金融市场及其要素

第五章金融市场及其要素本章讨论的主要内容与结构安排☆金融市场的概念及其构成要素☆金融工具的特征与种类☆货币市场的构成与运作☆资本市场及其基本运作☆金融衍生工具的分类与作用☆金融资产与资产组合问题第一节金融市场及其要素一、定义金融市场是资金供求双方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所。金融市场的交易对象是货币资金。若要金融市场实现其功能，必须具备两个理想条件：完整的信息和完全由市场供求决定的价格。完整的信息指金融交易的买卖双方均可以迅速获得所需要的信息以便依据它们进行决策。完全由市场供求决定的价格是指价格水平的形成除取决于资金供给方与需求方的竞争均衡之外，不受任何力量干预。有效市场假说（EfficientMarketHypothesis）美国经济学家Fama于1970年提出有效市场假说。根据Fama的定义，有效市场假说是指在证券价格形成中充分而准确地反映全部相关信息，也即有效地利用经济、金融等各方面信息的资本市场是“有效率市场”。由于信息事件的发生是随机的，证券价格的运动将是不规则的，技术分析将变得毫无意义。Fama的有效市场假说，意味着市场能够快速、有效地消化和反映信息，任何形式的证券分析（包括基本分析和技术分析）都不能击败市场，都不可能产生超常收益。Fama根据股票价格反映相关信息集的不同，将股票市场分为：弱势有效、半强势有效和强势有效三种形态。弱式有效市场假设(WeakfromEMH)：有关证券的历史资料对证券价格变动没有任何影响，股票的现行价格已凝聚了所有历史交易记录的信息。在这样的市场里，任何人都不可能从对历史股价相关信息的分析中导出可获得超额利润的投资策略。半强式有效市场假说（Semi-strongfromEMH）：股票价格不仅反映了过去的信息，而且反映了所有公布于众的目前信息。这些公开发表的信息对价格变动再没有任何影响，或者说，证券价格已经充分、及时、无偏地反映一切可以公开获得的相关信息。在这样的市场里，任何人都不可能利用对公开的信息分析来指导投资以获得超额利润。强式有效市场假说（StrongfromEMH）：股票价格不仅反映了历史信息、公开信息的内容，而且还包括了所有内幕人所知的所有信息。在这种市场里，想取得超常收益几乎不可能。因为，即使证券价格与价值偏离，人们会立即掌握这一信息，然后通过迅速买进或卖出的交易行为将这一差异消除。强式有效市场假说对于证券投资专业人士的意义是，用不着费劲去探寻各种宏观经济形势和有关公司的信息。因为你得到了，所有其他人也同时得到了。换言之，试图通过掌握和分析信息来发现价值被低估或高估的证券，基本上做不到。因此，在这种情况下的正确投资策略是：与市场同步，取得和市场一致的投资收益。具体做法是，按照市场综合价格指数组织投资。二、类型按交易工具的不同期限货币市场资本市场（长期存贷、股票市场以及债券市场）按市场的功能发行市场（初级市场）流通市场（二级市场）按交割期限现货市场（成交后1日—3日立即付款交割）期货市场（合约规定的日期）按地域地方性金融市场全国性金融市场国际性金融市场按不同的交易标的物票据市场证券市场（股票市场、债券市场、基金市场）衍生工具市场外汇市场黄金市场货币市场有哪几个子市场：（1）同业拆借市场。同业拆借市场是各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。其特征是：参与者限于金融机构；拆借时间短；没有特定金融工具；拆借利率变化频繁，能够灵敏反映金融体系的资金供求状况，影响力大。（2）票据市场。各类票据的发行、流通及转让活动所形成的市场，主要由承兑和贴现市场以及融资性票据市场和中央银行票据市场构成。承兑是承诺兑付的简称，指票据到期前其付款人或指定银行确认票据载明事项，在票面上做出付款承诺并签章的业务。贴现是票据到期前持有人为获取现款向金融机构贴付一定的利息而作的票据转让。融资性票据没有商品交易背景而只是为了融通资金所签发，一般由资金紧缺的大工商企业及金融公司签发，银行或专门的承兑机构对其承兑后，出票人即可去贴现以实现融资目的。