金融危机与欧洲金融一体化研究

中国欧洲学会2009年厦门年会论文集作者刘丽荣关键词金融危机欧洲央行金融一体化出版人中国欧洲学会网站出版时间2010-1-27中文书名金融危机与欧洲金融一体化研究英文书名FinancialCrisisandEuropeanFinancialIntegration成果形式论文文本格式Word金融危机与欧洲金融一体化研究□刘丽荣（复旦大学欧洲问题研究中心副研究员）内容摘要：基于欧洲央行的超国家结构和欧洲金融一体化的背景，欧洲央行和欧元区各国政府在此次金融危机中面临的主要问题与应对策略，与其他主要西方经济体相比，具有一定的特殊性。金融危机显示出金融一体化建设对于欧洲经济发展的重要性，也暴露出欧洲货币联盟固有的矛盾与问题，主要表现为欧洲央行的自主性问题、成员国的货币政策自主权问题，以及成员国的结构性差异问题。本文从欧洲央行应对金融危机的主要措施入手，探讨欧洲金融一体化面临的挑战与机遇。关键词：金融危机欧洲央行金融一体化Abstract:Incontrasttothenationalcentralbanksofthemajorwesterneconomies,theEuropeanCentralBank(ECB)isbasedonasupra-nationalstructure.TheECBappliesaspecialstrategytoaddressthefinancialcrisis.TheactualfinancialcrisisshowsthatfinancialintegrationisimportantforastableeconomicdevelopmentinEurope,buthasalsoexposedtheinherentcontradictionsandproblemsoftheEuropeanMonetaryUnion(EMU).ThemainproblemsaretheautonomyoftheECB,themonetarypolicyautonomyoftheEMUmemberstates,aswellastheirstructuraldifferences.ThisarticleattemptstoanalyzetheECB´scountermeasurestodealwiththefinancialcrisisandexplorethechallengesandopportunitiestotheEuropeanfinancialintegration.Keywords:FinancialCrisis,EuropeanCentralBank,EuropeanFinancialIntegration过于宽松的货币政策、注重短期效益以及监管缺位下的无节制金融创新，是2008年全球金融危机爆发的三个主要原因。综观西方主要经济体中央银行的救市措施，主要有两个手段：降低基准利率，实行定量宽松货币政策。实施廉价货币政策，对于摆脱经济体现阶段的经济衰退具有一定的作用，但是这种饮鸠止渴的做法意味着未来更大的风险。欧洲央行在此次金融危机中的表现，一度被批评为过于保守：在美国、日本和英国相继采取“零利率”和定量宽松货币政策后，欧洲央行的利率决策一直处于滞后状态。经过一段时间的挣扎，欧洲央行最终不得不效法美联储的廉价货币政策，在八个月内七次下调基准利率，基准利率从2008年7月的4.25%降至2009年5月1.00%的历史最低点。在投入巨大的财力物力和长期准备之后，欧元区各国在2007年实现了国际金融监管机制的艰难转型，开始实行更为严格的国际金融监管体系——巴塞尔协定II。但是作为协定的最初倡议方，美国拒绝将这一协定纳入自己的金融法律体系。在多种国际金融监管体系并存的情况下，巴塞尔协定II防范经济危机的功能大打折扣。2008年全球金融危机爆发后，巴塞尔协定II成为欧元区企业再融资和政府救市行动的严重障碍，欧洲经济复苏步履维艰。