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金融市场学货币市场主要内容货币市场概论同业拆借市场商业票据市场银行承兑市场大额转让存单货币市场共同基金、短期回购市场第一节货币市场概述一、货币市场的概念一般地，货币市场是指融通期限在一年以内的金融市场。包括同业拆借市场、票据市场、短期国库券市场等。由于期限较短，因此货币市场金融工具具有高度的流动性，而且，在货币市场上的金融工具主要是为了解决头寸不足，而非增加资本金总规模，货币市场应属于债务市场。货币市场工具的期限一般在一年以内，最短的同业拆借有“日拆”或隔夜拆款，期限仅为一天。期限略长一点的货币市场工具也都拥有活跃的二级市场，交易频繁，买卖方便，随时可以变现，是除了现金、活期存款以外的流动性最强的金融工具。这些金融工具往往被用于金融机构、其他机构甚至个人的次级现金准备。而且其中的某些种类，如大额可转让存单，被一些国家直接纳入广义层次的货币（M3）。因此，货币市场上交易的是和货币最为接近的金融工具。货币市场由此得来。货币市场名称由何而来？二、货币市场的特点及与股票、债券等资本市场的区别第一，参加者结构不同。股票市场的参加者有实业公司、投资者和市场交易中介。债券市场比股票市场多了一个政府参加者。在股票市场和债券市场中，交易双方主要是公众、公司和政府，金融机构的主要职能是市场交易中介。货币市场的交易者是金融机构和中央银行，交易双方是金融机构之间或金融机构与中央银行之间，而无普通企业和公众参与。第二，货币市场工具的平均质量较高，风险较小。股票市场的股票和债券市场的债券均因发行人的资信程度不同而质量有所差异，甚至相差悬殊。货币市场工具的发行人主要有三类。政府、金融机构、少数知名度极大、资信度极高的大公司，都是一流的借款人，违约的情况极少发生。第三、市场组织形式不同股票市场和债券市场都可以由拍卖市场（交易所市场）和柜台市场构成，而货币市场是一个典型的柜台市场。目前，在任何一个国家的货币市场上都没有像股票交易所那样有组织的市场，货币市场的绝大部分交易时通过电话、电传进行的。第四、货币市场工具的发行多采用贴现的方式股票既无期限又无固定利率，根本不可能采用贴现方式，债券期限较长，不适宜用贴现方法定价，而由于货币市场工具的短期性，贴现发行成为投资人最喜欢的方式。第五、中央银行直接参与货币市场运行与交易货币市场在中央银行制国家中，作为金融体系的中心机制，是中央银行同商业银行及其他金融机构的资金连接渠道，是国家利用货币政策工具调节货币供应量的杠杆支点。中央银行在公开市场买卖货币市场工具，调节和控制货币供应量，影响国内利率水平。货币市场的特征是债务工具的交易市场；是短期资金的融通市场；交易量很大，多在金融机构之间进行，是资金批发市场。货币市场功能融通资金流动性管理宏观经济调控三、货币市场工具的特点1、货币性2、灵活性3、同质性第二节同业拆借市场一、一、定义同业拆借指银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款帐户上的准备金余额，以调剂资金余额而形成的市场同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。从狭义上讲，同业拆借市场是金融机构进行临时性“资金头寸”调剂的市场，期限非常之短。从广义上说，同业拆借市场是指金融机构之间进行短期资金融通的市场，已发展为各金融机构特别是各商业银行弥补资金流动性不足和充分有效运用资金，减少资金闲置的市场，成为商业银行协调流动性与盈利性关系的有效市场机制。二、同业拆借市场的形成与发展产生于存款准备金政策的实施。1913年，按照美国的相关规定，商业银行要按照存款余额计提一定比例准备金，如果不足，按当时的贴现率加2%的利率支付罚金。产生了同业拆借市场。随着西方国家普遍实行存款准备金制度，同业拆借市场广泛地发展起来。20世纪80年代以来，同业拆借已成为银行进行流动性管理的主要手段。