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1第七章期权交易概述2第一节期权的相关概念第二节期权市场结构第三节期权交易制度本章学习内容3芝加哥期权交易所财政年度平均日交易量(合同数)资料来源：ChicagoBoardOptionsExchangeAnnualReports,1995and1997.4第一节期权的相关概念一、期权的定义期权(Options)是一种选择权，期权的买方(buyer，多头)向卖方(writer，空头)支付一定数额的期权费(premium)后，就拥有在一定时间内以一定的价格(执行价格)出售或购买一定数量的标的物(实物商品、证券或期货合约)的权利。51．做好在低价时买进资产的准备；2．在市场价格下跌时保护你所持的资产；3．把你自己放在准备迎接市场大变动的位置上，尽管你还不知道市场价格是要涨还是要跌；4．你能从资产价格上涨中得到好处而不用花钱买所有资产。思考期权有何好处？6二、期权合约期权合约(optioncontracts)就是期权买卖双方交易时签订的合约，合约一般规定了交易单位、最小变动价位、每日最高波动幅度、合约月份、最后交易日、履约日的选定及交割方式等。7期权交易的合约要素§期权的买方购买期权的一方，即支付期权费，获得权利的一方，在期权合约规定的时间内，期权的买方既可以执行其拥有的这项权利，也可以放弃这一权利。§期权的卖方出售期权的一方，获得期权费，因而承担着在规定的时间内履行该期权合约的义务，只要期权的买方要求执行期权，卖方则无条件履行义务。8期权交易的合约要素§合约标的物是指合约中规定的期权的买卖双方所要买卖的商品。国际期权市场上的标的物包括股票、外汇、股票指数、债券、期货合约和许多不同的实物商品，包括农产品、能源产品。§合约规模指每份期货合约上对标的物的数量规定。一般一份股票期权的数量是100股，而外汇期权合约的数量是同种外汇期货合约数量的一半，期货合约标的物的数量是一份期货合约。9期权交易的合约要素§期权费(premium)又称为权利金、期权价格和保险费，是指期权买方为获取期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。无论期权是否履约，期权的卖方均保留期权费。由于期权费是由买方负担的，是买方在出现最不利的变动时所需承担的最高损失金额，因此期权费也称做保险金。10期权交易的合约要素§执行价格(strikepriceorexerciseprice)又称履约价格，是指期权交易所规定的、期权买方在行使权利时所实际执行的价格，这一价格一旦确定，则在期权有效期内，无论期权标的物的市场价格上升到什么程度或下降到什么程度，只要期权购买者要求执行期权，期权出售者就必须以协定价格履行他必须履行的义务。§合约到期日是指期权合约失效的日子，在到期日之前，买方如果不提出执行交易，其所享有的权利就自动终止。11•交易单位合同价格报价•••买入履约价格为每公吨1400美元，10公吨在7月到期日或此前时间执行可可期货合约买入期权的价格是多少?12三、期权的类型按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（CallOption）、看跌期权（PutOption）按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。按协定价格与标的物市场价格的关系不同，期权可分为实值期权、平值期权和虚值期权按交易场所的不同，期权可分为交易所交易期权和柜台式期权13（一）看涨期权（买权）、看跌期权（卖权）看涨期权（calloption）是指赋予期权的购买者在预先规定的时间以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的标的物资产的合约。为取得这种买的权利，期权购买者需要在购买期权时支付给期权出售者一定的期权费。因为它是人们预期某种标的资产的未来价格上涨时购买的期权，所以被称为看涨期权。