金融学与金融理财基础

金融学与金融理财基础主讲人：肖坤龙2010年6月5日[e-mail]金融学与金融理财基础第一章：个人理财概述第二章：个人理财的财务基础第四章：投资规划第五章：房地产投资规划第六章：个人信贷管理第七章：遗产与退休计划第三章：风险管理与保险规划什么是金融？金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行资源的时间配置的学科。宏观金融微观金融为什么要学习金融学习金融的理由：管理个人的资源处理商务世界中的问题寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业以公民身份作出有根据的公共选择开拓你的视野有效金融市场假说（EMH）－－Fama定义：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。支撑逻辑：在金融市场上，任何一项资产相关确切信息，能够“有效地”、“及时地”和“普遍地”传递给每一个投资人，帮助投资人迅速建立或者修正对该项资产的预期，并由投资人相应的买卖行为使这些信息最终反映到该金融资产的当前价格上去。缅甸玉石的启示：新信息在缅甸开采玉石矿的市场上，摆放着各种未经过任何雕琢的矿石。这些矿石中有可能包含有大量的翡翠，也可能只有很少一点翡翠。买卖双方其实都不知道这些矿石中究竟含有多少翡翠。买主可以选择打磨和擦拭玉石，以便使之露出更多有关成色的信息，一旦发现玉石有可能含有高成色的翡翠，那么卖方就会相应提高价格，反之降价。从这个例子中，我们可以得出两点重要的发现：(1)信息越多的地方，不确定性就越少，越容易形成双方都接受的稳定价格。(2)市场价格的变动是由新出现的信息推动的，因为新信息改变了人们对某资产未来价值的预期。有效金融市场的三种类型半强式市场：包含全部公开信息强式市场：包含全部企业内部信息及其对全部信息的最佳的分析和解读弱式市场：包含全部历史信息一般地美国每年夏天的汽油用量会随着居民外出度假而猛增，因此价格会上升。聪明的投资人会在夏季来临之前提前购入汽油获利；但是石油公司也能够通过分析历史数据发现同样的规律，期望因而增加产量而获利。结果是：夏季来临之时，汽油价格并没有出现上涨。因为各方已经提前采取了相应的行动。这就是“弱式有效金融市场”的一个典型例子。单靠历史信息无法战胜市场。如果纽约商品期货交易所属于半强式有效金融市场的话，汽油投机商们不仅可以通过分析汽油的历史需求数据预测今年夏季将出现用油高峰，还可以通过了解各大石油公司当前为夏季高峰增产的情况，他们就可以预见到今年夏季不会出现汽油价格上涨的情况，也就不必提前囤积汽油了。而在强式市场上，有关各方对于夏季汽油需求的任何判断和决策对市场都是透明的，从而导致各方提前采取相应的行动，最终使得这一事件完全不能影响汽油的未来价格。当我们掌握了汽油的消费规律和生产信息之后，汽油价格的变动就只受未来中东局势（或者其他不可预见的新信息）的影响了。从上面的分析我们可以看出，在一个弱式的市场上，任何基于历史数据的技术分析都是无效的；在半强式的市场上，构造任何基于当前信息的模型都是徒劳的；而当我们接受强式市场的假设时，我们的任何预测市场的努力都没有意义，在这种情况下，没有人能够“击败市场”Stoptryingtopredictthedirectionofthestockmarket,theeconomy,interestrates,orelections.有效金融市场假说的推论推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润.。推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用,内幕消息可能获得超额利润。推论三：在强式有效市场中,没有任何方法能帮助投资者获得超额利润,即使基金和有内幕消息者也一样。M&M定理－－Miller&Modigliani在有效金融市场上，一个公司的价值是由其资产增值能力所决定的，而与该公司的融资方式以及资本结构无关。资金成本取决于对资金的运用，而不是取决于资金的来源。企业的价值与其资本结构没有关系。融资活动本身不创造任何价值。公司股票的价格应该是由企业创造价值的能力所决定的，而该企业的融资活动不应对股票的价格产生任何影响。