金融工程课程2

2019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade12019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade222019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade3金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中，未来将买入标的物的一方称为多方（LongPosition），而在未来将卖出标的物的一方称为空方（ShortPosition）。远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者可以通过远期合约获得确定的未来买卖价格，从而消除了价格风险。32019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade4远期合约术语多头（Longpositions）/空头（Shortpositions）标的资产（theUnderlying）交割价格（theDeliveryPrice）到期日（theMaturityDate）回报（Payoff）/利润（Profit）Copyright©2012Zheng,Zhenlong&Chen,Rong42019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade5如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就会盈利而空头则会亏损;反之，远期多头就会亏损而空头则会盈利。(b)远期空头的到期盈亏(a)远期多头的到期盈亏标的资产价格标的资产价格KK盈亏盈亏52019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade6表2-1中国工商银行人民币远期外汇牌价单位：人民币/100外币日期：2007-04-162019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade7表2-1所示为2007年4月16日不同期限的中国工商银行人民币远期外汇牌价，报价方式是人民币/100美元，标的资产为美元。以1个月远期外汇为例，表中的报价意味着在2007年4月16日，中国工商银行愿意以768.81元的价格在1个月后向市场交易者买入美元，以772.66元的价格在1个月后向市场交易者卖出美元，起息日（交割日）为2007年5月18日。根据案例中的报价，假设有投资者A于2007年4月16日按772.66的价格与中国工商银行约定买入1个月期100万美元远期，投资者B则按照768.81的价格与中国工商银行约定卖出1个月期100万美元远期。2007年5月18日，中国工商银行报出的实际美元现汇卖出价为769.58，实际美元现汇买入价为766.5。显然，投资者A在远期多头上遭受损失，盈亏状况为元；而投资者B则在远期空头上盈利元。虽然投资者A与B的盈亏状况不同，但无论如何，他们都通过远期外汇合约锁定了2007年5月18日买入和卖出美元的汇率，从而规避了汇率波动的风险。769.58772.661000030800769.58772.661000030800768.81766.510000231002019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade8根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括1.远期利率协议2.远期外汇协议3.远期股票合约82019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade91．远期利率协议远期利率协议（ForwardRateAgreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。合约中最重要的条款要素为协议利率，我们通常称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的利率。例如14远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率；3×6远期利率，则表示3个月之后开始的期限为3个月的远期利率。92019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade102．远期外汇合约远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。注意，有些国家由于外汇管制，因此本金不可交割。这种外汇远期合约称为本金不可交割远期（Non-DeliverableForwards,NDF），它与本金可交割但不交割远期（Non-DeliveryForwards）是不同的，注意区别。102019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade11112019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade12远期外汇基本分类（标准）远期外汇协议（ForwardExchangeAgreements,FXAs）远期汇率协议（ExchangeRateAgreements,ERAs）DF/NDF122019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade13132019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade14142019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade1515NDF6.34946.35776.36576.38946.41316.4360DF6.35996.37596.38896.42396.446656.47292019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade16人民币即期汇率与NDF162019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade173．远期股票合约远期股票合约（EquityForwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。远期股票合约在世界上出现时间不长，总交易规模也不大。172019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade18案例2.2远期股票合约据2002年9月27日的《华尔街日报》报道，美国的电子资讯系统公司（ElectronicDataSystemsCorp.）由于被迫回购其544万股股票，在短短几个月内便损失约1亿美元。其中包括前一周以每股60美元的平均价格回购的大量股票，而当时该公司的股票交易价格仅在17美元左右。另一家制药公司——礼来公司（EliLillyandCompany）也承认，2002年它在这类合约上面临损失1.5亿美元的风险，因为该公司目前股价已跌到55美元左右。而该股在2000年3月时的股价处于70-79美元的区间，其尚未到期的那些金额最大的回购协议就是在那个时候达成的。按合约规定，礼来公司有义务在2003年底前以86到100美元的价格回购450万股股票。在美国，有些公司非常看好本公司未来的股价走势，因此在制定股票回购协议时就采用了这种远期股票合约的形式，即承诺在未来某个日期按某个协议价格（高于交易达成时的股票价格）买回本公司的股票，以此向市场传达对本公司的信心。其中有些公司对自己过度自信，没有采取其他行动保护股价下跌可能带来的后果，远期股票合约到期时公司股价暴跌，而又不得不执行该回购协议，给公司造成了巨大的损失。2019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade19远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期市场的交易机制可以归纳为两大特征：分散的场外交易和非标准化合约。远期合约不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署的。其交易主要是私下进行的，基本不受监管当局监管。由于不在交易所集中交易而是由交易双方具体谈判商定细节，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。总的来看，作为场外交易的非标准化合约，远期的优势在于灵活性很大，可以根据交易双方的具体需要签订远期合约，比较容易规避监管。192019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade20但相应地，远期合约也有明显的缺点：首先，没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现统一的市场价格，市场效率较低；其次，每份远期合约千差万别，给远期合约的二级流通造成较大不利，因此远期合约的流动性较差；最后，履约没有保证，违约风险相对较高。这些特征，与下一节我们将要介绍的期货合约正好相反。202019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade21212019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade22金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。同样，我们称在合约中未来将买入标的物的一方为多方，而在未来卖出标的物的一方为空方。合约中规定的价格就是期货价格。从本质上说，期货与远期是完全相同的，都是在当前时刻约定未来的各交易要素。期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。与场外交易的非标准化远期合约相反，期货是在交易所内交易的标准化合约。交易所同时还规定了一些特殊的交易和交割制度，如每日盯市结算（MarkettoMarketandDailySettlement）和保证金（Margin）制度等。222019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade23与远期合约的分类相似，根据标的资产不同，常见的金融期货主要可分为股票指数期货、外汇期货和利率期货等。-股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货合约，S&P500股指期货合约就是典型代表。-外汇期货则以货币作为标的资产，如美元、欧元、英镑、日元、澳元和加元等。-利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等。它们与本章第一节中所介绍的远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约的区别都主要体现在交易机制的不同，我们将在第五章针对不同标的资产的远期和期货产品作更深入的介绍。232019/8/13XuZhao2010,SchoolofFinance,ShanghaiInstituteofForeignTrade24金融期货合约交易是在现代商品期货交易的基础上发展起来的。20世纪70年代初，世界经济环境发生巨大变