本文从欧洲央行应对金融危机的主要措施入手，探讨全球金融危机背景下欧洲金融一体化面临的挑战与机遇。一欧洲央行在金融危机中的表现与应对策略刘丽荣：金融危机与欧洲金融一体化研究作为负责欧元区统一货币政策和欧元发行的超国家机构，欧洲央行的货币政策战略主要建构于两个支柱1：其一，控制货币供应量，保持欧元区的物价稳定；其二，根据欧元区工资、汇率、利率结构曲线、实体经济参数、金融政策指标、物价和成本指数，以及行业调查和消费者调查等指标，对欧元区未来的物价发展趋势进行预测，当区内外经济出现波动时，中央银行能够及时做出反应。早在危机爆发之前，欧洲央行在2005年的一份分析报告中就已经指出，信贷和流动性的急遽扩张以及风险低估，可能危及全球金融体系2。2007年8月美国第一波次贷危机冲击欧洲时，欧洲央行立即采取微调措施，投入950亿欧元3作为附加流动性，用以支持欧元区银行业内市场的稳定。虽然美联储在此期间不断下调基准利率4，欧洲央行始终能够坚持独立自主：从2007年6月至2008年7月，基准利率在长达一年多的时间一直维持在4.0%的水平。在此期间，欧元区的通货膨胀率从2007年秋的3.1%上升至2008年6月的4.0%。为了稳定物价，欧洲央行在2008年7月把基准利率提高了25个基点，上调至4.25%5。2008年金融危机席卷全球，导致大批银行信用流失或破产。欧洲经济也遭受严重冲击，欧元区的货币量和信贷增长速度出现下滑，主要成员国都面临经济衰退和失业率急剧增长的危险。为了满足银行再融资的需要，欧洲央行提高了贷款额度，贷款期限也从原来的三个月延长到一年。2007年上半年欧洲央行提供的贷款总额为3000亿欧元，下半年增加到5330亿欧元，2008年上半年为5450亿欧元，下半年为9990亿欧元，2009年上半年跃升至14670亿欧元6。欧洲央行一度反对运用宽松货币政策应对金融危机，试图制定一份与众不同的战略——B计划。但是对比美国和英国的救市计划，欧洲央行最终并没有提出明确的、与之相左的货币政策。2008年10月8日欧洲央行宣布把基准利率调低25个基点，基准利率宣告失守：11月6日降至3.25%，12月4日降至2.5%，2009年1月15日降至2.0%，3月5日降至1.5%，4月2日降至1.25%，5月7日降至1.00%7。欧洲央行虽然没有像美联储、英国中央银行和日本中央银行那样，把利率降低到0%-0.5%，但已达至历史最低水平。2009年7月欧洲央行宣布购买总额600亿欧元的资产担保债券，这一举措被解读为正式实行定量宽松货币政策。欧洲央行一度试图摆脱美国的廉价货币政策，但是力所不及，最终不得不跟在美国的金融政策后面亦步亦趋。欧盟经济和金融专员阿尔穆尼亚（JoaquinAlmunia）指出，欧盟应对此次金融危机的措施主要应集中在三个方面：清理“有毒证券”、重新融资和对信贷机构进行改革。他认为，欧洲经济复苏的关键在于稳定银行的资金，因此欧盟各国必须为银行提供相应的资金，即使这些资金来自纳税人的口袋8。为了推动欧元区信贷市场的复苏，刺激经济发展，欧洲央行为欧元区商业银行的再融资投入了大量货币，但是这些廉价贷款并没有按照预期流入实体企业和私人客户的手中。许多借贷企业由于在经济危机中遭受重创，无法按照巴塞尔协定II的相关条款，提供足够的信用担保，因此商业银行拒绝将廉价货币发放给这些企业，使欧洲央行处于一种两难的境地。此次金融危机暴露出欧元区各国缺乏行之有效的统一的金融决策和协调机制。2008年8月初在巴黎召开的欧洲四国峰会上，法国向德英意三国提出，为应对全球金融危机制定一个泛欧的解决方案。作为当时的欧盟轮值主席国，法国建议组建一个欧洲共同的救助基金，但是遭到德英两国的拒绝。德英两国表示不愿向一个他们无法控制的基金机构注入本国纳税人的钱。之后德国突然宣布向本国的商业金融机构提供担保，欧洲金融市场一时间陷入混乱。欧盟各国政府为了本国的利益，纷纷采取自保的金融政策，出资担保本国金融机构的业务。但是单一国家可能提供的资金有限，导致资金分散，无益于全球性的救市行动。