金融工程1

1金融工程陈尔瑞2联系方式和地点Email：[e-mail]电话：82903679（办），82902152（家）答疑时间：周一下午2：30－5：30地点：商学院文西4楼416网络互动平台：虚拟教室3《金融工程》课程介绍教学内容介绍：主要包括金融工程工具和金融工程技术教学进度安排：教学大纲教学方法：学生课前对教材和其它材料的自学；老师对教学重点内容的讲授、课堂提问和讨论、作业及评讲。4《金融工程》的教学目标通过本课程的学习，有助于提高学生的金融技术技能和基本素质，为将来从事金融工程实务工作打下良好的基础。学生能够掌握如下的知识与相关技能：1、金融工程的基本理论和基本方法，主要包括金融工程理论基础、金融工程方法论等有关内容；52、了解主要基础金融资产的特点、定价及其应用，包括固定收益证券及其定价、非固定收益证券及其定价、资产证券化等有关内容；3、了解主要金融衍生工具的特点、定价及其应用，包括远期、期货、期权、互换等有关内容。4、了解金融工程技术在货币风险管理、利率风险管理和指数风险管理等领域的应用。6《金融工程》的教学要求★对学生的要求：参加课堂讨论，积极回答课堂提出的问题，按时完成作业，自学要求★课程成绩的评定：1、考勤、平时作业和课堂表现：40%2、期末开卷考试成绩：60%★洛伦茨.格利茨著，唐旭译．《金融工程学》．经济科学出版社.1998.107《金融工程》主要教学参考书1、教学教材：保罗.威尔莫特著，刘立新译．《金融工程与风险管理技术》，机械工业出版社.2009.42、佩里H.博蒙特著，叶永刚译．《金融工程》，机械工业出版社.2010.43、唐.钱斯、罗伯特.布鲁克斯著，丁志杰译．《衍生工具与风险管理》，机械工业出版社.2010.24、周复之编著，《金融工程》，清华大学出版社，2008年1月，第1版8《金融工程》的学习内容•第一章金融工程简介•第二章现货市场•第三章远期价格•第四章远期合约•第五章期货•第六章利率期货•第七章期权•第八章互换•第九章金融工程技术的应用9第一章金融工程简介第一节金融工程简介第二节金融工程发展的因素第三节金融工程的基本知识10第一节金融工程简介一、金融工程的定义1、金融工程的定义金融工程是应用金融工具和金融手段，将现行的金融结构进行创造性重组，以获得人们需要的解决方案的一门学科。金融工程是现代金融领域中最尖端、最技术性的部分，其根本目的就在于为各种金融问题提供创造性的解决方案，满足市场丰富多样的金融需求。11部分专家学者干脆把金融工程等同于风险管理片面性金融工程与风险管理的关系金融工程的关键是创新性或创造性。推出一种新的证券或者金融策略不一定是创新，只有当一种新的证券或者金融策略能够使投资者或者发行人完成过去不能完成的任务，它才称得上是创新。122、作为金融创新活动的结果，金融工程产品可能是：⑴一种新的金融工具零息债券、个人退休账户(IRA)⑵一种新的金融策略投资组合保险⑶针对客户需要解决的金融问题提供特定的方案13二、引出金融工程的几个实例1、零息债券的创造过程传统债券一般是附息债券。零息债券是指没有息票的中长期债券。第一份与国债有关的零息债券是由美林在1982年推出的，叫做“国债投资成长收据”（TIGRs）。这种产品本身不是国债，而是与国债有关的衍生品。零息债券行情14零息债券的生产包含三个步骤：首先，公司购买传统的附息国债并撕下息票。第二步，被撕下的息票被存入一家银行进行不可撤销的托管。第三步，托管银行发行这些信托资产的股份，这些股份就是公司推向客户的国债投资成长收据。国债投资成长收据由国债作抵押，其违约风险接近于零。15零息国债一经推出就受到了广大投资者的普遍欢迎，投资银行于是纷纷效仿，各种以国债为基础的零息债券纷至沓来，市场上出现了与TIGRs类似的CATs、COUGARs、DOGs和EAGLEs。零息国债的流行使美国财政部受益。在1982年6月之前，财政部反对剥离债券，并且劝阻投资银行不要实施剥离技术，因为零息产品会推迟纳税。