完善人民币汇率形成机制的路径选择

完善人民币汇率形成机制的路径选择目前人民币汇率形成机制存在的问题1.外汇市场结构不合理中国的外汇市场实际上存在着泾渭分明的人民币外汇市场和非人民币外汇市场。在人民币外汇市场上，零售市场和批发市场汇率差别相对较大，实际上存在多重汇率。在零售市场上，进出口企业的外汇供求在单个交易日内惟有一个银行挂牌价格可选择，没有议价能力，单个交易日内外币兑人民币汇率基本不浮动。相反，在银行间的批发市场上，外币兑人民币汇率反而可以小幅波动。这样使得银行为了规避单个交易日内的市场风险，必然将零售市场上的买卖价差定得过高。这就提高了交易成本，降低了汇市的流动性，而且对结售汇的客户来说，有失公平，尤其是有实力的大客户更容易蒙受价差损失。在非人民币外汇市场上，零售市场的单笔买卖规模过小，价差过大，批发市场却不在中国外汇交易中心。商业银行最终还要将其单笔零售业务迅速汇总，然后打包发送到香港或国外的银行进行买卖和清算。各家商业银行未事先在境内银行间进行头寸轧差，交易佣金和结算费用基本都送与了国外的投资银行和清算机构。2.零售市场和批发市场参与人错位实际上，外汇市场本来就应该存在零售市场和批发市场，中国的外汇市场结构之所以不合理的一个重要原因是各市场参与人出现了错位现象。对于有实力的进出口商、中外投资企业和机构投资者，其涉及人民币的外汇交易应该在批发市场上进行，可是现行政策为了发挥银行的二级蓄水池的作用却将其硬推向银行对客户的挂牌市场。这一方面使得他们承担了较高的交易成本，另一方面也扭曲了零售市场和批发市场的市场汇率。在这种参与人错位的市场上形成的汇率显然不是公平汇率。3.外汇市场有效性不够，市场不完全一个高效运行的市场应该是有效的和完全的。一个有效的市场是不会持续存在套利机会的，但我国外汇市场的套利机会持续存在，尤其是有些外资银行和外资企业利用国内有关政策的漏洞和市场的缺陷频频进行套利，例如规定企业从外资银行获得的外币贷款可以结汇，从中资银行获得的外币贷款却不能结汇。外资企业先从外资银行获取外币贷款，然后将其结汇，再向中资银行获取外币贷款，还外资银行的贷款，利用中外资银行和中外资企业的差别待遇进行套利。在一个完全的市场上，任何一种金融工具都可以用其他两种及以上的金融工具复制，但我国的外汇市场不论是人民币外汇市场还是非人民币外汇市场的金融工具少而简单，很难对市场风险进行对冲。外汇市场有效性差、市场不完全，意味着外汇市场不发达，市场深度和广度远不能满足经济发展需要，不能发挥金融市场应有的资源配置功能和企业导向功能。贸易晶等汇率敏感性行业的周期性比较明显，受世界经济周期影响较大，人民币外汇市场难以为其提供缓冲空间。4.人民币利率未充分市场化，利率期限结构不全外汇市场远期交易、期货交易、互换交易和期权交易缺乏所需参照的基准收益率曲线。银行间同业拆借市场上利率（CHIBOR）期限不够长，只有1天、1周、2周、3周、1-4个月期限，没有5~12个月的期限。债券市场上1~30年期的利率期限结构也不完整，并且往往受到大起大落的供求性冲击和制度性扭曲。例如2002年底发行的30年期国债收益率竟然低至2.9％。5.央行干预汇市是被动性的干预，有失主动性一般而言，央行只有在本币汇率波幅超过规定幅度时，才根据实际情况决定是否人市干预，确定汇市干预的时机和力度。而我国央行对银行间市场敞口头寸实行全收全补，处于制度性被动干预状态。另外，人民币外汇市场还存在着经常项目下未实现真正意愿性结售汇制度，人民币汇率浮动范围过小，外汇获取手续繁杂等问题。完善人民币汇率形成机制的总体构想人民币汇率体制改革是项复杂的系统工程，涉及到国民经济和体制改革方方面面，因此需要提前形成改革的总体构想，根据国内外有关条件逐步适时推出。首先，笔者认为，可将人民币汇率机制改革进程划分为三个阶段，相应提出近期、中期和长期目标，有步骤、有重点地推进改革。其次，创造推行汇率机制改革的条件，改革准备和改革研究同时进行。