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李月2012年12月金融市场之货币市场前言•在了解货币市场之前，先对金融市场的概念及组成有个宏观了解金融市场概念•金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括以下三层含义：首先，它是金融资产进行交易的一个有形或无形的场所；其次，它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；第三，它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制。其中最主要的是价格机制。金融市场经济功能微观经济功能宏观经济功能价格发现机制提供流动性降低交易成本聚敛功能配置功能调控功能反映功能金融市场的经济功能金融市场的要素•交易主体：金融市场的参与者•交易客体：金融工具•交易价格：资金价格、证券价格、黄金价格等金融市场的主体金融市场的主体政府部门工商企业家庭部门金融机构中央银行存款性金融机构机构投资者中介机构商业银行储蓄机构信用合作社投资基金养老基金保险公司投资银行其他中介机构金融工具是它所代表的信用关系的化身。因此，金融市场的客体就是金融工具。金融工具在融通资金的过程中发挥着两方面的重要作用：一是促进资金流动；二是收益和风险的分配。为此，金融工具必须具有收益性、流动性和风险性的特征。收益性指金融工具能够带来价值的增值。流动性指的是金融工具可以在金融市场上进行交易转让，一种金融工具的流动性强弱往往是其活力大小的重要标志。风险性指的是投资在金融工具上的本金和利息能够安全地收回。金融资产=金融工具？金融市场的客体区别：金融资产与金融工具关系紧密，但不完全等同。金融资产是单位或个人所拥有的以价值形态存在的资产，也是一种索取实物资产的权利。金融资产可分为现金与现金等价物和其他金融资产两类。前者是指个人拥有的以现金形式或高流动性资产形式存在的资产。其他金融资产是指个人由于投资行为而形成的资产，如各类股票和债券等。金融工具是指在金融市场中可交易的金融资产，是金融市场资产借以转让的工具。国际会计准则委员会第32号准则对金融工具定义如下：“一项金融工具是使一个企业形成金融资产，同时使另一个企业形成金融负债或权益工具（equityinstrument）的任何合约”。金融市场的价格由于融资场所和融资工具种类繁多，因此，交易价格也就各异，比较有代表性的价格有以下几种1、资金价格：人们习惯于把利息视作为资金的价格。2、证券价格3、外汇价格4、黄金价格金融市场的构成与分类金融市场按中介特征按标的物按交割方式按发行与流通特征按财务管理按定价方式按标的物划分货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般没有正式的组织。资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市场和股票市场。外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场和保险市场。按标的物划分资本市场与货币市场的区别区别为：（1）期限的差别。资本市场上金融工具均为一年以上，最长可达数十年甚至无期限。货币市场上为一年以内的金融工具，最短的只有几日甚至几小时。（2）作用的不同。货币市场所融通的资金，大多用于工商企业的短期周转资金。资本市场大多用于企业的创建、更新、扩充设备和储存原料。（3）风险程度不同。货币市场的信用工具风险较小。资本市场的信用工具风险较高。一、货币市场概述一.货币市场的含义与特征货币市场的含义：是指一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场的特征：1.货币市场交易的目的：主要是为了调节短期资金需求和保持短期资金的流动性；2.货币市场交易的主要参与者是机构参与者和专业交易员；3.货币市场交易的客体是短期金融工具；4.货币市场交易的流动性高，风险低，收益低但较稳定；5.货币市场交易具有批发交易和无形市场交易的特点。二、货币市场的主要参与者及参与目的（一）机构参与者及交易目的1.金融机构参与货币市场的交易目的银行类金融机构参与货币市场的交易目的：A.筹集短期资金；B.实现流动性管理；C.获取投资收益。非银行类金融机构参与货币市场的交易目的：A.筹集短期资金；B.实现投资组合管理；C.获取投资收益。2.一般企业参与货币市场的交易目的（同银行类金融机构）3.政府参与货币市场的目的：A.筹集短期资金；B.为央行的宏观调控提供市场操作工具。4.央行参与货币市场的目的：通过再贴现和公开市场业务实施货币政策目标。货币市场的主要参与者及参与目的（二）专业交易员参与货币市场的交易目的1.为机构参与者提供金融服务；2.保证市场的活跃性、连续性及稳定性。货币市场的主要参与者及参与目的货币市场的主要内容包括短期银行借贷市场、同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让定期存单市场、回购市场、短期政府债券市场、货币市场共同基金市场以及外汇市场等若干个子市场。三、同业拆借市场一.同业拆借市场的含义与特征含义：是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。特征：1.同业拆借的主体只能是金融机构。2.拆借的目的是为了调节短期资金的不足。具体表现在三个方面：一是调剂法定准备金的上缴；二是调剂票据清算的差额；三是调剂临时性、季节性的资金需要。3.同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率。