第一、由于市场经济条件下所形成的资金供给与资金需求以及金融机构的资金运用与资金来源，都具有不同的期限性（期限不匹配），客观上促进了同业拆借市场的形成。第二，金融机构追求的经营目标是安全性、流动性与盈利性的统一，这成为同业拆借市场发展的内在动力。三、同业拆借市场的特点1、融通资金的期限比较短2、对进入市场的主体有严格的限制3、交易手段先进，手续简便、成交时间短4、交易金额大，基本上是信用拆借5、利率由供求双方议定，随行就市四、同业拆借市场的功能（61页）1、加强了金融机构资产的流动性，保障了金融机构运营的安全2、提高了金融机构的盈利水平3、是中央银行制定和实施货币政策的主要载体4、其利率被视作基础利率，对宏观经济发挥着主要作用。同业拆借市场的功能为各银行和其他金融机构提供了一种准备金管理的有效机制；为所有的货币市场经营者提供了高效率和低成本的结算机制；能够及时发现货币市场资金供求的变化；在中央银行货币政策实施中发挥核心作用。同业拆借市场的运行机制一、同业拆借的操作程序同业拆借市场的具体操作根据交易方式、期限、和地理位置分为：直接拆借：利率形成取决于拆借双方资金愿望的强烈程度，弹性较大；间接拆借，通过公开竞价确定，取决于资金供求状况，弹性较小。间接同城拆借间接异城拆借二、同业拆借利率及利息1、同业拆借市场利率的确定不同同业拆借方式，利率形成机制不一样。第一种：拆借双方直接协商。取决于双方对资金需求的强烈程度，利率弹性较大。第二种：通过中介匿名竞价。取决于市场资金的供求情况。作为资金市场的基础利率，拆借利率一般低于再贴现率。第一，如果同业拆借利率高于再贴现率，银行不需要去拆借；第二，会产生套利行为。违背央行再贴现政策的初衷。同业拆借利率分为拆入利率和拆出利率，对于同一银行来说，拆入利率永远小于拆出利率，差额是银行的收益。全球同业拆借市场利率报价一般都参考伦敦银行同业拆借利率、新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。2、利息计算公式：其中，I为同业拆借利息，P为拆借金额，R为拆借的利率，A为拆借期限的生息天数，D为1年的基本天数。拆入利率=挂牌利率（年率）+固定上浮比率（年率)I=PRA/D各国关于生息天数与基础天数的规定不同，主要有三种：第一：欧洲法，365/360第二：英国法，365/365第三：大陆法，360/360不同的方法计算的利息不一，一般在拆借协议中，要规定计息方法，以免引起歧义。例：某日挂牌利率为9.9375%，拆出资金为100万元，期限1天，固定上浮比率为0.0625%，拆入到期利息是多少？解：拆入利率=9.9375%+0.0625%=10%拆入到期利息=100×10%×1/365=274元3、中国同业拆借利率的确定中国同业拆借利率简称（CHIBOR），是我国银行间接信用拆借的加权平均利率。它是将各品种成交利率加权生成的。伦敦同业拆借利率不是按成交利率，而是若干银行的报价计算的。第三节商业票据市场票据市场是以票据为金融工具进行融资的市场，是货币市场的重要组成部分。这里讲的商业票据（commercialpaper)，简称CP，是以大型工商企业为出票人，到期按票面金额向持有人付现而发行的无抵押担保的远期本票，是一种商业证券。它不同于以商品交易为依据的商业汇票、商业抵押票据等广义商业票据。一、商业票据市场的形成商业票据原是一种古老的商业信用工具，产生于18世纪，20世纪20年代初具规模，真正作为货币市场工具而大量使用则在20世纪60年代后期。20世纪20年代，美国汽车制造业及其它高档耐用商品业开始兴盛，为刺激销售，大公司实行赊销、分期付款等，造成资金周转不足。大公司向银行借款要受到各种限制，比如单一借款人的贷款不能超过一定比例；银行要求借款人在银行保留一定的存款等，增加了借款人的筹资难度或成本。为绕开这些限制，降低筹资成本，大公司试图不通过银行中介，而直接面向金融市场筹资，其中方式之一，就是发行商业票据。许多大公司专设金融公司，专门从事商业票据的发行、转让、兑付。