金融市场与金融机构 第一章

2019/8/11FinancialMarketsandInstitutionsW.L.WuEmail：[e-mail]2019/8/11WhatcanyoudowithFMIknowledge投资就是为获得可能的不确定性的未来值而做出的确定的现值牺牲。——WilliamSharpe《投资学》2019/8/11少数自诩对神学、心理分析及精神医学感兴趣的附庸风雅者，现在也在谈论联合公司和钢铁公司的股票。每个地方总有那么一个人能够准确地把握买卖股票的时机，他们被奉为圣人，即便在画家、剧作家、诗人和美丽的情妇面前，他们也突然变得光彩照人。他们说的话几乎字字千金，听众个个全神贯注，惟恐因错过重要消息而丧失赚钱的机会。1929年夏天，股市不但支配着新闻，也笼罩着文化。------《1929年大崩盘》（TheGreatCrash1929）加尔布雷思（1908-2006），美国经济学家，新制度学派主要代表人物。美国加利福尼亚大学研究农业经济学博士。此后相继在哈佛大学和普林斯顿大学任教。1941～1943年担任美国物价管理局副局长。1961～1963年任美国驻印度大使。1972年被选为美国经济学协会主席。2019/8/11当你试图不去谈论股票的时候，反而让人感觉是缺乏勇气和决心，在那些总是轻而易举挣大钱的榜样映衬之下，还没有投身证券市场的人在内心中竟然平添了几分匪夷所思的自卑感。------------中国证券报：不在泡沫中疯狂就在泡沫中崩溃2007年08月27日用了一个简单比喻说明“泡沫”的形成机制：猴子看，猴子学。他说，没有什么事比眼看着一个朋友变富更困扰人们的头脑和判断力的了。--------------金德尔伯格,《金融危机史》2019/8/112019/8/11Finance•1866年，英国词典（Webster）出现Finance一词，定义为“筹集或提供资本的活动”（ToRaiseorProvideFundsorCapital）。•华尔街日报在其新开的公司金融（CorporateFinance）的固定版面中将（公司）金融定义为“为业务提供融资的业务（BusinessofFinancingBusinesses）”，这一定义基本上代表了金融实业界的看法。2019/8/11•代表学界对金融学较有权威的解释可参照《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》(TheNewPalgraveDictionaryofMoneyandFinance)的“Finance”相关词条。由斯蒂芬•A•罗斯（StephenA.Ross）撰写的“Finance”词条称“金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支，其中心点是资本市场的运营、资本资产的供给和定价。其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。”罗斯概括了“Finance”的四大课题：–“有效率的市场”、–“收益和风险”、–“期权定价理论”和–“公司金融”。Finance2019/8/11Finance“家族”：正本清源金融学（Finance）分为三大学科支系：（1）微观金融学，（2）宏观金融学，以及（3）由金融与数学、法学等学科互渗形成的交叉学科——1、微观金融学（Finance）也即国际学术界通常理解的Finance，主要含公司金融、投资学和证券市场微观结构（SecuritiesMarketMicrostructure）三个大的方向。2019/8/112、宏观金融学（MacroFinance）国际学术界通常把与微观金融学相关的宏观问题研究称为宏观金融学（MacroFinance）。MacroFinance又可以分为两类：一是微观金融学的自然延伸，包括以国际资产定价理论为基础的国际证券投资和公司金融（InternationalAssetPricingandCorporateFinance）、金融市场和金融中介机构（FinancialMarketandIntermediations）等等。第二类是国内学界以前理解的“金融学”，包括“货币银行学”和“国际金融”等专业,涵盖有关货币、银行、国际收支、金融体系稳定性、金融危机的研究。2019/8/113、金融学和其他学科的交叉学科伴随社会分工的精细化，学科交叉成为突出现象，金融学概莫能外。实践中，与金融相关性最强的交叉学科有两个：一是由金融和数学、统计、工程学等交叉而形成的“金融工程学（FinancialEngineering）”；二是由金融和法学交叉而形成的“法和金融学(Lawandfinance)”。金融工程学使金融学走向象牙塔，而法和金融学将金融学带回现实。——张新主编“金融和法学原创著作丛书”的前言《中国金融学面临的挑战和发展前景》（还发表在《金融研究》2003年第8期），上海三联书店，2003。2019/8/11•JournalofFinance•JournalofFinancialEconomics•ReviewofFinancialStudy•JournalofBusiness•JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis•FinancialManagement•FinancialAnalystsJournal•------------------------国外有影响的杂志2019/8/11国内有影响的杂志•《经济研究》•《管理世界》•《金融研究》•《会计研究》•《投资研究》•《数量经济技术经济研究》•《中国社会科学》•《南开管理评论》•----------------2019/8/11Part1IntroductionChapter1WHYSTUDYFINANCIALMARKETSANDINSTITUTIONS?2019/8/11ChapterObjectives•WhyStudyFinancialMarkets?•HowWeStudyFinancialMarketsandInstitutions?