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1专题二：金融危机与金融监管理论2•第一节金融危机理论•第二节金融监管理论•第三节国际监管3第一节金融危机理论•一、金融危机的界定•（一）雷蒙德·戈德史密斯：金融危机是指所有或绝大部分金融指标急剧的、短暂的、超周期的恶化。这些指标包括：短期利率、资产（股票、房地产）价格、厂商的偿债能力以及金融机构的破产等。他还特别将外汇短缺排除在金融机构的必要特征之外，而这显然与发生在经济国际金融一体化趋势不断加深背景下的历次金融危机不相符合。4•（二）米切尔·鲍度：以预期的改变、担心金融机构丧失偿债能力、企图将真实资产或非流动性资产转换成货币等10项关键要素来定义金融危机。•（三）杰弗里·萨克斯：•烦扰新兴市场经济的金融危机不外乎三种形式：即财政危机、汇兑危机和银行业危机。•这些危机形式尽管在某些情况下可以被区分的非常清楚，但在现实中往往以一种混合的形式出现，这是因为有关公债市场、外汇市场和银行资产市场的冲击或预期一般是同时发生的。•（四）米什金：•金融危机就是一种逆向选择和道德风险变得太严重以至于金融市场不能有效地将资源导向那些拥有最高生产率的投资项目，因而导致金融市场崩溃。5•（五）国际货币基金组织的类型划分1998年5月《世界经济展望》中认为，金融危机可以划分为几种类型：货币危机：投机冲击导致一国货币大幅度贬值，抑或迫使该国金融当局为保卫本币而动用大量国际储备或急剧提高利率。银行业危机：真实的或潜在的银行业破产致使银行纷纷中止国内债务的清偿，抑或迫使政府提供大规模援助以阻止事态的发展，银行业危机极易扩散到整个金融体系。系统金融危机：金融市场出现严重的混乱局面，他削弱了市场有效性原则，会对实体经济产生极大的负面效应，一次系统金融危机可能包括金融危机，但一次金融危机却不一定陷入国内支付体系的严重混乱，也就不一定导致系统金融危机的发生。6债务危机是指一国处于不能支付其外债利息的情形，无论这些债券是属于外国政府还是非居民个人。其中货币危机和银行业危机是金融危机的两种主要形态，他们可以单独发生，也可能同时出现在一次金融危机中，并且相互作用，互为因果，后者构成现代金融危机的一个重要特征。IMF的研究表明:（1）货币危机在1975-1986年相对盛行，银行业危机在1987-1997年更加盛行。（2）银行业危机在时间上要先于货币危机，这说明导致银行业危机的原因具有连续性。（3）新兴国家货币危机发生率是工业化国家的2倍，银行业危机是其3倍。7（一）美国金融危机演化进程——从次贷危机向全球金融危机的扩散信心危机流动性危机破产危机07年4月2日，美国新世纪金融公司破产7月、8月，大批次级住房抵押公司破产8月14日，英国北岩银行发生支付危机08年初，花旗、瑞银等著名金融机构出现巨额亏损2月19日，北岩银行被国有化3月16日，贝尔斯登被摩根大通收购89月7日，美国政府出资2000亿美元，接管两房9月14日，美林被收购9月15日，雷曼兄弟宣布破产9月17日，美国政府出资850亿美元，接管AIG79.9%的股权9月20日，美国政府提出7000亿美元金融援助计划9月21日，高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司9（二）金融危机的深层原因1.全球流动性过剩在全球资金供给过剩的背景下，通过次贷证券化的手段让贷款机构获得了充足的资金来源，而房价的持续走高则让贷款机构忽视了风险，贷款标准降低，贷款规模膨胀，再由证券市场传导给全世界投资美国次级贷款证券的投资者，最终演绎成为全球的金融风险。105%GDP增长12%货币增长5%GDP增长25%货币增长0%5%10%15%20%25%2000年2006年1135%银行资产40%股票75%债券55%银行资产100%股票100%债券0%20%40%60%80%100%1990年2005年122.