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解读美国金融危机林玲博士武汉大学经济与管理学院世界经济系教授美国加拿大经济研究所副所长中国世界经济学会理事中国美国经济学会理事分享的主要内容美国金融危机的爆发及其成因美国金融危机对世界经济的影响世界各国救市与国际经济政策协调美国金融危机对中国的影响及对策美国金融危机带给我们的思考一、美国金融危机的爆发及其成因1.导火索:美国次贷危机次级抵押贷款(Subprimemortgage)：简称次贷，是指向低收入、少数族群、受教育水平低、金融知识匮乏的家庭和个人发放的住房抵押贷款。优(750—850分)良(660—749分)一般(630—659分)差(350—629)不确定(350分以下)次级贷款的借款人信用评分多在630分以下，除非个人可支付高比例的首付款，否则根本不符合常规抵押贷款的借贷条件。（1）美国的信用评级公司对个人信用评级(creditrating)的五大层次（2）次级抵押贷款的特征1.个人信用评级较低（630分以下）2．贷款房产价值比和月供收入比较高3．少数族群所占比例高，且贷款多为可调利率4．拖欠率和取消抵押赎回权比率较高1989年以来美国房屋年销售量美国次级抵押贷款危机2001-2005年美房价翻了一番。自2005年到2006年，为抑制房地产过热，美联储17次加息，房价开始下跌。自2006年11月以来，全美越来越多的次级抵押贷款公司宣布停业，2007年4月终于爆发。2.美国金融危机的爆发2007年4月，以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志，拉开了美国次级抵押贷款市场危机的序幕。随后30多家次级抵押贷款公司先后停业。美国次贷危机爆发。次贷危机迅速由房地产市场蔓延到信贷市场，进而演变为全球性金融危机。危机发生以来，对各国金融市场和实体经济的影响不断加深，多家金融机构出现巨额亏损甚至倒闭，股市债市剧烈波动。伴随着油价大幅上涨，通胀加剧，信贷紧缩，全球经济逐步进入衰退通道。金融全球化金融危机爆发松懈的金融监管宽松的货币政策多样的金融创新3.美国金融危机爆发的成因美国金融危机爆发的成因◎多样的金融创新是危机爆发的主要成因◎宽松的货币政策是危机爆发的重要成因◎松懈的金融监管是危机爆发的重要因素◎金融全球化是危机传导的重要背景①多样的金融创新是危机爆发的主要成因危机爆发房地产次级抵押贷款产品的创新资产证券化的创新财务管理、资产管理和资本运作创新房地产次级抵押贷款创新引发了危机；资产证券化的创新传导了危机；财务管理、资产管理和资本运作的创新加剧了危机。金融创新的好处投资者：更多的可供选择的投资工具贷款者：低利率，减轻了债务负担次贷供应商：提高了资金周转率金融衍生品的规模物理学家阿基米德曾说:只要给我一个支点,我就能撬动地球!那些天才般聪明、魔鬼般贪婪的人，也找到了足以颠覆世界经济的杠杆，这就是包括次级债在内的各种金融衍生品。以次级债为基础的庞大的各种金融衍生品所产生的杠杆效应放大了风险。由于近年来毫无节制的金融创新，导致全球衍生品市场规模急剧膨胀，次级债券衍生合约的市场规模达400万亿美元，相当于全球GDP的7倍。金融创新的负面效应：道德风险购房者：把房子增值的部分当取款机，1/6房子资不抵债次贷供应商：不认真甑别贷款者的信用等级评级机构：为赚取评级费用，违心操作，蒙骗了无知的投资者。金额比重美国投资银行7505%美国商业银行2,50018%美国政府性抵押贷款机构1,1208%美国对冲基金2,33017%外国银行1,67012%外国对冲基金5804%保险公司3,19023%金融公司9507%共同基金和养老基金5704%合计13,680100%美国次级抵押贷款支持证券的主要购买方资料来源：Greenlawetal.