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第五章投资基金5.1投资基金的定义、性质和种类5.2开放式投资基金的运作5.3指数基金的运作5.4指数基金在我国的发展5.1.1投资基金的定义投资基金的定义–集中散户资金，专家投资，投资者承受收益和风险，并交纳一定管理费投资公司（单位信托与投资管理公司）–单位信托：基金，投资于固定收益证券，管理成本低，溢价售出获利，投资者可卖回–投资管理公司：关键是“管理”，有开放式，有封闭式开放式与封闭式投资基金开放型基金：–基金规模可变，对基金资产净值计算要求高，投资资产流动性强，没有期限，风险小封闭型基金：–规模不变，转让价格由市场供求决定，流动性要求相对较低，有时期的限制5.1.2投资基金的性质基金规模巨大：–弥补散户不足，参与一些需要大额资金的交易，分散风险专业人员管理：全时投资运作：–多个市场与多种市场良好的心理素质：5.1.3投资基金的种类货币市场基金：–资产净值固定为每股1$，以获得比散户投资更高的利率。它的风险一般较小，是一种稳健型的基金股权基金：–主要投资于股票，种类很多固定收益基金–享受免税好处，组合期限，收益和风险指数基金–试图与一个主板市场的指数业绩相匹配，投资基金的类型5.1.4投资基金的发展投资基金起源于英国：–1868年首次出现的基金：海外殖民地政府信托投资英国投资基金的治理结构：三方制约–契约式单位信托基金治理结构的示意图投资基金在美国的发展–1924，麻省投资信托基金–发展情况表美国投资基金的治理结构：三方制约–公司式：股东，董事会，发起人，行政管理人，保管人，过户代理人；开放式基金5.2.1开放式基金的投资与交易首次公开发行：募资说明书–发行期适当以保规模与投资者利益基金股份的销售–代理销售：券商、银行、保险公司，–直接销售：电话、邮寄、网络基金股份的交易–频率，支付方式，确认，对再投资的安排，对申购的限制基金规模过大的缺陷–投向自己不熟悉的领域–难以操作对赎回投资的限制–增加提出购买或赎回到实际支付之间的间距–暂停赎回，或超过额在赎回者间分摊暂时停止交易–不可预期的事件发生5.2.2开放式基金的定价与费率基金股份的定价–时间，资产净值的估计，价格的计算–卖出价：资产净值+前收费–买入价：资产净值-后收费基金运作的费用–基金持有人费：前收费5.5%，还有后收费–基金运作费用，管理费，净资产的0.4-1%，托管费，净资产的0.1-0.2%。12b-1费用，净资产的0.75%，每年提取。美国大多数机构投资者很少购买征收12b-1费用的基金。其它费用，一般不超过0.25%。–业绩表现费，综合考虑选择基金5.2.3开放式基金的管理基金投资的管理：–投资程序：宏观到微观与微观到宏观的结合–投资限制：契约章程的限制与法规的限制–流动性管理：–融资：封闭式基金可以发行优先股和债券，也可以向银行和市场借款，开放式基金开放式基金只可以向银行贷款，借款额不得超过基金规模的50%。5.2.4开放式基金的收益分配基金的收益分配：–收益：利息收入、现金红利和资本利得–可供分配的收入：收益减费用，除资本利得外其余部分的90%以上应分配给投资者–分配的形式：现金、增加净值和增加股份–时间：每年一次或半年一次–程序：基金公司-保管机构-收款人–收益的保底：不保底5.2.5开放式基金的课税基金的课税：管理人和受托人获得的报酬按公司经营所得纳税，基金参与证券交易需缴纳印花税。基金不必就净收入和分配给投资人的资本利得交纳联邦收入所得税。股东获得的收益缴个人所得税。基金的行情阅读：行情表5.3.1指数基金的产生和发展基金业绩的评估:–指数评判公司业绩,指数基金评判基金业绩指数基金的定义–按照某种证券价格指数的样本名单购买全部样本的证券，每一种证券购买的数量与该证券在指数中所占的比重一致,消极的投资方式指数基金的产生:1976标准普尔500指数基金指数基金的现状:1998年3月底，美国所有指数基金的资产达到1,950亿美元，相对于上年增长了80%。同期，先锋公司的指数基金资产从680亿美元增至1,180亿美元，大约是市场总值的60%。5.3.2指数基金的优势与业绩指数基金的优势:–费用低廉(两基金费用及周转率比较表),延迟纳税,消除非系统风险,样本效应指数基金的业绩–标准普尔500指数基金超过大企业混合型基金的比例–威尔希尔5000指数基金超过积极型基金收益的比例–美国部分大企业混合型指数基金费用率及收益一览表指数基金的不足:–投资者风险偏好不同,较高的最低投资额,熊市中表现不佳标准普尔500指数基金超过大企业混合型基金的比例back威尔希尔5000指数基金超过积极型基金收益的比例back5.3.3指数基金的运作指数基金的指数选择:–指数的市场代表性,指数所包含证券的数量的适中性,指数本身的相对稳定性,构成指数证券的相对流动性指数基金的投资方法–按比例投资,红利收入再投资,指数构成的变化,现金流的管理,指数基金的有效性指标有关对冲基金的一些讨论对冲基金的含义:–对冲基金变成从事高杠杆、高收益、高风险的投资业务的投资机构对冲基金的投资限制:–投资活动无论是对出资者还是对监管部门都不必进行通报和披露对冲基金的投资特点:–信息不公开,投资策略不确定,大量使用衍生工具,大量使用保证金等扩大杠杆,全球化运作对冲基金的种类与评论对冲基金的种类:–可转换套利基金：可转换债券–新兴市场基金：小龙、小虎–重大事件基金：并购、重组–市场时机基金：研究基础上的投机与套利对对冲基金的评论–较高的收益–从事以套利为主的投资活动–活动于跨国市场上对冲基金的案例（一）量子基金：成立于1969年，资本额只有400万，到1997年，已达20亿美元。1992年投机英镑，并迫使英国退出欧洲货币机制。以5%的保证金借入英镑，购买马克。投入10亿美元，获利15亿英镑。在东南亚金融危机中，在泰、印尼、菲、马大获成功，但在冲击香港汇率中，在汇市损10亿美元，在随后的港股下跌导致美股下跌中又损10亿美元。对冲基金的案例（二）长期资本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年资产收益达到了32%，资本金由12.5亿增到1998年的48亿美元。1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。22亿美元的资本金作抵押，借款购买250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到568倍。对冲基金的案例（二）大量持有德国和美国国债的空仓，它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，然后进行套利。98年8月14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短150天，净亏损43亿美元，资产净值下降90%。9月24日16家大银行出资36.5亿美元收购了公司的90%的股权。5.4.1我国基金的发展1991-1997的起步与发展–多为封闭式契约型资金–部分基金运需投资于房地产,企业等非证券的比重与其它情况表1998年以来的发展–我国新基金的发展概况–新基金与老基金的差别:规模大,期限统一为15年,基金管理托管规范–新基金情况5.4.2指数基金在我国的发展我国指数基金的出现–我国指数基金情况表优化指数基金的含义–通过指数化投资和积极投资的有机结合，力求收益率超越证券市场指数增长率，谋求资产长期增值优化指数基金的投资方法–指数化投资部分–积极投资部分–三基金投资组合比例表管理基金的报酬:基金管理费,业绩报酬基金的收益和分配指数基金的业绩:–并不优于指数–普丰,兴和与同期指数比较对我国现有指数基金的评论–不是真正意义上的指数基金–受到约束:市场波动与经济走势不相关,跟踪的指数不规范,缺乏作空机制