远期合约(金融衍生工具第二章)

金融衍生工具教程第二章远期合约远期合约是最基本、最简单的金融衍生工具，其他各种衍生工具都是远期合约的延伸或重新组合。通过本章学习，应该在深刻理解远期合约的定义、特征及其优缺点的基础上，熟练计算即期利率和远期利率，掌握远期利率协议、远期外汇合约的具体运用和操作流程。学习指导第一节金融远期合约概述第三节远期外汇协议第四节远期合约的定价第二节远期利率协议第一节金融远期合约概述金融远期合约，英文名称是ForwardContracts，是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格等），以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。(多方、空方、交割价格、远期价格、远期价值)金融远期合约的种类远期利率协议远期外汇合约远期股票合约金融远期合约的特征金融远期合约是通过现代化通信方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进行。金融远期合约交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。金融远期合约交易不需要保证金，双方通过变化的远期价格差异来承担风险。金融远期合约大部分交易都导致交割。金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。远期合约的优缺点优点远期合约是非标准化合约，因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此远期合约跟期货合约相比，灵活性较大。缺点由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。每份远期合约千差万别，流通不便，因此远期合约的流动性较差。远期合约的履约没有保证，违约风险较高。第二节远期利率协议远期利率协议的相关概念远期利率协议，简称FRA，从使用者角度来看，远期利率协议是希望对未来利率走势进行保值或投机的双方所签订的一种协议。远期利率协议的买方相当于名义借款人，而卖方则相当于名义贷款人，双方签订远期利率协议，相当于同意从未来某一商定日期始，按协定利率借贷一笔数额、期限、币种确定的名义本金。只是双方在清算日时，并不实际交换本金，而是根据协议利率和参照利率之间的差额及名义本金额，由交易一方支付给另一方结算金。重要术语•合同金额（ContractAmount）——借贷的名义本金额•合同货币（ContractCurrency）——合同金额的货币币种•交易日（DealingDate）——远期利率协议成交的日期•结算日（SettlementDate）——名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期•确定日（FixingDate）——确定参照利率的日期•到期日（MaturityDate）——名义借贷到期的日期•合同期（ContractPeriod）——结算日至到期日之间的天数•合同利率（ContractRate）——在协议中双方商定的借贷利率•参照利率（ReferenceRate）——在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率•结算金（SettlementSum）——在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额远期合约交易流程图2天2天延后期合同期交易日起算日确定日结算日到期日确定FRA合约利率确定FRA参考利率支付FRA结算金1×4：在起算日到结算日之间1个月起算日到最终到期日之间4个月3×6：在起算日到结算日之间3个月起算日到最终到期日之间6个月结算金的计算BDrBDkrrArr1结算金式中：rr表示参照利率rk表示合同利率A表示合同金额，D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）•概念：•贴现：指银行承兑汇票的持票人在汇票到期日前，为了取得资金，贴付一定利息将票据权利转让给银行的票据行为，是持票人向银行融通资金的一种方式。•计算方法：•汇票面值-汇票面值*贴现率*（汇票到期日-贴现日）/360•假设你有一张100万的汇票，今天是6月5日，汇票到期日是8月20日，则你贴现后得到的金额如下：•100-100*3.24%*76/360=99.316万•有的银行按月率计算，则：•100-100*3.24%*3/12=99.19万•远期利率ForwardRate定义：所谓远期利率，是指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平。•以储蓄利率为例：•现行银行储蓄一年期利率为4.14，二年期利率为4.68，10000元，存一年本利和为（不计所得税等）10000×（1+0.0414）=10414元，存两年为10000×（1+0.0468）^2=10957.9元，如果储户先存一年，到期后立即将本利和再行存一年，则到期后，本利和为10000×（1+0.0414)^2=10845.14元，较两年期存款少得10957.9-10845.14=112.76元，之所以可以多得112.76元，是因为放弃了第二年期间对第一年本利和10414元的自由处置权。•通过一年即期和一年远期相结合的方式同样放弃了第二年期间对第一年本利和的处置权，那么第二年的利率则是：•（10957.9-10414）/10414×100%=5.22%，这个5.22%便是第二年的远期利率。•从这个词汇的现实意义考虑：•放弃了未来特定时间内的对特定货币,商品或其它资产的自由支配权,而获得的一笔额外收益.•比如,一笔2年期的定期存款,比一笔存款在一年定期满后,再取出来加上利息存入银行一年之后所获得的总收益要多。