4.同业拆借市场利率通常参照国际同业拆借市场的基准利率，且变动频繁。5.同业拆借的期限较短，一般不超过1个月，通常在七天之内，特殊情况下也可延长，但最长不超过1年。6.同业拆借的手续简便，一般不需担保和抵押。7.同业拆借方式主要有直接、间接和回购三种，一般通过电子化交易。二.同业拆借市场的功能为金融机构提供准备金管理的有效手段；为金融机构提供高效率和低成本的结算平台；是银行体系提高经营效率的重要条件；在央行货币政策实施中发挥核心作用。四、回购市场一.回购协议与逆回购协议的含义所谓回购协议，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。所谓逆回购协议，是指买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。回购协议的相关概念1.股票回购：指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，但在绝大多数情况下，公司将回购的股份作为“库藏股”保留，仍属于发行在外的股份，但不参与每股收益的计算和收益分配。库藏股日后可移作他用（例如，雇员福利计划、发行可转换债券等），或在需要资金时将其出售。2.质押式回购质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。3.买断式回购（或开放式回购）开放式回购（买断式）与原来的封闭式回购相比，主要在于用于回购的债券归属权发生改变.此举一是可以加大市场流动性，二是形成了做空机制。按照上述交易机制，“买断式回购”的参与者可在依次递减的不同回购券种上进行多次回购操作。比如，某券商第一次选择了90天的交易品种进行逆回购，借以融入债券；20天后资金出现紧张，他就可以通过正回购，再把手中该笔债券在60天内的任何品种上卖出去，借以赎回现金。因此，“买断式回购”有更大的灵活性。五、短期政府债券市场短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券(T-Bills)。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。六、票据市场一.商业票据（或融资票据）市场（一）商业票据与商业票据市场的含义商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。（二）商业票据市场的要素1.发行者及发行目的。商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。商业票据的发行目的主要是为了筹集短期资金.2.面额及期限。在美国商业票据市场上,虽然有的商业票据的发行面额只有25000美元或50000美元，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100000美元。商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。3、销售。商业票据的销售渠道有二：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。4、信用评估。美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱·费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。5、商业票据一般为零息票据，其利率即为贴现率，发行商业票据的非利息成本包括：（1）信用额度支持的费用；（2）代理费用；（3）信用评估费用。6、投资者。在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的20%投资于商业票据。7、交易市场。商业票据的二级市场不发达，规模很小。七、大额可转让定期存单市场一.大额可转让定期存单市场概述大额可转让定期存单（NegotiableCertificatesofDeposits）简称CDs，是20世纪60年代以来金融环境变革的产物。这种存单形式的最先发明者应归功于美国花旗银行（1961年发行）。大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。二.大额可转让定期存单的种类（一）国内存单：国内存单是四种存单中最重要、也是历史最悠久的一种，它由美国国内银行发行。存单上注明存款的金额、到期日、利率及利息期限。国内存单以记名方式或无记名方式发行，大多数以无记名方式发行。（二）欧洲美元存单：欧洲美元存单是美国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。欧洲美元存单市场的中心在伦敦，但欧洲美元存单的发行范围并不仅限于欧洲。（三）扬基存单：扬基存单是外国银行在美国的分支机构发行的一种可转让的定期存单。其发行者主要是西欧和日本等地的著名的国际性银行在美分支机构。扬基存单期限一般较短，大多在三个月以内。（四）储蓄机构存单：它是由一些非银行金融机构（储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用合作社）发行的一种可转让定期存单。其中，储蓄贷款协会是主要的发行者。八、货币基金市场货币市场共同基金是美国20世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具。共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。一.货币市