2009年6月18日欧盟布鲁塞尔峰会，27国元首一致同意建立新的金融监管协调委员会。欧盟现有的三个监管委员会——银行、保险和金融证券监管委员会——将合并为一，并提升相应权限，但是新的监管委员会无权干涉各国政府财政措施的制定。英国坚持监管协调委员会的主要任务在于咨询和协调，无权发布具有法律约束力的金融指令。德国主张在拯救破产银行时，应继续由本国政府提供资金。欧盟同时责成欧洲央行建立一个欧洲体制风险顾问委员会，对各种金融风险作出预警，就具体的预防措施提出建议。由于各国利益不一致，欧盟无法形成一个统一的应对危机的策略。二欧美金融监管制度的异同中国欧洲学会2009年厦门年会论文集基于欧洲央行的超国家结构和欧洲金融一体化的背景，欧洲央行和欧元区各国政府在此次金融危机中面临的主要问题与应对的策略，与其他主要西方经济体相比，具有一定的特殊性。（一）欧洲央行与美联储在法律机制与主要任务上的差异。欧洲央行与美联储在组织结构上非常近似，但是在法律地位和主要任务方面存在着一定差异，具体表现在五个方面9：1.欧洲央行是建立在国际法（欧洲共同体盟约）基础之上的独立的货币发行机构，受到各成员国政府、各国监管机构和各国中央银行的监督。美联储的独立程度取决于美国国会，这就意味着美联储的货币政策必然与美国国会利益集团的利益保持一致。关于欧洲央行的独立性问题，《阿姆斯特丹条约》第108条有明确的规定。美联储的独立性在立法上，没有任何明确的界定。2.欧洲央行把保持物价稳定10作为首要任务，即将欧元区的调和消费物价指数（HarmonisedIndexofConsumerPrices,HICP）的年平均增长率中期控制在2%以内。这一指标主要根据欧元区各国消费指数的加权平均值计算。美联储的主要任务有三个：创造尽可能多的就业机会、稳定物价和调整长期利率。任务的多样性，导致目标不明确。3.欧洲央行理事会在1998年确立了明确的货币政策战略，具体包括三个要素：对于价格水平稳定的量化界定，确定货币量M311的参考值，以及对物价前景的综合判断12。一个自成一体的、可信的货币政策战略，对于提高货币银行运作的可预测性、降低货币政策的不确定性具有重要的意义。相对于欧洲央行，美联储缺乏明确的货币政策战略，所谓的货币政策战略往往带有浓厚的个人化色彩。4.欧洲央行的运作以国际法为依据，有关基准利率的决策，各成员国政府无权干预或修正。美国国会可以随时通过立法改变美联储的法律基础，并依据相关法律条款，干预美联储的利息决策。5.在货币政策措施方面，欧洲央行和美联储虽然都采用最低储备政策和公开市场政策，但是在具体操作上存在一定差异。边际贷款利率（marginallendingrate）是欧洲央行重要的货币政策调整工具。边际贷款（marginallendingfacility）使欧元区的商业银行得以在短期（隔夜）内，以抵押证券和缴纳边际贷款利率的方式从欧洲央行获取必要的资金。这种固定的便利，保证了欧元区商业银行相对稳定的借贷渠道，有助于形成货币市场的利息上限和下限，避免商业隔夜拆借货币市场的利率波动过大。由于最低储备政策难以得到有效遵守，同时缺少相应的融资便利，美联储对货币市场的调节效率相对较低。欧洲央行成立只有短短十一年，其优势在于可以根据最新的货币理论和货币政策对自身进行建构与调整；在货币政策手段和货币市场调节方面，可以借鉴美联储的经验和教训。相对于美联储，欧洲央行拥有更多的独立性，任务更为明确，货币政策战略更为清晰，货币政策措施更为灵活，对货币市场的调节也更为有效。（二）欧美在金融监管体系和风险评估方面的差异。银行内部监管机制和市场投资监管机制的缺位，是导致2008年全球金融危机的主要因素。实施廉价货币政策，虽然有助于信贷市场的复苏，在一定程度上抑制经济衰退和失业率的增长，但是无法避免危机的再次发生。在廉价货币政策的主导下，世界面临的主要问题是市场中存在着超量货币，而缺乏实质性的资本储备。只有建立严格的国际金融监管体系，才能有效地避免