16税法修改后，财政部在1984年推出了自己的剥离债券，债券本息分离登记交易(STRIPs)。这些债券是财政部的直接债务，因而没有违约风险。导致零息国债迅速流行的原因是：⑴利率风险管理的理想工具零息国债是利率风险管理的理想工具。国库券的期限分布很广，从几天到30年；国库券的流动性很强；国库券的违约风险接近于零；绝大多数国债是不可赎回的。17⑵给投资者和发行者带来税收方面的利益零息债券的投资者只在收到利息时才缴纳利息税。这样投资者来说，零息债券具有推迟纳税的功能，能给投资者带来经济上的利益。⑶提高市场的完全性零息国债的推出为投资者提供了基本投资单元，大大丰富了投资者的选择范围，更加方便了投资者打造自己需要的风险/收益模式。18⑷广泛地用于估值与套利由于零息产品只包含一个现金流，因此，任何固定收入证券都可以分解成一系列零息债券，这决定了零息债券在资产定价方面的基本地位。使用零息国债可以非常方便地复制出投资者希望的现金流模式，因而经常被用于套利活动。实际上，零息国债的推出本身就是采用剥离技术进行套利的行为。除此以外，它还可以用来在国债市场进行一般套利。192、债权-股权互换的税收套利A公司:边际所得税率为40%债务资金成本为10%股利收入的80%享受免税待遇B公司:发行优先股的股利为8%边际所得税率为12%20两个公司进行一笔交易:A公司向B公司以10%利率借款，然后投资B公司的优先股。这笔交易对A公司可以增加税后收益实际税后成本:10%×(1-40%)=6%。投资于优先股的股息税后收益:8%-8%×(1-80%)×40%=7.36%这笔交易对B公司来说亦是盈利的B公司借出资金获得10%的利息收入，税后收益为8.8%公司B向公司A支付的股息为8%因此，两个公司通过互换债权和股权实现了双赢。213、美国次贷危机中的金融衍生品及其风险传递美国次贷危机中的主要金融衍生品：次级按揭贷款（SubprimeMortgage,SM）按揭贷款抵押支持债券（MortgageBackedSecurity,MBS）资产支持债券型抵押债务权益（CollateralizedDebtObligation，CDO）信用违约互换（CreditDefaultSwap,CDS）22美国次贷危机中风险传递过程：次级按揭贷款（SM）按揭贷款抵押支持债券（MBS）资产支持债券型抵押债务权益（CDO）信用违约互换（CDS）大量的次级贷款，通过证券化过程派生出巨额MBS。投资银行购买MBS后,把基础资产的现金流进行重组,设计出风险和收益不同档次的担保债务凭证CDO,然后再推出能够对冲低质量档次CDO风险的信用违约互换CDS。美国次贷危机的爆发正是由于这一金融创新链条的过度膨胀而造成。234、中信泰富186亿巨亏内幕暴跌的澳元，把中信泰富逼向万劫不复的地狱。08年12月2日中信泰富公开披露显示，过去两年中，中信泰富分别与花旗银行香港分行、渣打银行、瑞信国际、美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行香港分行、摩根士丹利资本服务、汇丰银行等13家银行共签下24款外汇累计期权合约。08年10月20日中信泰富首告因澳元贬值跌破锁定汇价——澳元累计认购期权合约公允价值损失约147亿港元，至今，巨额亏损已扩大到186亿港元。在短短30多个交易日内，中信泰富正以每天1.1亿港元的惊人亏损快步冲刺。亏损原因是什么？2425三、金融工程的主要应用领域1、融资在一定约束条件下，设计成本最低的创造性融资方案。融资方面的约束条件可能来自监管要求、公司的资本结构、公司未来的现金流状况、税收特征等方面。如果不是为了降低融资成本，常规的融资方案也是可行的。但是在某些情况下，金融工程师们能够设计出复杂的低成本方案，如1985年WaltDisney公司的货币互换就是一例。262、投资与现金管理在投资方面金融工程师开发出各种各样的中长期投资工具，以满足不同投资群体、具有不同风险-收益偏好的投资者的需求。