金融属性与商品属性博弈，铜价高位宽幅震荡

宝城研究1宝城期货金融研究所：程小勇TELTELTELTEL：0571-87633890/QQ:4138485660571-87633890/QQ:4138485660571-87633890/QQ:4138485660571-87633890/QQ:413848566E-mail:[e-mail]-mail:[e-mail]-mail:[e-mail]-mail:[e-mail]地址：杭州市求是路8888号公元大厦南裙楼3333至5555层金融属性与商品属性博弈，铜价高位宽幅震荡自7月份下旬开始，工业金属走出了一波“反季节”的强势反弹行情，与全球经济减速的背景也南辕北辙。其中LME三个月铜，自6500美元低点反弹至7500美元附近，反弹幅度达15%以上；而沪铜1011合约也回升了12%。7月份公布的上半年全球主要经济体宏观经济指标，显示经济减速迹象明显，而各国为了保增长和摆脱“二次探低”的风险纷纷延迟刺激政策的退出和延续货币政策宽松等举措，这导致投资者对流动性过度宽松和通胀攀升的预期升温。在流动性过度宽松和通胀预期升温的背景下，投资者的风险偏好急速加强，投行和基金积极涌入商品市场，大量增持金属的净多单，从而资金拉动型涨势凶猛，而美元的持续走弱和欧美股市的走高都增添外围市场的助力。从宏观经济--国家政策--流动性--基本面依次来分析，铜价后市将经历先扬后抑再回升的“三部曲”。当前经济指标都暗示下半年全球经济复苏将处于减速过程中，而欧美为应对经济减速都维持宽松的货币政策，从而使得投资者对流动性将导致资产价格泡沫和通胀的预期加强，铜价则存在投机性拉涨的可能。1111全球经济减速成为铜价上行的最大压力全球经济减速成为铜价上行的最大压力全球经济减速成为铜价上行的最大压力全球经济减速成为铜价上行的最大压力全球经济减速已经明朗，即使个别国家的经济强劲，比如德国的势头也不具可持续性，因此全球经济减速将超过宽松政策带来的利好，投资者避险情绪将升温，投机性买盘逐步消退。美国经济指标显现不乐观，工业制造业活动减弱，而占美国经济三分之二的消费支出也比一季度有所回落，7月份零销销售除了汽车和汽油销售外其他许多商品的零售额都出现下降，而且美国6月份商业库存增幅高于预期，但销售额下降，疲弱的经济形势表明库存出现被动性上升。而美国7月份营建许可降至2009年5月以来的新低，暗示未来房地产和建筑活动持续低迷，且大西洋沿岸中部地区8月制造业活动指数为负7.7，为2009年7月来最低。最近有关欧元区、英国和日本经济的乐观情绪，很大一部分是得益于强劲的出口数据，而伴随中美经济减速，依靠出口拉动的德国和日本经济的强劲增长则不可持续，且英国央行下调未来三年的经济增长预估，南欧国家经济“一塌糊涂”。另有数据显示，日本二季度GDP季率仅增长0.1%，增幅远低于前两个季度，消费和出口增长乏力；人们对德国经济的期望值在8月份有所下降，8月份的欧洲经济研究中心预期指数由7月份的21.2降至14.0。中国是全球第一大金属进口国，其经济在二季度已经出现放缓，预计下半年将继续减速。中国7月份工业产出再次下滑，特别是7月份社会用电量连续第三个月下滑（7月份夏季居民用电宝城研究2高峰使得实际回落幅度更大），而投资延续从高位回落，特别是消费也出现令人意外的下滑，考虑到去年同比数据的基数本来就不高，7月数据还会有如此逊色的表现，表明中国经济全面加速下滑的势头越来越明显。2222政策宽松的预期弱化政策宽松的预期弱化政策宽松的预期弱化政策宽松的预期弱化此前投资者预期中国和美国将重启货币政策宽松，如今相关预期将落空，铜的金融属性也有所降温。实际上美联储并没有重启定量宽松，而中国货币政策保持适当宽松，下半年持稳为主。再加上中国对房地产市场调控力度有越发严厉的倾向，使得国内外投机者感到很大的压力。美联储8月10日再次动用应急政策工具扶助脆弱复苏，此举被普遍解读为美联储对潜在通货紧缩的反击，而且美联储国债收购计划不及市场此前预期，仅仅将所持债券规模保持在当前水平，并没出现市场预期中的开启新的量化宽松政策，严格意义上讲美国只是“老调重弹”，美联储8月17日如约重启国债收购行动。中国经济减速和通胀攀升两难局面，政策不会如预期的放松。中国7月份CPI升至3.3%，通胀指标大幅攀升，鉴于后市输入性通胀和劳动力成本上升等因素，中国物价上升压力很大，央行政策也表示考虑价格因素，从而货币政策不会松动。7月新增信贷环比下降706亿元至5328亿元,且M1和M2增幅继续回落，再加上7月份银行间市场同业拆借月加权平均利率也下滑0.64个百分点至1.67%，市场的流动性依旧充裕，央行下半年回收流动性基调不变，只是转为温和而灵活。