金融学专业公司理财5(资本成本)

筹资篇长期资本筹集方式资本成本资本结构决策公司理财第5讲公司资本成本资本成本概念和作用资本成本计算杠杆原理小案例壳牌石油公司索赔案例依斯特曼化工公司的案例资本成本概念和作用——基本概念含义构成：资本的筹资费用和用资费用通用表示方法筹资费用筹资数额资本成本每年的用资费用资本成本概念和作用——作用在筹资决策中的作用在投资决策中的作用衡量经营业绩的作用在员工激励计划中的作用资本成本计算——单个资本成本的计算债务资本成本权益资本成本资本成本计算——单个资本成本的计算债务资本成本债务资本成本的共性税负效应)1(TKd负债成本资本成本计算——单个资本成本的计算长期借款资本成本为长期借款年利率为长期借款筹资费率借款本金为长期借款筹资额，即为长期借款年利息为长期借款成本lllllllllRFLIKFTRFLTLRFLTIK1)1()1()1()1()1(注意存在补偿性余额和一年中计息次数超过一次的情况下，借款成本可能更高资本成本计算——单个资本成本的计算债券的资本成本)1()1(bbbFBTIKI为债券利息，B为债券的实际发行价格，F为债券发行费率资本成本计算——单个资本成本的计算权益资本成本权益资本成本，主要有优先股成本、普通股成本、留存收益成本等。各种权益资本的权利和责任不同，故其成本计算方法也不同。资本成本计算——单个资本成本的计算权益资本成本权益资本成本在报表中有体现吗？EVA概念补充知识：EVA经济增加值（EVA）是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资本成本后的真实经济利润。EVA指标背后的逻辑是，企业所运用的每一分钱，无论是募股资金还是债务资金—也就是说无论来自股权投资还是债权投资者—都有其成本。只有企业创造的利润超出这些成本后有余额，才是真正为投资者创造了财富。补充知识：EVAEVA计算公式：EVA=经营净利润-资本（债务和股权投资）成本EVA=NOPAT－kw×（TC）或：EVA=投入资本额×（投入资本收益率-加权平均资本成本）补充知识：EVA青岛啤酒EVA业绩评价补充知识：EVA资本成本计算——单个资本成本的计算优先股成本的计算nppppPDFPDK)1(0D为优先股股利，P0为发行价格，Pn为净发行价格。注意：发行优先股的筹资额为应按优先股的实际发行价格确定。资本成本计算——单个资本成本的计算普通股成本的计算普通股成本的确定方法与优先股基本相同。但普通股的股利是不固定的，其股利将随着公司经营状况的变动而变动。确定普通股的成本，一般有三种方法通过普通股估价方法确定资本成本通过资本资产定价模型来确定成本债券收益加风险报酬率法资本成本计算——单个资本成本的计算通过普通股估价方法确定资本成本根据普通股的估价公式，普通股的现值为该公式是计算普通股现值的基本模型，同样也是确定普通股成本的基本模型。nsnnttstKVKDV)1()1(10资本成本计算——单个资本成本的计算gVgDKs00)1(如果将筹资费率考虑进去，修正得出普通股资本成本。计算公式为：gFVgDKss)1()1(00上面的模型被称为股利增长模型，又被称为贴现现金流方法（DCF）。是一种常见于各种教科书的确定普通股成本的方法。资本成本计算——单个资本成本的计算通过资本资产定价模型来确定普通股成本在市场均衡的条件下，投资者的要求收益率与筹资者的资本成本相等。即：)(fmfsRRRRssRK)(fmfRRR=资本成本计算——单个资本成本的计算债券收益加风险报酬率法这种方法是在公司长期债务基础上加一定的风险报酬率作为公司普通股的成本。用公式表示为：普通股成本=长期债券收益率+风险报酬率长期债券收益率可从公司取得或通过投资银行得知，风险报酬率可通过对投资者的调查确定，一般为4%-6%。这种方法的依据是，普通股股东比债权人承担更大的风险，因此，他们要求的报酬率相对较高。资本成本计算——单个资本成本的计算三种方法的比较估价方法计算比较简单，很容易计算普通股的成本，但存在的限制条件较多，如公司的股利分配不能为零，股利增长速度必须是固定不变的等等。资本资产定价模型方法在计算上比较简单，但有较多的假定条件。债券收益加风险报酬率法计算也比较简单，但需要理财人员有较丰富的经验。资本成本计算——单个资本成本的计算留存收益的成本公司的留存收益是由公司的税后净利形成的，它属于普通股股东的权益。留存收益为什么会有成本？？？资本成本计算——单个资本成本的计算留存收益成本留存收益成本的确定方法与普通股成本的确定方法基本相同。但由于使用留存收益资金不需要支付发行费用，因而不需要考虑筹资费用。其计算公式为gVDKe01资本成本计算——加权平均资本成本的计算公司通常是通过多种渠道、采用多种方式来筹措资本的，而资本来源不同，其成本也是不同的，这就需要计算公司各种资本来源的综合资本成本，即所有资本的成本。它等于各种资本的个别成本按照个别资本占全部资本的比重为权数进行加权平均计算出来的，因此，又称为加权平均资本成本。资本成本计算——加权平均资本成本的计算eessppbbllwKWKWKWKWKWKnjjjwKWK1资本成本计算——加权平均资本成本的计算需要特别指出的是，计算加权平均资本成本所用的权数，即一般有三种确定方法：以账面价值作为权数以市场价值作为权数以目标市场价值为权数。资本成本计算——加权平均资本成本的计算综合资本成本计算资本成本计算——边际资本成本的计算边际资本成本边际资本成本的计算边际资本成本规划资本成本计算——边际资本成本的计算边际资本成本规划步骤确定拟追加筹资的资本结构预测各种追加筹资的个别资本成本计算筹资总额分界点计算边际资本成本的比重该项资本在资本结构中项新资本的限额某一特定成本筹措的该筹资总额分界点资本成本计算——边际资本成本的计算边际资本成本规划的作用筹资规划资本成本——影响因素影响资本成本的因素经济环境证券市场状况公司的经营和财务状况筹资规模杠杆原理复习相关概念固定成本与变动成本边际贡献息税前利润=销售收入-固定成本-变动成本杠杆原理财务管理中的杠杆原理自然科学中的杠杆原理，是指通过杠杆的作用，只用一个比较小的力量便可产生更大的效果。