定向增发市场解析

定向增发市场解析一、定向增发的概念和特点定向增发是指上市公司以新发行一定数量的股份为对价，取得10名以内特定投资者的资产的非公开融资行为。主要参与者一般是机构投资者，主要包括证券公司、公募基金公司、信托公司、私募基金等，以及少数特定自然人。发行价不得低于公告前20个交易日平均股价的90%。其限售期一般是12个月（大股东认购限售期是36个月）。定向增发的目的一般有以下四种：1、引入战略投资者考虑到新进股东的行业地位、特色资源，上市公司通过定向增发，以实现与战略投资者资源共享，吸收先进的管理经验以及技术，提升企业效率。2、整体上市上市公司通过向控股股东定向增发股票，换取大股东相关经营性资产，从而达到上市公司控股股东整体上市的目的。3、项目融资上市公司在培育新的利润增长点是遭遇资金瓶颈，如果公司价值以及新项目发展潜力能够得到机构投资者的认同，通过向机构投资者定向增发就能够很好地解决上述难题。4、股权激励为了激发公司管理层及员工对企业的积极性与忠诚度，上市公司可以通过定向增发实现给予公司高层人员及核心员工股票或股票期权。定向增发作为上市公司再融资的主要手段，经过多年发展，由于其便利性和针对性，逐渐成为资本市场主流的资本运作形式。当前定增市场呈现新趋势，定增数量及规模快速上升、资本运作类定增行为增多且收益显著、定向增发逐步向中小板、新兴产业扩展。定向增发的几个关键要素：1.只有少数资金雄厚的机构或个人才能参与，其一个资产包一般需动用资金几千万甚至几亿元。2.价格打折，由于从询价日到发行公告日一般要经过10到30天，所以有的股票发行时其定价（底价）比市价要低，甚至能低30%以上。3.锁定期12个月定向增发的股票还兼具绩优、成长性和长线投资的特性：首先，定向增发需有上市公司的可行性项目，主承销认同和证监会审核等审批流程，多层把关。所以能定向增发的一般都是优质公司，具备绩优的特点。其次，实施定向增发须有可行性项目，能给公司未来业绩带来较大增长，对未来股价有较强的提振作用，具备成长性的特点。第三，必须锁定12个月，让投资者真正做到长线投资。定向增发的收益构成：折价：定向增发价格相对于二级市场价格的折扣绝对收益：来自于个股成长性收益：因公司实施定向增发，基本面改善，定向增发公司股票的估值得到提升相对收益：来自于市场波动收益：市场上涨过程中获取绝对收益；市场下跌过程中，跌幅较小，获取相对收益二、定向增发项目的量化分析1、定向增发是上市公司融资的主要渠道。统计2006-2013年上市公司定向增发规模和家数显示，实际定增数量及规模均呈现快速上升。其中，2013年共有263家A股上市公司实施了定增方案，募集资金规模达3463.65亿元。进入2014年，上市公司定增需求继续井喷，截至2014年8月，已有近200家A股上市公司实施了定增方案，募资规模超3100亿元，接近2013全年定增募资总额。目前已披露定增方案但尚未实施的定增项目数量更超400家，今年定增市场投资机会进一步凸显。2006-2013年上市公司定向增发规模和家数统计图2、折价率较高。2006年到2011年统计的384次定增中有370次具有折价，且折价率较高平均为23.01%近几年定向增发项目平均折价率3、参与定增投资可以获得显著超额收益2007-2013年，定增市场平均绝对收益率（按锁定期1年后解禁当日收盘价/增发价-1）约为53%。相对沪深300指数，定增市场平均相对定增收益率为31%，超额收益显著。4、定向增发对企业盈利能力的影响06-09年实施定向增发的275个上市公司中，有236家上市公司在增发当年净利润都有所提高。利润增厚的情况亦远远好于同期A股的情况。