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金融危機裡的省思與出路鍾茂森教授主講尊敬的諸位長輩，尊敬的諸位領導，諸位老師，諸位嘉賓，大家早上好！非常榮幸能夠接受到山東青島此地的熱情的邀請，令末學茂森能夠來到此地跟大家一起做個分享，也是末學的一個學習的好機會。過去曾經在金融的領域在學術界裡面混過十二年，包括念碩士和博士四年，教書在美國教了四年，在澳洲教了四年，對於金融的學術方面略知一二。可是在二○○六年以後，二○○六年底就從大學教授的位置上退休下來，就沒有怎麼樣碰過金融方面的研究。由於這次的因緣，參加這次第二屆的企業家論壇，正好這次主題是我們企業家如何面對金融的危機，末學也做了一個比較深入的思考，也發現真正要走出金融危機的困境，實際上還是要靠我們老祖宗的中華傳統文化。以下就是末學給大家做的匯報，主題是「金融危機裡的省思與出路」。我們首先做一個簡單的回顧，看看這次金融危機到底是怎麼一回事。這是在二○○七年初，這個危機已經開始了。這是在紐約華爾街有一家第二大次級抵押貸款公司，叫新世紀金融公司，它面對著華爾街一百七十億美元的逼債，最後只能夠宣布破產，並且同時做了大量的裁員，金融危機就由此拉開了序幕。這個危機現在我們已經知道，它是從美國一九二九年大蕭條以來最大的一次金融危機。其中最重要的一個引發的一個市場是美國的房地產市場，由於房地產的價格大幅的下跌，原來存在市場的價格的泡沫因此就破裂了，從而導致建築業的萎縮，乃至使整個社會的市場需求都大幅的下降，導致美國經濟的衰退。一直到二○○八年底，這場危機已經從局部的房地產市場、金融市場，擴展到整個社會的經濟，乃至從美國擴展到全球，從金融領域擴展到實體經濟領域，這無疑給世界人民帶來了很嚴重的影響。大家在座的各位企業家老闆都是感同身受，大概沒有受到金融危機影響的，恐怕除了我們胡小林胡董事長、劉克成劉董事長，還有菲尼克斯的李總裁他們這些公司以外，其他的公司恐怕都多少會受到影響。我們等一下會談到為什麼這些公司，剛才我提到的那三家，為什麼沒有影響，而其他的影響會那麼大，這是有原因的。我們先從整體上來講，看這場危機的根源在哪裡，這個根源，你如果是閱讀很多經濟學家的文章，你們可以看到，有的說這是美國的經濟政策，有的說是因為房地產市場裡面的這些不如法的交易，甚至有詐騙的行為等等，有很多的說法，但是你要看這些說法，都是從表面上說，真正還沒有談到根源。在二○○九年二月二號咱們國家的溫家寶總理到英國劍橋大學做了一次演講，這個演講當中就指出了這次金融危機的根源，他原話是這麼說的，說：「道德缺失是導致這次金融危機的一個深層次原因。一些人見利忘義，損害公眾利益，喪失了道德底線。」雖然溫總理他並不是專門做金融這方面的學術研究的，但是他這一句話卻是一針見血，把我們這次金融危機的根源給點出來了。這句話我們再用更簡單的兩個字來說明，那就是「缺德」，根源就在於缺德。以下我給大家做一個簡單的分析，到底缺了什麼德？怎麼個導致成危機的？我從三個方面來跟大家介紹，第一個我們以美國為例，當然凡是想要效仿美國的這些經濟體都需要警戒。美國的經濟，你看美國上至政府，下至百姓，都有奢侈的習氣，第二個無信，沒有信用，第三貪婪。就這三個方面，可以說是具有代表性的三個缺德的方面。首先我們來講一下第一個奢侈。美國的經濟學他們也用很多政府的調控，像昨天劉延寧女士給我們說明，其實美國，西方的國家，實際上它說是資本主義，其實也有大量的政府參與的行為，用政府的調控來影響經濟。從二○○○年到二○○一年，那時候有一個互聯網的泡沫破裂了，當時還有二○○一年九月十一號的九一一事件之後，美國的經濟是處於非常低潮。所以美國的政府他們就用一種低利率的貨幣政策來刺激消費和投資，這種政策是所謂寬鬆的政策，主要是把利率降低。利率一降低的話，我們百姓就不想把錢存到銀行去，所以就要消費，第二個，因為銀行存款利率低，所以就不如把錢放到這些投資的產品當中，所以刺激投資。用這種寬鬆貨幣政策來刺激消費和投資。