远期利率一般地说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T*时刻（T*＞T）到期的即期利率为r*，则t时刻的T*-T期间的远期利率可以通过下式求得：***111TTTTrrr连续复利当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为：TTtTrtTrr***套利组合：•t时刻借入A元，期限为T-t，无风险利率为r；•签一份FRA，允许在T时刻以的利率借入Aer(T-t)，期限为T*-T；•t时刻贷出A元，期限为T*-t，无风险利率为r*；远期利率协议的定价(一)ˆr•期初现金流：-AA•期末现金流：ˆ()(*)rTtrTTAee远期利率协议的定价（二）ˆ*(*)()(*)0rTtrTtrTTAeAee)(**tTrAe案例：假设2年期即期利率为10.5%，3年期即期年利率为11%，请问2年3年远期利率协议的理论上的合同利率等于多少?远期利率协议的定价例子%0.12232105.0311.0rrF远期利率协议的功能•远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。•由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须通过大规模的同业拆放来改变其资产负债结构的有效工具，这对于增加资本比例，改善银行业务的资产收益率十分有益。•与金融期货、金融期权等场内交易相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等特点，更能充分满足交易双方的特殊需求。但与此同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，其信用风险和流动性风险也较场内交易的金融期货合约要大，但其市场风险较金融期货小，因为它最后实际支付的只是利差而非本金。远期利率协议交易例：某公司将在7月15日借入一笔为期3个月，以LIBOR浮动利率支付利息的1000万英镑债务，现在是4月15日，为防止利率上涨，该公司买入一笔1000万英镑“3V6V10.03”的远期利率协议。假定7月15日3个月英镑LIBOR上升为10.50%，该公司如果以此利率借入3个月期英镑，在10月15日须付息：10000000×10.50%×92/365=264657.5（英镑）而由于购买了FRA，7月15日该公司得到支付利息差额现值：)(1.11541365/92%50.101365/92%)03.10%50.10(10000000英镑结算金将这笔钱以10.50%利率存入3个月期，10月15日得利息302.95英镑，因此，10月15日1000万英镑债务实际利息支出为：264657.5-11541.1-302.95=252813.45（英镑）这样，相当于利率为10.03%。假如7月15日LIBOR利率降至10.03%以下，该公司须支付利差，从而将借款成本提高到10.03%。由此可见，该公司通过购买FRA将其借款成本锁定在10.03%。在远期合约交割日，合约的多方必须以交割价格K购买基础资产，而此时基础资产的市价为ST，这样多方就有了盈亏，多方的盈亏也即为到期时多头远期合约的价值：A（ST-K），A为合约基础资产的交易单位。同样，同一份远期合约的空方盈亏就为A（K-ST）。上述两个盈亏可正可负，多方的盈（亏）必为空方的亏（盈），两者之和为0。如下图所示：第三节远期外汇协议远期外汇合约远期外汇合约，ForwardExchangeContracts，是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。•远期汇率（ForwardExchangeRate）是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。•直接标出远期汇率的实际价格。•标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率的差价。远期汇率•直接标价法：远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇率=即期汇率－贴水。•间接标价法：远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇率=即期汇率＋贴水。•若标价中将买卖价格全部列出，则计算原则：对直接标价法，i）若远期汇水前大后小，则为贴水；ii）若远期汇水前小后大，则为升水；对间接标价法正相反。不同标价方式下远期汇率的计算•案例：中国外汇市场即期汇率为USD/CNY为6.7560—6.8170，3个月远期汇水为100—110，则3个月远期汇率为?—?.•若3个月远期汇水为120—110，则3个月远期汇率为?—?.由标价计算远期汇率的例子•案例：中国外汇市场即期汇率为USD/CNY为6.7560—6.8170，3个月远期汇水为100—110，则3个月远期汇率为6.7660—6.8280.•若3个月远期汇水为120—110，则3个月远期汇率为6.7440—6.8060.由标价计算远期汇率的例子根据套利定价的原理，远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为：•根据远期差价的定义，其计算公式为：tTrrfSF)(e1etTrrfSSFW•案例分析：•在1997年中国银行独家推出了远期结售汇业务的时候，对外公布远期四个月美元的结汇价格高达8.4以上，甚至有达到8.5的时候，比正常的8.27左右的结汇价格高出了许多。•问题？•为什么会高出很多？市场反应如何？面对如此情况该如何操作？•当时正值亚洲金融危机开始，亚洲许多国家的货币受到冲击而大幅度贬值，人民币贬值的谣言四起，中国银行公布了如此高的远期结汇价格，许多不明白远期价格形成机制和计算方法的公司都不理解，担心这是人民币贬值的前奏，或代表了人民币贬值的趋势，中国银行能提供四个月期的结汇价为8.4，说明四个月后人民币的汇率起码要贬值到8.4以上。•远期外汇买卖价格是怎么样形成和计算的？是否预示着人民币贬值？•远期汇率定价原理：•比如说在四个月后要将美元兑换成人民币，方法有两个，一个是现在将美元兑换成人民币，把人民币存定期四个月，另外一个方法是现在先将美元存四个月定期，到期后再连本带息兑换成人民币。这两种方法获得的人民币一定是一样的，否则市场就会出现套利的机会。但是美元和人民币的利率是不同的，