金融工程(6)

请阅读最后一页评级说明和重要声明中兴ZXC1、赣粤CWB1前车之鉴，远离石化CWB1报告要点一周投资策略：中兴ZXC1、赣粤CWB1前车之鉴，远离石化CWB1农历牛年最后一个交易周沪深股市结束连续五周阴跌，在节前走出了一小波上涨行情。Ａ股市场的市值越来越大，与香港、美国市场的联动性明显增强，外围环境成为影响Ａ股未来走势的关键因素之一，投资者可适当关注外围环境。上个交易周上证综指收报3018.13点，一周上涨2.68％；深证成指收报12304.78点，一周上涨3.25％。5支权证的正股悉数上涨，涨幅最大的是宝钢9.26%，涨幅最小的国电为1.94%。将于本周到期的石化权证因为回归内在价值的需要，出现大幅暴跌行情。石化CWB1暴跌-77.56%。其余权证受正股表现影响，有涨有跌，但幅度均不大。近期大盘受宏观政策及海外市场影响影响，年后估计多空争夺会很激烈，权证市场也会受到一定影响，投资者需小心，建议以观望大市走向为主。本周权证市场可关注的投资机会大盘近期以调整为主，权证市场受此影响也是下跌居多，风险大于机会，投资者需密切关注正股市场表现。长虹CWB1时间价值较大，近期正股表现预期较好，可关注家电板块来把握交易机会。江铜CWB1溢价率为负，已为价内权证，相比其他权证具有估值优势。其到期时间最长，具备较大时间价值。但近期有色板块整体行情处于下行，投资者可关注其正股表现来把握江铜CWB1的交易性机会。到期权证的投资风险石化CWB1还有4个交易日到期，溢价率较高，价格回调在所难免。请投资者酌情考虑风险。金融工程权证周报2010-02-22权证市场09年初至今成交金额变化0100200300400500600700800900日期20090120200902122009030220090318200904032009042220090511200905272009061620090702200907202009080520090821200909082009092420091020200911052009112320091209200912252010011320100129权证及对应正股一周市场表现-80.00-70.00-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.00石化CWB1国电CWB1宝钢CWB1江铜CWB1长虹CWB1周涨跌幅(%)正股涨跌幅(%)认购权证溢价率变化-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00石化CWB1国电CWB1宝钢CWB1江铜CWB1长虹CWB1本周溢价率(%)上周溢价率(%)分析师：范辛亭(8621)[e-mail]联系人：袁继飞(8621)[e-mail]2请阅读最后一页评级说明和重要声明权证投资机遇及风险本周权证投资的机会大盘近期以调整为主，权证市场受此影响也是持续下跌，风险大于机会，投资者需密切关注正股市场表现。长虹CWB1时间价值较大，近期正股表现预期较好，可关注家电板块来把握交易机会。江铜CWB1溢价率为负，已为价内权证，相比其他权证具有估值优势。其到期时间最长，具备较大时间价值。可关注有色板块整体行情来把握江铜CWB1的交易性机会。本周权证投资的风险市场对政策忧虑加重，关于货币政策收紧的担忧对市场影响很大，预计下周市场多空争夺较激烈，权证市场受此影响也是风险大于机会，投资者需要慎重。石化CWB1还有4个交易日到期，溢价率较高，价格下跌在所难免。请投资者酌情考虑风险权证一周运行情况本周权证市场日平均成交金额89.79亿元，较上周156.73亿元有所下跌。本周权证平均日换手率287.54%，相比上周221.97%有所上升，主要是即将到期的石化权证换手较多。图1：09年初至今权证市场日成交金额变化图2：09年初至今权证市场日换手率变化0100200300400500600700800900日期20090120200902122009030220090318200904032009042220090511200905272009061620090702200907202009080520090821200909082009092420091020200911052009112320091209200912252010011320100129050100150200250300350400450日期20090120200902122009030220090318200904032009042220090511200905272009061620090702200907202009080520090821200909082009092420091020200911052009112320091209200912252010011320100129资料来源：WIND，长江证券研究部表1：权证一周市场表现（2010.02.08-2010.02.12）证券简称周换手率(%)周涨跌幅(%)周振幅(%)周成交额(亿)正股周涨跌幅(%)正股历史波动率(%)石化CWB13302.12-77.5683.37249.762.9350.80国电CWB1170.91-1.434.6516.771.9443.83宝钢CWB1239.49-0.315.8749.469.2657.36江铜CWB1123.212.964.9092.957.4276.93长虹CWB1215.083.024.6440.006.9449.96资料来源：WIND,长江证券研究部本周5支权证产品表现的活跃程度受到期权证影响较大。