谁在主宰全球金融

12谁在主宰全球金融上海国际金融学院院长、国际金融中心协会主席陆红军《国际金融报》（2009年12月31日第05版）我们处在一个全球经济群雄崛起的重要时代，同时也处于金融列强争宰共享未来的特殊年代。这样的年代不仅需要特殊的速度与激情，更需要特殊的思维和智慧。2007年12月2日，笔者在上海国际金融学院主办的第六届国际金融中心研讨会上提出了“谁将主宰全球金融未来”的议题。2008年全球金融海啸爆发，这一主题骤然成为全球的集体思维，而2009年末我们突然发现，历史已将世界从“谁将主宰”的思索期推入“谁在主宰”全球金融未来的显现期。毋庸置疑，未来两年则将是全球主宰者角逐与共享金融主导权更为激烈和更为复杂的关键期。2009：世界金融“格新局陈”难平衡主宰失衡是本质当世界进入新世纪后，国际货币基金组织（IMF）的研究报告几乎言必称“全球失衡”，也许这是IMF经济学家的强项所在。因为在经典的微观经济学和宏观经济学中，均衡理论（包括价格均衡、收入均衡、就业均衡等）始终是其中心思想。3长期以来，主流的经济学家观点以均衡理论为取向，包括以价格均衡等理论为特征的微观经济学和以收入就业均衡为特征的宏观经济学，筑成了“全球失衡论”的思想基础。而近几年非主流的经济学家则以投资者与市场的互动解释失衡，开始将投资者和各类市场的主体行为以及公司治理行为视为左右市场经济的主宰。逻辑很直白：哪一场重大危机不是因华尔街的贪婪和华盛顿的无能所致？正是在美元体系主导下，一些机构与市场主体行为的缺失，导致了“全球失衡”恶化，并酿成本世纪金融海啸。2009年，包括索罗斯在内的非主流经济学家都认为，是美元主宰的国际货币体系造成了危险的不平衡。笔者认为，全球失衡的本质是主宰失衡。尽管2009年世界金融秩序与格局发生了一系列新变化，但往往是“格新局陈”。冷静观察可见，主宰全球金融的大局并未发生根本逆转。而从“格”变到“局”变，任重而道远。金融体系“三大新格”处于后危机时期的2009年全球金融是在不确定性与不稳定性中度过的。我们发现，在货币体系、资本体系与监管体系中出现了如下“三大新格”：货币体系新格东盛西衰和弱货币强商品西方以美元为主要储备货币的“格”受到了双重挑战：一方面因为市场的避险需求导致了金融危机初期美元购买量的增加，另一方面因为经济衰退导致了对美元的长期看衰，这两种相反力量同时作用于货币，呈现了互相矛盾的乱象互生。据ＩＭＦ统计，目前美元占各国央行外汇储备的比例约为62%，为历史最低水平，欧元和日元的比例则有所上升。美元已经失去了它曾有的信任和信心，但尚无其他货币可取而代之。人民币国际化面临“美元困境”，如果不买美国国债，美国财政部过量的国债供给会造成其价格的下跌，导致中国持有的存量美国国债受损；如果继续买美国国债，美元贬值和通胀将推高中国持有资产的损失风险。与此同时，人民币的国际化进程也迈开了新步伐。12月28日，中日韩以及东盟正式签署了清迈倡议多边化协议，标志着人民币在“亚洲版IMF”的作用日益上升。但人民币要经历贸易结算货币等阶段成为各国央行的储备货币，还需要相当长的时间。资本体系新格此长彼消和评级机构战“主权”4在华尔街投行倒塌而对冲基金重挫后，作为资本重要来源的主权财富基金破土而出，在2009年上半年一度成为“救世主”而广受追捧。但资本市场的主权基金与对冲基金此长彼消的“新格”好景不长。从资金规模上来看，全球主权基金已经超过对冲基金和私募基金，且预计2015年将增至12万亿美元，几乎占全球金融资产10%。但截至6月5日，全球各主权财富基金所持资产总价值为3万亿美元，较2007年底的3.6万亿美元缩水20%，外在原因在于危机导致其股票投资组合价值大幅下降，以及政府巨额救市资金的投入导致一些国家财政危机，主权信用评级纷纷被下调，但个中博弈复杂且残酷。11月25日，迪拜国有企业迪拜世界宣布推迟偿还债务，国际评级机构穆迪、标普和惠誉在3天内下调多家迪拜政府关联企业的信用评级，成为自2001年阿根廷违约以来全球最大的主权基金违约事件。