂存于某种记忆之中，然后迅速衰退。§2认知中生理能力的限制山东财经大学金融学院（2）衰减模型双耳分听实验：彻里（Cherry,1953）在一项实验中，给被试的两耳同时呈现两种材料，让受试者追随着说出从一个耳朵听到的材料，并检查其从另一耳所获得的信息。前者称为追随耳信息，后者成为非追随耳信息。结果发现，被试从非追随耳得到的信息很少。这个实验说明，从追随耳进入的信息，由于受到注意，因而得到进一步加工、处理，而从非追随耳进入的信息，由于没有受到注意，因此，没有被人们所接受。格雷（Gray）等人1960年在一项实验中，通过耳机给被试两耳依次分别呈现一些字母音节和数字，左耳：ob-2-tive；右耳：6-jec-9。要求被试追随一个耳朵听到的声音，结果发现，被试的报告既不是ob-2-tive和6-jec-9，也不是ob-6，2-jec，tive-9，而是objective。格雷的实验证明，来自非追随耳的部分信息仍然受到了加工。§2认知中生理能力的限制山东财经大学金融学院衰减模型认为过滤器并不是只允许一个通道的信息通过，而是既允许追随耳，又允许非追随耳的信息通过，只是非追随耳的信号快速衰减，强度减弱了，但一些信息仍可以得到高级加工。（3）中枢能量理论人能用于执行任务的中枢能量或资源是有限的，Kahneman用能量或资源的分配来解释人注意的有限性。资源的分配受下列4个因素制约：（1）不同信息加工所需的能量；（2）当时的意愿；（3）对完成任务所需能量的评价；（4）个人长期倾向，等等。山东财经大学金融学院二、人类的记忆容量有限（一）记忆的三个组成部分§2认知中生理能力的限制瞬时记忆短时记忆长时记忆山东财经大学金融学院1、瞬时记忆当外部刺激直接作用于感觉器官，产生感觉后，虽然刺激停止，但感觉象仍可以维持极短的片刻，这种现象就叫瞬时记忆或感觉登记。图像的瞬时记忆（视觉刺激）具有以下特征：可将感觉信息存贮几百毫秒，其容量至少为9个项目或更多。声音的瞬时记忆（听觉刺激）具有以下特征：容量少于图像，仅为5个，但保持时间则可达到4秒。§2认知中生理能力的限制山东财经大学金融学院2、短时记忆短时记忆是介于瞬间记忆和长时记忆中间的记忆结构。也是我们的工作记忆区，对我们起着重要的作用。短时记忆的容量：容量有限是短时记忆的一个突出特点。7加减2个组块的记忆得到的世界的公认。它是指具有相当特征的单位，不同的人有时线块并不相同。短时记忆的时间：大量的实验表明，短时记忆可以保持信息经15—30秒，如果得到复述，可以保持更长一些。§2认知中生理能力的限制山东财经大学金融学院3、长时记忆长时记忆是一个真正的信息库，它有巨大的容量，可长时期保持信息。（二）记忆的信息三级加工模型§2认知中生理能力的限制山东财经大学金融学院瞬时记忆和短时记忆阶段都会有大量的信息丧失。长时记忆也存在信息的消退；信息之间的干扰也会使长时记忆中的信息准确度大打折扣。§2认知中生理能力的限制山东财经大学金融学院§3认知中心理偏差的影响山东财经大学金融学院一、信息获取阶段的认知偏差二、信息加工阶段的认知偏差三、信息输出阶段的认知偏差四、信息反馈阶段的认知偏差§3认知中心理偏差的影响山东财经大学金融学院§3认知中心理偏差的影响一、信息获取阶段的认知偏差☆（一）易记性偏差人们在获取信息的过程中，对容易记住的信息更加关注。比如，具体的事情比抽象的概念容易记住，因此给人的印象更深刻。（二）易得性偏差人们倾向于对容易获得和掌握的信息更加关注，而不是去寻找其他相关的信息。山东财经大学金融学院（三）次序效应人们通常会将获取的信息按照一定的顺序排列，有时会给予排列中最先到来者以优势地位，有时则赋予最后到来者以更大的权重。二、信息加工阶段的认知偏差§3认知中心理偏差的影响（一）启发式推理（二）情绪和情感的影响（三）框定效应（框架依赖）（四）对新信息的态度山东财经大学金融学院（一）启发式推理1、认知（也称判断或推理）的两种基本方法——算法与启发法算法：解决问题的公式、规则和步骤。