搜索
金金融融工工程程学学第第66章章远期利率与利率期货远期利率与利率期货开课单位：开课单位：金融工程课程组金融工程课程组主讲：主讲：吴冲锋教授等吴冲锋教授等《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200626.16.1远期利率的计算远期利率的计算9.5%9.785%9.875%6个月1年?即期《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,20063(1t)(1T-t)1tFTiiTi+×+×=+×（）(1)()TtFtTitiitiTt×−×=+××−《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200646.26.2远期到远期的贷款的损益分析远期到远期的贷款的损益分析《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,20065贷9546549.5%6个月半年收回本息100万贷100万9.785%6个月1年收回本息1048926借954654以9.875%12个月到期需还1048926但是昀大的问题是占用资本金和信贷指标《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,20066假定银行可以从银行间市场上以10％的利率借得资金，以11％的利率贷给客户，以15％的利率支付其资本金；并且假定银行被要求持有相当于其贷款总量8％的资本金；资产负债表和损益表如下：《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,20067资产负债表资产负债和权益客户贷款（6个月）1000000银行间存款（6个月）920000资本金80000总资产1000000总资金1000000《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,20068损益表收入费用客户贷款55000银行间存款46000资本金6000总收入55000总费用52000《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,20069净利润3000英镑，资本回报率7.5％。如果银行放出6个月的远期对远期贷款，在头6个月内，资产负债表如下：资产负债表（头6个月）资产负债和权益银行间贷款（6个月）1000000银行间存款（12个月）920000资本金80000总资产1000000总资金1000000《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200610资产负债表（后6个月）资产负债和权益客户贷款（6个月）1000000银行间存款（12个月）920000资本金80000总资产1000000总资金1000000《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200611最终损益表如下：最终损益表如下：损益帐户（12个月）收入费用银行间贷款50000银行间存款92000客户贷款55000资本金12000总收入105000总费用104000《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200612净利润1000英镑，资本回报率仅为1.25％，是上述贷款后回报率的1/6。对银行盈利的昀大损害是由资产负债表上对资本充足的要求而引起的。如果找到将远期对远期贷款从资产负债表上移走的方法，就会削除对资本金的要求，恢复银行的盈利能力，以下的远期利率合约就能做到这一点。《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,2006136.36.3远期利率协议（远期利率协议（FRAFRA））一份远期利率协议是交易双方或者一份远期利率协议是交易双方或者为规避未来利率波动风险，或者出于在为规避未来利率波动风险，或者出于在未来利率波动上进行投机的目的而约定未来利率波动上进行投机的目的而约定的一份协议的一份协议。。《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200614FRAFRA：：是在固定利率下的远期对远期货款，是在固定利率下的远期对远期货款，只是没只是没有发生实际的货款本金交付有发生实际的货款本金交付。这就使得这个金融工具不。这就使得这个金融工具不会在资产负债表上出现，从而也不必满足资本充足率方会在资产负债表上出现，从而也不必满足资本充足率方面的要求面的要求实际上要求的数额是远期对远期贷款资本要求的实际上要求的数额是远期对远期贷款资本要求的1%1%（用户资本充足率要求）（用户资本充足率要求）FRAFRA是由银行提供的场外市场交易产品，是银行在是由银行提供的场外市场交易产品，是银行在各自的交易室中进行全球性交易的市场各自的交易室中进行全球性交易的市场《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200615重要概念重要概念在一份远期利率协议中：在一份远期利率协议中：zz买方名义上答应去借款买方名义上答应去借款zz卖方名义上答应去贷款卖方名义上答应去贷款zz有特定数额的名义上的本金有特定数额的名义上的本金zz以某一币种标价以某一币种标价zz固定的利率固定的利率zz有特定的期限有特定的期限zz在未来某一双方约定的日期开始执行在未来某一双方约定的日期开始执行《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200616术语：术语：¾¾协议数额协议数额————名义上借贷本金数额名义上借贷本金数额¾¾协议货币协议货币————协议数额的面值货币协议数额的面值货币¾¾交易日交易日————远期利率协议交易的执行日远期利率协议交易的执行日¾¾交割日交割日————名义贷款或存款开始日名义贷款或存款开始日¾¾基准日基准日————决定参考利率的日子决定参考利率的日子¾¾到期日到期日————名义贷款或存款到期日名义贷款或存款到期日¾¾协议期限协议期限————在交割日和到期日之间的天数在交割日和到期日之间的天数¾¾协议利率协议利率————远期利率协议中规定的固定利率远期利率协议中规定的固定利率¾¾参考利率参考利率————市场决定的利率，用在交割日以计算市场决定的利率，用在交割日以计算交割额交割额¾¾交割额交割额————在交割日，协议一方交给另一方的金在交割日，协议一方交给另一方的金额，根据协议利率与参考利率之差计算得出。额，根据协议利率与参考利率之差计算得出。