•WhatWeStudyaboutFinancialMarketsandInstruments?2019/8/11WhyStudyFinancialMarkets?•What’sfinancialmarket?•Dofinancialmarketscreatevalue?•Howfinancialmarketscreatevalue?2019/8/11Thereareessentiallythreetypesofmarketswithintheglobaleconomicsystem.Producingunits(mainlybusinessfirmsandgovernments)Consumingunits(mainlyhouseholds)Flowoffunds(savings)Flowoffinancialservices,income,andfinancialclaimsFinancialmarketsProductmarketsFactormarkets2019/8/11•Thepurposeoffinancialmarketsistoefficientlyallocatesavingstoultimateusers.Demandersoffunds(mainlybusinessfirmsandgovernments)Flowofloanablefunds(savings)Flowoffinancialservices,incomes,andfinancialclaimsSuppliersoffunds(mainlyhouseholds)2019/8/11FinancialMarket:amarketinwhichfinancialassets(securities)suchasstocksandbondscanbepurchasedorsold•金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。–是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；–反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；–包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。2019/8/11WhyStudyFinancialMarkets?•What’sfinancialmarket?•Dofinancialmarketscreatevalue?•Howfinancialmarketscreatevalue?2019/8/11市场经济与存在价值•市场经济决定了：–对社会有价值的，才能存活；–对社会有贡献的，才能发展乃至壮大；•我们有多少产品，因为没有价值被社会淘汰？–传呼机；打字机；电脑软盘；，，，•我们有多少企业，因为技术进步而被淘汰？2019/8/11市场经济与存在价值•我们有多少职业，因为没有价值被社会淘汰？–天桥把式：几乎都没有了；•人们只是出于怀旧，而提到这些职业；•铁匠、木匠，，，–公交车售票员；•因为社会发展，我们又产生了多少新的职业？–资本市场：养活多少人？–……..2019/8/112019/8/112019/8/112019/8/11Dofinancialmarketscreatevalue?中国的股市是个大赌场金融交易是零和游戏某些知名经济学家股市炒作赚的钱不是在生产发展得来的，而是从一人口袋里转到另一人口袋里。2019/8/11.Dofinancialmarketscreatevalue?金融只是参与剩余价值的分配，本身并不创造价值Donot.Youropinion?2019/8/11俄罗斯最大的石油公司腊克（Lukoil）石油公司1995年的评估价值是8.5亿美元该公司拥有的油田已被证实的储量是160亿桶它的石油每桶只值约5美分。英壳牌石油公司1995年的市值为940亿美元该公司拥有的油田已被证实的储量是170亿桶即它的石油每桶超过5美元。Example:5美分与5美元2019/8/11WHATISVALUE传统定义价值（商品价值）：价值就是凝结在商品上的一般人类劳动金融价值：未来现金流的贴现值未来性2019/8/11.Dofinancialmarketscreatevalue?金融只是参与剩余价值的分配，本身并不创造价值Donot.Ofcourse.同样的资源，配置效率不同，产出就不同，价值就不同。2019/8/11Assumethatthisfinancialsystemisclosed,Eachunitholdscertainassetsaccumulatedovertheyearsasaresultofitssavingoutofcurrentincome.Thefinancialpositionofthesetwoeconomicunitsispresentedintheformofbalancesheets,showninExhibit1-1.ExampleASimpleFinancialSystem2019/8/11BalanceSheetofPersonAssetsCash$13,000Fitment1,000Clothing1,500Auto4,000Other500D&EEquity$20,000TotalAssets$20,000TotalD&E$20,000BalanceSheetofCorporationAssetsInventories10,000Machinery25,000Buildings60,000Other5,000D&EEquity$100,000TotalAssets$100,000TotalD&E$100,000Exhibit1-1BalanceSheetsofUnitsinaSimpleFinancialSystem2019/8/11Supposethatthebusinessfirmwishestopurchasenewequipmentintheformofadrillpress.Internalsourcesoffundsaren