12月8日，惠誉将希腊主权信用评级由“A-”降为“BBB＋”。迪拜、希腊的债务实际上是危机后资金链收紧的老账，三大评级机构默契出手调低等级，不无打压欧元提升美元的企图。监管体系新格监管竞争和主宰权之争在金融危机前，英美之间一度在金融监管上各自突显国家竞争力：美国在安然事件后颁布更为严格的“萨班斯法案”显示“规则监管”的实力，夯实纽约金融中心之权威；而英国则针锋相对地提出“原则监管”策略，吸引各国投资人与企业来伦敦。后危机时期，双方似乎戏剧性地互换了位置。英国议会于2009年2月通过了严格监管的《2009银行法案》，7月8日英国财政大臣达林公布《改革金融市场》白皮书，英国与欧盟领导人频频表示要建立全球金融最严格的监管体系。而美国先是拒绝，最终于6月17日，奥巴马总统不得不公布了自1929年“大萧条”以来最彻底的全面金融监管改革方案。我们突然明白了一个真谛：金融监管权是战略资源，也是新的市场！英美在监管竞争上的博弈，实质是一场围绕世界级国际金融中心主导权的角逐。“再平衡”下的难平衡怀揣《后美国世界》一书上任的美国总统奥巴马深知，要在美国衰落与他国崛起的时代保住全球金融霸权地位，必须以共享型战略寻求多边合作重塑全球规则；而胸怀重建全球金融新秩序宿愿的英国与欧盟则始终不愿放弃这一领域的主5导地位；“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度、中国）均提出建立国际金融中心的宏图战略。一场主宰全球金融的角逐赛远超任何一场世界杯足球赛。全球金融危机虽然动摇了一些富国的金融霸权地位，打破了全球经济固有失衡之格，但原有的全球金融大局并未根本改变。美国打出早已备战多年的“低碳经济”牌，旨在通过其在科技、生物等领域的领先地位创建新的金融联盟，营造新的金融合规，制定新的游戏规则，从而“一箭双雕”：既能响应环保摆脱对产油国的依赖，又能继续维护在国际格局中的领导地位。可以预测，在新的共享型主宰战略下，各种再平衡理论仍将陆续抛出，但这些良方要使世界得以真正平衡，则十分艰难。金融峰会到气候峰会：角力新平衡主宰权的6个维度全球主宰权是一项多维度的系统工程，并随着金融大国战略的调整而变化。若作纵横梳理，不难发现由6个维度构成。参与权：这是共享型主宰权的基本权利。一反过去G7制定世界金融规则的状态，参与新规则的国家不断扩大，参与的深度与广度不断刷新。G20峰会一年之内取得的成就超过G8峰会25年的总和。G20华盛顿峰会上，中国、印度、巴西等国要求在国际机构中发挥更大的作用。G20伦敦峰会的重大意义在于，发达国家第一次把新兴经济体和发展中国家请进会场来，共同探讨全球经济和金融问题。匹兹堡峰会上，20国集团领导人终于以书面声明宣布G20峰会机制将长期续存，除了稳定经济复苏，还将肩负设计世界经济新格局的伟大使命。话语权：这是新兴国家始终关注的起码权利之一。G20是惟一一个发达国家和发展中国家成员数目相等的多边峰会，成员中有10个发达国家和10个发展中国家。G20的成员结构和它对世界经济的重要作用决定了发展中国家对世界经济事务将有更大发言权。倡议权：这是比参与权、话语权更进一步的主宰形态。哥本哈根气候大会上，当东道主和联合国纷纷缺席，美国迟到的时候，中国主动联合“基础四国”（巴西、南非、印度、中国）发出倡议，在最后时刻，尽最大努力在原定大会闭幕时间过去9个小时后，达成了虽不具法律约束力但带有共识导向的《哥本哈根协议》。6投票权：这是主宰权的核心部分。如果华盛顿会议上只是发展中国家提出提高在国际组织投票权的诉求，那么匹兹堡峰会上领导人承诺将新兴市场和发展中国家在国际货币基金组织的份额提高到至少5％以上，决定发展中国家和转型经济体在世界银行将至少增加3％的投票权将成为现实。而在哥本哈根大会，从发展中国家和新兴经济体参加的比例以及主动性作用上，不难看出国际事务中发展中国家“实际投票权”的增加。否决权：美国在世界银行和国际货币基金组织都拥有否决权，而中国则没有。