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金融学第三讲汇率与汇率制度中央财经大学黄志刚2本讲内容1.外汇与汇率2.汇率、价格和国际竞争力3.汇率制度的演进4.汇率决定理论5.如何认识汇率的作用和汇率风险6.人民币汇率问题3一、外汇和汇率（一）外汇（foreignexchange）⊙外汇有动态和静态两种含义。⊙动态意义的外汇是“国外汇兑”的简称，是指国际间的货币资金汇付兑换行为，以及本币资产与外币资产之间的转换行为。⊙静态意义的外汇是指外币资产，有广义和狭义两种理解：狭义的外汇：即以外币标示的、可用于国际结算的支付手段。广义的外汇：泛指以外币标示的各种金融资产。按照IMF的定义，包括可以自由兑换的外国货币；外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）；外币有价证券（政府债券、公司债券、股票等）；在IMF的特别提款权；其他外汇资产。⊙不是所有的外国货币都是外汇。4（一）外汇⊙一国货币成为外汇的条件：可以自由输入输出国境；可以自由兑换、买卖；在国际支付中被广泛接受。⊙美元、欧元、日元、英镑等为当前的主要外汇。⊙人民币目前正处于国际化过程中，但还不能算作外汇。因为，在资本和金融项目下还不能完全自由兑换，还不是其他国家普遍接受的货币。⊙外汇本质上体现的是不同国家之间的债权和债务关系。5（一）外汇⊙根据现行的《中华人民共和国外汇管理条例》（2008年8月5日修订），外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：1）外币现钞，包括纸币、铸币；2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；3）外币有价证券，包括债券、股票等；4）特别提款权；5）其他外汇资产。6（二）汇率⊙汇率（exchangerate）：是一种货币用另外一种货币表示的价格。是两国货币折算的比率。⊙标价方法不同分为：直接标价法和间接标价法直接标价法（directquotation）：以一单位的外国货币作为标准计算应付多少本国货币表示的汇率。大多数货币采用直接标价法（RMB）。间接标价法（indirectquotation）：以一定数量的本国货币单位为基准，计算应收多少外币来表示的汇率。如英镑、美元、欧元。⊙在直接标价法下，数值越高，说明单位本币价值越低。在间接标价法下，正好相反。7（二）汇率⊙按照制定方法的不同分：基准汇率和套算汇率基准汇率（benchmarkexchangerate）：指本币与对外经济交易中最常用主要货币的之间的汇率。一般采用美元为基本外汇确定基准汇率。我国目前11种基准汇率：•人民币兑美元、欧元、日元、英镑、港币、林吉特、卢布、澳元、加元、新西兰元、新加坡元。套算汇率（crossexchangerate）：又称交叉汇率，是根据本国基准汇率换算出本币对其他国家汇率的汇率，或套算出其他外币之间的汇率。•例如：RMB：USD=6.38，INR：USD=66.09•套算出：INR：RMB=10.48（二）汇率日期美元欧元日元港元英镑林吉特9-24637.91713.355.305982.31972.7867.6029-23637.73708.745.308782.288979.0867.0819-22637.21714.245.295582.221983.1166.5009-21636.76719.575.315582.163989.3066.0829-18636.07725.685.302882.072989.9866.2679-17636.7719.285.280382.150987.4566.6159（二）汇率⊙按银行买卖的角度分：买入汇率和卖出汇率买入汇率（biddingrate）：银行买入外汇时使用的汇率，也称买入价。卖出汇率（offeringrate）：银行售出外汇时使用的汇率，也称卖出价。在直接标价法下，买入价卖出价。在间接标价法下，买入价卖出价。