《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200617递延期限合约期限交易日即期基准日交割日到期日双方同意的合约利率参考利率交付交割额。()1()rcrDAYSiiABASISDAYSiBASIS−××+×交割额＝ir是参数利率，ic是协议利率，A是协议数额，DAYS是协议期限的天数，BASIS是转换的天数.《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200618is是直到交割日的货币市场利率iL是直到到期日的货币市场利率iF是远期利率协议利率ts是从即期到交割日的时间tl是从即期到到期日的时间tF是指协议期间的长度(1)(1)(1)ssFFLLititit++=+《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200619案例案例¾¾假定日期是假定日期是19931993年年44月月1212日，星期一。公司预期日，星期一。公司预期未来未来11月内将借款月内将借款100100万美元，时间为万美元，时间为33个月。假个月。假定借款者能以定借款者能以LIBORLIBOR水平借到资金，现在的水平借到资金，现在的LIBORLIBOR是是6%6%左右。借款者担心未来左右。借款者担心未来11个月内市场个月内市场利率水平可能上升。为避免利率风险，购买远期利率水平可能上升。为避免利率风险，购买远期利率协议。这在市场上被称为利率协议。这在市场上被称为““1~41~4月月””远期利率远期利率协议，或简称为协议，或简称为11××44远期利率协议。一家银行可远期利率协议。一家银行可能对这样一份协议以能对这样一份协议以6.25%6.25%的利率报价，从而使的利率报价，从而使借款者以借款者以6.256.25％的利率将借款成本锁定。银行为％的利率将借款成本锁定。银行为此会向客户收取一定的手续费。此会向客户收取一定的手续费。《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200620具体程序具体程序¾¾交易日是交易日是19931993年年44月月1212日日¾¾即期日通常为交易日之后即期日通常为交易日之后22天，即天，即44月月1414日，星日，星期三。期三。¾¾贷款期从贷款期从19931993年年55月月1414日星期五开始，日星期五开始，19931993年年88月月1616日星期一到期日星期一到期(8(8月月1414日是星期六），协日是星期六），协议期为议期为9494天天¾¾利率在基准日确定，即利率在基准日确定，即55月月1212日日¾¾我们假定我们假定55月月1212日基准日的日基准日的参考利率为参考利率为7.007.00％％《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200621计算交割额：计算交割额：7.00-6.2594*1000000*1958.31003601958.31923.189417.00*360+多余的利息＝＝美元然而在实践中，通常是在交割日即潜在的贷款日支付交割额。所以必须进行折现。这样，计算的交割额为：＝美元（％）《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,2006226.56.5利率期货利率期货¾¾短期利率期货以短期利率债券为基础资短期利率期货以短期利率债券为基础资产，一般采用现金结算，其价格用１００产，一般采用现金结算，其价格用１００减去利率水平表示。两种昀普遍的短期利减去利率水平表示。两种昀普遍的短期利率期货是短期国债期货和欧洲美元期货。率期货是短期国债期货和欧洲美元期货。《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200623三个月期美国短期国债期货的合约文本主要内容三个月期美国短期国债期货的合约文本主要内容合合约约项项目目具具体体规规定定根本资产根本资产三个月期（三个月期（1313周）美国国债周）美国国债合约单位（规模）合约单位（规模）$1,000,000$1,000,000合约报价合约报价100100--年利率年利率交易地点交易地点大厅（大厅（floorfloor），），GLOBEXGLOBEX电子交易系统电子交易系统11点价值点价值$25$25，计算方法为：，计算方法为：合约单位乘以合约单位乘以0.00010.0001，再乘以，再乘以1/41/4年：年：$1,000,000x0.0001x$1,000,000x0.0001x0.25=$25.000.25=$25.00昀小变动价位昀小变动价位大厅：正常大厅：正常$12.5$12.5（半点）；（半点）；GLOBEXGLOBEX：正常：正常$12.5$12.5；；交易时间交易时间大厅：大厅：7:207:20aa.m..m.--2:002:00p.m.p.m.GLOBEXGLOBEX：：周一周一//周四周四5:00p.m.5:00p.m.--4:00p.m.4:00p.m.周日和假日周日和假日5:005:00p.m.p.m.--4:00p.m.4:00p.m.昀后交易日的交易时昀后交易日的交易时间间中午中午12:0012:00昀后交易日昀后交易日交割月份的第三个星期三（美国交割月份的第三个星期三（美国9191天国债拍卖日）天国债拍卖日）昀后结算价昀后结算价100100--昀后交易日美国财政部所接受的昀后交易日美国财政部所接受的9191天国债拍卖的昀高贴天国债拍卖的昀高贴现率现率结算方法结算方法现金结算现金结算《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等,200624欧洲美元期货的合约文本主要内容欧洲美元期货的合约文本主要内容合约项目合约项目具体规定具体规定基础资产基础资产三个月期欧洲美元存款利率三个月期欧洲美元存款利率LIBORLIBOR合约单位（规模）合约单位（规模）$1,000,000$1,000,000合约报价合约报价100100--年利率年利率交易地点交易地点大厅（大厅（floorfloor），），GLOBEXGLOBEX电子交易系统，电子交易系统，SGXSGX电子交易系统电子交易系统11点价值点价值$25$25，计算方法为：，计算方法为：合约单位乘以合约单位乘以0.00010.0001，再乘以，再乘以1/41/4年：年：$1,000,000x0.0001x0.25=$25.00$1,000,000x0.0001x0.25=$25.00昀小变动价位昀小变动价位大厅：正常大厅：正常$25$25（（11点）；半点点）；半点$12.5$12.5；四分之一；四分之一$6.25$6.25（昀近的到期月）（昀近的到期月）GLOBEXGLOBEX：正常：正常$25$25；半点；半点$12.5$12.5；；SGX:SGX:正常正常$25$25（在第（在第1111个月到第个月到第