金融工程研究之五多因素择时模型及XXXX年上证指数预测

——2012年冬季金融工程研究之五A0230511040041A023051104001422301000200030004000500060007000Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13？44市场状态短期判断择时市场顶部信号模型市场底部信号模型上证指数因子分解模型风险溢价模型中长期趋势多因素择时模型……5566资料来源：申万研究。请参考《上海股市底部特征演变及研判模型》，杨国平、刘均伟，2012年9月。•利润利息比=股权投资利润／债券利息收益指标数据说明频率高管增持家数（GZN)计算前1个月发布高管增持公告的公司家数周大股东增持家数（DZN)计算前1个月发布大股东增持公告的公司家数周估值(PIR)(E/P)/R，R用七年期国债收益率周CCI顺势指标CCI是根据股当日平均价格、移动平均值及其相关偏离值计算。参数取24。周VR成交量变异率指标VR是股价上涨日成交额之和与下跌日成交额之和的比率，参数N取24。周77•指标严重超跌，但不属于极度超跌•高管增持、大股东增持•利润利息比在2以上，股市估值处于历史低位资料来源：申万研究800130018002300280033003800Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-11Aug-11Oct-11Dec-11Feb-12Apr-12Jun-12Aug-12Oct-12889100100100100100KKKKKK市价总值调整后的基期市值调整后的基期每股加权平均价格总股本股价指数总股本市价总值总股本加权平均价格每股收益市盈率股价指数=总股本股价指数每股收益市盈率股价指数每股收益市盈率10•指数变动方向与估值变动方向基本一致,与业绩变动方向则基本不一致•2006年、2007年、2009年牛市：仅2007年是估值业绩双轮驱动•2006年、2007年K值对指数的影响不小资料来源：申万研究。请参考《上证指数因子预测模型及2010年市场预测》，杨国平、马骏，2009年12月。年份指数涨跌幅K值变动幅度市盈率变动幅度每股收益变动幅度业绩／估值200051.73%-5.35%27.72%9.55%估值2001-20.62%-17.11%-34.87%-21.13%估值、业绩2002-17.52%-5.39%3.95%-13.21%业绩200310.27%-4.74%-14.67%32.79%业绩2004-15.40%-8.47%-44.31%20.97%估值2005-8.33%-9.37%-18.69%0.40%估值2006130.43%-34.25%101.50%-4.89%估值200796.66%38.97%36.30%88.60%估值、业绩2008-65.39%-4.22%-68.59%-20.03%估值200979.98%-2.42%111.41%11.10%估值2010-14.31%-14.09%-40.20%20.51%估值2011-21.68%-1.06%-33.66%12.03%估值11•申万重点公司自下而上的业绩预测有较大的下修空间•2013年中期业绩增长幅度取2012年和2013年的均值，为4%•Q1：0.5364Q2：0.5032Q3：0.5332Q4：0.5462-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%重点公司整体非金融重点公司重点公司整体非金融重点公司2012E2013E自上而下自下而上-5%0%5%10%15%20%25%Q1Q2Q3Q4200820092010201120122013资料来源：申万研究12•P为股票内在价值，D为每股收益，g为业绩恒定增长率，r为贴现率•贴现率=无风险收益率+风险溢价•用GDP名义增长率代替公司业绩增长率，用国债收益率代替无风险收益率•市盈率计算规则：年报披露完毕用年报业绩、中报披露完毕用中报业绩2计算13-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%Mar-02Jun-02Sep-02Dec-02Mar-03Jun-03Sep-03Dec-03Mar-04Jun-04Sep-04Dec-04Mar-05Jun-05Sep-05Dec-05Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12风险溢价超经济发行率•2008年二季度，风险溢价连续4个季度上升•2009年一季度，风险溢价大幅下降2009年风险溢价大幅下降2008年7月开始，风险溢价持续攀升资料来源：申万研究14•货币超经济发行将导致货币流通速度下降，通货膨胀压力上升•如果在一个国家中存在证券市场，那么部分货币就可能会涌入证券市场0%5%10%15%20%25%Jun-02Sep-02Dec-02Mar-03Jun-03Sep-03Dec-03Mar-04Jun-04Sep-04Dec-04Mar-05Jun-05Sep-