金融市场和金融工程

第五章金融市场和金融工程本章主要阐述金融市场的类型、功能和一些主要市场的基本特征，并对金融工程的基本原理及相关理论——证券组合投资理论和资本资产定价模型作简要介绍。第一节金融市场及其功能一、金融市场的定义常见的定义有：①金融市场是金融商品交易的场所；②金融市场是资金的供应方与需求方通过某种方式互相接触而达成交易的场所，即资金交易的场所；③金融市场是资金融通的场所或机制；④金融市场是金融工具转手的竞争性场所；⑤金融市场是金融资产交易和确定价格的场所或机制；⑥金融市场是各种金融交易的总和；⑦金融市场是以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。在理解定义时，除了强调金融商品交易或买卖这一金融市场的核心内容外，还强调金融市场是集合了交易场所、设施、规则、组织形式、供求关系和价格机制等各种要素的有机整体。要注意把握金融市场的多层含义：从市场的核心内容即交易对象上看，金融市场不同于一般商品市场，它交易的不是粮食、服装、汽车、房屋等普通商品，而是以本国或外国货币单位表示的现金、存款、票据、债券、股票、保险单、期货合约等各种金融商品，交易的主要目的是融通货币资金；从交易的场所和设施上看，金融市场更多利用的是现代化的电讯技术和设施，依赖于无形场所，而普通商品市场则在很大程度上依赖于有形的场地和仓储设施等等；从交易体现的关系来看，金融市场反映了金融商品出卖者和购买者之间形成的供求关系，但这种供求关系的背后不仅仅是单纯的买卖关系，而是一种以信用为基础的资金借贷关系和委托代理关系；从金融商品交易过程中产生的价格决定机制上看，金融商品的价格决定要比普通商品的价格决定复杂得多；从交易规则和市场组织形式看，金融市场也明显特殊于普通商品市场，如：证券交易所、做市商制度等等，都是金融市场所特有的。二、金融市场的分类（一）直接金融市场和间接金融市场（按中介特征划分）1．直接金融市场直接金融市场是指由资金供求双方直接进行融资所形成的市场。在直接金融市场上，筹资者发行债务凭证或所有权凭证，投资者出资购买这些凭证，资金就从投资者手中直接转到筹资者手中，而不需要通过信用中介机构。2．间接金融市场间接金融市场是指以银行等金融机构作为信用中介进行融资所形成的市场。在间接金融市场上，是由资金供给者首先把资金以存款等形式借给银行等金融机构，二者之间形成债权债务关系，再由银行等机构把资金提供给需求者，又与需求者形成债权债务关系，通过信用中介的传递，资金供给者的资金间接地转到需求者手中。（二）资本市场和货币市场（按期限划分）1．资本市场资本市场又称长期资金市场，是指期限在一年以上的金融商品交易的市场，包括以债券和股票为主的有价证券市场和银行中长期借贷市场。通常所说的资本市场，多指债券市场和股票市场。由于通过长期证券筹来的资金大多用于企业的创建、更新、固定资产购置等资本性投资，因此，将长期资金市场称为资本市场。2．货币市场货币市场又称短期资金市场，是指期限在一年以内的金融商品交易的市场，主要包括同业拆借市场、票据市场、国库券市场、回购协议市场、大额可转换定期存单市场等。由于通过短期金融工具筹来的资金主要用于资金的临时周转或补充流动性，对于持有短期金融工具的资金提供者来讲，这些短期金融工具可以在市场上灵活兑现，可视为货币的替代品或称“准货币”，因此，将短期资金市场称为货币市场。（三）一级市场、二级市场、第三市场和第四市场（按交易程序划分）1．一级市场一级市场又称初级市场或发行市场，是指筹资者将设计开发出的金融商品首次出售给投资者时所形成的交易市场，如债券发行市场和股票发行市场。2．二级市场二级市场又称次级市场或流通市场，是指已发行出去的票据和证券等在不同的投资者之间再行转让买卖的市场。二级市场又可分为两种：一是场内交易市场。场内交易市场即证券交易所，它是一种集中性的交易市场，有严格的入市条件和统一的交易规则、清算制度、信息披露制度等。二是场外交易市场。