金融市场学 利率

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007利率第十章金融市场学（张亦春第三版）@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007了解利率的含义和主要类型了解利率水平的确定了解收益率曲线及其变动了解利率期限结构的含义及其假说学完本章后，你应该能够：@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007本章框架第一节利率概述第二节利率水平的决定第三节收益率曲线第四节利率期限结构@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第一节利率概述一、利率的含义二、名义利率与真实利率三、即期利率与远期利率@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007一、利率的含义(一)金融工具分类1．简易贷款2．年金(Annuity)3．附息债券4．贴现债券?上述四种金融工具的现金流结构有何差异？@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007一、利率的含义(二)现值、终值与货币的时间价值货币是有时间价值的与货币的时间价值相联系的是：现值(PresentValue)终值(FutureValue)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(二)现值、终值与货币的时间价值1．简易贷款的现值和终值用支付的利息额除以贷款额是衡量借款成本的标准，这个计量标准即是所谓的简单利率。一般地，如果一笔简易贷款的利率为r，期限为n年，本金P0元。那么，第n年末贷款人可以收回的本金和利息数额即相当于P0元n年期贷款的终值(FV)：01nFVPr@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(二)现值、终值与货币的时间价值所谓现值是从现在算起数年后能够收到的某笔收入的贴现价值。如果r代表利率水平，PV代表现值，FV代表终值，n代表年限，那么计算公式如下：nrFVPV)1(@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(二)现值、终值与货币的时间价值2．年金的现值和终值普通年金的现值计算公式为:其中,A表示普通年金，r表示利率，n表示年金持续的时期数。普通年金的终值计算公式为：111nPVArrr11(1)nnrFVPVrAr@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(二)现值、终值与货币的时间价值3.附息债券的现值和终值附息债券实际上是年金和简易贷款的结合。因此根据简易贷款和年金的现值和终值计算公式就可以算出附息债券的现值和终值。（参见【例10-2】）4．贴现债券的现值和终值@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(三)利率的基本含义―到期收益率到期收益率：是指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平其中，P0表示金融工具的当前市价,CFt表示在第t期的现金流，n表示时期数，y表示到期收益率。ntttnnyCFyCFyCFyCFyCFP133221011111@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(三)利率的基本含义―到期收益率1．简易贷款的到期收益率对于简易贷款而言，利率水平等于到期收益率。如果以L代表贷款额，I代表利息支付额，n代表贷款期限，y代表到期收益率，那么，nyILL)1(@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(三)利率的基本含义―到期收益率2．年金的到期收益率对于年金，如果P0代表年金的当前市价，C代表每期的现金流，n代表期间数，y代表到期收益率，那么我们可以得到下列计算公式：Howtocalculatey？nyCyCyCyCP)1()1()1(1320@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(三)利率的基本含义―到期收益率3．附息债券的到期收益率附息债券到期收益率的计算方法：使附息债券的现值等于所有息票利息的现值总和再加上最终支付的债券面值的现值的利率水平。公式化表示即：nnyFyCyCyCyCP)1()1()1()1(1320@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(三)利率的基本含义―到期收益率4．到期收益率的缺陷到期收益率概念有一个重要假定：所有现金流都可以按计算出来的（固定）到期收益率进行再投资。因此，到期收益率只是承诺的收益率，需要以下两个条件才会实现：(1)投资未提前结束；(2)投资期内的所有现金流都按到期收益率进行再投资有何风险？@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(四)利率折算惯例利率计算时应注意的问题：注意利率的时间长度，如年利率、月利率和日利率等。年利率通常用%表示月利率用‰表示日利率用‰0表示2、注意计复利的频率，如1年计1次复利1年计2次复利1年计m次复利和连续复利等@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(四)利率折算惯例为了便于比较，我们要把不同周期的利率折算为年利率。折算的办法有两种：比例法？复利法实际年利率=(1+半年利率)2–1半年利率=(1+实际年利率)1/2–1@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007二、名义利率与真实利率若考虑通货膨胀对投资收益的影响，只有真实利率，即扣除了通货膨胀影响以后的利率，才能反映收益率之间的差异名义收益率与实际收益率之间的区别：是否扣除通货膨胀的影响如果r代表名义利率，r’代表真实利率，e代表预期通货膨胀率，那么三者之间的关系可以由下述费雪方程式给出：eerrrr@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二节利率水平的决定一、可贷资金模型二、流动性偏好模型@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007一、可贷资金模型(一)债券市场及其均衡基本思想：债券市场的供求关系决定了利率水平关键点：债券价格与按照到期收益率衡量的利率水平负相关，可以据此建立债券需求量和债券供给量与利率水平之间的关系，进而描述出债券市场的供求曲线及其均衡。在其他变量不变的前提下，债券需求量随着利率水平的上升而增加；债券供给曲线向下倾斜，表明在其他变量不变的前提下，债券供给量随着利率水平的上升而减少@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007债券价格与债券市场均衡BdBsP0Q0P1Surplus债券量Q债券价格PQSQD@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007利率与债券市场均衡BsBdr0Q0r1Surplus债券量Q利率rQSQD@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007可贷资金模型LdLsr0Q0可贷资金量L利率r假设经济处于扩张期Ls’Ld’r1Q1@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007请分析如下因素的影响：政府支出增加（发行国债）；个人所得税降低；对特定行业的公司所得税优惠；股票市场从“牛市”转换为“熊市”可贷资金模型@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007二、流动性偏好模型（凯恩斯）(一)货币市场及其均衡基本思想：根据货币市场的均衡分析利率水平的决定BS+MS=Bd+MdBS-Bd=Md-MS假设条件：仅包括两种资产：货币和债券，二者具有替代关系货币供给完全由央行决定货币的收益率为零（只需假设货币的收益低于债券即可）@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007货币市场供求及其均衡货币量M利率rM1r1M2r2r0MdMsE评述：(1)借助货币市场的均衡来决定债券市场的均衡，进而决定均衡利率；(2)局限性？影响因素分析：(1)收入水平增加(2)央行实行紧缩性货币政策(3)价格下降(M/P实际货币需求)(4)金融危机@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三节收益率曲线一、收益率曲线的基本形状二、收益率曲线的变化三、收益率曲线用于定价的不足@CopyrightbyYichunZhang,Zhenlon