14【例1】假定有一看涨期权，1998年1月8日时期权价格为5美元，期权合约规定合约持有人于1998年2月到期前可以105美元购入IBM股票，交易所交易的期权在到期月的第三个星期五到期。在本例中，是2月20日。在这以前，期权买方有权以105美元/股购得IBM股票。1月8日，IBM股票的价格为104.3125美元/股，低于期权执行价格。因此，此时不会有人执行期权。实际上，如果在到期前IBM股票一直低于105美元，期权会自动失效。反之，如果到期时IBM股价高于105美元，则期权持有者会执行期权。15例如，如果2月20日IBM的股票价格为108美元，持有者就会执行，因为他花105美元就得到了价值108美元的股票。执行期权的净收入为：净收入=股票价格-执行价格=108美元-105美元=3美元尽管到期日收入为3美元，但投资者仍损失2美元，因为当初他购买期权时花去了5美元：利润=净收入－初始投资=3美元-5美元=-2美元但无论如何，只要到期日股价高于执行价格，那么执行期权就是最优选择，因为执行期权带来的收益至少会冲销部分初始投资。16看跌期权（putoption）是指期权购买者拥有一种权利，在预先规定的时间以协定价格向期权出售者卖出规定的标的物。为取得这种卖的权利，期权购买者需要在购买期权时支付给期权出售者一定的期权费。因为它是人们预期某种标的资产的未来价格下跌时购买的期权，所以被称为看跌期权。17【例2】假定有一看跌期权，1998年1月8日时2月份到期的执行价格为105美元的IBM股票看跌期权的价格为5.25美元，它赋予期权持有者以105美元/股在2月20日之前出售IBM股票的权利。如果期权持有者买入IBM股票并立刻执行该看跌期权，则其净收入为105美元-104.3125美元=0.6875美元。显然，已支付5.25美元期权价格的投资者是不会立刻执行该期权的。等待时机，如果到期时IBM股票市价为96美元，则该看跌期权将有利可图。18执行该期权的净收入为：净收入=执行价格-股票市价=105美元－96美元=9美元利润=9美元－5.25美元=4.75美元，持有期收益率为4.75美元/5.25美元=0.905=90.5%，仅仅43天！显然，1月8日时，期权卖方不大可能会考虑到这种情况。19（二）欧式期权和美式期权欧式期权是指期权的购买者只能在期权到期日才能执行期权，既不能提前也不能推迟。美式期权允许期权购买者在期权到期前的任何时间执行期权。20（三）实值期权、平值期权和虚值期权实值期权、平值期权、虚值期权与看涨期权、看跌期权的对应关系见下表：看涨期权（买权）看跌期权（卖权）实值期权市场价格协定价格市场价格协定价格平值期权市场价格=协定价格市场价格=协定价格虚值期权市场价格协定价格市场价格协定价格21（四）交易所交易期权和柜台式期权交易所交易期权是指一种标准化的期权，在交易所大厅中以正规的方式进行交易。柜台式期权是指期权的出卖者为满足某一购买者特定的需求而产生的，它并不在交易大厅中进行，因此也被称为场外交易市场。22问题1•a.一位投资者买了二月份到期的IBM股票看涨期权，执行价格为105美元，权利金为5元。如果到期日当天股价为115美元，其净收入与利润分别为多少？如果到期股价为95美元呢？•b.如果投资者购买的是一月份到期的IBM看跌期权，权利金为5.25元执行价格为105美元。•请回答上述问题。23•a•b24（五）其他期权除了股票外，以其他资产作为标的物的期权也被广泛交易，包括市场指数、行业指数、外汇、农产品期货、金、银、固定收益证券与股票指数等。•指数期权指数期权是以股票市场指数作为标的物的看涨期权或看跌期权，例如标准普尔500指数、纽约证券交易所指数。指数期权不仅有几个包括范围很大的指数，还有一些特殊行业指数甚至商品价格指数。25•期货期权期货期权的持有者有以执行价格买入或卖出特定期货合约的权利。交割过程稍微有点复杂，期货期权合约条款的设计是以期货价格为标的物。在到期日，期权买方会收到目前期货价格与执行价格之间的差额。例如，如果期货价格为37美元，而看涨期权的执行价格为35美元，则买方会收到2美元的收益。