金融衍生产品迅猛增长全世界现金M0占GDP的比重是10%，占世界流动性比重是1%；全世界M2广义货币占GDP的比重是122%，占流动性比重是11%；全世界证券化的债券占GDP的比重是142%，占流动性比重是13%；全世界的金融衍生产品占GDP比重是802%,占流动性比重是75%。13衍生产品802%75%证券化债券142%13%广义货币M2122%11%现金Mo10%1%14单位:亿美元商品交易2000股指衍生品2000利率期货12000商品交易12000股指衍生品16000利率期货6500001000020000300004000050000600007000015单位:亿美元商品交易12000衍生产品5160000场外交易43000000100000020000003000000400000050000006000000163.融资主体市场化和私人化近十几年，私人的资金、FDI、股票市场、资金市场的投资大大的增加。私有资本、私募资金成为市场主要参与者，政府部门不再成为国际资本流动的主体，所以这个市场的主体变了，这是一个很大的市场变化。17私募基金占据了资本市场运作近一半左右的份额高收益债券40%并购交易25%杠杆收购50%首次公开发行50%18（三）金融危机的基本态势世界金融危机主要经历了三个层次的演变：美国次贷危机向美国金融危机的演变；美国金融危机向世界金融危机的演变；世界金融危机向实体经济危机的演变。影响是全方位的：信用危机信心危机发展危机19一是债务危机：目前美国的显性债务53万亿美元，其中，银行债务9.95万亿美元；国债截至09年2月12日,高达10.76万亿美元,占GDP的76%。美国今年还要发行2.7万亿—4.2万亿美元的新债。美国还累积有数目庞大的隐性债务，大约102万亿美元。二是信用危机：信贷大幅萎缩，去年前9个月企业贷款减少40%；票据市场萎缩33%。违约增加，美国工商贷款拖欠率由06年的0.5%上升到目前的2.6%；居民贷款违约率从去年一季度的4.5%上升到四季度的5.5%；美国信用卡违约率升到20年最高；企业债违约率由07年的4.4%上升到目前的14.5%。20三是美元地位危机：美国随时可以通过发行货币，用通货膨胀来转嫁其国内金融救援、刺激经济的成本，可以大量印钞来偿还外债。美国占世界经济不到1/4，却拥有2/3的权利，而2/3外汇储备在亚洲，所以改造全球货币体系，拥有更大的发言权，亚洲呼声更高，美元的霸主地位受到动摇。21二、金融危机理论研究金融危机的根本原因——金融脆弱性研究金融危机的直接原因——泡沫经济、金融自由化、汇率制度马克思哈耶克欧文·费雪凯恩斯明斯基金德尔伯格蒙代尔克鲁格曼22•其中较有代表性、解释力较强的是所谓的“三代金融危机模型”：以克鲁格曼（1979）、弗拉德和加勃（1984）的分析为代表的第一代危机模型以奥伯斯特菲尔德（1994）、萨克斯（1996）的分析为代表的第二代危机模型以Corsetti-Pesenti-Roubini（1998）、Chang-Velasco（1998）和克鲁格曼（1999）的分析为代表的第三代模型。23•（1）第一代货币危机模型•货币危机产生的根源在于政府政策之间的不协调，这种不协调主要表现为过度扩张的财政政策、货币政策与稳定汇率政策之间的矛盾，财政扩张导致大量财政赤字，为弥补赤字导致过度货币供给，因而对外币的需求增加。而固定汇率制要求央行以固定的汇率卖出外币，因此随着赤字的货币化，央行的外汇储备将不断减少，当外汇储备耗尽时，固定汇率崩溃，货币危机发生。•（2）第二代货币危机模型经济中同时存在使政府放弃固定汇率的原因和使政府捍卫固定汇率的原因。政府最终是否捍卫固定汇率则取决于上述两因素的权衡，如果捍卫固定汇率的成本大于收益，则放弃固定汇率成为政府当局的理想选择。可见危机的发生与政府捍卫固定汇率的成本突然增加有关。当市场预期汇率贬值时，政府维持固定汇率的成本就大大增加了，最终使政府放弃固定汇率，因而危机是“自我实现”形成的。