（比如根据公式计算市盈率）启发法：是凭借经验或直觉进行判断的方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的简单、笼统策略，也称之为经验法则或拇指法则（TheRuleofThumb）。☆“人类是认知的吝啬鬼（任性、懒惰）。”启发式推理会简化信息处理过程。因此，当人们面对大量信息和不确定性进行判断时，往往并不遵循贝叶斯法则，而是凭借直觉或者以往的经验进行判断。§3认知中心理偏差的影响山东财经大学金融学院2、启发法的种类Kahneman和Tversky（1974）指出人们通常具有三种启发式推理方式。§3认知中心理偏差的影响代表性启发法可得性启发法锚定与调整启发法山东财经大学金融学院（1）代表性启发代表性启发分为如下两种情况:①人们在不确定的情况下，会关注一个事物与另一个事物的相似性，以推断第一个事物与第二个事物发生的可能类似之处。②人们假定现在或将来的模式会与过去相似（历史会重演），并寻求熟悉的模式来作判断，并不考虑这种模式产生的原因或重复的概率。代表性启发出现的背景•没有时间认真思考某个问题；•缺乏作决策所需的可靠知识或信息；•负载信息过多以至于无法充分地对其进行加工；•认为问题不重要以至于不必太过思虑。§3认知中心理偏差的影响山东财经大学金融学院代表性启发可能导致的偏差代表性启发与贝叶斯公式的预测在某些特定场合可能是一致的，但很多情况下会导致出现严重的偏误。对结果的先验概率不敏感对样本规模不敏感对偶然性的误解对均值回归的误解有效性幻觉§3认知中心理偏差的影响错觉山东财经大学金融学院山东财经大学金融学院（2）可得性启发1）定义指人们倾向于根据一个事物在记忆中的可得性程度来评估其出现的概率，容易直觉到的或回想起来的事物通常被判定为更可能发生。比如，相对于新入市者而言，体验过“跳水”的老投资者在面临股市下跌风险时，更容易高估股票价格直线下降的可能性。§3认知中心理偏差的影响山东财经大学金融学院2）影响可得性启发偏差的因素（时间）接近性某件事越是最近发生过，越容易被经常想起，越会被判定发生的概率高。比如，如果一个月内连续两次飞机失事，很多人会因此高估飞机失事的概率，从而不愿意乘坐飞机。新异性越是新鲜和与众不同，人们对其关注的程度越高，从而可能会高估其结果。（比如我国普遍存在的“消息市”“政策市”）青春期少年的“耍酷”：引人注意或记住自己。§3认知中心理偏差的影响山东财经大学金融学院表现的生动性越是表现生动的事物，人们记得越牢固。生动的信息对决策者的影响更大。情绪一致性人们对某事件的记忆往往会和该事件引起的情绪结合起来。以后当该情绪再次出现时，也就容易回忆起该事件，高估该类事件发生的概率。想象性越是容易被想象的事物，人们容易想象得越多，从而越会认为自己的想法正确，是一个不断加强的陷阱。§3认知中心理偏差的影响山东财经大学金融学院（3）锚定与调整启发法☆1）定义在判断过程中，人们通常会根据最初得到的信息设定一个判断的初始值（锚点，参考点），然后根据进一步获得的信息进行调整，形成比较理想的判断。2）锚定与调整可能导致的偏差调整不充分：“价格粘性”，“货币幻觉”倾向于高估复杂系统成功的概率和低估其失败的概率§3认知中心理偏差的影响山东财经大学金融学院价格粘性价格粘性指价格不能随着总需求的变动而迅速变化。工资粘性指工资不能迅速调整。股票的价值是不确定的，人们很难知道它的真实价值。在没有更多的信息时，过去的价格就可能是现在价格的重要决定因素，通过锚定过去的价格来确定当前的价格。只要把过去的价格作为新价格的一种参考，那么新价格就会趋于接近过去的价格。商品的价值越模糊，参考过去的价格就可能越重要，锚