金融创新研究-股指期货套期保值策略研究(PDF26)

金融工程Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧相关研究报告：《股指期货基础篇》－－2006年9月27日《股指期货的市场效应分析》－－2006年10月17日金融工程助理分析师王军清Tel:0755-82130833-1842Email:[e-mail]首席估值分析师资深策略分析师汤小生Tel:021-68864595Email:[e-mail]资深策略分析师李颖俊电话：[phone]Email：[e-mail]固定收益资深分析师王磊Tel:0755-82130833-1809Email:[e-mail]固定收益分析师李晓峰Tel:0755-82130833-1849Email:[e-mail]本报告的独到之处：套期保值理论与实证相结合，突出套期保值的原理和要素对香港恒生指数期货的套期保值进行实证分析，并在实证分析引入套期保值期限的比较和分析金融工程专题研究股指期货研究系列之三金融创新研究专题研究报告股指期货套期保值策略研究套期保值的概念及类型套期保值是一种规避风险的行为，是指为暂时替代未来现金头寸或抵消当前现金头寸所带来的风险所采取的头寸状态。套期保值主要包括买入股指期货套期保值、卖出股指期货套期保值、积极股指期货套期保值和消极股指期货套期保值。套期保值理论的发展从世界范围看，套期保值的理论经历了传统的套期保值理论、基差逐利型套期保值理论和现代组合套期保值理论三个发展阶段。基差及其对套期保值的影响基差是指现货价格与基于该现货的期货价格的差异。基差可以反映出现货市场现在和将来的供求状况，基差变化是判断能否完全实现套期保值目的的依据。最优套期保值比率研究现代套期保值理论的核心就是最优套期保值比率的确定问题，最优套期保值比率的估算方法主要有风险最小化、单位风险补偿最大化和效用最大化等，风险最小化方法是应用最多的估算最优套期保值比率的方法，其中，简单OLS回归、B-VAR模型、ECHM模型和EC-GARCH模型又是风险最小化最优套期保值比率估算中最常用的四种方法。套期保值绩效研究套期保值绩效是研究套期保值的实际效果，即风险规避的程度，主要通过比较进行套期保值相对于不进行套期保值风险降低的程度来判断套期保值的绩效。基于香港恒生指数期货套期保值的实证分析实证分析表明，样本期间内，恒生指数期货套期保值存在一定的基差风险；恒生指数现货指数价格与其期货价格是非平稳的，其一阶差分是平稳的，即满足I（1）过程，恒生指数现货指数价格与其期货价格之间存在长期较显著的长期均衡关系。对于恒生指数而言，无论套期保值期限长短，以基于EC-GARCH模型的套期保值比率进行套期保值操作为优。在最小方差风险框架下，套期保值期限越长，风险分散效果越好，套期保值收益的波动性越小，即套期保值收益越趋于平稳。样本区间外，可以直接利用样本区间数据估算出的套期保值比率进行套期保值。股指期货套期保值的构建与调整股指期货套期保值的构建与调整可以通过以下过程实现：确定是否需要进行套期保值、确定套期保值的类型、选择合理的套期保值合约、选择合理的套期保值时机、选择适当的套期保值比率进行套期保值操作、根据市场变化适时调整套期保值比率、提前或到期结束套期保值。股指期货套期保值的风险及规避股指期货套期保值的风险主要包括：基差风险、交叉套期保值风险、逐日结算风险和期现市场交易规则的差异导致的风险等，针对这些可能的风险，投资者应采取相应的应对措施，力争风险最小化。2006年11月6日全球视野本土智慧Page2请务必参阅正文之后的免责条款部分内容目录套期保值的概念及类型...................................................4套期保值的概念.....................................................4套期保值的原理.....................................................4套期保值的类型.....................................................4套期保值理论的发展.....................................................5传统的套期保值理论.................................................5基差逐利型套期保值理论.............................................5现代组合套期保值理论...............................................5基差及其对套期保值的影响...............................................6基差的概念.........................................................6基差变化与套期保值效果.............................................7最优套期保值比率研究...................................................8风险最小化套期保值.................................................8单位风险补偿最大化套期保值........................................10效用最大化套期保值................................................13套期保值效绩研究......................................................13基于香港恒生指数期货套期保值的实证分析.................................14样本选择与数据的处理..............................................14最优套期保值比率估计方法的选择....................................15基差风险分析......................................................15单位根检验与协整检验..............................................17最优套期保值比率的估算............................................19不同模型的套期保值绩效比较........................................20恒生指数期货样本外区间套期保值绩效的比较与分析....................21实证分析结论......................................................22套期保值的延伸与扩展..............................................23股指期货套期保值的构建与调整..........................................23股指期货套期保值的风险及其规避........................................24全球视野本土智慧Page3请务必参阅正文之后的免责条款部分图表目录表1：基差对套期保值的保值效果的影响...............................................................8表2：恒生指数现货指数价格收益率......................................................................15表3：恒生指数期货价格收益率.............................................................................15表4：恒生指数期货价格与现货价格及其一阶差分的ADF检验.............................17表5：恒生指数现货价格与期货价格估计残差序列的ADF检验结果......................18表6：恒生指数期货基于OLS回归的最优套期保值比率........................................19表7：恒生指数期货基于B-VAR模型的最优套期保值比率....................................19表8：恒生指数期货基于ECHM模型的最优套期保值比率.....................................19表9：恒生指数期货基于EC-GARCH模型的最优套期保值比率............................19表10：恒生指数期货基于风险最小化的最优套期保值比率的比较..........................20表11：恒生指数期货套期保值绩效He值的比较.....................................................21表12：恒生指数期货套期保值绩效V值的比较.....................................................21表13：恒生指数期货样本外区间套期保值绩效He值的比较..................................21表14：恒生指数期货样本外区间套期保值绩效V值的比较....................................22图1：单位风险补偿最大化资产组合的集合.............................................................11图2：单位风险补偿最大化原理示意图...................................................................12图3：恒生指数HX和恒生指数期货价格HF的走势图...........................................16图4：恒生指数现货指数价格与期货价格之间基差JC的走势图............................16图5：恒生指数一阶差分IHX的时间图.................................................................17图6：恒生指数期货价格一阶差分IHF的时间图....................................................18图7：恒生指数现货价格与期货价格的估计残差序列RESID的时间图..................18全球视野本土智慧Page4请务必参阅正文之后的免责条款部分套期保值的概念及类型套期保值的概念套期保值是指在期货市场买进(或卖出)与现货数量相等，交易方向相反的期货，以期在未来某一时间,通过卖出(或买进)期货合约，补偿因现货市场价格不利变化带来的损失，它是以规避现货价格风险为目的的。概括地说，套期保值是一种规避风险的行为，是指为暂时替代未来现金头寸或抵消当前现金头寸所带来的风险所采取的头寸状态。对于股指期货而言，利用与现货部位方向相反的期货部位的对冲交易，投资者可规避股票市场的系统风险。套期保值的原理期货价格和现货价格由于受相同经济因素影响，其价格走势基本一致。投资者可以在两个市场上采取相反的操作，建立一种对冲机制，这样，无