即将到期石化权证换手率较大，交易量方面石化CWB1和江铜CWB1相比其他权证更大。从价格来看，权证市场有跌有涨。本周权证和其正股涨跌情况见图3。3金融工程请阅读最后一页评级说明和重要声明图3：本周权证及其正股涨跌比较-80.00-70.00-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.00石化CWB1国电CWB1宝钢CWB1江铜CWB1长虹CWB1周涨跌幅(%)正股涨跌幅(%)资料来源：Wind,长江证券研究部权证估值水平图4：上周各认购权证溢价率对比图-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00石化CWB1国电CWB1宝钢CWB1江铜CWB1长虹CWB1本周溢价率(%)上周溢价率(%)资料来源：WIND，长江证券研究部上周5支认购权证的平均溢价率为41.02%，相比再上周39.37%略有上升，其中溢价率最高的是宝钢CWB1，为83.39%。5支认购权证平均隐含波动率121.55%，相比再上周111%有所上升，隐含波动率越高表明风险较大，投资者需注意。图5：上周各认购权证隐含波动率对比图4请阅读最后一页评级说明和重要声明050100150200250石化CWB1国电CWB1宝钢CWB1江铜CWB1长虹CWB1隐含波动率(%)正股历史波动率(%)资料来源：WIND，长江证券研究部表2：上周各权证估值水平证券简称理论价格(元)周收盘价(元)溢价率(%)隐含波动率(%)实际杠杆倍数Delta石化CWB10.000.11272.21166.970.000国电CWB10.372.26842.79183.981.220.4065宝钢CWB10.101.27483.39184.940.530.1671江铜CWB15.294.346-8.6801.990.9658长虹CWB12.813.30815.3871.861.940.8655资料来源：长江证券研究部权证发行：无新增预案本周无新增上市公司发布董事会预案发行可分离转债。截止最新一期上市公司公告，共有下列上市公司待发权证。表3：待发行权证及其机会正股代码正股名称方案进度认购/认沽发行对象发行方式存续期预案公告日600350.SH山东高速董事会预案认购权证全体债券持有人派送7302008-9-27600528.SH中铁二局股东大会通过认购权证全体债券持有人派送5482008-11-29600150.SH中国船舶股东大会通过认购权证全体债券持有人派送3652008-7-9600418.SH江淮汽车股东大会通过认购权证全体债券持有人派送3652009-6-20000429.SZ粤高速A股东大会通过认购权证全体债券持有人派送7302007-11-10600569.SH安阳钢铁股东大会通过认购权证全体债券持有人派送3652009-2-28601003.SH柳钢股份股东大会通过认购权证全体债券持有人派送7312008-5-15601318.SH中国平安股东大会通过认购权证全体债券持有人派送3662008-1-21600016.SH民生银行股东大会通过认购权证全体债券持有人派送7302008-1-30600295.SH鄂尔多斯股东大会通过认购权证全体债券持有人派送7302008-4-16600027.SH华电国际股东大会通过认购权证全体债券持有人派送3652008-2-145金融工程请阅读最后一页评级说明和重要声明600008.SH首创股份股东大会通过认购权证全体债券持有人派送7302008-12-17600016.SH民生银行股东大会通过认购权证全体债券持有人派送3652008-1-30600012.SH皖通高速股东大会通过认购权证全体债券持有人派送7302008-8-19到期权证风险提示目前剩下5支权证品种。石化CWB1还有4个交易日，溢价率为72.21%，溢价率很高，需注意风险。我们认为当前到期权证的溢价率必然最终同其正股价值相匹配，对于较高的溢价率权证，需要谨防其风险，特别是越临近最后交易日期越需要防范其内在风险。表4：即将到期权证名称截止日期最后交易日最新价行权价格行权比例正股价格行权起始日期行权截止日期石化CWB12010-02-122010-2-240.11219.1500.500011.252010-2-252010-3-3权证投资策略一周投资策略：中兴ZXC1、赣粤CWB1前车之鉴，远离石化CWB1上周即将到期的石化CWB1换手率和交易额都较高，其余权证普遍交易量和行情都相对低迷。长虹CWB1正股近期表现较好，可重点关注。江铜CWB1依然相对看好，它是深度价内权证，溢价率为-8.68%，相对其他权证被低估；其到期时间最长，具备较大时间价值；但近期期铜市场疲软，投资者需关注正股表现来寻找交易性机会。其他权证需要特别关注即即将到期的权证，石化CWB1，它的大跌无法避免，但由于末日轮效应，市场投机现象会很严重，普通投资者最好回避。在人气低迷的市场状态，投资者应谨慎参与。重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。分析人员介绍范辛亭，中国科学技术大学博士，香港中文大学博士后，中山大学副教授，长江证券金融工程高级分析师对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话E-mail伍朝晖副主管（8621）[e-mail]甘露华东区客户经理（8621）[e-mail]杨忠华南区客户经理（8621）331307