1«国际金融»上海交通大学安泰管理学院马晔华2006、92第一讲国际货币体系与汇率制度一、布雷顿森林体系的诞生二、布雷顿森林体系的必然垮台三、浮动汇率制度在全球的确立四、人民币汇率制度的改革和人民币的自由兑换3一、布雷顿森林体系的诞生1、《布雷顿森林协议》:战后金融制度的重建(1)吸取《凡尔赛条约》的失败教训(2)美英两国政府争夺国际金融领域的主导权“怀特计划”:美国新贵吹响统治号角“凯恩斯计划”:英国不甘没落的绝唱4(3)《布雷顿森林协议》的要点一个新的机构;IMF在华盛顿成立美元作为主要储备货币每个成员国将给本国的货币定一个平价基金通过“认缴额”得到黄金或货币用以贷出52、外汇和黄金价格的固定化:美元的双挂钩3、马歇尔计划和欧洲的统一4、美元的限制和欧洲美元市场的兴起5、黄金政治与特别提款权布雷顿森林体系的诞生6二、布雷顿森林体系的必然垮台1、特里芬两难:世界范围内美元流通数量不足或美国国际收支逆差2、牙买加协议:汇率安排多样化,黄金非货币化,储备货币多元化3、美元的重重危机4、布雷顿森林体系的崩溃7三、浮动汇率制度在全球的确立1、固定汇率制度的缺陷2、浮动汇率制度的形成过程3、浮动汇率制度的运行机制如何消化外来冲击?将全部调节负担压在价格上的一种市场供求模型在外汇领域里的运用政府重获货币政策的相对独立性减轻超额储备的负担4、清洁浮动和肮脏浮动8四、人民币汇率制度的改革和人民币的自由兑换1、人民币汇率的演进过程(1)人民币汇率的产生根据人民币对美元的出口商品比价、进口商品比价和侨汇购买力比价三者推算出一个加权平均数的比价,再参照国内外相对价格水平调整,形成官方人民币汇率,带有较强烈的政策色彩。我国人民币的汇率特别是汇率发展变化的过程,在世界范围内来说是很有特点的。9(2)人民币汇率40多年来变动简表时间汇率(人民币兑美元)第一阶段1949年--1978年1.5:1第二阶段1979年1981年1月1985年1月1986年10月1989年12月1991年4月2:12.8:13.2:13.72:14.72:15.78:1第三阶段1994年1月8.68:1102、外汇体制改革与外汇市场的建立(1)我国外汇市场的形成源于调剂市场的产生1979年开始实行留成外汇办法,留成单位不断扩大,留成比例也增加,由此产生调剂余缺的需要1986年起,允许外商企业之间进行外汇调剂,以后又扩展到外商企业与我国企业之间的外汇调剂业务1993年年中,调剂价格出现异常波动,改革势在必行11(2)1994年外汇体制改革新的外汇体制:单一的、以市场供求关系为基础的、有管理的浮动汇率制新汇制的改革方向汇制改革的最终目标12第二讲国际收支管理三、国际收支的失衡及其调节二、国际收支平衡表一、国际收支的概念四、我国的国际收支管理13一、国际收支的概念国际收支是一经济体的居民与世界其他经济体的居民(该经济体的非居民)之间的、经济交易中所发生的以货币支付的和不以货币支付的债权债务和非债权债务的对比关系。14(1)狭义的国际收支概念指贸易发生的债权债务关系,进行结算时所发生的国际间的外汇收支这是以支付为基础的国际收支与自由资本主义时期对外扩张以商品输出为主相适应1、一个历史的演变的概念15(2)广义的国际收支概念垄断资本主义时期对外扩张从以商品输出为主转而以资本输出为主二战以后,各国之间的经贸往来的范围和内涵发生了深刻的变化,狭义的国际收支概念不再适用,国际资本流动对一国的国际收支影响明显地大于贸易收支的影响广义的国际收支概念是以交易为基础的国际收支,反映一国商品和劳务进出口状况以及一国的借贷情况,此外也反映一国中央银行外汇储备的增减变化到了20世纪八、九十年代,除了原来意义上的国际资本运动外,非生产性有形资产(土地和地下资产)和非金融性无形资产(专利、版权、商标、经销权等以及租赁或其他可转让合同)的收买与放弃的重要性日益突出,因而有必要把它们也列入国际收支中。