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宏观金融危机专题2008年10月31日第一上海证券有限公司第一上海研究部电话：33331816美国次贷金融危机专题摘要：美国这次金融危机经历了次贷危机、次级债危机和信用危机，现在危机又逐步向实体经济蔓延，并已经传导给欧洲和世界其他国家，本专题分析次贷危机的根源：房地产行业、货币政策和金融创新与监管等，对本次危机进行回顾与展望，我们得出：第四季度的实体经济情况将是决定美国金融危机第二次能否出现的关键，其中政府应对措施也十分关键，我们同样做了预测分析，如果第二次危机出现，将是美元阶段性反转走弱的决定因素，否则，美元将会在全球经济调整期一路走强，我们也对美元走强后的影响作简单分析。放眼全球，分析危机从美国传递给亚太、欧洲等地途径及影响，传递途径有资本市场的直接作用与间接作用、实体经济等方面，并结合回顾了90年代亚太金融危机做一些比较。最后对美元走强，对美国和其他国家的影响作简单评述。目录一、美国金融危机..........................................................................................................................................................-2-Ⅰ、危机起因：......................................................................................................................................................-2-Ⅱ、危机过程：次贷危机大概可分为五个阶段：..............................................................................................-2-Ⅲ、信用放大与急剧收缩的过程..........................................................................................................................-3-Ⅳ、金融创新产品在危机演化过程中的作用......................................................................................................-4-Ⅴ、对美国金融危机未来走势的展望..................................................................................................................-5-信贷资产质量仍面临较大风险：..................................................................................................................-5-杠杆系数低的金融机构和银行开始爆出危机：..........................................................................................-5-减仓、卖空压力大，而市场资金流动性却不足：......................................................................................-6-对政府应对危机措施的回顾与展望..............................................................................................................-6-Ⅵ、美国房地产市场、住房抵押贷款及次级抵押贷款相关资料......................................................................-7-二、美国金融危机对其他国家影响............................................................................................................................-12-Ⅰ、美国金融危机对其他国家资本市场的直接影响........................................................................................-12-Ⅱ、美国金融危机对其他国家资本市场的间接影响........................................................................................-13-Ⅲ、美国金融危机对其他国家实体经济的影响................................................................................................-13-Ⅳ、欧洲和日本经济应对危机的能力................................................................................................................-14-从世界经济资产持有形式来判断不同国家抗金融风险的能力................................................................-14-从银行的集中度来判断不同国家抗金融风险的能力................................................................................-14-从居民资产持有形式来判断财富效应的影响............................................................................................-14-三、美元会走强，危机对美国国际竞争力影响有限，借鉴于九十年代金融危机对比........................................-15-Ⅰ、美元走强对美国有益....................................................................................................................................-15-Ⅱ、美元走强后的影响........................................................................................................................................-16-附录一、美国次贷金融危机重大事件回顾................................................................................................................-17-第一上海证券有限公司2008年10月第一上海证券有限公司一、美国金融危机Ⅰ、危机起因：一、流动性过剩、低利率成本，推高房地产等资产价格，使房地产市场的泡沫严重；二、货币政策突然转向，利率的上调，增加购房及月供的负担，使得住房抵押贷款，特别是次级住房抵押贷款市场危机爆发，违约率上升；三、监管不到位，次级抵押贷款市场存在大量欺诈现象，许多不应获得贷款的人获得了贷款；四、金融创新过度，杠杆风险过大，信用放大超出了监管层的管控范围。Ⅱ、危机过程：次贷危机大概可分为五个阶段：第一阶段：2007年3月-7月，次贷危机萌芽阶段，特点是抵押贷款发放类公司受损，濒临倒闭，房屋销售量大幅下降，次级贷款资产抵押支持的次级债被降级，债券市场价格开始波动。标志性事件：新世纪金融公司破产、标准普尔下调次级债评级、贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解。第二阶段：2007年8月-12月，次贷危机发展阶段，特点是央行开始不断注入流动性，向银行系统注资，并启动降息周期，美国进入降息周期。标志性事件：房地产信托投资公司申请破产保护，次级住房抵押贷款市场爆发危机。第三阶段：2008年1月-2月，金融危机深化阶段，特点是大型银行、投行和保险公司爆出巨额亏损。标志性事件：花旗和美林相继报出98.3亿美元的四季度亏损，AIG冲减150亿美元次债损失。第四阶段：2008年3月-7月，金融危机加速蔓延阶段，特点是对冲基金出现巨亏，高杠杆的投行面临破产危机，市场卖空压力陡增。金融危机标志性事件：贝尔斯登濒临破产，被摩根大通收购，凯雷资本被迫清盘。第五阶段：2008年8月至今，金融危机升级为金融海啸，特点是华尔街大金融机构或倒闭或被收购或转型或被接管，银行间三个月libor飙升，市场流动性骤然冻结。标志性事件：两房报出危机，财政部斥资3000亿美元救助，最后接管“两房”，雷曼兄弟申请破产保护，美林被美国银行500亿美元收购，AIG被接管，高盛和摩根斯坦利被许可经营传统银行业务，华盛顿互惠银行倒闭。第一上海证券有限公司2008年10月第一上海证券有限公司Ⅲ、信用放大与急剧收缩的过程由行业性泡沫最终演化为金融危机，在传导过程中经历了信用的多层放大与急速收缩的过程，下面是次贷产品演化为金融危机通过三层放大和三层收缩，情况如下次级抵押贷款打包，评级杠杆放大信用担保住房抵押贷款发放公司、经纪人，房贷信托投资公司评级公司、特殊机构（SPV）、抵押贷款公司、投资银行投行、对冲基金、机构投资、商业银行以及其他金融机构保险公司、“两房”、投行及其他金融担保公司抵押贷款债权抵押资产支持化证券信用违约掉期担保购房者丧失抵押赎回权上升，房贷违约率上升次级房贷机构账面损失，相关债券出现减值需要，会计减值。对冲基金、投行和商业银行开始卖空相关债券次贷相关债券评级下调，担保赔付成本大幅度上升，CDS利差大幅上扬一级放大二级放大三级放大一级收缩二级收缩三级收缩放大过程参与机构收缩过程第一上海证券有限公司2008年10月第一上海证券有限公司Ⅳ、金融创新产品在危机演化过程中的作用次级抵押贷款业务的出现，加速房屋销售，次级抵押债券的出现助推次级抵押贷款的发展低利率环境导致流动性充足，资产价格上扬，房地产开始上涨投资次级抵押贷款债券风险减小，而收益丰厚，次级抵押贷款债券受到投资者追捧，特别是多层级结构化的RMBS的出现，加速次级抵押贷款的发展房屋销售需求增加，房价进一步上涨经济繁荣和房产价格不断上涨，次级债收益丰厚，引发新的创新，CDO，进一步提高资产流动性，分层的证券化更能满足不同投资者的需求。MBS创新成功激发了更多资产支持化证券，即ABS开始繁荣，汽车贷款、信用卡贷款、房屋权益贷款等。CDS出现，金融创新进一步，此类衍生品为表外资产，难以被监管。货币政策转向，利率上扬，抑制房地产泡沫房价下跌，购房者月供负担增加，违约率上升房贷机构会计减值MBS被下调评级，CDO现金流减少CDS赔付成本大幅度增加机构开始卖空与次级贷款相关的金融产品衍生品为表外资产，