在完善人民币汇率机制、放宽汇率浮动范围之前，我国的进出口企业必须先学会如何防范汇率风险，采取什么风险规避工具，将汇率风险控制在可承受的范围内，否则一旦将来放宽人民币汇率浮动范围，我国的企业突然一下子暴露在巨大的汇率风险面前，会措手不及，可能蒙受难以预料的损失。再次，大力发展外汇市场。这一方面可以增强外汇市场的流动性，便于企业规避汇率风险，另一方面可以提高金融市场对资源的配置作用，稳定发展汇率敏感性行业，优化经济结构。另外，当前我国劳动力过剩的矛盾突出，发展外汇市场也能大量增加就业，减轻就业压力。第四，执行中性偏弱的人民币汇率政策。在经济发展水平还未达到中等发达国家水平之前，我国汇率政策的基本取向应该是，执行中性偏弱的人民币汇率政策。在美元陷入长期走弱阶段内，人民币兑美元的汇率宜窄幅浮动，以获取和美国相似的贸易优势。在美元出现长期强势阶段内，人民币兑美元的汇率宜扩大浮动范围，以摆脱人民币追随美元走强趋势，避免造成对国民经济的不利影响。最后，还要推动亚洲区域性金融合作和汇率协调。中国应适时推动亚洲货币间联合对外浮动，推动亚洲货币一体化进程，为亚元的诞生作准备。完善人民币汇率形成机制路径选择的建议完善人民币汇率形成机制要走渐进市场化的道路，各项改革的出台需要根据当时的国内外的具体情况适时推出。笔者认为，可将人民币汇率机制的改革进程划分为三个阶段。1.第一阶段：实现经常项目下真正意愿结售汇在这个阶段，人民币汇率宜继续保持稳定，将人民币兑美元汇率保持在窄幅波动区间内。首先，实现钞汇同权同价，取消对现钞和现汇的区分。当前，银行结售汇市场现钞和现汇卖出价相同，但买入价不同。而现在进出口是企业的一种市场行为，现钞与现汇的界限就不宜再区分了。其次，大力培养进出口企业和对外投资企业的汇率风险意识与风险规避技能。再次，大力提高中资银行在外汇市场上的金融服务水平。根据市场需要，适时增加市场交易品种，丰富汇市投资工具，提高金融服务能力，建立有效的、完全的外汇市场。最后，稳步推进利率市场化改革。增加金融市场中可投资的金融工具，使居民的金融资产充分分散，使企业的资本结构更加合理，逐渐降低企业对银行贷款的依赖；促进非存贷款利率的市场化，并促进银行之间的竞争；在扩大利率浮动范围的前提下，逐步调整存款利率的上限和贷款利率的下限。2.第二阶段：扩大人民币浮动范围在这一阶段，人民币兑美元汇率的浮动范围宜扩大，以摆脱美元升值对人民币汇率的连带影响。首先，企业的经常项目下外汇账户中外汇实行登记备案制度，不再强制其结售汇。目前，企业结售汇期限为一年，仍有一定的强制性，不是真正意义上的意愿结售汇。应取消要求企业进行结售汇的规定，只继续对其转移出境进行控制或跟踪。其次，稳步发展人民币外汇市场，继续大力发展非人民币外汇市场。将中国外汇交易中心的职能扩大，使其成为人民币兑外币和外币兑外币的批发市场，同时允许单笔外汇交易达到一定规模的进出口企业和非银行金融机构直接进入该市场进行人民币兑外币和外币兑外币的交易，提高人民币汇率形成机制的市场化水平。再次，调整人民币汇率浮动管理政策，采取让人民币汇率进行蛇行浮动的政策。蛇行浮动的优势是让汇率逐渐回归到公平价值，不在均衡汇率水平上下频繁大幅波动。最后，央行降低干预汇市频率，只在适当时机调控汇市供求。3.第三阶段：逐步实现人民币汇率自由浮动在这个阶段，中国宜继续逐步放松资本项目的管制，但声明保留非常时期重新管制的权力。首先，实现长期资本自由进出和自由兑换。起初，依然不免除真实性审核，随后为了不影响企业的投资决策，可以不再审核，转而采取登记备案制度。企业对外直接投资，国外风险企业资本退出或利润汇回，基本能很便捷地获取所需外币。其次，实现短期资本自由进入和自由兑换，逐步令QFII机制退出。再次，实现短期资本自由流出和自由兑换，逐步使QDII机制退出。起初，同样不免除真实性审核，随后再采取登记备案制度。最后，除非出现金融危机征兆，央行基本不干预汇市，也不控制资本进出，人民币汇率自由浮动。