(2008)单位：亿美元机构商业类型资产减记金额花旗集团商业银行551美林投资银行518瑞银商业银行442汇丰商业银行274美国国际集团保险公司225美洲银行商业银行212IKBDeutsche商业银行153苏格兰皇家银行商业银行149WashingtonMutual互助储蓄银行148摩根士丹利投资银行144资料来源：=20601087&sid=a8sW0n1Cs1tY&refer=home截至2008年9月次贷危机中金融机构资产减记前10位单位：亿美元然而，次级抵押贷款证券化和金融机构以市定价的会计记账方法，仅仅是信贷危机演变为资产价格危机的原因之一。商业银行、投资银行等金融机构实行以在险价值为基础的资产负债管理方法，则加剧了资本市场的价格下跌，相应发生的去杠杆化在资本市场的危机深化中扮演着至关重要的角色。未出售的风险资产价格下降出售风险资产风险资产价格下降②宽松的货币政策是危机爆发的重要成因2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，从6.5%降至1%的历史最低水平2001年至2005年美国房地产市场的繁荣美国经济反弹通胀压力增大从2004年开始，美联储进入加息周期，在一年半时间内17次加息，一年期国债收益率从1.25％涨到5％。贷款利息负担大大加重，房贷违约率上升。2000年美国网络泡沫破灭，经济陷入衰退2007年美国房地产市场泡沫破灭，经济陷入衰退③松懈的金融监管是危机爆发的重要因素金融监管松懈推翻了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，使商业银行能够从事全能银行的业务金融政策流动性注资和大幅度降息的方式，助长了市场对央行的依赖心理，使金融机构放松了风险防范美联储将高风险金融产品冠以高级别评级标签，使其轻易地在市场流转评级机构④金融全球化是危机传导的重要背景全球化使得美国金融危机的风险在全球扩散，危及全球金融的稳定。“美国打喷嚏，欧洲发烧，全世界得感冒”“蝴蝶效应”金融全球化的条件下，美国成为全球最主要的投资目的地，欧洲、新兴经济体和石油出口国等都是美国的投资来源国。美国金融创新产品的很大一部分也被海外投资者所持有。此次危机波及世界，正是由于美国金融机构把次级贷款打包成了债券，大量出售给国际投资者。“借全世界的钱，过美国人的幸福生活”更为严重的是，次贷危机会对美国实体经济造成影响并促使美国调整宏观经济政策，而在全球化不断深化的今天，美国经济政策的调整必然会越过国境，传导到全世界，这必将对世界经济产生更为深刻的影响，演变成“美国次贷，全球买单”的局面。二、美国金融危机对世界经济的影响当前美国金融危机的不断深化已通过各种途径向实体经济传导，并很可能演变为全面的经济危机，对世界经济产生重大影响。美国金融危机对美国经济的影响1美国金融危机对世界经济的影响21、美国金融危机对美国经济的影响根据日本综合研究所的估算，次贷产品及其证券化后形成的各类金融产品可能发生的损失最高将达1420亿美元。而如果算上与次贷产品没有直接关系的其他证券商品的价格下跌，次贷危机所致全球金融机构及投资家的损失最高将达2.8万亿美元。很显然，这个泡沫的破灭将会比IT泡沫破灭带来的损失更大。次贷危机对美国的影响显而易见，目前被金融机构收去房产而无家可归的老百姓已经超过了百万。据估计，今年会有更多借了次贷的家庭破产。随着房地产的下跌，所有相关产业迅速缩水，失业率上升——华尔街就已经大幅裁员。随着大裁员，消费者信心下降，一环扣一环，美国逐步陷入了二战之后最大的经济衰退，有些经济学家甚至称目前美国经济已经开始衰退。1房地产泡沫破灭，房地产投资的不断萎缩严重拖累着美国经济。3信心和信任危机导致企业融资困难，实体经济的投资锐减。2消费的下滑将加快美国经济回落的速度。金融资产价格下降金融机构破产国内需求下滑美国经济衰退出口贸易额下降金融市场波动外汇储备缩水世界经济衰退2、美国金融危机对世界经济的影响①美国金融危机在国际金融市场之间、金融市场与全球实体经济之间的传导效应大大增强。②金融危机已通过国际贸易渠道传导到对外依存度较高国家的实体经济。