金融产品市场趋势展望与投资策略—拐点起点

拐点，起点金融产品市场趋势展望与投资策略中信证券研究部金融产品组2013年12月一．当前金融产品市场格局与趋势展望二．金融产品投资策略目录11.金融产品市场2013年回顾2.金融产品市场2014年趋势展望一、当前金融产品市场格局与趋势展望2金融产品市场2013年回顾要点监管新政扰动格局，私募融资模式发生转变，影子银行产品规模减速。放松管制打破制度红利，泛资管跨领域竞争，结构呈现分化。互联网金融横空出世，现金理财市场烽烟四起。成长股走强提升股票产品业绩，银行理财收益率V型反转，融资类信托收益率高位徘徊。3资料来源：Wind，普益财富，朝阳永续，信托业协会，中信证券研究部资料来源：Wind，普益财富，朝阳永续，信托业协会，中信证券研究部规模稳健增长，市场格局重写伴随金融脱媒深化和利率市场化，金融产品市场稳健增长但增速放缓。估算规模为27.9万亿元，比2012年底增长30%。在影子银行调控、利率市场化和放松管制三重夹击下，产品格局发生变化。信托由25%降至19%，银行理财由33%升至37%。金融产品市场规模稳健增长银行理财和信托规模仍占主导但构成变化437%19%21%10%1%3%6%3%银行理财信托（扣除银信合作）保险（寿险）公募基金阳光化私募券商资管（扣除银证合作）私募股权基金专户0510152025302010201120122013E基金专户私募股权券商资管(扣除银证合作）阳光化私募公募基金保险（寿险）信托（扣除银信合作）（万亿元）28(30%)22(40%)15(48%)10规模稳健增长，市场格局重写5放松管制打破制度红利，泛资管跨领域竞争。去年下半年券商、基金、保险等行业投资范围扩大的效应显现，金融机构从分业经营逐渐向混业经营方向发展。券商资管井喷，基金专户崛起，类信托的保险产品初显势头。监管新政扰动格局，私募融资模式发生转变，影子银行产品规模减速。利率市场化进程加快，推动银行理财产品持续升温、货币类产品嫁接互联网扩容。理财监管趋严，影子银行产品减速影子银行快速扩张推高社会融资总量社会融资规模月度变化防风险、去杠杆思路下，理财监管趋严，流动性收紧。围绕“资金池”业务、地方政府融资平台等，冲击影子银行。社会融资总量月度回落明显，影子银行产品减速。未贴现银行承兑票据下降，信托贷款环比大幅下降，信托发行受冲击明显。资料来源：中国人民银行，中信证券研究部资料来源：中国人民银行，中信证券研究部60300006000090000120000150000180000银行信贷非银行信贷0500010000150002000025000300002012.012012.022012.032012.042012.052012.062012.072012.082012.092012.102012.112012.122013.012013.022013.032013.042013.052013.062013.072013.082013.092013.10人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券非金融企业境内股票融资其他资料来源：信托业协会，中信证券研究部资料来源：信托业协会，中信证券研究部2013年集合与单一信托规模增速下滑信托新增规模持续下滑，集合产品发行遇冷信托规模一路高歌，集合发行先热后冷，单一增速高位滑落。信托产品存量规模迭创历史新高，增速迅速下滑。2013年三季度末存量达10.13万亿元，但集合信托与单一信托规模增速均大幅下滑。集合信托新发规模增速先升后降。2013年前三季度集合信托新增9088亿元。经济疲弱、大资管竞争及融资成本较低渠道对集合发行产生负面影响，特别是下半年银行理财产品收益率节节攀升，严重分流资金来源。信托规模攀升，新增规模下滑7-5,00010,00015,00020,000-20,00040,00060,00080,000100,000120,00010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q3存量规模（左）新增规模（右、亿元）新增数量（右、个）（亿元）-10%0%10%20%30%40%50%-20,00040,00060,00080,00010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q3单一规模集合规模单一增速集合增速（亿元）新增单一增速下降，新增集合先升后降非银信合作单一信托迅速增长资料来源：信托业协会，中信证券研究部资料来源：信托业协会，中信证券研究部信托新增规模持续下滑，集合产品发行遇冷信托规模一路高歌，集合发行先热后冷，单一增速高位滑落。单一信托新增规模持续下降。2013年前三季度单一信托新增规模3.38万亿元，季度新增规模在上半年达近年高点后连续下降，增速也显著下滑，由去年四季度的66%下降至-15%。单一信托中，非银信合作单一信托规模迅速增长。信托、券商、基金和保险等各类金融机构合作渗透导致非银信合作单一信托的快速膨胀，并挤占传统的银信合作空间，从41%升至50%，而银信合作占比持续收缩从27%降至22%。8-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000新增单一规模新增集合规模新增单一增速新增集合增速（亿元）-20,00040,00060,00080,000100,000120,000信托产品存量规模管理财产信托集合资金信托非银信合作单一信托银信合作（亿元）监管政策影响投向，基础产业类显著缩量集合信托成立规模先升后降新增资金信托投向变化资料来源：用益信托工作室，中信证券研究部集合信托成立规模波动较大，上半年提升，下半年下降。