外汇期货期权，它们的标的物是外汇期货价格，而非外汇即期汇率。26•外汇期权外汇期权的持有者享有以确定数额的本国货币买入或卖出一定数额的外币的权利。外汇期权于1982年在费城股票交易所开始交易，此后，芝加哥期权交易所与芝加哥商品交易所(CME)也挂牌经营外汇期权。外汇期权合约要求以确定金额的美元买入或卖出外币。合约的报价单位为每单位外币的美分数。27•利率期权美国交易所与芝加哥期权交易所交易美国中长期国债的期权，短期国库券、大额存单、政府国民抵押协会转手证券以及各种期限的财政债券的收益率也可作为标的资产。28选择权在日常生活中的例子•出口配额可算是一种买权•保险可视为一种……•退货保证是一种……•保证收购价格是一种……•有人说订婚是一种买权，你认为呢？如果是，那什么是权利金？什么是标的资产？什么是履约价格？什么情况会履约？什么情况不会履约，不履约会损失什么？29期权是以设定价格买或卖一资产的权利，所以，如果期权合约对股票分割不做调整，那么股票分割就会改变期权价格。四、期权合约条款的调整30•例如，考虑IBM股票看涨期权，如果IBM公司宣布将它的股票以1:10的比例分割，那它的股价会从100美元降至10美元，这样，执行价格为105美元的看涨期权也会变得毫无价值，因为期权有效期内基本没有以高于105美元卖出股票的可能性。31•为解决股票分割问题，要按分割比降低执行价格，每份合约的数量也按同比增加。•例如，开始IBM股票看涨期权执行价格为105美元，当以1:10的比例进行股票分割后每份新期权的执行价格变为10.5美元。对超过10%的股票红利也要做同样的调整，期权标的股票数量应随股票红利同比增长，而执行价格则应同比减少。32问题2假如IBM股票价格在执行日当天是120美元，而看涨期权的执行价格是105美元，一份期权合约获利多少？当股票以1：10的比例分割后，股价为12美元，执行价格为10.5美元，期权持有者可以购买1000股。请说明股票分割并未影响该期权的获利金额。33•在拆股前，利润为：100×(120美元－105美元)=1500美元。在拆股后，利润为1000×(12美元－10.5美元)=1500美元，利润不受影响。34期权市场发展场外期权交易场内期权交易合约标准化第二节期权市场结构35一、期权市场的发展•在20世纪早期，一些自称为看涨看跌经纪人和交易员协会的公司创造了期权市场。•场外期权市场有何缺点？•在1973年，期权世界发生了革命性的变革。芝加哥交易所，世界上历史最悠久最大的商品期货交易所，成立了专门交易股票期权的交易所。该交易所命名为芝加哥期权交易所(CBOE)。•它在1973年“5月26日开启了看涨期权交易的大门”，第一笔看跌期权交易始于1977年6月。36•从那时起，多家股票交易所和几乎所有的期权交易所都开始了期权交易。市场急速发展直至1987年股市崩溃。受到股市崩溃的冲击，许多原来使用期权的个人投资者离开了该市场，直到1997年交易量才赶上了1987年的水平并且持续上升。•2004年，总的期权交易量第一次超过了10亿美元。•在20世纪80年代初，场外交易市场的复苏，很多公司开始使用货币和利率互换管理风险。37二、场外期权市场•第一个优点是期权条款可以根据双方的特殊需要商定。•第二个优点是场外交易市场属于私人市场，无论大众或者其他投资者都不需要知道交易是否完成。•另一个优点是场外交易是无管制的。•场外交易市场非常大，加之私人交易的性质，所以很难测量其交易量的大小。38三、场内期权交易•交易所是组织交易证券、期权和期货的法律公司实体。它提供了交易的物理场所，同时促进了监管规则和规章的建立。•有组织的交易所交易标准化的合约，合约的条款是由交易所规定的，因此存在标准化合约的二级市场。39四、合约的标准化凡是在集中性的市场上上市的金融期权合约都是标准化的合约。在这些标准化合约中，交易单位、最小价格变动单位、每日价格波动限制、协定价格、合约月份、最后交易日、履约日等都由交易所作统一的规定。40第三节期权交易制度交易员的种类其他期权交易系统场外期权交易商交易所会员成本