③市场信贷紧缩、信心下降导致跨国公司的国际投资纷纷撤资，使国际投资东道国的经济增长滞缓。英国第三季度GDP环比下降0.5%，是自1992年以来首次萎缩日本自1998年4月以来首次出现多项反映经济景气度指标出现下滑现象韩国2008年8月经常性收支赤字达47.1亿美元，为到1980年以来最高点冰岛外债高达1380亿美元，本币克朗一周内缩水35%，国家面临破产2、美国金融危机对世界经济的影响发端于美国的金融危机开始侵袭全球实体经济的肌体，全球经济衰退的迹象正在四处蔓延：美国前三季度GDP同比下降0.3%，个人消费支出价格指数上升5.4%三、世界各国救市与国际经济政策协调第一阶段这一阶段，各国普遍采用“暂时国有化”的方法救市，由政府向金融机构注资，换取部分股权，以解决金融市场的流动性不足。第二阶段各国政府纷纷出台了以刺激消费为主，刺激实体经济增长的救市政策。面对美国金融危机的严峻挑战，世界各国相继采取了一系列救市行动。目前来看，世界各国的救市举措大致可分为两个阶段。1.世界各国救市提振市场信心欧洲美国第一阶段在次贷危机爆发初期，各国政府救市措施普遍从稳定金融市场入手，向市场注入流动性，以期迅速恢复金融市场信心，避免危机的蔓延。•9月14日，美联储组织700亿美元平准基金救市。•9月16日，美联储为美国国际集团（AIG）提供850亿美元紧急贷款，并获得AIG79.9%的股份。•10月，美国出台7000亿美元的“问题资产救助计划”(TARP)，通过购买银行不良资产以恢复信贷市场正常运转。•9月16日，英国央行紧急向资本市场注资200亿英镑以保持市场稳定，此前已向短期金融市场紧急注资50亿英镑。•9月15、16日，欧洲央行先后向欧元区国家的商业银行注资300亿和700亿欧元，以防止商业银行流动资金不足。•9月18日，香港金融管理局宣布向本地银行注入15，56亿港元的资金，使香港银行体系总结余从40多亿增加至64亿港元，以缓解由全球金融风暴所引发的信贷紧缩问题。香港“英美已开始走有中国特色的社会主义道路”法国英国美国第二阶段虽然初期的救市方案对于恢复市场信心和融资渠道在一定程度上产生了积极作用，但由于针对金融市场的救市行动无法阻止金融危机向实体经济蔓延，世界经济面临下行风险。因此，各国政府纷纷出台了以刺激消费为主，刺激实体经济增长的救市政策。•11月12日突然宣布将转变救助重点，不再动用7000亿美元救市基金收购“有毒资产”，而计划“以消费为主”。•11月25日，美国联邦储备委员会和财政部共同宣布，将向美国民众追加总额达8000亿美元的信贷投入，创设新的信贷工具，支持消费信贷和抵押贷款担保证券市场。•09年2月美参众两院通过7860亿美元“2009美国复苏与再投资计划”。•将实施包括额外公共支出在内，总额约为300亿英镑的经济激励方案，以减税为核心、帮助房屋市场，并鼓励银行恢复对小型企业的贷款，以刺激消费者信心。•12月4日也出台了一项260亿欧元的经济激励计划，旨在促进正处于衰退边缘的法国经济2、国际经济政策协调•各国应加强宏观经济的协调与合作，重构与虚拟经济相匹配的实体经济，实行扩张性的经济政策，以重建世界经济发展的驱动力。•建立各主要经济体之间的经济合作与政策协调机制，循序渐进的调整全球经济失衡。•世界各国要积极参与、密切配合，建立有约束力、行之有效的国际金融管理体制，共同抵御金融风险。在金融危机愈演愈烈的背景下，国际社会和各国政府应加强协调合作，综合运用有效可行的经济和金融手段，以达到重建全球实体经济基础、恢复市场信心、促进经济增长的目的。①各国加强宏观经济的协调与合作，重构与虚拟经济相匹配的实体经济，实行扩张性的经济政策，以重建世界经济发展的驱动力。美国金融危机爆发的根源之一，就在于其虚拟经济严重脱离实体经济而过度膨胀。在欧美等发达国家，长期过于注重服务业和金融业，而把工业等制造业转移到其他发展中国家。一旦消费和资本市场出现问题，严重依赖资本市场融资的实体经济将受到很大冲击。显然，发达国家实体经济与虚拟经济发展的失衡是长期积累而成的，短期内难以达到平衡。这就要求发达国家