所以當時美聯儲，就是聯邦銀行，從二○○一年到二○○四年不斷的下調利率，從百分之六點五一直降到百分之一，這可以說是歷史上可見到的利率的最低點。這裡受到很大影響的是房地產市場，因為這個基本利率低，所以整個所有經濟實體裡面的利率全部都降低。我就拿一年的可調息按揭貸款利率來說，這個可調息就是說，譬如說你借了三十年的按揭貸款買房地產，這個利率的波動就會影響到你要付的利息，因為你每年的利率都是變動當中的，這叫可調息。這個利率從二○○一年底的百分之七，一直下降到二○○三年的百分之三點八。由於利率的降低，就導致借款方便了，成本降低了，刺激了抵押貸款，就是按揭的貸款，所以大家購買房子的欲望增加，導致需求上升，房價攀升，這就是導致房地產的泡沫，這是一個導火線。從二○○四年六月到二○○六年八月，當美國政府看見現在貨幣政策已經鬆到不能再鬆了，利率已經降到百分之一，不能再往下降了，所以就開始收緊一點銀根。結果一收緊的同時會出現很多的問題，譬如說在房地產裡面，由於利率的上調，原來借債買房子的這些人，他們馬上就面臨著利息成本增加，可能就缺乏支付本息的能力，這個時候違約就開始產生。違約一產生的話，因為銀行它把這個款貸出去之後，把這些貸款又重新把它打包變成一種證券，這叫證券化，把這些按揭貸款當成證券賣出去，就是賣債券，所以銀行他們自己本身也不負擔這個按揭貸款的風險，而把這個風險轉移到投資者身上。結果當這個借款人沒有辦法付息的時候，他開始違約的時候，這個風險立即轉移到投資者。那麼投資者一定要要求你還本息，怎麼辦？那就要把他的房子拿去抵押，拿去出售。但是要知道房子不是說賣就賣得了的，特別是在房價低迷的時候。所以當他們想要賣房而賣不出去的時候，但是又不得不支付投資者應收的這些本息的時候，危機就產生了。所以這裡面很多的貸款叫做次級貸款，所謂次級貸款就是這個借款的人他們的信譽很低，支付能力很弱，本來不應該給他們貸款的，但是商業銀行、金融機構也給他們貸款。這就導致什麼？違約一出現，他們沒有能力償還貸款。所以這批的次級信貸市場就變得很混亂，結果從這裡就產生了危機，這是直接的導火線。我們看看美國的整體的經濟，百姓他們的這種消費水準，實際上都是一種過分的消費。其實我們問，為什麼很多人沒有辦法支付？當然它有兩個原因，第一個是他自己沒有錢，第二個是他自己的錢花得太多了，其實他本來要節省一點就可以支付這些貸款，這是屬於一種所謂過分消費的行為。整個美國它全民的消費都是驚人的，我舉幾個數字大家就可以了解。美國的人口佔世界人口百分之四點五，這是最新的數字，現在美國人口突破三億了，全世界人口六十七億，它以只佔世界人口百分之四點五的人口，卻消費了全世界三分之一的物質資源，那其他的國家的人民怎麼辦？要知道過分的消費對於環境的污染是很直接的，按照人均溫室氣體排放量來計算，美國到現在為止仍然是全球第一大的污染源，人均來比較。這個消費其實同時帶有很大的浪費，譬如說在美國，據農業部的統計，大約是百分之二十七的可消費的食品被浪費掉，譬如說放在冰箱裡一直放到過期都沒有吃掉。每個美國人每天會浪費一磅的食品，每年也就是要浪費四千三百七十萬噸的食品，這是美國人幹的事情，當然，食品的垃圾它會產生溫室氣體甲烷，同時造成環境的污染。在美國過分消費以及甚至浪費的同時，據世界銀行和國際貨幣基金組織聯合發布的報告當中所稱的，現在世界長期處於飢餓狀態的人數今年超過十億。六分之一的人口在長期飢餓當中，而美國正在每天浪費百分之二十七的食品。這個奢侈不僅表現在過分消費，同時也表現在超前消費，所謂的信貸消費。美國上至政府，下至平民百姓，沒有不借款的，你看聯邦政府累計債務現在已經高達六十五點五萬億美元。這個數字相當於美國GDP（就是國民生產總值）四倍還要多，換句話說，這個國家如果停止任何消費，不吃不喝，專門就是為了生產還債，得還多久？得還四年多才能還完。這個債務也超過了整個世界的生產總值，這是講的政府。還有美國的普通家庭債務怎麼辦？據統計，美國家庭債務目前已經超過三十萬億美元。美國人口三億，也就是平均每個人的債務是十萬美元。