共同基金品种日益丰富资产证券化通过重新包装现金流、信用强化等手段，打造出满足市场需求的“收益-风险”产品27在上世纪七十年代之前，利率水平低且相对稳定，因此现金管理不被重视。从七十年代开始，利率波动加剧，利率水平上升，现金管理于是成为一个重要课题。正是在高利率的背景下，现金管理工具与渠道在过去二十多年里获得了长足的发展回购市场货币市场基金283、风险管理在管理证券发行人的风险时：识别风险度量风险确定发行人的风险管理目标构造风险管理方案在管理投资者风险时，选择特定的投资者调查他们的需求：构建金融工程产品产品设计，就是对各种证券风险收益特征的匹配与组合，以达到预定的目标。29金融产品设计完成之后，合理的定价才能保证产品的可行。把设计的产品拿到市场上去检验，直到它们能够满足投资者需求。风险管理是金融工程的核心，金融工程技术的发展为风险管理提供了创造性的解决方案：一种选择是将风险全部取消；另一种选择是为那些愿意承担风险的人提供技巧，按照他们自己的偏好，对其作出相应的调整。304、套利开发交易策略来利用不同地点、不同时间、不同工具和税收不对称性方面的套利机会，来实现无风险的套利。指数套利：利用股指期货与股票指数的背离风险套利：利用收购方出价与被收购方股价的背离许多金融产品本质上都包含套利的成分。如利率互换、资产证券化、零息债券等。31在理论上，套利是没有风险的。但是，实践中的套利总存在一定风险，完全没有风险的纯粹套利根本不存在。因此，金融工程师在开发、利用套利策略时，考虑的首要问题是如何管理风险。32四、金融工程的作用金融工程创造大量的金融产品。基础证券和基本衍生证券－奇异期权－结构性产品。市场风险挂钩的衍生证券－信用衍生证券。金融产品的极大丰富，一方面使得市场趋于完全；另一方面使得套利更容易进行。它有助于减少定价偏误，同时也有利于降低市场交易成本、提高市场效率。33在看到金融工程对金融市场和风险管理等方面具有良好作用的同时，也要看到，如果运用不当，金融工程产品对金融市场也会带来很大的破坏作用。金融工程技术和金融衍生证券本身并无好坏错对之分，关键在于投资者如何使用，用在何处。34第二节金融工程发展的因素一、金融工程发展的历史背景金融工程技术与衍生证券市场经历了从简单到复杂，从市场风险到信用风险，从少数到普及的过程。1、日益波动的全球经济环境2、鼓励金融创新的制度环境3、金融理论和技术的发展4、信息技术进步的影响5、市场追求效率的结果35二、金融创新的动机及对金融工程发展的影响1、MertonMiller认为：推动金融创新的主要动力是税收与监管的变化，由于税收与监管变化产生的冲击是不可预见的，因此金融创新也是不可预测的。36零息债券的创新过程在1982年前，美税法规定零息债券的发行人可把发行折扣以税前利息支出的形式平均分摊到债券到期之前的每一年。因此，发行人可以利用零息票债券来节省税收支出。在利率水平不高时，发行人因此节省的税收不显著。但当80年代初利率飞速攀升到两位数时，该税收漏洞就成了众多发行人追逐利润的目标。J.C.Penney公司于1981年4月在美国发行零息债券。1982年，美国通过股权税收与财政责任法(TEFRA)。372、Silber认为金融创新的过程实质上是公司试图放松面临的金融限制。公司在最大化股东价值的同时，受到来自政府、市场和自身的各种金融约束条件的制约，为了降低各种限制给公司带来的成本，公司于是通过金融创新来减少受到的约束，从而降低成本。Silber的金融创新模型较好地解释了商业银行在1952年到1982年期间推出的许多新产品，但是它只能解释部分金融创新。383、R.C.Merton认为金融创新可从三个方面提升经济的表现：通过风险集总、分配、对冲和跨时间、空间转移资源，金融创新使市场更加接近完全市场市场，从而满足人们对完全市场(complete)的需求（如股票指数期货）；金融创新可以降低交易成本或提高流动性（如CMOs，住房按揭贷款抵押证券）；金融创新可以降低代理成本（如垃圾债券融资的杠杆收购）。39Finne