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李珊珊0755-82943260liss@cmschina.com.cn宁波银行(002142.SZ)/10.3元公司研究跟踪报告2008年7月22日信贷高速扩张关注资产质量金融·\u38134X行目标估值：11-12元中性-A(维持)基础数据在充足的资本金支撑下，公司信贷资产规模实现快速扩张，过剩资本逐步消化。上证综指总股本（万股）已上市流通股（万股）总市值（亿元）流通市值（亿元）每股净资产（MRQ）ROE（TTM）资产负债率277925000045000290.552.33.315.590%但流动性略显紧张，同时需密切关注企业贷款快速扩张和人民币升值背景对公司资产质量的威胁。调整非核心资产负债实现信贷高速扩张。08年中期末公司总资产883.0亿元，较年初增长16.9%。各项贷款438.8亿元,较年初增长20.2%。各项存款642.2亿元，较年初增长15.7%。资产扩张速度快于我们的预期，但生息资产较年初增长14.7%，远低于贷款，也低于资产扩张速度。虽然公司今年存款增长加快，主要股东主要股东持股比例股价表现宁波市财政局10.8%但相对贷款仍较慢，公司通过大幅增加拆入资金，降低债券投资占比，压缩存放同业款项和拆出资金等方式补充流动性。同业负债的大幅增长和非信贷资产的萎缩显示公司流动性略显紧张。但公司期末的流动性比率为54.45%，%1m6m12m仍远高于25%的监管要求。绝对表现相对表现(%)6040200-20-40-60-801216宁波银行-398沪深3003560规模扩张和税率下降是盈利主要驱动力。上半年公司实现净利润7.30亿元，同比增长90.59%，每股收益0.29元。同时公司还预计前三季度业绩增幅将超过50%。上半年盈利增长最大的两个驱动力是规模扩张和税率下降，两者对盈利增长的贡献分别为33%和32%。上半年公司有效税率仅有8.91%。上半年全面摊薄年化ROE为17.78%，较2007年提高5.93个百分点。贷款利率上升显著，息差环比略降。公司中小企业为主的客户结构使得公司Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08相关报告1、《宁波银行新股定价报告》2007/07/192、《宁波银行2007业绩快报点评》2008/02/26在从紧的信贷环境下获得了较强的议价能力，上半年贷款平均利率高达8.12%，较07年全年提高113个BP。存贷利率差6.04%，较2007年全年提高66个BP。但由于存款准备金率的持续上调，定期化导致的存款成本上升，以及公司拆入资金的大幅增长和拆借利率的走高，2季度年化净利差3.21%,环比下降6个基点；上半年净利差3.24%，同比扩大18个BP。不过上半年定期存款占比较年初上升2.26个百分点，上升幅度小于行业平均。贷款区域结构特点决定了不良贷款出现反弹。关注类贷款延续去年末的向下迁徙趋势，期末关注类贷款20.67亿元，较年初下降1.16亿元；但不良贷款1.74亿元，较年初上升4405万元；不良贷款率为0.40%，较年初小幅上升0.04个百分点。不良贷款的反弹导致信贷成本上升，上半年信贷成本0.43%，而07年全年为0.31%。期末拨备覆盖率为323.44%，较年初下降36.5个百分点。宁波银行的贷款高度集中于外向型经济为主导的宁波地区，人民币升值背景下，不良贷款反弹在预期之中。但公司地处中国信用环境最好的地区，在一定程度上将缓冲区域经济下滑对资产质量的影响。后续资产质量趋势需要密切关注。今年以来个人住房按揭市场持续低迷，期末个人贷款余额较年初略有下降，而公司贷款和票据贴现占比均显著上升，尤其是期末票据贴现占比8.6%，较年初大幅上升5.8个百分点。手续费佣金净收入同比大幅增长160.4%，占营业净收入的比重已达10.8%，同比大幅提高了6.4个百分点。公司研究维持中性评级。公司通过规模的快速扩张消化过剩的资本金，ROE提升的同时资本充足率迅速下降。但盈利能力相对同业仍然偏低，资本过剩仍待继续消化。资产质量有恶化趋势，需要密切跟踪。上调08-09年盈利预测至0.57/0.73元（原为0.51/0.63元）。主要是上调了全年规模扩张速度的预期和信贷成本的预期，下调了有效税率的预期。目前公司08年动态PE和PB分别为18.1倍和3.0倍，和同业相比估值仍偏高，维持中性评级。图1：宁波银行盈利增长主要来自规模扩张和税率下降40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%1H2008盈利增长驱动因素分解资料来源：公司报表招商证券研发中心表1：2005年-1H2008宁波银行资产质量分析2009E2008E1H20082007年2006年2005年五级分类不良贷款(百万元)逾期贷款余额(百万元)五级分类不良贷款同比增长逾期不良贷款率五级分类不良贷款率306.241.5%0.51%216.466.4%0.46%143.0160.821.0%0.37%0.40%130.1124.341.6%0.34%0.36%91.990.77-23.1%0.32%0.33%119.4108.96-28.3%0.56%0.61%拨备覆盖率贷款损失准备充足率信贷成本280.5%0.40%298.4%364.0%359.9%405.3%271.5%382.2%356.9%319.0%214.0%0.42%0.51%0.31%0.56%0.38%贷款损失准备（百万元）资料来源：公司报表招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明858.8645.8520.4468.3372.3324.2Page2利差贡献规模贡献手续费及佣金其他业务收入营业支出拨备营业外所得税表2：2005-1H2008宁波银行贷款行业分布公司研究1H20082007年2006年2005年2004年制造业商业贸易业房地产业水利、环境和公共设施管理和投资业建筑业交通运输、仓储和邮政业公共管