这样，商业票据与商品、劳务相分离，演变成为一种专供在货币市场上融资的工具，发行人与投资人之间成为一种单纯的债权债务关系，而不是商品买卖与劳务供应关系。商业票据上不用列明收款人，只需签上付款人，成为单名票据。票面金额演变为没有零碎余额的标准单位，一般为10万美元，期限在270天以下。20世纪60年代以后，工商界普遍认为商业票据向金融市场融资，要比向银行借款手续简便，成本低，不受干预，因此商业票据发行量剧增，到70年代集中于伦敦城的欧洲商业票据市场形成。商业票据的特点融资成本低融资的灵活性利率的敏感性票据的信誉度高票据期限短票据面额大10万票据市场的主体1、发行者：只有资力雄厚、信誉卓著，经过评级的被称为“‘主要公司”的一些企业2、投资者：大商业银行、非金融公司、保险公司、养老金、互助基金会、地方政府和投资公司是主要的投资者。个人投资者则很少3、销售商：直接销售间接销售三、商业票据的优点对于发行者来说1、成本较低2、具有灵活性3、提高声誉对于投资者来说，在承担有限风险的条件下，商业票据比银行存款收益高，且流动性也比存款好，是一种受欢迎的投资工具。四、商业票据的发行1、发行与销售：发行人可以选择直接销售和经销商销售两种形式。2、发行成本包括利息成本与非利息成本非利息成本包括1.信用额度支持的费用。2.代理费用。3.信用评估费用。4.签证费3、发行程序（略）五、信用评级所谓商业票据评级是指对商业票据的质量进行评价，并按质量高低分成等级。目前国际上最有权威的评级机构主要有美国的标准普尔和穆迪公司。对企业的信用评级包括两个方面：第一，对企业经营状况和主要财务状况进行分析，看他在偿债期的现金流量是否符合偿债要求；第二，对企业管理阶层的管理水平的稳定性做出判断。企业的信用评级有多种用途：第一，审批机构审批商业票据是否能够发行上市的依据；第二，制定投资策略的依据；第三，确定收益率的依据。六、商业票据的流通商业票据发行市场非常大，但二级流通市场不活跃，主要原因：第一，期限非常短第二，典型的投资者一般持有票据直到到期日，如果投资者急需资金，可以要求发行人提前兑付票据；第三，是高度异质的票据，期限、面额、利率等的不同使流通交易很不方便。七、商业票据发行价格的确定发行价=面额-贴现金额贴现金额=面额*贴现率*期限/365我国这方面的情况如何呢？2005年5月25日，中国人民银行颁布了《短期融资券管理办法》。《办法》规定，具有法人资格的非金融企业可以依照相应条件和程序，在银行间债券市场面向机构投资者发行在一定期限内还本付息的有价证券。《办法》宣告了新的债券市场创新品种———短期融资券的问世。短期融资券是一种以融资为目的、直接向货币市场投资者发行的无担保商业本票。短期融资券实质上是一种类似于商业票据的无担保短期融资凭证，期限最长不超过1年（365天）。华电股份、东方航空、路桥建设、马钢股份、宁沪高速、北大荒、鄂尔多斯等七家上市公司陆续发行短期融资券。第四节银行承兑汇票市场一、银行承兑汇票是出票人开立的一种远期汇票，以银行为付款人，在未来某一约定日期，支付给持票人一定数量的金额。当银行允诺负责支付并在汇票上盖上“承兑”字样后，就成为承兑汇票。为方便商业交易活动而创造出的一种信用工具由于银行承担最后的付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，银行是第一责任人。二、银行承兑汇票的产生随着商品经济和国际贸易的发展，非现金结算方式成为主流，但普通的商业汇票由于贸易双方互不了解难以应用。为解决交易双方相互信任问题而出现了银行承兑汇票，它代表的是银行信用，要比商业信用高，因此使交易得以完成。三、银行承兑汇票市场的构成银行承兑汇票市场就是以银行承兑汇票为交易对象，通过发行、承兑、贴现与再贴现进行融资的市场，是以银行信用为基础的市场。银行承兑汇票市场主要由初级市场和二级市场构成。一级发行市场：出票、承兑二级流通市场：买卖转让、贴现、转贴现、再贴现1、出票：指出票人签发汇票并交付给收款人的行为，是基本的票据行为。汇票是一种要式凭证，即汇票作为债务支付凭证，必须具备必