这样,各国的国际收支就随着国际经济的发展从贸易收支扩展到包括资本收支,再扩展到包括非生产、非金融资产的收支。这就是广义的国际收支概念。162、是一个多层次的概念在西方,国际收支概念还依人们考察的角度不同而有不同的定义,分为:(1)市场国际收支是一个“事先”概念,是关于外汇市场的一种模型,描述在既定及假设汇率水平上的外汇供求,主要用来分析汇率变动对外汇供求量的可能影响。(2)规划国际收支同样是“事先”的,反映未来一年或几年内,预计或计划的外汇资金的来源和使用。它以一国所确定的未来一定时期内的国内消费、资本形成和出口目标为前提,然后对满足这些目标所需要的外汇资金作出相应的取得国外投资、贷款、捐赠的计划。(3)会计国际收支这是一个“事后”概念,是关于过去一年或几年内一国居民与它国居民之间全部实物、劳务和金融交易的复式簿记记录,也是目前通常使用的概念。17二、国际收支平衡表1、国际收支平衡表的作用和编制国际收支平衡表不仅反映出一国经济结构的性质、经济活动的范围、经济发展的趋势,而且更集中地反映出一国对外经济活动的规模和特点,同时也标志着该国在世界经济领域中所处的地位和所起的作用。(1)从编表国自身来看的作用(2)从其他国家来看的作用国际收支平衡表采用会计借贷原理的复式记帐法进行编制。182、国际收支平衡表的基本帐户结构(1)经常帐户货物(贸易收支)服务(劳务收支)和收入经常转移(单方面转移)经常帐户19(2)资本和金融帐户资本和金融帐户资本帐户金融帐户主要包括资本转移和非生产、非金融资产的收买/放弃就是一经济体的国外资产和负债,主要包括直接投资、证劵投资、其他投资、储备资产20(3)平衡帐户平衡帐户中有三个二级帐户:1、官方储备2、SDR3、错误与遗漏21主要是净误差和遗漏,其目的是平衡上述各帐户的数据统计过高或过低。产生净误差和遗漏的主要原因是:资料来源渠道复杂资料很难全面完整资料不够准确真实利用其掩盖一些不便公开的情况22三、国际收支的失衡及其调节1、国际收支的调节理论(1)价格自动调节论A.绝对价格水平的变化B.相对价格水平的变化(2)弹性分析方法(3)吸收分析方法(4)货币分析方法232、理论与运用的结合:政策配合法(1)政策配合法的含义(2)政策配合法的目标、工具支出变化政策:财政政策和货币政策支出转移政策:汇率贬值或升值政策(3)政策配合法原理:斯旺图形(如下图)(4)政策配合法简单评价24斯旺图形25四、我国的国际收支管理1、改革开放后形成真正的国际收支管理2、朱镕基总理:两个死保---保住储备、保住汇率3、国际收支的“双顺差”形成于94年的汇制改革4、中国的贸易顺差与中美贸易关系(1)最惠国待遇问题(2)朱镕基总理99年4月访美谈判的破裂(3)99年11月一波三折的北京谈判(4)入世之后,谨防暗礁26课程小论文参考选题(任选一题,篇幅为2000字以内)1、我国国际收支及国际储备现状分析2、人民币汇制改革的现实意义3、企业如何防避汇率风险4、谈谈对外汇市场投机活动的看法27第三讲外汇市场与外汇交易一、世界上最大的市场:外汇市场二、六大类外汇交易及其作用和影响28一、世界上最大的市场:外汇市场1、造市者与瓦尔拉斯式拍卖者(1)价格的创造是形成市场交易的先决条件(2)外汇市场与简单的瓦尔拉斯式市场的不同外汇市场实行双重报价制有许多同时宣布买卖汇价的造市者一个简单的、完全均衡的市场价格概念只是一种简化的模型,汇率随时在被调整292、外汇交易的报价方法(1)即期交易的报价方法(2)远期交易的报价方法直接标价法间接标价法交叉标价法直接报价点数报价年率报价外汇交易的报价方法30二、六大类外汇交易及其作用和影响汇率在浮动汇率制度下根据市场上外汇的供求关系形成的。求与供的内容粗略地说,就是国际收支统计上的经常交易与金融、资本交易的各个项目。但是,它们对汇率的形成所起的作用是不一样的。因此,有必要将外汇的求与供从其交易的目的和动机的角度进行分类,并分别考虑它们对汇率的形成和变化所起的作用。