金融工程远期合约

财政金融学院张理平©第02章远期合约远期合约概述远期利率协议远期外汇合约财政金融学院张理平©2019/8/132/29一、远期合约概述⒈远期合约的概念远期合约（forwardcontract）也称远期协定（forwardcommitment），指交易双方达成一项协议，按照当日确定的某一价格在将来某一日买卖某种资产。一般认为，1848年在美国芝加哥交易所（CBOT）产生的名为“To-arrive”农产品交易和约是世界上第一份远期合约。财政金融学院张理平©2019/8/133/29◆多头和空头当远期合约的一方同意在将来某一确定的日期以某一确定的价格购买标的资产时，我们称这一方为多头；与之对应，同意在同一日期按同一价格出售标的资产的一方，我们称之为空头。财政金融学院张理平©2019/8/134/29◆到期日和标的资产到期日就是远期合约的被要求执行的具体日期。到时，空头将交付标的资产给多头，而多头将支付等于交割价格的现金。远期合约中交易双方约定在未来某交易日进行交易的具体资产被称为标的资产，也称为基础资产。我们常依据标的资产来对远期合约进行分类。财政金融学院张理平©2019/8/135/29◆交割价格和远期价格交割价格（K）是指远期合约签署时所规定的未来买卖标的资产时的执行价格。我们把使得远期合约价值为零（即合约对交易双方而言是绝对公平的）的交割价格称为远期价格（F），又称为远期理论价格。财政金融学院张理平©推论：按照当日远期价格订立的远期合约是公平的，对交易双方而言，其价值均为零。进一步，交易双方无需任何成本即可持有这样一份远期合约。2019/8/136/29⒉远期合约的定价⑴远期价格,FtT远期价格是一个理论术语，是众多远期合约执行价格中隐含的某个特殊的执行价格，因为该执行价格可以保证交易双方是订立合约时是绝对公平的，也就是说，该合约在订立时对双方而言，其价值为零（不意味着任何损失或者利得）。财政金融学院张理平©2019/8/137/29⑵远期（合约的）价值,VtT由于远期合约在到期日必须按照协议价格（或者执行价格K）履约，而到期日标的资产的实际市场价格不一定与协议价格K一致，于是该协议的实际执行可以对交易的某一方有利，与之对应，对另一方不利。我们将此时对多头一方的利益或损失的折现值称为远期合约的价值，简称为远期价值。财政金融学院张理平©2019/8/138/29记到期日标的资产的现货价格为TS记贴现率（无风险资产收益率）为fr则，远期价值为0,0,1TTfVTSFTr一般地，远期价值为,,1TtTfVtTSFtTr0,1TTfKVTSr,0,,1TtfVtTFTFtTr财政金融学院张理平©2019/8/139/29拓展：,,1TtfTVtTSFtTr,,1TfVtTSFtTrTt,,frTtTVtTSFtTe财政金融学院张理平©2019/8/1310/29⑶远期合约的定价远期合约的定价一般是指估算远期价格。,,1TtfTVtTSFtTr,0VtTˆ,TFtTS特别说明：上式不是一个具有操作性的公式，它表明了远期价格的实质性意义，未来价格的无偏估计值。财政金融学院张理平©2019/8/1311/29二、远期利率协议远期利率协议是商业银行为使远期对远期贷款不进入资产负债表，避免资本金要求的管制而产生的创新工具。远期利率协议（ForwardRateAgreements，简称FRA）是交易双方约定从未来某一交易日开始，在某一特定时期内，按照协议利率名义借贷一笔数额确定、以具体货币表示的本金，到时按照及时市场利率结算的远期合约。财政金融学院张理平©2019/8/1312/29从本质上看，远期利率协议是以固定利率授予一笔远期对远期贷款，但实际上没有贷款义务。远期利率协议的交易一方为避免利率上升的风险，而另一方为避免利率下降的风险，因此，双方就同一笔资金在未来某一期限约定一个固定利率。财政金融学院张理平©2019/8/1313/29在远期利率协议中，支付协议利率者为多头（买方），支付市场利率者为空头（卖方）。于是，到期结算时，双方的损益如下：若市场利率高于协议利率，多头获利；若市场利率低于协议利率，空头获利；若市场利率等于协议利率，双方均不获利。财政金融学院张理平©2019/8/1314/29远期利率协议是在场外进行交易的，信用风险较大，其参与者多为大银行，而非银行金融机构往往通过银行参与远期利率协议交易。远期利率协议主要被商业银行用来对远期利率头寸进行套期保值；也被用来为非金融客户用来规避远期借款利率上涨风险；还可以用来防范长期债务的利率风险；另外被投资银行或商业银行用来与金融期货、互换、期权等进行组合套利。