中间汇率（intermediaterate）：买入汇率和卖出汇率的加权平均。外管局公布的汇率。外汇现钞买入价低于现汇汇价。•外币现钞不像其他外汇那样可以生息，而且必须运送到发行国之后才能发挥其货币的职能。持有外币现钞有一系列的成本。10中国银行外汇牌价表(2015-9-24)货币名称现汇买入价现钞买入价现汇卖出价现钞卖出价中行折算价澳大利亚元445.80432.05448.94448.94446.85加拿大元477.49462.75481.33481.33478.80欧元710.52688.60715.52715.52713.35英镑969.78939.86976.60976.60972.78港币82.2081.5482.5182.5182.31日元5.29205.12875.32925.32925.3059卢布9.578.999.659.659.65泰国铢17.5517.0117.6918.2317.62美元637.00631.90639.56639.56637.9111（二）汇率⊙按交割期限分：即期汇率和远期汇率即期汇率（spotrate）：买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割采用的汇率。远期汇率（forwardrate）：买卖双方事先约定的，据以在未来一定时期（或时点）进行外汇交割时采用的汇率。远期汇率可以为国际贸易中的套期保值、规避汇率风险提供操作工具。远期汇率和即期汇率之间的价差可以用绝对数或相对数表示。直接标价法下，远期汇率高于即期汇率，叫升水；远期汇率低于即期汇率叫贴水；二者相等称为平价。12远期汇率即期汇率升（贴）水年率即期汇率远期月份12（二）汇率⊙按汇率制度分：固定汇率和浮动汇率固定汇率（fixedrate）：两国货币的汇率基本稳定，汇率波动被限制在较小范围内。•央行有义务维持本币币值的稳定。•如果本币盯住基本外币，汇率随其浮动，称联系汇率或盯住的汇率制度，如港币。是固定汇率的一种。浮动汇率（floatingrate）：不规定汇率的上下限，汇率水平由外汇市场供求关系决定。•央行没有维持汇率稳定的义务。13（二）汇率⊙按是否剔除通货膨胀分：名义汇率和实际汇率名义汇率（nominalexchangerate）：指两种货币之间的兑换比率。实际汇率（realexchangerate）：用国内外相对价格水平变化对名义汇率进行调整后的汇率。⊙按汇兑方式分：电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率⊙按政府对汇率管理分：官方汇率和市场汇率⊙按外汇银行营业时间分：开盘汇率和收盘汇率⊙按政策意图分：单一汇率和复汇率1978-1994年，我国的汇率双轨制就是复汇率制度。14汇率的分类表制定标准具体类别按银行买卖外汇角度买入汇率；卖出汇率按外汇银行的营业时间开盘汇率和收盘汇率按外汇买卖交割期限不同即期汇率；远期汇率按汇兑方式电汇、信汇、票汇按汇率制定方法基准汇率；套算汇率按当局对汇率管理角度官方汇率；市场汇率按国际汇率制度固定汇率；浮动汇率按兑换货币的种类双边汇率；有效汇率按是否剔除通胀因素名义汇率；实际汇率15二、汇率、价格和国际竞争力⊙实际汇率在研究汇率调整、考察货币的实际购买力、国际竞争力时，经常被用到。⊙实际汇率的重要性反映在它是衡量一国的相对国际竞争力的指标，并对其国际收支状况和国内经济主体的行为和宏观经济状况产生重要影响。因此，对实际汇率的认识与计算有着直接的政策实践意义。16二、汇率、价格和国际竞争力⊙名义汇率、实际汇率、有效汇率名义汇率：名义双边汇率和名义有效汇率名义双边汇率就是一般意义上的外汇牌价上的汇率。名义有效汇率是一国货币对所有外国货币的加权平均汇率。反映该国货币的综合相对价值。名义有效汇率反映的只是该国货币的综合相对购买力。并没有反映出两国间商品之间的兑换比率。jjjjij1aa1E名义有效汇率，17二、汇率、价格和国际竞争力⊙实际双边汇率：在名义汇率基础上扣除两国相对物价变动后的汇率。⊙实际有效汇率：一国货币兑所有他国货币的实际双边汇率的加权平均。