匹兹堡峰会上，发达经济体出让了一些IMF投票权，但否决权却没有任何放松。在涉及老主宰国核心利益的时候，他们可以各种借口，轻松否决对其不利的金融改革方案。哥本哈根会议表明，国际事务和国际金融格局的重大决策权主要还掌握在欧美发达经济体手中。主导权：这是主宰权的战略部分。可以有条件地让新兴国家共享，但没有免费的午餐。发达国家依然主导各种国际组织和峰会，从G20峰会的议程设置、文件起草和决策上就可见一斑。比如，在贸易保护的话题上，中国原本希望匹兹堡峰会作出更进一步的承诺：“要求G20承诺即使是符合WTO原则的贸易救济措施也要少用或慎用。”而美国在会前有意淡化贸易的话题，最后《联合声明》相应的语言被换成：“我们将对贸易和投资有不利影响的国内政策的影响降到最小，包括财政政策和支持金融业的政策。”在角逐金融主宰权的舞台上，从金融舞台到气候舞台，从美国的政治首府华盛顿到老牌的金融中心伦敦，从传统产业新城匹兹堡到丹麦首都哥本哈根，谁在主宰全球金融的现在与未来？谁将获得最终的掌声？主宰权的角逐舞台金融危机爆发后的两年里，各种世界级的高峰会议频频召开，各国领导人辗转各地，从2008年11月15日G20华盛顿峰会、2009年4月2日G20伦敦峰会、2009年9月24日G20匹兹堡峰会，到2009年12月7日－18日哥本哈根气候大会。角逐的平台从金融舞台到气候舞台，一次次焦点的更迭、一次次力量的转化，其背后乃是全球金融主宰权的角力与新平衡。中国：主动金融战略72009年，是中国主动金融战略充分展示的一年。在全球金融舞台，风险随时发生，机会稍纵即逝，需要眼光、勇气与胆魄。从被动金融国家转向主动金融国家绝不是一帆风顺的过渡，而是充满挑战与机遇的博弈。每个转型的节点都是国与国、人与人之间胆魄、实力与速度的超级竞争，是一个经济大国转向金融强国必须迈过的一道道门槛。多年来，全球各国因低通胀、高增长与科技进步带来的史无前例的成功，而滋长了一种自命不凡的危险之风。金融危机唤醒了世界。这对发展中的中国特别有益：我们千万不能在自信增长时缺乏应有的冷静与思维，千万不能在流动性充足时以“不差钱”自居而乐极生悲。有一位日本资深学者兼金融专家告诉笔者，日元危机真正使他懂得在国际金融博弈中冷静与虚怀之重要。他特别引用了中国名言：知之为知之，不知为不知，是知也。当今一个大国，如果不能参与或共同主宰全球金融，无疑是不能稳定与主宰本国经济与社会的。中国从华盛顿峰会上的参与权，到伦敦、匹兹堡峰会的话语权，以及哥本哈根会议上的倡议权，显示了中国在国际舞台上的全方面驾驭能力，中国已经主动走到了世界舞台的中央。2010：多元主宰与多重危机制衡多元主宰大势所趋两年前，笔者在提出“谁将主宰全球金融的未来”的思路时，曾明确提出了主宰者的多元化趋势：从主宰的国别来看，包括美国而非限于美国，包括欧盟而非局限于欧盟，包括中国而非限于中国，对日本与东亚、“金砖四国”和发展中国家而言同样如此；从主宰的货币体系看，包括美元、欧元、人民币、英镑、日元等而又非限于某单一货币。两年来，国际金融风云变幻表明，这一趋势复杂交替地进行着，并且有愈演愈烈之势。而在多元主宰趋势中，中美战略合作关系将在2010年的金融与贸易领域经受更加深入的考验。美元贬值与人民币汇率以及贸易不平衡似乎是中美双方始终绕不过的坎。中国作为美国最大的债权国，双方互为对方的第二大和第三大的贸易伙伴。随着后危机时期各种矛盾的激化与2010年美国中期选举，中美间在双边金融贸易及全球金融主宰上的合作、博弈与冲突，均将出现较大的不确定性。我们既要防止误入西方近年来倡导的多边主义“国际机制”（其实质是隐藏更深的西方中心论金融霸权）圈套，又要吸取日本当年国内盲目乐观、国际盲从美国改革金融，最终8导致资产泡沫化、经济长期衰退的教训，还要警惕类似南美、中东等国金融危机背后的国际陷阱，在一场更为激烈与深化的主宰角逐中成为成熟与稳健的胜者。警惕金融保护主义2009年在两次G20峰会与哥本哈根大会的世界平台上，反对贸易保护主义与环境保护主义的高调与台下各国的言行不一，将全球的贸