金融危机对支柱产业的传导及实证研究

金融危机对支柱产业的传导及实证研究：山西样本尹优平1（北京大学光华管理学院北京100871）内容摘要：美国次贷危机爆发以来，全球实体经济受到重创，危机破坏作用愈演愈烈。进入2008年，金融危机通过多种渠道对山西省煤炭、冶金、焦炭、电力等四个行业发动冲击，上述行业的工业增加值增长速度全线下滑。本文采用经济计量模型和主成分分析方法，对山西省四大支柱产业工业增加值的影响因素进行了定量分析，根据变量对模型的影响程度，得到结论与启示。关键词：次贷危机；工业增加值；主成分Studyonsubprimemortgageloancrisis’sconductiononchineseindustyandstrategyfourpillarindustriesinshanxiprovinceasaexampleYinYouPing(PeoplesBankofChinataiyuancentralbranch,shanxi,030001,china)Abstract:Sincethesubprimemortgageloancrisisburstedout,thegloblerealeconomyhasbeenhit，thedestructivepowerisacceleratingandbroadening.In2008，thecrisisviaavarietyofeconomicchannelshasmadeagreatimpactonthecoalmining，coking，metallurgyandelectricpowerindustry.Theseindustries’sindustrialaddedvalue，salesrevenueandindustrygainsareallgliding.Thepaperuseseconometricmodelandprincipalcomponentanalysis，carriesoutaquantitativeanalysisoftheinfluencingfactorsofthefourpillarindustries’sindustrialaddedvalueinshanxiprovince.Accordingtotheimpactofvariables’seffectonthemodel，theauthoradvancesseveralconclusions.Keywords:subprimemortgageloancrisis,industrialaddedvalue,principalcomponentanalysis一、引言2007年4月，以美国新世纪金融公司申请破产保护为开端，美国次贷危机全面爆发，引发了会球金融市场持续动荡。特别是进入2008年以来，摩根大通收购第五大投资银行—贝尔斯登公司1尹优平，男，（1970—），山西省新绛人，北京大学光华管理学院博士后，高级经济师，研究方向:金融理论与实践。Email：[e-mail],联系电话：[phone]，邮编；030001地址：中国人民银行太原中心支行调查统计处1(BearSteams)、美国政府宣布接管“两房”、美国第四大投资银行雷曼兄弟申请破产等一系列金融海啸席卷全球金融市场。美国是全球最大的经济体，占全球GDP的25％。其金融衰退引发了全球金融衰退并对全球实体经济产生了深远而广泛的冲击。我国经济对外依存度较高，进出口总值占GDP比重达60%以上，国内经济的发展很难“独善其身”。进入2008年四季度，受次贷危机所引发的国内外市场低潮影响，山西省经济增速也呈现放缓迹象。1-10月全省工业增加值为3008.64亿元，同比增长13.0%，较上月回落2.8个百分点。自2003年以来，煤炭、焦炭、冶金、电力四个行业（以下称四大支柱产业）的产品销售收入、利润、利税、工业增加值、总资产均占到全省工业的80%左右，由此也面临着巨大的调整压力。当前充分认识四大支柱产业的运行现状，定量研究各种经济变量对四大支柱产业增长的影响程度，对于确保国民经济健康发展具有重要的研究意义和指导作用。二、山西省四大支柱产业运行状况（一）“九五”以来，四大支柱产业取得长足发展“九五”以来，山西省作为全国重要的能源重化工基地，凭借着丰富的煤炭、铁矿、铝土等天然矿产资源，形成了以煤炭、焦炭、冶金、电力四大支柱产业为主导的超重型产业结构，拉动全省国民经济快速增长。1996年至2007年，四大支柱产业规模以上工业增加值占全省规模以上工业增加值的比重由1996年的64.05%提高到2007年的86.66%。最具代表性的煤炭行业工业增加值增长曲线呈现“U”型态势，在1996年达到34.77%的占比高点后,经历了1997年东南亚金融危机,随着宏观经济持续向2好，在2007年占比达到40.51%的历史高点。图11996-2007年山西省四大支柱产业工业增加值占比变化情况0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%199619971998199920002001200220032004200520062007年度占比(%)050000001000000015000000200000002500000030000000工业增加值(万元)工业增加值煤炭工业增加值/工业增加值焦炭工业增加值/工业增加值冶金工业增加值/工业增加值电力工业增加值/工业增加值四大支柱产业工业增加值/工业增加值（二）金融危机导致山西省四大支柱产业的工业增加值增长速度全线下滑次贷危机发生以来，特别是进入2008年9、10月份，宏观经济持续下滑。2008年3季度全国GDP增长9%，首次出现了近三年以来的单位数增长现象。山西省四大支柱产业工业增加值增长速度整体走弱，煤炭行业同比仅增7%，冶金、焦炭、电力三个行业同比出现负增长。