⊙实际有效汇率反映一国商品对所有外国商品的综合相对比价。反映该国的实际购买力。实际有效汇率上升，表明该国的国际竞争力下降，因为本国产品的国际销售能力下降。iijjPEP实际双边汇率ijjjjijjPa,a1EP实际有效汇率18中国实际有效汇率的侧度60708090100110120130140199419982002200620102014REERNEER数据来源：国际清算银行（BIS）。19三、汇率制度的演进⊙汇率制度的安排：是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列规定。•汇率制度与货币制度有关。按照汇率管理制度的不同，汇率制度大体可以分为固定汇率制和浮动汇率制。⊙固定汇率制（fixedexchangerateregime）：指两国货币的汇率基本稳定，回来的波动幅度被限制在较小的范围内，各国中央银行有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度。•国际金本位制下的汇率制度和布雷顿森林体系下的汇率制度都属于固定汇率制度。20三、汇率制度的演进⊙国际金本位制下的固定汇率制度：汇率的稳定与黄金输送点的作用相关。汇率由各国货币的含金量之比确定的铸币平价决定。此时的汇率波动小，国际贸易的支付风险较低，是一种较为稳定的固定汇率制。⊙布雷顿森林体系下的固定汇率制度：实行“双挂钩”。布雷顿森林体系下的货币制度可视为金汇兑本位制，两国货币汇率也是由两种纸币所代表的含金量之比即法定平价来决定。此时的汇率制度是以黄金—美元为基础的、是可调整的固定汇率制。21三、汇率制度的演进⊙浮动汇率制度（floatingexchangerateregime）：指政府不规定汇率波动的上下限，允许汇率随外汇市场供求关系的变化而自由波动的汇率制度。⊙牙买加体系下的汇率制度浮动汇率制度合法化，多种汇率制度并存；浮动汇率的方式多样化，包括：1）自由浮动和管理浮动2）单独浮动、钉住浮动和联合浮动22IMF的事后汇率制度分类表大类IMF的汇率制度分类国家数(2012年）国家数（2008年）国家数（2005年）固定汇率制无独立法定货币的汇率安排131041货币局制度12137中间汇率制其他传统的固定盯住制436845盯住平行汇率带136爬行盯住385爬行带内的浮动122-不事先宣布汇率路径的管理浮动404453浮动汇率制独立浮动35403023三、汇率制度的演进⊙牙买加体系下的汇率制度的缺陷：汇率波动加剧，导致货币危机和金融危机；浮动汇率并没有实现国际收支自动调节机制；一国政府的宏观调控难度增加。24三、汇率制度的演进⊙固定汇率制与浮动汇率制之争⊙浮动汇率制的优点：有助于发挥汇率对国际收支的自动调节作用；减少国际游资的冲击，减少国际储备需要；内外均衡易于协调。⊙浮动汇率制的弊端：不利于国际贸易和投资的发展；助长国际金融市场中的投机活动；可能引发货币之间竞相贬值；可能诱发通货膨胀。25四、汇率决定理论⊙根据不同的经济和金融发展阶段和背景，学者提出了各种不同的汇率决定理论。包括：传统的汇率决定理论：•国际借贷理论•购买力平价理论•汇兑心理说•利率平价理论现代的汇率决定理论：•货币分析法•资产组合分析法•换汇成本说26（一）国际借贷理论⊙出现于金本位制，戈申（1861）提出。⊙主要观点：汇率变动由外汇供给与需求相对变化引起，而外汇供求状况又取决于国际贸易往来和资本流动所引起的债权债务关系。当一国流动债权流动负债，外汇供给需求，本币升值。当一国流动债权流动负债，外汇供给需求，本币贬值。⊙缺陷：没有提出影响外汇供求的具体因素，太过笼统的归结为国际借贷，应用性差。27（二）汇兑心理说⊙汇兑心理说（psychologytheoryofexchange）：将人们的主观心理因素引入汇率分析中，强调人们心理预期的作用。认为汇率是由外汇的供求决定；外汇的供求来源于人们的心理评价；人们对外汇的需求决定于人们对国外商品服务的购买、投资国外资产、外汇投机等活动的效用大小。⊙缺点：过度强调主观因素，忽视了汇率的客观特征。28（三）购买力平价理论⊙购买力