也是要還債，如果按照人均的收入水平來講，那還債也至少得還個三、四年。所以這說明一個什麼問題？這個危機第一個因素是奢侈浪費，而這個奢侈浪費又是通過超前消費或者借債來消費，所借的是未來的錢，所消費的是未來的資源，也就是說美國人正用世界未來人口的資源來做現在的消費，用日後的錢來還今天的債務，但是問題是這個雪球在愈滾愈大。我們來看看美國它是一個典型的西方的消費的國家，我們中國有著五千年的傳統文化，我們的這個經濟實體它的消費水準跟美國確實很不一樣。我想做個比較再評論兩國的（19.59？）之間的好壞。我國的居民消費率，我們舉個數字，一九九一年是百分之四十八點八，當時是最高峰，到現在，到二○○七年是三十五點四。也就是說，我們基本上一個人掙一百塊錢，他只消費三十五塊錢，其他的六十五塊錢他們是用做儲蓄或者是用做投資。那美國的消費率是多少？是我們的兩倍，現在是百分之七十左右，這是講量。那麼從增長率來講，中國一九八六年到二○○四年我們的GDP國民生產總值年均增長了百分之十五點七四，而居民消費年均增長只有百分之十四點四八，低於生產總值增長額的一點多百分比，換句話說，我們的消費的速度趕不上生產速度，這是好事情。可是美國他們的居民消費年均增長都高於國民生產總值的增長，換句話說，美國人消費比生產的要快，產出的比消費的要少。這就讓我們聯想起《四書》裡面「大學」的一句話，說「生財有大道，生之者眾，食之者寡，為之者疾，用之者舒，則財恆足矣」。所以我們的傳統文化，其實用很簡單的語言，就把一個經濟該如何運作說得很清楚。為什麼中國能夠持續發展，以國民生產總值兩位數的增長率持續了這麼多年，讓西方人、美國人歎為觀止？這個生財有大道，這個大道是什麼？第一個「生之者眾，食之者寡」，就是我們生產的要多，消費的要少，這是我們國家現有的狀態，百分之三十五的消費率。而美國百分之七十的消費率，是生之者寡，食之者眾，再加上超前消費。「為之者疾，用之者舒」，就是我們生產的快，增長的快，但是消費增長慢，就像我們的消費率增長低於GDP的增長一樣，這才是使到我們的財恆足。我們的經濟為什麼可持續這麼久？那就是符合這個道理。美國一直他們都把我們的國家經濟的政策不以為然，可是到了危機的時候，他們現在開始要學習中國的經濟政策。好，第二個原因，剛才講到的，危機的根源是無信。其實西方的哲學裡面他們非常講究信用，而且不鼓勵信貸。像莎士比亞的戲劇當中有一個主人公叫Polonius，他就建議他的兒子說：「不要做借款人，也不要做貸款者。貸款者常常收不回錢，又失去了朋友；而借款會使人失去節儉的美德。」這句話可以說把現在美國的狀態，為什麼產生危機的根源也點出來了。金融的危機，昨天胡總跟我們也講了，就是次級貸款的危機。假如真像莎士比亞所說的那樣，美國人如果他不借款、不貸款，哪裡會有危機？中國在歷史上經濟發展了這麼多年，幾千年了，沒有聽過經濟危機的名字，經濟危機是近一個世紀以來才發生的。那麼借款，這裡說也失去了節儉的美德，這是剛才講的奢侈。我們來看看，我們且不說金融市場、信貸市場應不應該發展，這個我們不評論，我們來看看在現有的這個金融經濟體制底下，這個危機產生根源是什麼？除了剛才講的奢侈以外，就是這些銀行他們行為缺乏了信用。剛才講的，因為美國多年來，從二○○一年一直到二○○四年都在推行低利率的貨幣政策，所以利率很低。商業銀行要怎麼辦？不斷的去找貸款源，把這個款項貸出去，這樣它才能夠生財。所以為了大幅的增加這些收入，就把那些信譽很差的，沒有支付能力的貸款人都找來，給他發放按揭的貸款。從一九九九年到二○○三年，這個次級按揭貸款，就是說有問題的貸款，它佔總貸款的比例，已經從一九九九年的百分之五到十五升到百分之二十五到三十五，也就是說將近三分之一的貸款是有問題的貸款。所以一有問題出現，危機是不可避免的。那麼靠這樣的一種次級貸款的泡沫來產生的房地產的高漲，實際上當問題出現，泡沫就會破裂。剛才也提到一個，就是除了商業銀行、金融機構不斷的吸納那些有問題的貸款以外，這些機構還為了追求高額的利潤，還要把這些風險往外轉移，就