场外交易市场，又称为柜台交易市场或店头交易市场，它是在证券交易所之外进行证券买卖的市场。一级市场和二级市场是相辅相成的，没有一级市场，就不可能有二级市场；没有二级市场，一级市场发行的证券没有灵活变现的渠道，市场需求就会萎缩，市场很难长久存在。3．第三市场第三市场是指证券交易所挂牌上市的证券在交易所以外进行交易而形成的市场，它实际上是场外交易市场的一部分。第三市场的交易对象是在证券交易所挂牌上市的股票和债券，交易价格通常采用议价方式，相对于在交易所内交易来讲，第三市场交易由于无须交纳各种服务费用，交易成本较低，而且交易受到的限制较少。4．第四市场第四市场是指投资者与证券出卖者之间既不通过交易所，也不通过柜台或经纪人，而是运用各种现代化的电讯手段直接进行交易而形成的市场。参加这种市场的大多是机构投资者，它们避开交易所和纪经人的目的在于保守秘密和降低交易成本。（四）票据市场、拆借市场、短期存贷市场、定期存单市场、回购协议市场、国库券市场、有价证券市场、外汇市场、黄金市场。（按交易对象划分）票据市场是办理票据承兑、贴现、抵押等业务而进行短期融资的市场。拆借市场是金融机构之间买卖各自在中央银行存款账户上的存款金额所形成的市场，在美国称之为联邦基金市场。短期存贷市场是商业银行以各种方式吸收存款，并向工商企业和个人等提供短期贷款所形成的市场。定期存单市场，又称CD市场(NegotiableCertificatesofDeposit，简称CD)，是签发和买卖大额可转让定期存单所形成的市场。回购协议市场是通过回购协议形成出售证券、融入资金所形成的市场。回购协议的一般做法是，资金需求者出售短期证券(多为国库券)给资金供给者，并约定在一定期限内(一般为一个营业日，称为“隔夜回购”OvernightRepurchment)以约定的价格购回所卖的证券，其实质是以证券作抵押的短期融资。国库券市场是国库券发行和买卖所形成的市场。国库券是国库直接发行的用以解决短期财政收支失衡的一种债券，由于期限短、流动性强、安全性高，被视为零风险债券或“金边债券”(GiltedgedBond)。有价证券市场是有价证券发行和买卖所形成的市场，主要为债券市场和股票市场。由于有价证券是长期金融工具，因此，有价证券市场与长期借贷市场一起，构成资本市场，通常所说的资本市场主要指的就是有价证券市场。外汇市场是不同货币之间的汇兑或买卖所形成的市场，简单说，就是买卖外汇的市场。外汇市场有狭义和广义之分。狭义的外汇市场是指银行间的外汇交易，包括经营外汇业务的银行间的交易、外汇银行与中央银行间的交易以及各国中央银行之间的交易，由于这些交易通常都是大批量的，因此又称为批发外汇市场(WholesaleMarket)。广义的外汇市场除包括上述银行间的批发交易外，还包括银行同普通客户之间外汇买卖的零售市场(RetailMarket)，它是一个由中央银行、外汇银行、外汇经纪人、企业、单位、个人等从事外汇交易和经营活动的总和。黄金市场是专门集中进行黄金交易的市场。虽然黄金已经在一般经济生活中退出了货币地位，是贵金属商品，但由于它目前仍然被作为重要的国际储备资产，在经济生活中也是很好的价值贮藏工具，因此，黄金市场依然被视为金融市场的一部分。（五）有形市场和无形市场（按场所特征划分）有形市场是指具有固定的空间或场地，集中进行有组织交易的市场，典型形式为证券交易所。无形市场是指没有固定的空间或场地，而是通过电信、电脑网络等现代化通讯设备实现交易的市场。金融市场的绝大部分交易都是通过这种无形市场进行的。（六）现货市场和期货市场（按交割时间划分）1．现货市场。是以成交后“钱货两清”的方式进行交易的市场。在实际执行中，由于技术上的原因，现货市场的实际交割时间多在成交后1-3日内。2．期货市场。是以成交后按约定的后滞时间交割的方式进行交易的市场。在期货市场上，买卖成交后并不立即交割，而是按合约规定的日期交割。现代期货市场中，一般都规定标准化的合约形式，对交易对象的类型，交易数量的最小单位，交割时间和地点等都作出标准规定。