1997年东南亚金融危机爆发，为了应对投机商从银行借款兑换美元，进而做空这些国家的货币，东南亚各国的中央银行采取了一项被米勒教授斥之为“火上浇油”的政策：提高本币贷款的利率。他们认为，通过提高利率，使得从银行贷款的投机商要承担更高的利率，这样就可以打击投机商。不幸的是，这项政策颁布以后，这些国家的货币以更快速度贬值，终于无可逆转地形成了危机。证券组合理论－－Markowitz在金融市场上，衡量某项资产的风险和回报的指标分别是：该资产价格的标准差(σ)和预期收益(r)。如果我们用资产A和B组合去形成C，那么资产C的风险和回报的计算方法就是：ρ为相关系数。bbaacrxrxr)(2)()()(222bababbaacxxxx有效边界发现：购买业务相关系数相反的股票构成一个组合的话，该组合的标准差会降低。推论：我们始终能够掌握资产市场上的每一组股票的风险和回报，并了解其中两两之间的相关系数，那么，总能够在股票市场上不断地构造出新的组合。这些组合只有一个目的：在给定的风险水平上，取得最大的收益水平；或者在给定的收益水平上，承担最小的风险水平。限制：我们并不能永无止境地通过组合来实现更低风险和更高收益的组合，而是有一个组合的有效限度。预期收益标准差有效组合边界扩大投资组合能够降低组合的非系统风险，但不能消除系统风险。不要把鸡蛋放在一个篮子里面。组合内的证券数量风险系统风险个股风险资本资产定价模型(CAPM)－－Sharpe,Lintner,TreynorCAPM理论有一个总的前提：存在着一个充分多元化的投资组合中，在这个投资组合中，资产的个别风险最终被相互抵消，从而使该投资组合的风险等于市场风险。我们把这个组合称为“市场组合”(MarketPortfolio)。CAPM模型引进一个变量“β”，这个变量衡量的是：当“市场组合”发生变动时，任何一项资产发生相应变动的敏感度。2mimffmirrrr)(套利定价模型(APT)－－ROSS套利定价模型的成立依赖于一个基本假设：某项资产的回报是由一系列因素所影响的。这样我们只要找到这些因素(Factor)并确定这些因素和资产回报之间的关系(Covariance)就可以对资产回报水平作出判断。作为一个投资人，除非你相信自己掌握了市场不具备的信息，并对某一项影响该公司回报的因素的判断比市场更加准确，否则你仍然不能通过APT模型获利。tjtnjntjtjjtjAr,,,,2,2,1,1,CAPM和APT的局限性当市场失效的时候怎么办？乔治·索罗斯(GeorgeSoros)说过：“Marketisstupid,that’swhypeoplemakemoney.”因此当市场失效的时候，并不能依赖于这些模型和理论来帮助我们判断准确一项资产的价值。然而，困难还不止于此，我们并不知道市场什么时候是完善而有效的，什么时候是有缺陷而失效的。我们只能从长期的图表中发现有关CAPM模型成立的具体证据，而不能时刻掌握市场的可信度。B－S期权定价模型－－Black&Scholes不分红的欧式买权S代表股票的当前价格；X代表期权的实施价格，即允许期权所有者在该价格水平上购买（或者在卖方期权情况下，卖出）股票；T代表期权的时效，期权的时效越长，期权的持有者就会接受到更多的信息，因而期权也就越有价值；R代表同期的无风险利率，代表股票价格的波动率。)()()(21dNeXdSNCrttrtrrXSd)()21()ln(21trdd)(12不分红的欧式卖权有了前面关于欧式买权的定价分析，我们就比较容易来确定欧式卖权的价格了。如果投资人现在购买一股股票(S)，同时购买一个欧式卖权(P)来组成一个投资组合。那么这个组合的价值应该等于投资人购买一个欧式买权(C)，加上实施价格的现值。rteXCSPSeXCPrt分红的欧式买权如果一个股票开始分红，那么投资人持有的期权价值就会低于原先不分红时的期权价值。因为持有股票的投资人可以享受到分红的收益，而同样看好该公司的期权投资人，却不能因为持有期权而获得分红。我们可以把分红看作是投资人持有期权的机会成本。因此，公司的分红水平越高，其期权价值就越低。我们可以这样理解一个欧式分红买权：其价值就等于将预期红利(D)的现值从当前股票价格(S)中扣除（因为期权投资人不能获得这部分收益）。然后就可以直接利用布莱克舒尔茨公式来计算其价格了。)()()()(21dNeXdNeDSCrtrt