5、定向增发案例案例1股票名称兴蓉投资（旧名蓝星清洗）发行日期2010年3月12日增发股数15955.93万募集资金9.96亿增发价格6.24元解禁日价格20.5元涨幅229%案例2股票名称丽江旅游发行日期2010年4月14日增发股数1700万募集资金2.02亿增发价格11.91元解禁日价格32.93元涨幅176%案例3股票名称南通科技发行日期2010年5月20日增发股数8052万募集资金6.2亿增发价格7.7元最新价格13.82元（2011年4月20日）涨幅80%三、定向增发最新发展态势1、定增变身并购最佳工具2014年3月，《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》发布，明确提出“取消下放部分审批事项”、“简化审批程序”，取消上市公司重大资产购买、出售、置换行为审批（构成借壳上市的除外）；同时“新国九条”也指出鼓励市场化并购重组。“简政放权”简化了上市企业并购审批流程，降低了并购成本，有助于引导上市企业并购做强。2、资本运作类定增项目增多且收益显著2014年随着国企改革和企业间并购重组行为日益增多，定增市场活跃度相比前几年大幅增加，定向增发从简单再融资变为上市公司大股东资本运作的方式。根据定增目的，可将项目大致分为资本运作类（公司间资产置换、集团公司整体上市、壳资源重组、配套融资、融资收购其他资产、实际控制人资产注入）和项目融资类（项目融资、引入战略投资者）。其中，资本运作类一般来说预期盈利实现速度更快；项目融资类由于建设期问题，预期盈利实现速度整体会滞后于资本运作类。根据2007-2014年数据，资本运作类平均定增收益率为80%，项目融资类为25%；作为预期盈利实现速度更快的资本运作类定增收益率显著超越其他类型定增项目。2007-2014年资本运作类&项目融资类定增收益率（%）3、定增市场从主板逐步过渡到中小板定增市场从主板上市公司逐渐过渡到中小板块上市公司。统计2007-2014年发布定向增发意向的2171个项目，中小板块在定向增发项目总量中的比重从2007-2014年分别为5.3%、8.0%、21.6%、22%、25.3%、29%、39%、48.1%。2013-2014年中小板块参与定向增发的活跃度明显增加，中小板块已基本占据定向增发市场半壁江山。从参与定增的上市公司所属行业来看，TMT行业、电子行业、专用设备、医药等行业定增行为相对活跃，与二级市场热门行业保持相对一致。2007-2014年定向增发上市公司所属板块结构变化趋势四、定增的流程及基金参与的合作模式按照现行审批流程，上市公司定向增发首先应经过董事会、股东会批准，然后向证监会提交发行申请，获得证监会发行审核委员会核准批文后方可实施。目前从上市公司公告定向增发预案到获得证监会核准一般需要7-9个月的时间。基金参与定增业务合作模式图例有限合伙企业可以参与定向增发始于2009年12月底，当时证监会修改相关指引允许合伙企业开立证券账户。由于信托产品不能参与定向增发，在合伙企业可以开通证券账户之后，不少私募公司借道合伙企业的形式募集资金参与上市公司的定向增发。另外，现在有不少公司采用有限合伙套信托的方式来参与信托账户不能参与的投资，如商品期货、股值期货、定向增发等等。这种方式主要是通过将信托计划作为一个有限合伙人，通过信托计划来募集资金，然后投入到有限合伙企业中进行投资操作。这样既解决了信托账号投资限制的问题，又解决了有限合伙企业49个有限合伙人的限制。五、定向增发风险点虽然定向增发对股价的影响整体上是利好的，但是，凡事都有两面性，从从市价跌破发行价的现象来看，定向增发对股价的影响风险仍不容忽视。定向增发对股价的影响利空首先存在于机构投资者，因为它们是参与定向增发的主要力量。因为市价增发的定价原则，使得此种投资行为面临风险，对市场中长期趋势以及拟增发上市公司股价的趋势判断，是必做功课，是规避此种风险的前提。如果上市公司为一些前景看好的项目定向增发，就能受到投资者的欢迎，这势必会带来股价的上涨。反之，如果项目前景不明朗或项目时间过长，则会受到投资者质疑，股价有可能下跌。如果大股东注入的是优质资产，其折股后的每股盈利能力明显优于公司的现有资产，增发能够带来公司每股价值大幅增值。反之，若通过定向增发，上市公司注入或置换进入了劣质资产，其成为个别大股东掏空上市公司或向关联方输送利益的主要形式，则为重大利空。