国内楼市调控不会松动，中国银监会要求银行将银信理财资产在今明两年内全部转入表内，还要按150%的拨备覆盖率计提拨备，这将使得开发商通过信托贷款渠道受到限制，从而加大抑制楼市的投机性。而监管部门近期也向住建部交付“囤地囤房”名单，强化对房地产企业的监管。3333铜需求下半年增速趋缓铜需求下半年增速趋缓铜需求下半年增速趋缓铜需求下半年增速趋缓铜的商品属性也开始偏弱，而下游行业受政策调整导致需求缩减，就成为制约金属价格进一步上涨的最重要因素。国内铜材和电力电缆等产品产量0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.002008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月2009年10月2009年12月2010年2月2010年4月2010年6月电力电缆发电设备铜材空调冰箱数据显示，7月份国内铜材产量环比下降8.4%，而电力电缆产量也环比下降2.8%，这都暗示宝城研究3下游消费走软，企业订单不足的问题。上海有色金属网调研数据显示，8月份电线电缆企业的开工水平已经较6月份出现了明显的回落，企业平均开工率仅为77.9%，环比降幅达8.4%。2010年中国电网建设投资本来就比2009年减少了25%，而上半年电网建设完成进度很快，下半年电力设施和冬季施工的下降，都将导致原本对铜需求稳定增长的电力行业增速趋缓。下半年房地产对铜需求支撑有限。欧美国家铜在房地产市场的消费达到40%以上，自4月30日购屋税赋优惠结束后，美国多数地区的住宅市场活动疲弱。而下半年中国房地产调控不会放松，1-7月房屋新开工面积9.22亿平方米，同比增长67.7%，较上半年略微回落0.2个百分点，暗示开发商继续看好楼市，调控任务还很艰巨。国内汽车产销连续第四个月环比下滑，库存量已经接近上限。7月份国内汽车生产123.8万辆，环比下降4.34%；销量105.62万辆，环比下降6.7%。业内普遍认为45天至60天的库存量为合理库存，而7月国内汽车库存周期逐月增长势头依然延续，已由6月的55天增加到58天。4444淘汰落后产能对铜产量影响有限，下半年可能重演淘汰落后产能对铜产量影响有限，下半年可能重演淘汰落后产能对铜产量影响有限，下半年可能重演淘汰落后产能对铜产量影响有限，下半年可能重演““““去库存化去库存化去库存化去库存化””””伦敦铜库存下降势头在进入8月份后开始趋缓，偶尔还出现增加，目前LME铜库存在40.1万吨左右，而注销仓单升至8%以上，暗示伦铜库存有可能还要流出一部分。但从历史库存变动来看，下半年铜库存总体上是增长的，从而在9月份后伦伦敦铜库存有可能逆转为增加。而8月13日当周上期所铜库存再度增加7.1%至113,870吨，为连续第二周增加。目前铜库存表现在显性库存持续下降，而隐性库存不断攀升，特别是生产企业和贸易商手中。目前江西铜业铜业、铜陵有色和迈科金属等企业库存都急剧攀升，而国储七处等地仓库铜库存也较去年同期增加了三分之一。工信部8月8日公布了有色金属淘汰落后产能企业名单，这涉及铜冶炼企业6家，合计淘汰落后产能14.49万吨。不过落后产能的淘汰仍难以改变产能过剩的局面，这是由于有几大问题使得淘汰落后产能难以达到成效：第一，此次公布的有色金属行业淘汰落后名单中，很多都是已经被淘汰关停的设备；第二，“以小换大”的产能置换以及“先建后拆”的产能扩张现象依然存在；第三，淘汰落后并不是一件容易的事情，涉及到企业税收，淘汰企业的资产、债务如何解决，富余人员的就业如何安置，实际淘汰的水分比较多。8月份国内铜冶炼企业的开工率依旧高达87%，仅比此前下滑不到两个百分点，而伴随铜价持续在高位震荡，冶炼厂将重启原来关停的产能，比如东营方圆的设备已经检修完毕。5结束语总之，目前铜价供需面还不足以支撑其突破性的上涨，只能从政策预期和流动性上寻求动力，但是如今对全球经济减速的担忧却主导着市场，因此铜价在后市仍将呈现高位宽幅震荡的格局。具体分析，下半年铜市供需面依旧延续过剩格局，二次去库存化将重演，下游行业难以消化过剩的供应量，尽管“金九银十”消费旺季将至，但是7-8月份下游消费企业的原料充足，有可能引发“旺季不旺”尴尬局面，后市铜价很可能还是金融属性的投资需求和商品属性的过剩这两个主要因素在博弈。此前沪铜在每吨58000元至58500元附近相对抗跌，但是8月20日的沪铜大跌击破了突破前期高点的希望，后市铜价将维持历史密集交易区间的中轴线附近震荡，阶段性调整后9至10月份旺季能否刺激回升还有待观察，下半年总体上会维持在50000元至60000元之间宝城研究4的宽幅震荡。