金融危机的历史与现在

金融危机的历史与现在摘要:2007年，一场突如其来的金融危机震惊了世界，在席卷全球的金融危机中，曾经叱咤世界金融界的华尔街五大投资银行巨头遭遇全面崩溃。发生在华尔街的金融危机不仅重创了美国经济，2008年，以大批金融机构破产或面临财务危机、股市大幅下跌、信贷市场冻结、市场信心不足等为特点的美国次贷危机不断恶化，最终演变为全球性的金融危机，极大地冲击了世界的金融体系。虽然各国政府相继出台经济刺激计划，投入大笔资金为图“救市”，但危机在某些国家或地区仍继续向更深层次更多领域扩散，经济复苏的迹象不太明显。本文通过介绍金融危机的内涵、四次金融危机的起因和其他各种比较，还有2008年金融危机给我们带来的影响和启示，写出了金融危机之后我国该怎样来恢复经济，加速发展。关键词：金融危机的分类发展阶段产生的原因启示一金融危机的内涵金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标（如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地价格、商业破产数和金融机构倒闭数）的急剧、短暂和超周期的恶化。（一）金融危机的分类根据国际货币基金组织的分类，金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。货币危机指当某种货币汇率受到投机性冲击，导致货币币值急剧下降。出现持续性贬值，或迫使当局耗尽外汇储备，或大幅度提高利率。外债危机指一国不能按期偿付所欠外债，不管是主权债还是私人债等。实际上，债务危机本质仍然是货币危机。银行危机指银行不能如期偿付债务，迫使政府提供大规模援助，以避免违约现象的发生。一家银行的危机发展到一定程度，可能波及其他银行，从而引起整个银行系统的危机。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机，即系统性金融危机，亦称“全面金融危机”，指主要的银行、货币等领域都出现危机，货币危机、银行危机、外债危机同时或相继发生。（二）金融危机的发展阶段大体来说，历史上全球金融危机的发生可以分为四个阶段：1古典金融危机：投机、恐慌与崩溃金融史上最初的危机与过度投机、市场恐慌有关。从17世纪到20世纪初，共出现了四次大的金融危机，其结果是建立了作为最后贷款人的中央银行，一定程度上抑制了以过度投机为主要特征的金融危机的发生。第一次金融危机是1637年郁金香狂热。自1634年开始，郁金香成为投机者猎取的对象，1637年郁金香球茎价格的总涨幅已高达5900％。这是金融史上第一次投机泡沫，结果是欧洲金融中心、世界头号帝国荷兰的衰落。第二次是1720年南海泡沫。南海公司为刺激股票，接受投资者分期付款购买新股的方式，股票供不应求导致了其价格狂飚到1000英镑以上，但在国会通过《反金融诈骗和投机法》后，内幕人士与政府官员大举抛售，南海公司股价一落千丈，南海泡沫破灭，给整个伦敦金融业都带来了巨大的阴影。第三次是1837年大恐慌。美国的经济恐慌引起了银行业的收缩，由于缺乏足够的贵金属，银行无力兑付发行的货币。这场恐慌带来的经济萧条一直持续到1843年，同时对法国、德国产生了严重影响。第四次是1907年美国银行危机。纽约一半左右的银行贷款都被高利息回报的信托投资公司投在高风险的股市和债券上，整个金融市场陷入极度投机状态。危机之前，美国一直有强烈反对中央银行的传统，只有私人银行间的“清算所协会”；危机之后的1913年，美国建立了联邦储备体系，从而设置了一个最后贷款人。2新古典金融危机：经济周期下的世界性危机此阶段金融危机是由实体经济的周期性波动并传导到金融领域而引发的。同时，由于各国之间的经济联系更加紧密，金融危机开始成为世界性危机。1929-1933年大危机是金融史上最深刻、最持久的一次周期性、世界性危机。1929年金融危机由经济周期波动引发,是经济周期中长期潜伏的主要经济问题爆发而产生的结果。