在金融期货中，实际交割的并不多，绝大部分交易都是在交割日到达以前进行转让或对冲。（七）国内金融市场和国际金融市场（按市场地域划分）1．国内金融市场国内金融市场是指金融商品交易发生在本国居民之间，不涉及其他国家居民，交易的标的物也以本国货币标价，交易活动遵守本国法规的市场。国内金融市场交易的结果只改变本国居民的收入分配，不直接引起资金的跨国流动，不直接影响本国的国际收支。2．国际金融市场国际金融市场是指金融商品交易发生在本国居民与非居民之间所形成的市场，或以本国货币标值的金融商品在非居民之间进行交易的市场。前者称为传统的国际金融市场或“在岸市场”，其交易活动要受到本国法律法规的制约；后者称为新型的国际金融市场或“离岸市场”，其交易活动基本上不受本国法规的制约。三、金融市场的功能（一）融通资金。这是金融市场最基本的功能，即通过金融市场将货币资金由盈余单位融通到赤字单位。可以通过以下图示来说明金融市场是如何将盈余单位的资金引向赤字单位的。（二）配置资源和财富金融市场上金融商品的买卖和流动，代表着货币资金的流动，而货币资金则代表着对实际资源的占有和使用权，因此，金融市场的资金融通功能进一步表现为资源的配置功能。当资金进而由其代表的资源使用权在盈余单位闲置下来时，就表明资源的利用处于低效状态。通过金融市场将闲置资金引向需要的单位时，就意味着资源的利用率提高。同时，由于金融市场是一个竞争的市场，资金总是愿意流向出价最高的购买者，而金融商品价格如股票的价格，代表着公司的经营业绩和发展前景等一系列经济信息，能够以较高的价格出售金融商品，买得资金的人，自然是金融市场上竞争的强者。在这种价格机制引导下，资金流向那些经济效益好，发展前途光明的企业和行业，进而使资源得到优化配置。同样的道理，由于各种金融商品都是收入和财富的特殊持有方式，金融商品的流动就代表着财富的流动，金融商品价值的变化就意味着持有者手中收入和财富数量的变化。因此，金融市场交易活动所引起的金融商品流动及其价格变化，就表明人们持有的收入和财富在进行着不断的调整和配置。(三)转移和分散风险金融市场是一种有组织、有规则、有专业化服务、能提供各种信用保障的融资系统。在金融市场交易的资金供需双方均在相同的规则和信息服务等条件下进行，各种可供选择的金融工具的收益和风险能够在这种统一的市场中被准确定价，所不同的只是市场参与者对收益和风险的偏好以及资产选择策略存在差异，市场上总会有一些愿意承担更多风险并获取更多收益的人，也总会有一些厌恶风险，宁可少一些收益而求得安全的人。这样，后者就会利用金融市场上的各种避险工具如：期货、期权等，将风险转移给前者。另一方面，由金融市场组织的集中性交易，可以大大降低没有组织的分散交易所固有的风险。如：在以银行为信用中介机构的间接金融市场上，资金供应者的风险首先由银行承接过来，然后再由银行通过资产多元化安排将风险分布于各种行业、企业和各种期限、数额的授信对象上，使风险得到分散；在保险市场上，根据“大数法则”确定的原理，一个投保人的意外风险通过保险公司的业务扩展被分散到众多的投保人身上；在证券市场上，丰富多样的证券品种，可以使投资者将投资分布于具有不同收益——风险组合的多种证券上，达到分散投资风险的目的。(四)调节和反映经济状况金融市场通过价格机制将资金引导到高效益的行业和企业，进而使资源得到优化配置的功能，从经济管理的角度说，实际上就是金融市场对经济的自发调节功能。除了这种自发调节功能外，金融市场的存在和发展，又为管理当局实施对经济的主动调节创造了政策传递的机制和工具。现实中的货币政策和财政政策就是通过对金融市场的有效利用而实施的。正因为如此，经常或定期公布有关金融市场的权威信息，已成为人们掌握和判断经济运行状况的一条可靠渠道。金融市场功能正常发挥所需的条件：(1)有完整和对称的信息。有完整的信息是说，金融商品交易的双方都可以方便、快捷地获得所需要的信息，使交易行为有可靠的依据；有对称的信息是说，在同一时点上交易双方获得的信息是完