理和社会组织租赁和商务服务业居民服务和其他服务业信息传输、计算机服务和软件业教育电力、燃气及水的生产和供应业其他公司贷款公司贷款总计票据贴现个人贷款合计资料来源：公司报表招商证券研发中心40.2%16.0%3.6%2.6%2.3%2.3%0.6%2.1%0.8%0.6%0.6%0.3%1.7%73.8%0.0%26.2%73.8%37.3%13.1%4.5%2.7%1.8%2.0%0.6%1.6%0.8%0.6%0.7%0.1%0.5%66.4%0.0%33.6%66.4%37.9%11.3%6.1%2.8%2.0%1.9%1.5%1.2%0.8%0.7%0.6%0.4%0.5%67.6%4.9%27.5%67.6%37.5%12.0%8.0%5.0%2.9%2.3%1.1%2.4%0.6%1.0%0.8%0.8%1.6%76.2%4.8%19.0%76.2%32.6%10.4%12.6%5.4%3.4%2.6%0.6%4.7%0.6%0.5%1.1%1.0%2.1%77.6%3.8%18.6%77.6%注：2007和2008年上半年的票据贴现计入公司贷款里面了，前后口径略有差异。表3:2005-2009E宁波银行盈利驱动因素和主要财务指标分析2009E2008E1H20082007年2006年2005年贷款较年初增长存款较年初增长资产较年初增长生息资产较年初增长计息负债较年初增长利息收入同比增长净利息收入同比增长率27.6%21.4%23.8%23.2%24.5%19.0%18.7%28.9%23.7%25.6%23.5%26.1%55.2%34.9%20.2%15.7%16.9%14.7%16.8%72.1%47.4%29.7%20.2%33.5%34.3%26.5%40.6%39.0%43.5%23.1%33.3%32.0%31.0%34.0%27.3%13.4%26.1%23.9%24.8%23.1%24.0%23.0%中间业务净收入同比增长101.4%113.4%161.8%51.0%64.2%15.1%手续费及佣金收入同比增长98.7%111.5%164.3%49.9%43.1%32.2%手续费及佣金净收入同比增长97.8%108.5%160.4%52.8%62.1%22.4%拨备前利润同比增长税前利润同比增长净利润同比增长净利息收入占比中间业务净收入占比敬请阅读末页的重要说明27.2%28.0%28.0%81.7%17.2%37.4%33.9%49.6%87.7%10.9%57.2%58.2%90.6%85.5%10.2%46.9%45.5%50.5%91.9%7.2%26.6%24.4%33.9%92.6%6.7%17.9%11.8%7.7%94.7%5.3%Page3净手续费收入占比平均ROE平均ROA成本收入比手续费支出/手续费收入净利差净息差资本充足率核心资本充足率本外币存贷比单一最大客户贷款比例(%)最大十家单一客户贷款比例(%)单一最大集团客户授信比例(%)资料来源：公司报表招商证券研发中心17.5%18.5%1.7%37.5%12.7%3.09%3.30%11.3%16.6%1.7%37.1%12.3%3.17%3.43%10.8%18.0%1.8%37.3%13.1%3.24%3.51%17.0215.5068.407.6%17.0%1.4%36.5%11.0%3.12%3.26%21.0018.9964.02.3721.23.07.0%23.5%1.3%37.6%12.7%3.05%3.13%11.489.7157.795.648.99.1公司研究5.6%24.0%1.2%37.9%23.0%3.12%3.16%10.818.6852.269.277.2不适用表4：2005-2009E宁波银行资产负债简表和盈利预测百万元2009E2008E200720062009E2008E20072006贷款总额贷款净额债券其他生息资产生息资产非生息资产60037591782215728076110270800247051464051877723677895055982365023603417227187457247435051960919285154565818408831870一、营业收入利息净收入利息收入利息支出手续费佣金净收入手续费及佣金收入404331712244160133012781206214835764484331212219246320621059736706357171112809407193128总资产117414948427551142429手续费及佣金支出投资收益10350214139-27168存款83366686715551437521汇兑收益-12-13-10-5其他计息负债185581319694081676其他业务收入8793计息负债非计息负债总负债1019245167107091818673862857296492225666748839197104540242二、营业支出营业税金及附加业务及管理费资产减值损失201015791060762278222140100151611778186022131789960股本2500250025001800其他业务成本3331股东权益10323911380222187三、营业利润203315921183839负债和股东权益117414948427551142429营业外净收入0-51-25每股净资产3.993.453.211.22四、利润总额减：所得税费用五、净利润每股收益203315871185814209163234182182314239516320.730.570.380.31资料来源：公司报表招商证券研发中心敬请阅读末页的重要说明Page4表5：上市银行估值一览公司研究重点公司招商银行浦发银行兴业银行民生银行工商银行建设银行深发展华夏银行中国银行北京银行交通银行中信银行宁波银行南京银行06PE49.028.726.616.434.629.229.731.024.731.430.347.433.422.307PE22.817.514.718.420