当年6月，美国工业生产经历高峰后下降，出现了生产严重过剩，10月24日,在历经10年的大牛市后，纽约证券市场股市暴跌，金融危机猛烈爆发。这次严重的金融危机还表现在银行信贷业务陷入空前困境，美国数千家银行倒闭，各国众多银行相继停业、破产。同时,各国货币危机迅速发展,货币纷纷贬值,英国、日本等被迫放弃金本位制。3开放经济中的金融危机：超经济周期和超前性危机在开放经济条件下，金融危机的有两种表现形式。一是以国际收支出现赤字为甘肃特征的金融危机，危机发生国出口量下降金融或者资金外逃，导致国际收支逆转，传导为本国货币贬值并引起连锁反应；二是“日本式”金融危机，即由于资产价格泡沫化以及随后的泡沫破裂所带来的金融危机。前者与国际最后贷款人有关，后者源于虚拟经济泡沫。上世纪90年代前后，国际金融危机具有了超周期性和超前性，金融危机开始脱离经济周期，具有了独立性，主要特点是由金融领域传递到实体经济。经过1929年大危机后，伴随凯恩斯主义的出现，各国开始强调政府干预，经济危机似乎在某种程度上得到了控制，确切说是经济危机的周期波段得到延长。与此同时,从某种意义上来说，金融危机的爆发、调整和恢复,延缓或化解了经济危机。这一阶段，金融危机大多发生在经济快速增长的国家，而在发达国家则较少出现。如：拉美债务危机前的1974-1980年，拉美经济年均增长5.1%，其中墨西哥、巴西分别达到6.3%和6.1%；日本泡沫破灭前的1987-1990经济年均增长5%以上，比20世纪80年代初高近2个百分点；东南亚金融危机前8年，泰国、马来西亚、印度尼西亚的平均经济增长率都高达8％～9%。而欧洲的法、德、意、英等国很少发生经济危机，即便发生，也是局部的，不会引发全局性的混乱和社会动荡。4次贷金融危机：世界经济体系不可持续，引发双重问题由次贷危机引发的金融危机出现了新动向：一是危机发生在作为世界经济引擎的美国，与前一阶段主要发生在新兴经济体的危机不同；二是既有国际收支因素，也有“日本式”经济泡沫因素，是两种形式的综合。东南亚金融危机之后，亚洲国家没有选择西方国家所希望的经济发展方式（采取灵活的汇率制度，并建立现代的、监管良好、有竞争力的金融市场），而是选择了低汇率、出口导向型增长模式和大规模积累外汇储备的方式。国际经济体系进一步演变成“布雷顿森林第二体系”：美国从亚洲的日本、中国等国家进口大量的商品，并从石油生产国进口大量的石油及石油产品，美国对上述出口国长期存在贸易融赤字；亚洲国家货币尽可能盯住美元或者维持本国货币汇率的低水平，大量购买美元债券等金融产品来消化不断增长的美元储备。美国负责发行债券，亚洲国家负责用外汇购买债券。随着美国对外负债的积累，债权国总有一天会对美元失去信心，美元终将贬值，美国金融市场长期利率上升，迫使美国消费者改变借贷消费的模式。然而几乎所有人都没有想到的是，危机并没有以美元贬值，而是以美国金融产品即次贷泡沫破裂的形式爆发出来。二百年来全球主要四次金融危机的比较原因：(一)1929～1933年金融危机爆发的原因对1929—1933年金融危机爆发原因的解释具有代表性的观点主要有凯恩斯学派、货币主义学派和伯南克的观点。凯恩斯对此次金融危机的解释是总需求不足导致了此次金融危机的爆发，而总需求不足的原因则来自人们心理上的边际消费倾向递减所导致的自发消费不足和人们对未来的悲观预期所导致的投资需求不足。货币主义的代表人物弗里德曼则将..1929～1933年的金融危机爆发的原因归结为货币供给的外生性变化，即此次金融危机爆发的原因是由于美国20世纪30年代初期货币供给的不足所引起。伯南克从一个全新的视角对..1929～1933年的金融危机进行了解释，他认为总需求不足是此次金融危机爆发的主要原因。对于需求不足的原因，伯南克从货币因素和非货币因素两个方面给出了解释，一方面是一战后重新建立的国际货币体系存在着先天不足，金块本位制和金汇兑本位制使古典金本位制时期稳定的汇率基础不复存在，各国竞相采用以邻为壑的贸易政策来增加本国的就业和经济实力，这种状况造成了世界范围内的通货紧缩，从而引起了总需求的下降；另一方面是美国国内的银行业恐慌和企业不景气等问题的存在缩减了信贷业务，加剧了金融危机的爆发。..