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蒲清钰田维炯谭海鸥胡寒张红罗素互换概述互换市场利率互换货币互换互换概述第一部分金融互换(FinancialSwaps)是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。互换概述互换市场利率互换货币互换互换定义远期合约可以被看作仅交换一次下现金流的交换。例：一份购买黄金的远期合约，未来单一时间的现金流交换：140,000美元换取100S美元的现金流（S：黄金价格，每盎司S美元）。在大多数情况下，互换协议的双方通常会约定在未来多次交换现金流，因此互换可以看作是一系列远期的组合。互换概述互换市场利率互换货币互换互换概述互换市场利率互换货币互换互换特征互换概述互换市场利率互换货币互换互换功能互换概述互换市场利率互换货币互换互换局限互换概述互换市场利率互换货币互换互换种类交叉货币利率互换、基点互换、（增长型互换、减少型互换、滑道型互换）、可延长互换和可赎回互换、零息互换、后期确定互换、差额互换、远期互换、互换期权、股票互换和商品互换。互换概述互换市场利率互换货币互换其它互换互换概述互换市场利率互换货币互换其它互换互换概述互换市场利率互换货币互换其它互换（1）交叉货币利率互换交叉货币利率互换是利率互换（Cross-CurrencyInterestRate）和货币互换的结合，它以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动利率互换概述互换市场利率互换货币互换（2）基点互换在普通的利率交换中，互换一方是固定利率，另一方是浮动利率。而在基点互换（BasisSwaps）中，双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另一方为1个月期美国商业票据利率。常期限利率互换和常期限国债利率互换是最常见的浮动-浮动利率互换。互换概述互换市场利率互换货币互换（3）增长型互换/减少型互换/滑道型互换在标准的互换中，本金是不变的，而在这三种互换中，名义本金是可变的。其中增长型互换（AccretingSwaps）的本金在开始时较小，而后随着时间的推移逐渐增大。减少型互换（AmortizingSwaps）则正好相反，其本金随时间的推移逐渐变小。滑道型互换（Roller-CoasterSwaps）的本金则在互换期内时而增大，时而变小。互换概述互换市场利率互换货币互换（4）可延长互换和可赎回互换在标准的互换中，期限是固定的。而可延长互换（ExtendableSwaps）的一方则有权提前中止互换。（5）零息互换零息互换（Zero-CouponSwaps）是指固定利息的多次支付被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期末。互换概述互换市场利率互换货币互换（6）后期确定互换在涉及到浮动利率的普通互换中，每次浮动利率都是在该计息期开始之前确定的。后期确定互换（Back-SetSwaps）的浮动利率则是在每次计息期结束之时确定的。（7）差额互换差额互换（DifferentialSwaps）是对两种货币的浮动利率的现金流进行交换，只是两种利息现金流均按同种货币的相同名义本金计算。互换概述互换市场利率互换货币互换（8）远期互换远期互换（ForwardSwaps），又称延迟生效互换（Delayed-StartSwaps），是指互换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。（9）互换期权互换期权（Swaption）本质上属于期权而不是互换，该期权的标的物为互换，互换期权的持有人有权在未来签订一个互换协议。互换概述互换市场利率互换货币互换（10）股票互换股票互换（EquitySwaps）是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮动利率交换。在股票互换中，交易方的净现金流取决于特定股票指数的收益率。（11）商品互换商品互换是用商品价格而不是利率或者汇率计算的互换。互换概述互换市场利率互换货币互换互换概述互换市场利率互换货币互换互换市场第二部分互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。1981年所罗门兄弟促成了IBM与世界银行之间基于固定利率的一项货币互换，这被认为是互换市场发展的里程碑。互换概述互换市场利率互换货币互换互换概述互换市场利率互换货币互换世行想借马克和瑞士法郎却无法直接发行债券IBM公司需要借大量美元，若集中在一个市场并不妥当Howtosolveit?提个问题互换概述互换市场利率互换货币互换马克、法郎（本金、利息）美元（本金、利息）美元与马克、法郎的交换（本金、利息）解决办法互换技术不断翻新，市场交易迅猛发展国际互换交易商协会成立（ISDA），小规模和短期互换更加普及伦敦出现第一个利率互换，1982年引入美国第一笔货币交换由所罗门公司安排，在IBM与世界银行之间进行1990198419811981互换概述互换市场利率互换货币互换历史渊源互换概述互换市场利率互换货币互换第一个利率互换于1981年出现在伦敦并于1982年被引入美国。从那以后，互换市场发展迅速，全球利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2006年底的2857281.4亿美元，20年增长了330多倍，如左图所示。名义本金价值一•减少交易成本、规避管制及创造新产品。二•运作机制促进互换市场发展三•监管放宽提供合法发展空间互换概述互换市场利率互换货币互换发展原因互换概述互换市场利率互换货币互换发展趋势互换概述互换市场利率互换货币互换市场功能1981年两家公司金融机构美元对瑞士法郎、联邦德国马克迅速升值。世界银行在美元上有优势，IBM公司可以在各个市场去筹资（包括德国马克与瑞士法郎）。所罗门公司为两者牵线，达成了世界上第一笔货币交换。互换概述互换市场利率互换货币互换互换交易参与者互换概述互换市场利率互换货币互换互换中间商互换经纪人互换自营商其重要功能是为客户寻找相同融资要求的互换对手，并代客户同另一方谈判。