财政金融学院张理平©2019/8/1315/29协议本金（contractamount）：名义上的借款本金总额协议货币（contractcurrency）：表示协议本金的货币交易日（dealingdate）：远期利率协议成交的日期结算日（settlementdate）：名义贷款开始的日期确定日（fixingdate）：参考利率确定的日期到期日（maturitydate）：名义贷款到期的日期合同期（contractperiod）：结算日至到期日之间的天数协议利率（contractrate）：在远期利率协议条件下商定的固定利率参考利率（referencerate）：在确定日用以确定结算金的以市场为基础的利率结算金（settlementsum）：在结算日双方根据协议支付的利息差额⒈远期利率协议中的重要术语财政金融学院张理平©2019/8/1316/29交易日起算日到期日确定日合同期结算日延后期结算金的计算周期远期利率协议重要术语示意图通常为2天（交易日）财政金融学院张理平©2019/8/1317/29⒉远期利率的报价形式在国际金融市场上，远期利率协议交易的主要币种有美元、英镑、欧元和日元等，其中美元最为普遍。远期利率协议最初以“3×6”期限报价最为普遍，目前报价期限有所扩大，“3×9”、“6×9”、“6×12”，甚至长达1～2年的都有，而且不是整数的期限也可以达成交易。单笔交易的金额也从原来的500万～2000万美元放大到2000万～5000万美元。3个月对6个月（threeagainstsix）财政金融学院张理平©2019/8/1318/29延后月份数距合同期满月份数银行卖价银行买价USD3×63.05%～3.11%3个月3（=6-3）个月31/03/201230/06/201230/09/20123.05%～3.11%财政金融学院张理平©2019/8/1319/29⒊远期利率协议的结算1rcFRArDaysAiiBasisVDaysiBasis--远期利率协议交割金额--参考利率--协议利率--协议期限对应的天数--基准天数（英镑为365，其他货币为360）riciDaysBasisFRAV财政金融学院张理平©2019/8/1320/29如果，卖方支付买方；如果，买方支付卖方。0FRAV0FRAV财政金融学院张理平©2019/8/1321/29例：假定美国某出口商于2012年3月30日（星期五）向花旗银行购买一份协议金额为5000万美元的远期利率“1×4，3.05%～3.11%”，并约定以即期3个月期的Nibor作为参考利率。如果2012年4月3日（星期四）3个月期的Nibor报价为3.20%，则在2012年5月3日（星期四）将发生怎样的现金支付？财政金融学院张理平©2019/8/1322/29⒋远期利率协议的应用A公司计划在3个月后向某商业银行申请一笔3个月期，本金为100万美元的贷款，考虑到3个月后的贷款利率将会上升，于是A公司在2006年1月1日买入在2006年4月1日结算的远期利率协议，协议利率为8%，名义本金为100万美元。⑴如果4月1日时，3个月期美元LIBOR变为10%，这份合约的结算金额有多大?⑵如果4月1日时，3个月期美元LIBOR变为6%，这份合约的结算金额有多大?⑶本例说明远期利率协议有何功能？财政金融学院张理平©2019/8/1323/29⒌远期利率的定价如果1年期的国债收益率为10%，6个月期的国债收益率为8%，则6×12的合理报价是多少？6126r12r612r策略1：121Ar策略2：2112266111Arr根据一价定律，上述两种策略的效果一样，于是有1112626122111ArArr61211.5%r财政金融学院张理平©2019/8/1324/29不失一般性，远期利率的定价公式为：111mmmnnmnnrtrtrt111nnmnnmmmrtrtrt111mnmntttmmnnrrr111nnmmtntmntmrrrmmnmnmnnrtrtrteeennmmmnnmrtrtrt财政金融学院张理平©2019/8/1325/29三、远期外汇合约⒈远期外汇合约远期外汇交易又称期汇交易，是指交易双方通过签订合约，事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期再进行实际交割的外汇交易。远期外汇合约就是指在远期外汇交易中用以约定未来实际进行外汇交易时需要执行的交易条件的合约。财政金融学院张理平©2019/8/1326/29远期外汇合约可以应用于传统的套期保值策略，比如持有英镑资产的所有者担心英镑贬值导致美元收入减少，于是卖出英镑远期合约，借此规避英镑贬值风险。远期外汇合约也可以用于直接的投机活动，比如买入英镑远期合约，预期在英镑升值中获利。财政金融学院张理平©2019/8/1327/29⒉远期外汇合约的定价远期外汇合约定价就是估算合理的远期汇率。所谓远期汇率就是交易者之间今天约定在未来实际交割时执行的汇率，也就是在远期外汇协议中约定的交易汇率。财政金融学院张理平©2019/8/1328/29Fr1FDaysrBasisDr01DDaysSrBasis10S0S0F0011DFDaysrBasisFSDaysrBasis0011DFrtFSrt00DFrrtFSe抛补利率平价（CIP）模型财政金融学院张理平©2019/8/1329/29如果基准货币的利率相对较高，则远期汇率跌水，如果基准货币的利率相对较低，则远期汇率升水。如果GBP和USD3个月期的利率分别是2%和2.1025%，则（）。A）英镑的远期汇率下跌B）英镑的远期汇率上升C）英镑的远期汇率不变D）英镑的远期汇率变化无法判断B