(二)日本金融危机爆发的原因..1990年，日本的金融危机使日本陷进了萧条时代，至今尚无重大起色。日本之所以爆发如此大规模的金融危机，理论界争论颇多，但一致认为有如下几个原因：首先是20世纪80年代初期，日本经济迎来了二战后的第二次持续高速增长期，长期高速增长带来的财富积累和乐观情绪导致过度投资，如从1987年到1991年，企业设备投资每年增长10％，5年问共增长60％。企业过度投资行为推动了资产价格上涨，形成泡沫。其次是“广场协议”后，日本政府为防止日元大幅升值带来的负面影响，采取扩张的货币政策，其在1987到1990年问每年的货币供应量增长率基本都达到了10％，这给日本泡沫经济的形成起到了推波助澜的作用。最后，日本在20世纪80年代后半期，金融自由化的进程加快，各种衍生品种类繁杂。与金融自由化进程相比，金融监管部门则相对滞后，这也给日本金融危机的爆发带来了隐患。(三)亚洲金融危机爆发的原因对亚洲金融危机的解释，余永定(2007)以泰国为例分析亚洲金融危机的原因，他认为泰国本国货币相对日元的大幅升值、工资增长迅速和资本流人对非贸易品价格的抬高等原因使泰国的对外出口大幅下滑。面对着泰国大规模的经常项目赤字，国际投资者对泰国丧失了信心，外资大规模撤离，造成了泰国的金融危机。刘遵义(2007)则认为亚洲国家外汇储备的不足是..1997年金融危机爆发的主要原因，他将一段时问内(例如6个月)进口所需的外汇、到期的外债数量和外商的证券投资三项之和与外汇储备的比例称为LL比例，如果LL比例较高，则发生金融危机的可能性就非常大。如在1996年和1997年的时候，泰国短期外债还没有加上进口的需求就已经超过外汇储备；而在1997年，韩国的LL比例超过500％，也就是说韩国能够撤离的外资是外汇储备的5倍以上。综合来看，本币高估、大量的经常项目逆差、汇率政策缺乏灵活、金融体系脆弱、资本的自由流动和外汇储备过低是造成亚洲金融危机的主要因素。(四)美国次贷危机爆发的原因学术界关于美国次贷危机形成原因的探讨有很多，我们给出有代表性的三种解释。索罗斯认为次级债危机爆发的主要原因包括：以抵押品价值变动为基础的信贷状况循环导致了资产价格泡沫的发生、政府对于资产价格泡沫破灭后不恰当的救助导致了道德风险的滋生以及虚假的“市场原教旨主义”、金融创新产品的复杂程度使得监管机构和评级机构把风险控制和风险管理的重任拱手让于金融机构自身。RicardoJ．Caballem和EmmlFarhi(2008)将美国金融危机的原因归结为全球经济失衡。他认为，亚洲国家及石油输出组织国家通过大量顺差积累了大量的美元，但在这些国家内部缺乏较好的投资品，进而大量美元流入美国国内，推动了美国资产价格上涨，形成资产泡沫。美国利率的上升，刺破了资产价格泡沫，爆发了金融危机。张明(2008)认为次贷危机爆发的根源在于，美联储长期宽松的货币政策以及新兴市场国家外汇储备资金的流入营造了美国金融市场的持续低利率环境，导致房价上涨并形成房价将会持续上涨的预期，监管缺位下的金融机构将高风险的次级抵押贷款通过证券化包装为低风险高收益的债券产品(MBS、CDO)，并在全球范围内对机构投资者公开销售。经济指标波动情况：(一)金融危机爆发前真实房地产价格指数比较图1真实房地产价格指数(年末平均值)(T一4=1000)与金融危机注：(1)横坐标T代表危机爆发年份，4、3、2、1分别代表危机爆发前4年、3年、2年和..1年。资料来源：各国国家统计局。图1中给出了四次金融危机爆发前4年各国的房地产真实价格指数，图中T代表金融危机爆发的年份，时期4、3、2、1分别代表金融危机爆发前4年、前3年、前2年和前1年的房地产真实价格指数。我们可以看到，每次金融危机前..1年或前2年都出现了房地产真实价格指数的明显变动。例如美国2007年次贷危机前1年(2006年)房地产价格指数开始呈下行趋势，从2006年..8月到..2007年底，反映美国20个主要城市房价变动的S&PCaseShiller下降了将近20点。从图中