图2山西省四大支柱产业工业增加值增长速度比较-40-30-20-10010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2008年增长速度(%)煤炭工业增加值增长速度(%)电力工业增加值增长速度(%)焦炭工业增加值增长速度(%)冶金工业增加值增长速度(%)工业增加值增长速度(%)三、金融危机通过“体制内”、“体制外”两个层面影响山西省四大支柱产业健康发展“体制内”因素主要是房地产市场降温，银行信贷支持弱化和资本市场持续低迷等问题。“体制外”因素主要是由“金融海3啸”所引发的美元汇率持续贬值、金融衍生产品价格大幅下挫、工业产品价格迅速下挫所导致的价格成本倒挂等问题。（一）金融危机加剧美元贬值，国内煤炭、焦炭、冶金产品出口受阻，回冲国内市场，迫使相关行业降价、限产为防止经济衰退和金融机构倒闭，自2007年8月至2008年10月，美国、欧洲、日本、英国等国家的中央银行通过向市场注资、向银行系统提供贷款等方式累计向金融系统投放资金11,276亿美元。2这些措施虽然在短期内缓解了市场流动性急剧收缩的问题，但也加速了美元贬值，进而对我国产品出口带来严峻考验。根据国家外汇管理局《各种货币对美元折算率表》，2008年11月美元对人民币中间价为1:6.83，较年初升值7.58%。受此影响，山西省煤炭、焦炭、冶金行业出口增速大幅下滑，回冲国内市场，造成国内相关产品价格螺旋式下降。图3汇率变化及山西省矿产品、冶金产品出口增速比较0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2008年度出口增长速度(环比)矿产品出口环比增速(%)冶金产品出口环比增速(%)人民币对美元折算率矿产品出口环比增速(%)60.72%90.09%52.44%56.17%39.10%15.23%20.80%11.40%8.50%冶金产品出口环比增速(%)107.0152.24%35.29%29.26%21.98%19.41%18.72%11.67%8.73%人民币对美元折算率0.68640.69460.70320.71290.71510.7220.73270.73040.7852月3月4月5月6月7月8月9月10月注：人民币对美元折算率为外管局每月对外公布的指导价，为便于比较扩大5倍。（二）金融危机通过衍生金融市场向实体经济发动冲击国内外石油、有色金属市场现货与期货并存，次贷危机使全球投资者对衍生金融产品丧失信心，大量抛售大宗商品，并通过2资料来源：根据新浪网财经新闻整理4期货市场冲击现货市场。2008年11月20日，纽约商品交易所12月份交货的轻质原油期货价格收于每桶49.62美元，是自2005年5月以来最低水平。煤炭与石油之间具有替代效应，国际石油价格的迅速下跌，拖累国际煤炭价格大幅下挫。10月24日亚洲煤炭基准价格的澳大利亚纽卡斯尔港5500大卡的动力煤价格跌至96美元/吨，较此前194美元/吨的历史高位下跌了近100美元，并且出现了国际煤价低于国内煤价的现象。国内煤炭行业由此面临着国际煤价暴跌和国内进口需求增加的双重挑战。图4石油期货、国内外煤炭价格比较图0501001502002503月4月5月6月7月8月9月10月2008年价格、指数秦皇岛５５００大卡山西优混煤平仓价(美元/吨）澳大利亚纽卡斯尔港5500大卡的动力煤价格（美元/吨）纽约商品交易所（NYMEX）WTI原油期货价格（美元/吨）注：为便于比较，秦皇岛5500大卡山西优混煤平仓价用当月人民币对美元折算率换算成美元进行比较，相关数据根据太原煤炭交易市场的《中国太原煤炭市场行情》整理而来国际期铜价格下跌引发国内有色金属现货市场价格下行。2008年10月23日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格收至4099美元，为2005年11月来最低。受国际期铜价格大幅下跌影响，国内期铜价格自2008年10月1日以后连续十余次跌停。期铜价格的大幅下挫引发了铝等相关有色金属产品现货市场价格的迅速下滑。图5国外铜期货、山西省冶金产品出厂价格指数比较50100020003000400050006000700080009000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2008年价格或价格指数伦敦金属交易所(LME)三个月期铜价格(美元/吨)山西省冶金产品出厂价格指数注：为便于比较，山西省冶金产品出口价格指数扩大50倍，相关数据来源于中国国家发展和改革委员会网站。（三）金融危机通过房地产等下游产业冲击冶金、焦炭等上游行业美国次贷危机导致房产投资者贷款断供及MBS、CDO等高风险证券化产品的风险扩散。2008年10月份，美国新房销售量再次下降5.3%，是1991年1月以来的最低点。目前我国房地产市场也出现“退烧”迹象，全国房屋交易量下滑明显。由于房地产行业的用钢量占全国整体钢材需求量的25%，加上新房装修和家居购置，其用钢量可达1/3。由于冶金与焦炭存在密切的上下游产业链关系，因此房地产行业的下滑对冶金及焦炭行业产生了连锁冲击。从山西省情况看，冶金、焦炭行业的月度利润增长速度受到房地产销售下降的拖累，处于上游的焦炭行业比处于下游的冶金行业降幅更大。图6山西省商品房与冶金、焦炭行业利润增速比较-40-200204060801001201401601803月4月5月6月7月8月9月10月2008年月度增长速度(%)商品房销售面积环比增长速度(%)商品房销售额环比增长速度(%)冶金行业利润环比增速(%)焦炭行业利润环比增速(%)6（四）金融危机引发产成品价格下跌，对高成本库存原材料形成冲击从煤、焦、冶、电四大支柱产业的产业链关系和成本构成情况看，煤炭行业处于焦炭行业的上游，煤炭采购成本占焦炭行业主营业务成本的90%；煤炭行业也处于电力行业的上游，电煤采购成本占电力行业主营业务成本的70%；焦炭行业处于冶金行业的上游，焦炭采购成本占冶金行业主营业务成本的40%。因此，煤炭可以被看作是冶金、焦炭、电力三个行业的主要原材料。通常情况下，上游行业的产品销售价格随成本变化，企业利润可以稳步增长。受次贷危机影响，焦炭、