2013年1-10月，成立4526款，规模8309亿元，同比上升19%，月均成立规模较去年下半年下降13%。受规范地方平台融资政策影响，基础产业类显著缩量。新增单一信托中，房地产类、金融机构类持续攀升，基础产业类显著降至23%。新增集合信托中，基础产业类显著收缩，房地产类占比连续上升。基础产业类三季度占比由去年底的21.3%降至12.5%；而房地产类连续7个季度上升至25.5%。9新增集合基础产业类显著收缩资料来源：用益信托工作室，中信证券研究部资料来源：中国信托业协会，中信证券研究部-2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q3新增资金信托投向变化其他工商企业金融机构证券投资房地产基础产业（亿元）-5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q3新增集合信托投向变化其他工商企业金融机构证券投资房地产基础产业（亿元）020040060080010001200-1002003004005006002011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/10（亿元）成立数量（左）成立规模（右）资料来源：信托业协会，中信证券研究部集合信托收益率整体下降，市场流动性需求提升资料来源：信托业协会，中信证券研究部集合信托收益率整体下降。2013年1-10月，主流的2年期产品平均收益率整体比2012年下降42bp，年内走势相对平稳，基本维持在9.5%左右；1年期平均收益率为8.46%，比去年平均收益率高15bp。市场流动性需求提升。1年期产品占比持续提高，且与2年期产品利差扩大，表明市场的流动性需求有所提升，对偏长期限产品要求较高的流动性溢价。主流期限收益率整体下降但年内相对平稳1年期产品占比持续提高，3年期下降10-1002003004005006007002012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/095年3年2年1.5年1年（亿元）6%7%8%9%10%11%12%2011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/101年1.5年2年3年2012年增速大降之后，2013年重拾增长2013下半年发行量与存量规模大幅攀升资料来源：普益财富，Wind，中信证券研究部资料来源：普益财富，Wind，中信证券研究部银行理财产品下半年持续升温，量价攀升利率市场化加速，银行理财产品发行量与存量规模大幅攀升。下半年发行量抬高，存量规模迅速攀升。2013年1-10月，共发行理财产品39,227款，同比上升23.5%，总发行规模30.66万亿元，同比提升32.9%。10月日均存量规模达10.31万亿元，同比涨幅50.2%，11月更升至10.7万亿元。流动性偏紧和利率市场化是主要驱动因素。今年3月银监会8号文出台后，银行理财规模并未受到明显冲击，5月以来在流动性趋紧环境下向上攀升，下半年利率市场化进程加快更驱使市场持续升温。1113.73.79.924.828.240.01.53.26.07.111.0-10,00020,00030,00040,00050,00060,000-51015202530354045发行数量发行规模存量规模（万亿元）（款）-24681012-1234562011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/11发行数量发行规模月均存量规模（万亿（千款）银行理财产品下半年持续升温，量价攀升资料来源：普益财富，Wind，中信证券研究部资料来源：普益财富，Wind，中信证券研究部国有股份制银行重夺全国股份制银行份额。全国股份制银行抢占国有银行份额趋势出现反转。2012年以来国有银行发行量占比呈震荡收缩，由63%下降到今年7月的42%，之后出现反转提升至50%附近；而全国股份制银行趋势相反，比重由28%提升到47%后跌至37%。利率市场化与理财监管趋严形成正反压力。利率市场化压力下全国股份制银行理财业务动力高。8号文将理财业务规模与资产规模挂钩，对中小银行冲击更大。预期收益率上半年回落，下半年整体上行。2013下半年预期占款收益率整体上行国有控股银行发行量占比收缩，2013年中反转120%10%20%30%40%50%60%70%2012/012012/032012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/09国有控股全国股份城市商业农村商业外资银行2%3%4%5%6%2011/022011/052011/082011/112012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/111个月3个月6个月1年1个月4.46%3个月5.04%6个月5.30%1年5.46%银行理财产品呈长期化趋势资料来源：普益财富，Wind，中信证券研究部资料来源：普益财富，Wind，中信证券研究部下半年全市场平均期限延长。银行理财产品以中短期限为主。1个月、3个月期占主导。理财资金多进行长期投资，缺乏流动性。市场流动性风险在于期限错配导致的短期流动性不足。2013年下半年市场平均期限有所延长。下半年1个月期产品占比显著下降，中长期限比例相应上升。这主要受到监管导向的影响，特别是8号文直指理财产品期限错配现象，也加大了短期产品的发行成本。2013年下半年短期限产品占比下降2013年下半年市场平均期限有所延长13-5,