中央银行票据是由中央银行发行的以提高公开市场业务操作灵活性和效率的票据，央行票据可在银行间市场上交易，也可以用作回购交易的工具。（3）国库券市场。国库券发行与流通所形成的市场。（4）回购协议市场。回购协议是一份合约，可分为两种：正回购，即同一内容的资产先卖出再买进的合约；逆回购，即同一内容的资产先买进再卖出的合约。其特征是：期限短，隔夜—7天，超过30天称为定期回购；买卖的资产都是流通量大、质量最好的金融工具，如国库券；回购的实质是一种质押短期借贷，最初目的是融资，后发展为货币政策手段。回购协议买卖价格是一致的，但卖方（融入方）要付息给买方。回购市场的参与者主要是金融机构、企业和中央银行以及中介服务机构。正回购方就是抵押出债券,取得资金的融入方；而逆回购方就是接受债券质押,借出资金的融出方。（5）CD市场。CD存单是银行向存款人出售的一种债务工具，它每年支付固定的利息，到期按照购买价格还本。第二节金融工具一、定义金融工具（financialinstrument）：在市场上用以进行金融交易的工具。金融工具以合法的书目凭证形式存在，具有规范的格式，具有广泛的社会可接受性和可转让性。金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融创新的活跃程度.二、特征偿还期限：债务人必须全部归还本金之前所经历的时间。5年到期的国库券，偿还期限为5年。流动性：金融工具迅速变为货币而不致遭受损失的能力。风险性：购买金融工具的本金有否遭受损失的风险。本金受损失的风险有信用风险和市场风险两大类。信用风险指债务人不履行合约，不按期归还本金的风险。市场风险指由于金融工具市场价格下跌带来的风险。收益性：持有金融工具所取得的收益和本金的比率。（名义收益率，即期收益率和平均收益率见教材115页）例：某债券面值为100元，票面年利率为6%，某投资者于2002年以90元的价格购进，问2002年，该投资者的名义收益率，即期收益率和平均收益率分别是多少？三、种类（一）货币市场的金融工具和资本市场的金融工具以期限划分。货币市场的金融工具包括：商业票据、银行承兑汇票（票据市场的工具）、短期公债（国库券市场的工具）、可转让大额定期存单（CD市场的工具）和回购协议（回购协议市场的工具）等。资本市场的金融工具主要包括股票、公司债券和中长期公债。（二）直接金融工具和间接金融工具按发行者是否是金融机构作为划分标准。直接金融工具是由非金融机构的融资者发行的。间接金融工具是由金融机构发行的。（三）债务凭证和所有权凭证所有权凭证只有股票这一种，其他所有金融工具都是债务凭证。四、具体金融工具（一）商业票据商业票据(commercialpaper)：以商品交易为基础签发的表明债权债务关系的信用工具。☆商业票据是商业信用的工具，是为企业在商品交易中的融资需求服务的。☆商业票据具有短期性和无担保的特点。☆早期的商业票据主要有本票和汇票两种，后又发展出融通票据。本票是由债务人向债权人发出的支付承诺书，承诺在约定期限内支付一定款项给债权人。汇票是由债权人向债务人发出的支付命令书，命令他在约定的期限内支付一定款项给第三人或持票人。由于汇票是由债权人发出的，因此，必须经债务人承认兑付（即承兑）后才能进入流通。承兑是指汇票的付款人愿意担负起票面金额支付义务的行为。商业汇票按照不同的承兑人分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。银行承兑汇票是银行承诺在商业汇票到期日支付汇票金额给收款人或持票人的一种票据；商业承兑汇票是由银行以外的企事业单位等承兑的汇票。融通票据即并无交易的背景而只是为了融通资金所签发的商业票据。（二）股票股票(stock)：股份公司发给投资者作为投资入股的证书和索取股息红利的凭证。☆有形的股票具有规范的书面格式。☆股票有多种分类法，其中最重要的是普通股票和特殊股票中的优先股票。优先股指股东有优先于普通股分红和优先于普通股的资产求偿权利。优先股按固定比率领取股息。