24•（3）第三代货币危机模型•①道德风险危机模型•在金融自由化的条件下，金融中介可以自由进入资本市场融资，因而导致过度的风险资本积累，资产泡沫化，当泡沫破裂时，金融机构的财务状况恶化，陷人困境，政府因援救倒闭或濒临倒闭的金融机构而导致巨大的财政开支，因而诱发危机。•②金融恐慌危机模型•银行极易遭受恐慌性投机冲击，一旦存款者担心存款损失而要求银行立即兑现时，银行在流动性不足的情况下将不得不提前清算其贷款支持的长期项目，导致银行贷款损失银行业危机。•③金融部门的国际流动性模型•短期外汇负债与外汇储备之比越大或M2与外汇储备之比越大，国际非流动性问题越严重，货币危机越有可能爆发。25诺奖黑马保罗·克鲁格曼(PaulKrugman)26保罗·克鲁格曼简介•1.1953年-----出生于纽约长岛的犹太人•2.1977年-----麻省理工学院博士学位，先后在耶鲁、麻省理工、斯坦福大学任教，24岁就构筑出汇率危机的初步模型•3.1978年-----论文《规模报酬递增、垄断竞争和国际贸易》，当时他25岁。•4.1991年-----克拉克奖，38岁•5.1996年-----出版《流行国际主义》一书，提出所谓的“亚洲奇迹”是“建立在浮沙之上，迟早幻灭”•6.2000年-----在普林斯顿大学工作•7.2003年-----《大破解——我们迷失在新世纪》，抨击布什政府的经济和外交政策。•8.2006年-----呼吁关注美国房价潜在的风险•9.2008年-----诺贝尔经济学奖27成就-----经济危机预言家1--1996年，《流行国际主义》大胆预言亚洲金融危机。2--1998年，俄罗斯金融危机证实其预测3--2003年，《大破解》--抨击布什政府的经济和外交政策。“乌鸦嘴”渐成美誉28成就----新贸易理论倡导者•传统的贸易理论认为，由于各个国家之间存在差异，导致了部分国家出口农业产品，而另外一些国家则出口工业产品。•新贸易理论则解释了“为什么全球贸易事实上被那些不仅有着类似条件、同时还贸易类此产品的国家所主宰”。•举例：美国和加拿大29成就----新经济地理开山鼻祖1-----开创“新经济地理学”领域2-----提供了一个清晰的、内部协调的、严密的数学模型——核心——边缘模型，也称中心——外围模型。3-----展示出对现实世界强大的理论解释力4-----其理论广泛用于指导贸易和发展的政策与实践。5-----他与奥伯斯法尔德合著的《国际经济学》成为各大学和贸易公司的标准教材。30获奖----实至名归2008年，瑞典皇家科学院发表的声明中指出，此奖授予克鲁格曼，是为表彰他在分析国际贸易模式和经济活动的地域等方面所作的贡献。55岁的经济天才荣获诺贝尔经济学奖31克鲁格曼----中国行•中国要变成世界最大经济体需20年时间•人民币升值压力将更强•中国不富裕钱该留着自己用•中国经济转型应马上着手•贸易盈余将成世界关切重点•“克鲁格曼中国行”———经济学家不高兴引人深思？？？？？32语录•一个人的话如果不能激发某一部分人的愤怒，他的演讲就不够深入人心，也就不能成为一个好的专栏作家。•我是一个自由主义者,我认为我是一个合格的分析师，但肯定不是一个称职的‘拍马屁师’。•这是人类历史上最大的危机，我们必须要这么做，如果光是愤怒、生气是没有用的，我们要共同努力寻找一个方式解决问题，而不是过多地坚持自己的看法。33著作•《地理和贸易》，国际经济学译丛，中国人民大学出版社•《汇率的不稳定性》，国际经济学译丛，中国人民大学出版社•《流行的国际主义》，国际经济学译丛，中国人民大学出版社•《战略性贸易政策与国际经济学》，国际经济学译丛，中国人民大学出版社•《克鲁格曼国际贸易新理论》，中国社会科学出版社•《市场结构和对外贸易政策——报酬递增、不完全竞争和国际贸易》，上海三联出版社34谢谢宋海旭&罗彦军（金四）35第二节金融监管理论一、金融监管的界定金融监管是金融监督和金融管理的复合词。狭义的金融监管是指金融主管当局依据国家法律法规的授权对金融业实施监督、约束、管制，使它们依法稳健运行的行为总称。广义的金融监管除主管当局的监管之外，还包括金融机构的内部控制与稽核、行