311、实际需要-即期外汇交易(SPOT)(1)性质:反映实体经济的动向,是一国综合国际竞争力的体现(2)特征:与市场条件和价格条件呈非正相关关系(3)来源:经常项目下的全部交易和资本项目下的部分交易(4)作用和影响:是稳定市场和稳定汇率的重要因素322、根据实际需要进行的头寸补充-远期外汇交易(FORWARD)(1)远期外汇交易的三种原因A、弥补风险B、套息C、投机(2)性质:为避免因按实际需要进行的外汇交易发生外汇风险而进行的管理(3)因其涉及到资金的跨时间调度,故实际需要引起的收支对汇率产生的效果以补充头寸的做法提前实现。(4)在一般情况下,补充头寸和银行通常的资金管理将会加速汇率动向333、套息-掉期交易(SWAP)(1)是把作为实际需要的金融交易和补充头寸相结合的外汇交易(2)掉(调)期交易:同时做两笔金额相等、货币相同、与套息期限相当,但方向相反的即期交易和远期交易的组合。(3)例如,设美国3个月的C.D.的利率为17%,日本3个月的C.D.的利率为7%,此时美元有年率为8%的贴水。若手中有相当金额可作3个月运作的日元,做何投资打算?(4)使用掉期的套息交易是形成即期汇率与远期汇率两者之间关系的重要因素-利率平价原理:即期汇率和远期汇率的差价(升水或贴水),近似等于两国利率的差异。344、套汇-双边套汇和多边套汇(TRIANGULARARBITRAGE)(1)套息和套汇的区别(2)双边套汇交易使得不同市场对同一货币几乎在同一时刻报出同一价格35(3)多边套汇:设汇率为1.60DM/$,120Y/$如果直接交易德国马克的汇率不是(120Y/$)/(1.60DM/$)=75Y/DM,套汇就会发生。例如实际汇率为80Y/DM,如何套汇?你可以直接地用80日元买1马克,也可以间接地用75日元买马克,当然选择后者。既然间接买马克较便宜,那么直接卖出马克,换成日元。为得到卖出的马克,用美元买马克。1美元可买1.60马克,而1.60马克可直接换成128日元(80Y/DM),然后可换回1.0667美元(120Y/$)。或者简单地借进马克来买入日元:---1.60马克直接换成128日元(以80Y/DM)---128日元换成1.0667美元再换成1.7067马克(以160DM/$)---归还1.60马克,剩余的0.1067马克即为多边套汇的利润36(4)多边套汇的影响A、以马克买日元将迫使直接交叉汇率中日元的价格相对马克上升,从80Y/DM到更低的数字B、日元兑马克的间接汇率将从75Y/DM上升,因为以美元买马克使美元相对马克的价格比1.60DM/$更低(1.60的数字变小),同样以日元买美元使日元相对美元的价格比120Y/$更低(120的数字变大)375、投机-远期外汇交易和外汇期货交易(FUTURES)(1)纯粹投机:仅以获取汇差收益为目的,以对将来的汇率进行预测为前提,在行动上积极地承担外汇风险。国际上比较多的纯粹投机是在芝加哥和纽约的特设市场上进行的。这不是银行之间的远期外汇市场,而是为一般企业和个人所设的远期投机及补充头寸的市场,通常的交易手段是外汇期货交易。38(2)FORWARD与FUTURES的区别1、普通合约和标准合约2、自定交割日和固定交割日3、信用保证和保证金保证4、十足交割和差额交割5、银行参与和银行不参与39(3)不弥补实际需要的风险。这种做法对外汇市场没有具体行动,所以对汇率的形成没有直接关系,但是有间接的影响。(4)套息和投机的配合,即非抵补套利(UNCOVEREDINTERESTARBITRAGE)不进行反方向的远期交易轧平头寸。这种情况对外汇市场造成即期需求,影响汇率的形成,利率高的国家的货币汇率上升。相反,如果利率高的国家的货币汇率将来大幅度下跌,在预测以利差也不能相抵时,投机性的资金便从利率高的国家向利率低的国家流去。例如,仍假定美国3个月C.D.利率为17%,日本3个月C.D.利率为7%,日元对美元的即期汇率为200Y/$,3个月的远