财务管理中的杠杆原理，则是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生比较小的变动时，利润会产生比较大的变化。这样的杠杆作用不仅产生收益，而且带来风险。这种杠杆作用包括经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。杠杆原理——经营杠杆（OperatingLeverage）经营杠杆的定义在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然一般不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润。使营业利润的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低单位利润，使营业利润下降率也大于产销量下降率。如果不存在固定成本，所有成本都是变动的，那么边际贡献就是利润，这时利润变动率就同产销量变动率完全一致。这种由于存在固定成本而造成的利润变动率大于产销量变动率的现象，叫经营杠杆或营业杠杆。杠杆原理——经营杠杆（OperatingLeverage）经营杠杆收益与风险杠杆原理——经营杠杆（OperatingLeverage）经营杠杆的计量只要存在固定成本，就存在经营杠杆的作用，但不同企业，经营杠杆作用的程度是不完全一致的，为此，需要对经营杠杆进行计量。对经营杠杆进行计量的最常用指标是经营杠杆系数或经营杠杆度（DegreeofOperatingLeverage，DOL）。所谓经营杠杆系数，是指利润变动率相当于销售额（或产销量）变动率的倍数。杠杆原理——经营杠杆（OperatingLeverage）经营杠杆系数表示比销售量（额）变动百分息税前盈余变动百分比经营杠杆系数QQEBITEBITDOL////EBITEBITDOLSS()()QPVSVCDOLQPVFSVCFEBITFDOLEBIT杠杆原理——经营杠杆（OperatingLeverage）DOL的意义表明营业利润的变动幅度：企业固定成本比例越高，未来营业利润的潜在变动幅度就越大。表明对资本成本的影响：DOL高，利润变动幅度大，未来不能支付利息的可能性增大，投资者将比较不愿意给予增加资金，或者在注入资金时要求较高的必要报酬率。杠杆原理——经营杠杆（OperatingLeverage）经营杠杆与经营风险当产销量增加时，利润将以DOL倍的幅度增加；而产销量减少时，利润又将以DOL倍的幅度减少可见，经营杠杆系数越高，利润变动越剧烈，企业的经营风险就越大。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。杠杆原理——经营杠杆（OperatingLeverage）经营杠杆与经营风险固定成本比重越高经营杠杆系数越大经营风险越大杠杆原理——经营杠杆（OperatingLeverage）影响企业经营风险和杠杆的因素产品供求的变动产品售价的变动投入要素的稳定性单位变动成本的变动固定成本总额的变动杠杆原理——财务杠杆（FinancialLeverage）财务杠杆的定义不论公司营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。当息税前盈余（EBIT）增大时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余；反之，当息税前盈余减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象，叫作财务杠杆杠杆原理——财务杠杆（FinancialLeverage）财务杠杆收益和风险杠杆原理——财务杠杆（FinancialLeverage）财务杠杆的计量只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务和优先股，就存在财务杠杆作用。但不同企业，财务杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，需要对财务杠杆进行计量。对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数或财务杠杆度（DegreeofFinancialLeverage，DFL）所谓财务杠杆系数是普通股每股盈余的变动率相当于息税前盈余变动率的倍数。杠杆原理——财务杠杆（FinancialLeverage）财务杠杆系数表示息税前盈余变动率普通股每股盈余变动率财务杠杆系数//EPSEPSDFLEBITEBITEBITSVCFDFLEBITISVCFI杠杆原理——财务杠杆（FinancialLeverage）财务杠杆与财务风险财务风险是指公司为取得财务杠杆利益而利用负债资本时，增加了破产机会或普通股盈余大幅度变动的机会所带来的风险。公司为取得财务杠杆利益，就有可能增加负债，一旦公司息税前盈余下降，不足以补偿固定利息指出，公司的每股盈余下降得更快，甚至会引起公司破产。杠杆原理——财务杠杆（FinancialLeverage）财务杠杆例题杠杆原理——财务杠杆（FinancialLeverage）负债比例越高财务杠杆水平越高财务风险越大财务杠杆与财务风险杠杆原理——财务杠杆（FinancialLeverage）影响财务杠杆利益和风险的因素资本规模的变动资本结构的变动债务利率的变动EBIT的变动杠杆原理——联合/总杠杆（combined/totalLeverage）联合杠杆业务量变动息税前盈余变动每股盈余变动营业杠杆财务杠杆联合杠杆杠杆原理——联合/总杠杆（combined/totalLeverage）联合杠杆（总杠杆）的计量只要公司同时存在固定生产经营成本和固定利息费用等财务支出，就会存在联合杠杆的作用。但不同公司，联合杠杆作用的程度是不完全一致的，为此，需要对联合杠杆作用的程度进行计量。对联合杠杆进行计量的最常用的指标是联合杠杆系数或联合杠杆度（DegreeofComb