其在媒介互换交易时，是作为互换的对方，满足客户进行货币互换和利率互换的要求。金额互换源于20世纪70年代初期，英国公司为了逃避英国当局的外汇管制而安排的平行贷款和背对背贷款业务。平行贷款、背对背贷款、金融互换两种业务平行贷款是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日，各自归还所借货币。平行贷款、背对背贷款、金融互换背对背贷款(Back-to-BackLoan)，指的是不同国家的交易者提供期限相等、价格相等的，以放贷者所在国货币计价的贷款，到期偿还所借贷的同种货币，以避免汇率变动造成的亏损。平行贷款、背对背贷款、金融互换平行贷款、背对背贷款存在的缺陷两大缺陷准备利用这种贷款安排的一方，必须找到另一个与其融资要求相同的筹资者，而要实现这一条件的难度很大。这两种贷款安排是由两个相互独立的贷款协议构成，一方的违约，并不能接触另一方的义务。为防止这种情况发生，双方必须另签一个协议。平行贷款、背对背贷款、金融互换金融互换是在背对背贷款基础上产生，且只包括一份合同，一方的违约，可接触另一方的责任，并要求违约方赔偿损失责任。金融互换克服了这两种贷款的缺陷，同时给筹资者带来巨大的经济利益。因此得到广泛发展。广泛发展比较优势理论与互换原理比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图（DavidRicardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产商均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产优势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益（gainfromtrade）。比较优势理论与互换原理比较优势不仅适用于国际贸易，也适用于所有经济活动。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：1、双方对对方的资产或负债均有需求2、双方在两种资产或负债上存在比较优势互换概述互换市场利率互换货币互换做市商制度早期的金融机构通常在互换交易中充当经纪人，即帮助希望进行互换的客户寻找交易对手并协助谈判互换协议，赚取佣金。但在短时间内找到完全匹配的交易对手往往是很困难的，因此许多金融机构（主要是银行）开始作为做市商参与交易，同时报出其作为互换多头和空头所愿意支付和接受的价格，被称为互换交易商，或称互换银行（Swapbank）。做市商为互换市场提供了流动性，成为其发展的重要推动力量。互换概述互换市场利率互换货币互换标准化与做市商制度发展密切相关的是互换市场的标准化进程。OTC（场外交易）产品的重要特征之一就是产品的非标准化，但互换中包含的多个现金流交换使得非标准化协议的协商和制定相当复杂费时，这促使了互换市场尽可能地寻求标准化。1984年，一些主要的互换银行开始推动互换协议标准化的工作。1985年，这些银行成立了国际互换商协会（InternationalSwapsDealersAssociation，ISDA）并主持制定了互换交易的行业标准、协议范本和定义文件等。互换概述互换市场利率互换货币互换利率互换第三部分互换概述互换市场利率互换货币互换Shibor上海银行间同业拆借利率（ShanghaiInterbankOfferedRate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自助报出的人民币拆除利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。互换概述互换市场利率互换货币互换ShiborShibor报价银行团现由18家银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shibor工作小组，依据《上海银行同业拆放利率（Shibor）实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与制定发布人行为。全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外公布。互换概述互换市场利率互换货币互换Shibor报价行互换概述互换市场利率互换货币互换Shibor报价互换概述互换市场利率互换货币互换Shibor报价互换概述互换市场利率互换货币互换基本定义利率互换：是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。从期限来看，利率互换的常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年，30年与50年的互换也时有发生。互换概述互换市场利率互换货币互换互换目的通过利率走势的预测进行投资利用比较优势降低融资成本锁定资金成本以避免风险锁定资产风险抵押互换概述互换市场利率互换货币互换举个栗子有A、B两家公司，都想借入1000万元，期限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮动利率。由于A、B的信用等级不同，在固定、浮动利率市场面临的风险溢价也不同，即其融资成本也不同，如下表所示：固定利率浮动利率A10%6m-Libor+30bpB11.2%6m-Libor+100bpA-B-120bp-70bp互换概述互换市场利率互换货币互换举个栗子从上表可知，A的借款利率均比B低，即A公司在固定和浮动利率借款市场上均具有绝对优势。但就比较优势来说，A公司在固定利率市场具有比较优势，B公司在浮动利率市场上具有比较优势，因此，A公司和B公司可以利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，达到共同降低融资成本的目的。固定利率浮动利率A10%6mLibor+30bpB11.2%6mLibor+100bpA-B-120bp-70bp互换概述互换市场利率互换货币互换举个栗子具体来说，A公司以10%的固定利率借款1000万美元，而B公司以6个月Libor+100bpd的浮动利率借款1