05Dec-05Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%风险溢价预测值预测误差值-10%-5%0%5%10%15%20%25%Jun-02Sep-02Dec-02Mar-03Jun-03Sep-03Dec-03Mar-04Jun-04Sep-04Dec-04Mar-05Jun-05Sep-05Dec-05Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12预测值超经济发行率11RP=0.0404-0.6243*MSF+0.7893RP0.4902*MSF2.6613.319.556.89Adj.R-square=0.9259RPMSF2002.032012.0942：风险溢价：货币超经济发行率数据：—，共个季度数据资料来源：申万研究15•2012年9月，风险溢价为15.94%，历史平均值为16.69%资料来源：申万研究注：GDP名义增长率、货币增长率预测数据由申万研究所宏观部提供；国债收益率预测数据由申万研究所债券部提供。2012Q42013Q12013Q22013Q32013Q4GDP名义增长率9.90%10.00%11.10%11.20%11.10%M2增长率13.70%13.70%12.50%12.10%13.10%货币超经济发行率3.80%3.70%1.40%0.90%2.00%风险溢价16.58%16.17%17.46%17.75%17.12%5年期国债收益率3.20%3.23%3.25%3.37%3.57%市盈率倒数9.88%9.40%9.61%9.92%9.59%市盈率10.1210.6410.4010.0910.4216•送转股：送转股由于扩张了股本将导致K值下降•再融资：再融资对K值的影响相对复杂，股本扩张固然会降低K值，但市值增加也会提升K值，如果新增股份加权平均价格高于市场加权平均价格，那么再融资将提升K值，反之亦然。送转股降低K值再融资对K值影响：1、新增股份加权均价高于市场加权均价，再融资提升K值2、新增股份加权均价低于市场加权均价，再融资降低K值K值17•X：每月送转股股本扩张率=每月送转股股本总数/上月股本总数•Y：每月再融资新增市值扩张率-每月再融资股本扩张率0.00548810.0456-2.39-2.8711.80Adj.R-squareK值变动率=--1.0X+Y()()()=0.750.000.100.200.300.400.500.600.700.80Jan-00Jul-00Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12资料来源：申万研究18•扣除异常样本之后，年均K值下降7.2%•2013年超大型公司上市的几率不大•扣除异常样本之后，K值月均下降0.43%•计量模型显示K值月均下降0.44%•Q1：0.2847Q2：0.2756Q3：0.2682Q4：0.2685-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%Q1Q2Q3Q4200820092010201120122013资料来源：申万研究19•季度高点悲观、中性和乐观值分别用季度收盘价1倍、1.11倍和1.24倍来估计•季度低点悲观、中性和乐观值分别用季度收盘价0.8倍、0.89倍和1倍来估计项目1季度2季度3季度4季度GDP名义增长率10.00%11.10%11.20%11.10%M2增长率13.70%12.50%12.10%13.10%货币超经济发行率3.70%1.40%0.90%2.00%风险溢价16.17%17.46%17.75%17.12%5年期国债收益率3.23%3.25%3.37%3.57%市盈率10.6410.4010.0910.42每股收益0.5360.5030.5330.525K值0.2850.2760.2680.268收盘2005189920052036高点中性预测2226210822262260高点乐观预测2486235524872525低点中性预测1784169017851812低点悲观预测1604151916041629资料来源：申万研究注1：上证指数=100每股收益市盈率/K注2：收盘预测值既是高点悲观预测值也是低点乐观预测值注3：季度高点／收盘价、季度低点／收盘价取2000年来历史平均水平202021SWQT基本面市场参与者CMPRMPI择时指标基础指标CPIPPIPIRRPEMASHB10个宏观指标股东增减持AIP一致预期6个月均线22•CPI反映终端产品价格变化，PPI反映企业成本变化1000200030004000500060007000Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-120102030405060708090100110CMPR上证指数1000200030004000500060007000Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07J