☆我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、个人股;按币种分为A股、B股、H股等。A股是以人民币计价，面对中国公民发行且在境内上市的股票；B股是以美元港元计价，面向境外投资者发行，但在中国境内上市的股票。2001.2.19中国证监会宣布境内居民可以用个人外汇买卖B股；H股是以港元计价在香港发行并上市的境内企业的股票。☆股价指数(stockpriceindex)：描述股票市场总的价格水平变化的指标。目前世界上比较有影响的股价指数有：美国道琼斯指数、标准普尔股价指数等。国内的股价指数主要有上海证券交易所综合指数，深圳交易所综合指数等。（三）债券由筹资者向投资者出具的在一定时间还本付息的债务凭证。按发行人可以分为国家债券和公司债券。五、有价证券的价格确定有价债券价格普遍使用的方法是对由该项投资形成的未来现金流做贴现。按照期限和利息的不同支付方式，有价证券可以分为：（1）一次性支付本息的债券；（2）分期付息到期还本的债券；（3）永久性债券和股票。到期一次性支付本息的债券，公式为：(1)nAPr式中，A为到期支付的本金和利息之和；n为偿还期限；P为价格。分期付息到期还本的债券，公式为：1(1)(1)nttntCMPrr永久性债券即只定期付息而无偿还期限的债券。对持有人而言，这类债券意味着永久性的定期收入。1(1)ttCCPrr有价证券可分为发行价格和转让价格两种。发行价格：新证券发行时的价格。转让价格：二级市场上买卖有价证券时的实际交易价格，又称为证券行市。直接发行：价格由发行者自行决定发行价格承销价格或中标价格间接发行:认购价格转让价格(证券行市)直接发行方式下的发行价格。直接发行是指金融工具的发行人完全由自己办理发行业务并直接向投资者发售的方式。采用这种方式发行的金融工具，按与面额是否相等可以分为：平价，溢价和折价三种方式。平价发行也称为等额发行或面额发行，是指发行人以票面金额作为发行价格。如某公司股票面额为1元，若采用平价发行方式，那么该公司发行股票时的售价也是1元。由于股票上市后的交易价格通常要高于面额，面额发行能使投资者得到交易价格高于发行价格时所产生的额外收益，因此绝大多数投资者都乐于认购。溢价发行是指发行人按高于面额的价格发行股票。发行价格超过面值的溢价归发行人所有。在实践中，新股发行都以超过面值的价格溢价发行。这种方式可使公司用较少的股份筹集到较多的资金。在股利一定的情况下，这就大大降低了股票筹资的成本。折价发行是指以低于面额的价格出售新股，即按面额打一定折扣后发行股票，折扣的大小主要取决于发行公司的业绩和承销商的能力。如某种股票的面额为1元，如果发行公司与承销商之间达成的协议折扣率为5％，那么该股票的发行价格为每股0.95元。在我国，《中华人民共和国公司法》第一百三十一条明确规定，“股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。以超过票面金额为股票发行价格的，须经国务院证券管理部门批准。”间接发行方式下的发行价格。间接发行是指金融工具的发行人委托中介机构办理发行业务并由中介机构向投资者发售的方式。采用这种方式发行的金融工具，发行价格通常分为两个层次：①中介机构的承销价格或中标价格。承销价格是指采用承购包销方式的中介机构向发行者支付的价格，通常由发行人根据票面利率、期限、市场利率、资金供求关系、发行市场的竞争状况等因素自主决定，中介机构在价格决定中不起主要作用。中标价格是在采用投标竞价方式发行时，中标者向发行者支付的价格，这是在发行者规定的条件下，由众多的投标者经过价格竞争形成的。②投资者的认购价格，即投资者在发行市场上购买金融工具时实际支付的价格。投资者的认购价格，除代销方式发行时由发行者确定外，均由中介机构确定，其依据主要以金融工具的发行条件为基础，结合市场利率、资金供求状况和发行成本而定。第三节证券市场10月27日，中国建设银行在香港联合交易所正式挂牌上市，股票名称“建设银行”，每股面值人民币1元，发售价每股H股2.35港元。这是国务院决定对国有独资商业银行实施股份制改造两年来，首家实现公